Bloom Energy: Trotz Bedenken bezüglich Verzögerungen die vollen Vorteile des durch KI verursachten Strommangels ausschöpfen?

Nach Börsenschluss am 28. Juli 2026 veröffentlichte Bloom Energy die Ergebnisse für das zweite Quartal 2026. Vor dem Hintergrund, dass der Markt Sorgen bereitet, dass sich die Auslieferungsgeschwindigkeit durch Verzögerungen von Großkundenprojekten verlangsamt und die Umsatzrealisierung in naher Zukunft beeinträchtigt wird, legte Bloom Energy einen Finanzbericht vor, der die Erwartungen bei weitem übertrifft, und hob die Prognose für das Gesamtjahr 2026 weiter an, wodurch die Bedenken des Marktes zerstreut wurden.

Im Einzelnen:

① Die Einnahmenseite übertrifft die Erwartungen bei weitem, die Auslieferung von SOFC bleibt stark: In diesem Quartal wurde ein Gesamtumsatz von 1,07 Milliarden US-Dollar erzielt, was die Markterwartung von 830 Millionen US-Dollar deutlich übersteigt. Der Kerntreiber für die Übererfüllung der Erwartungen ist nach wie vor das starke Wachstum der Produkteinnahmen (direkter Verkauf von SOFC-Brennstoffzellen), die 940 Millionen US-Dollar erreichten, was einem starken Anstieg von 215 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und deutlich über der erwarteten Höhe von 680 Millionen US-Dollar liegt.

Unter der Annahme, dass der durchschnittliche Produktpreis (ASP) gegenüber dem Vorjahr moderat um etwa 5 % sinkt, beträgt die entsprechende Auslieferungsmenge nach unseren Berechnungen etwa 308 MW, was einem Anstieg von etwa 232 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die starke Auslieferungsmenge in diesem Quartal zerstreute direkt die Bedenken des Marktes hinsichtlich der Kapazitätserweiterungsfähigkeit (Durchsetzungsvermögen) des Unternehmens und des Risikos von Verzögerungen bei unterzeichneten Großaufträgen.

② Der Skaleneffekt entfaltet sich kontinuierlich, die Bruttomarge steigt stetig an: In diesem Quartal wurde ein Bruttogewinn von etwa 360 Millionen US-Dollar erzielt, und die Bruttomarge stieg im Vergleich zum Vorquartal um weitere 3,4 Prozentpunkte auf etwa 33,4 %, was hauptsächlich auf die doppelte Steigerung der Bruttomarge von Produkten und Dienstleistungen zurückzuführen ist.

a. Kostensenkungen führen dazu, dass die Bruttomarge des Produktgeschäfts die Erwartungen kontinuierlich übertrifft: Die Bruttomarge der Produkte stieg im Vergleich zum Vorquartal um etwa 2,2 Prozentpunkte auf etwa 36,5 %, was der Kerngrund für die Übererfüllung der Erwartungen bei der Gesamtbruttomarge ist. Dies beruht hauptsächlich auf dem Skaleneffekt, der durch das schnelle Ansteigen der Produktionsmenge ausgelöst wird – die Kosten für Material, Personal und Fertigungsaufwand sinken kontinuierlich.

Auf der Ebene der Produktpreisgestaltung liefert das Unternehmen keinen Rohstoff, sondern einen umfassenden Wert, sodass die Preisgestaltung vollständig das von Kunden am meisten geschätzte „time to power“ (Zeit bis zur Stromversorgung) sowie die technische Leistungsfähigkeit des Systems widerspiegelt. Die kontinuierliche Fähigkeit zur Kostensenkung wird voraussichtlich die weitere Steigerung der Bruttomarge des Produktgeschäfts unterstützen.

b. Die Bruttomarge des Dienstleistungsgeschäfts hat sich ebenfalls stark verbessert: Die Bruttomarge der Dienstleistungen stieg von dem historischen Tiefpunkt bei der Börsennotierung (-21 %) stark auf 19 % in diesem Quartal an und stieg im Vergleich zum Vorquartal um weitere 5,4 Prozentpunkte. Dies ist bereits das fünfte Quartal in Folge, in dem das Unternehmen eine zweistellige Bruttomarge bei Dienstleistungen erzielt.

Die Verbesserung der Gewinnmarge beruht hauptsächlich auf der gemeinsamen Förderung durch die höhere Betriebsstabilität der in Betrieb befindlichen Einheiten, die verlängerte Lebensdauer der Stapel und den Skaleneffekt. Die Führung geht davon aus, dass dieses Gewinnmargenniveau von über 20 % langfristig aufrechterhalten werden kann.

Die Verlängerung der Lebensdauer der Stapel ist der Schlüsselfaktor für die Steigerung der Bruttomarge des Dienstleistungsgeschäfts – der Austauschzyklus der Stapel hat sich von 9 Monaten im Jahr 2018 auf etwa 5 Jahre verbessert, und relevante Haltbarkeitsprobleme werden voraussichtlich frühestens 2028 bis 2029 auftreten.

Die Dienstleistungseinnahmen werden gleichzeitig mit der in den letzten Jahren installierten Kapazität wachsen, und der im Vertrag integrierte Mechanismus zur jährlichen Preisanpassung wird die kurzfristige Ausweitung der Gewinnmarge unterstützen.

③ Der operative Hebel entfaltet sich, die operative Marge steigt stark an: Angetrieben durch das starke Ansteigen der Auslieferungsmenge von Produkten (insbesondere SOFC für Rechenzentren) wachsen sowohl die Einnahmen als auch der Bruttogewinn stark. Gleichzeitig führt die strukturelle Entfaltung des operativen Hebels des Unternehmens direkt zu einem starken Anstieg des operativen Gewinns. In diesem Quartal wurde ein operativer Gewinn von 180 Millionen US-Dollar erzielt, und die operative Marge stieg im Vergleich zum Vorquartal um 7,5 Prozentpunkte auf 18,4 %.

Während die Einnahmen gegenüber dem Vorjahr um 166 % stiegen, stiegen die operativen Aufwendungen nur um 48 % gegenüber dem Vorjahr, was hauptsächlich auf die strukturelle Entfaltung des operativen Hebels zurückzuführen ist – die Forschungs- und Entwicklungsbasis und die Infrastruktur sind im Wesentlichen festgelegt, und jede zusätzliche Auslieferung von einem Gigawatt verursacht fast keine zusätzlichen Verwaltungskosten. SG&A, Dienstleistungsbetrieb und Lieferkette werden durch Automatisierung und Datenanalyse angetrieben und erweitern sich mit der Technologie, nicht mit der Personalzahl. Die Führung erklärte, dass obwohl künftig weiterhin in Forschung und Entwicklung sowie Verwaltung investiert wird, die Wachstumsrate der operativen Aufwendungen deutlich unter der Wachstumsrate der Einnahmen liegen wird und der operative Hebel sich kontinuierlich entfalten wird.

④ Die Prognose für das Gesamtjahr 2026 wird erneut angehoben:

Nach der starken Auslieferung im zweiten Quartal hob das Unternehmen die Erwartungen für das Gesamtjahr 2026 weiter an:

Die Gesamtumsatzprognose wurde auf 3,9 bis 4,2 Milliarden US-Dollar angehoben (+93 % bis +108 % gegenüber dem Vorjahr), was einer Auslieferungsmenge von SOFC-Produkten von etwa 1,14 bis 1,25 GW entspricht (nach unseren Berechnungen basierend auf der Umsatzprognose und der ASP-Annahme). Es wird erwartet, dass im zweiten Halbjahr etwa 606 bis 716 MW ausgeliefert werden, was einem Anstieg von 14 % bis 34 % gegenüber dem Vorquartal entspricht. Dies ist eine weitere Anhebung gegenüber der im letzten Quartal vorgelegten Gesamtjahresprognose (entspricht etwa 0,9 bis 1 GW), wodurch die Bedenken des Marktes hinsichtlich der Beeinträchtigung der Umsatzrealisierung 2026 durch Verzögerungen bei Großauftragsprojekten direkt zerstreut werden.

Die Non-GAAP-Bruttomarge für das Gesamtjahr bleibt weiterhin auf einem relativ hohen Niveau von 34 %, was impliziert, dass die Non-GAAP-Bruttomarge im zweiten Halbjahr etwa 34,8 % beträgt (nach unseren Berechnungen), was gegenüber 34,3 % im laufenden Quartal weiter ansteigt. Dies wird immer noch durch die Entfaltung des Skaleneffekts, die Steigerung der Produktbruttomarge durch Kostensenkungen bei Technologie und Materialien sowie das relativ hohe Niveau der Bruttomarge des Dienstleistungsgeschäfts verursacht.

Der Non-GAAP-Betriebsgewinn wurde auf 800 bis 900 Millionen US-Dollar angehoben, was einem Non-GAAP-Betriebsgewinn von 430 bis 530 Millionen US-Dollar im zweiten Halbjahr entspricht, und die operative Marge liegt bei 20,7 % bis 22,3 % (im laufenden Quartal bei 22,5 %). Vor dem Hintergrund, dass die Auslieferungsmenge im zweiten Halbjahr im Vergleich zum Vorquartal weiter steigen wird, bleibt die operative Marge auf hohem Niveau, was die kontinuierliche Verbesserung der Rentabilität des Unternehmens weiter bestätigt.

Standpunkt von Delfin:

Insgesamt legte Bloom Energy in diesem Quartal vor dem Hintergrund, dass der Markt Sorgen bereitet, dass sich die Auslieferungsgeschwindigkeit durch Verzögerungen von Großkundenprojekten verlangsamt und die Umsatzrealisierung in naher Zukunft beeinträchtigt wird, einen starken Finanzbericht vor und hob die Erwartungen für das Gesamtjahr 2026 weiter an, was dem Markt ein „Stärkungsmittel“ gab.

Wie Delfin bereits wiederholt betont hat, hat sich der Schwerpunkt der Investitionslogik von BE grundlegend verändert – von der Phase der „Technologievalidierung“ in die Phase der „Validierung der Kapazitätserweiterung“ übergegangen.

In der Phase der Technologievalidierung lautet die Kernfrage: „Ist die SOFC-Technologie zuverlässig? Werden Kunden sie nutzen?“ Und BE hat bereits eine umfassende Bestätigung durch CSP erhalten und verfügt über eine relativ ausreichende Anzahl von vorliegenden Aufträgen.

Die Kernvorteile von Bloom Energy im Vergleich zu anderen Lösungen lassen sich zusammenfassen als:

① Vorteil von „Time to Power“ und absolutes „Zeitarbitrage“:

Nach den tatsächlichen Einsatzaufzeichnungen von Bloom Energy übertrifft seine Auslieferungsgeschwindigkeit die traditionellen Erwartungen bei weitem. Beispielsweise wurde im ersten direkt kooperierenden Projekt des führenden Cloud-Computing-Kunden Oracle das Rechenzentrum in nur 55 Tagen erfolgreich mit Strom versorgt. Diese extrem schnelle Auslieferung im „Monatsrhythmus“ löst perfekt das tödliche Problem von KI-Rechenzentren, die schnell gebaut werden, aber die Netzanbindung an traditionelle Stromnetze oft mehrere Jahre dauert.

Obwohl die Stromgestehungskosten (LCOE) von großen nordamerikanischen Gasturbinen oder Stromnetzen derzeit leicht im Vorteil sein können, konkurriert Bloom nicht mit traditionellen Lösungen um die reine LCOE.

Am Beispiel eines vollständigen KI-Rechenzentrums mit 1 GW: Selbst wenn die Nutzung der BE-Lösung die Zahlung von mehreren hundert Millionen US-Dollar an Stromkosten und Geräteprämien erfordert, kann dieses Rechenzentrum, wenn es dadurch ein Jahr früher in Betrieb genommen werden kann, zusätzliche Einnahmen durch Rechenleistung (Token) in Höhe von 12 bis 24 Milliarden US-Dollar erzielen. Mit einer Prämie von weniger als 500 Millionen US-Dollar, um hochmarge Einnahmen durch vorzeitige Rechenleistung in Höhe von über 10 Milliarden US-Dollar zu erzielen, handelt es sich um eine reine „Zeitarbitrage“, die ohne Verlustrisiko ist.

② Vermeidet das „NIMBY-Effekt“ und senkt die Genehmigungshürden erheblich:

Mit der steigenden Umweltanforderung der Gemeinschaft steigt der Widerstand gegen die Genehmigung von Rechenzentrums-Projekten in Bezug auf Lärm, Luft und Wasserverbrauch kontinuierlich. Da die Brennstoffzellen von Bloom Energy keine Verbrennungstechnologie verwenden, weisen sie extrem niedrige Luftverschmutzung auf, die weit unter der von traditionellen Turbinen und Motoren liegt, einen fast vernachlässigbaren Wasserverbrauch, und der Betriebslärm ist sogar niedriger als der von gewöhnlichen Klimaanlagen. Diese umweltfreundlichen Eigenschaften machen es einfacher, Luftgenehmigungen und die Unterstützung der Gemeinschaft zu erhalten.

Aus diesem Grund haben einige Kunden, die ursprünglich Verbrennungsturbinen und Kolbenmotoren bestellt hatten, in diesem Quartal direkt ihre ursprünglichen Aufträge storniert und sich für Bloom entschieden (Nebius hat ebenfalls ein Abkommen mit einem ähnlichen Kooperationsmodell unterzeichnet).

③ Nativ an 800V-Gleichspannungsarchitektur angepasst, entspricht dem KI-Trend:

Die Brennstoffzellen von Bloom Energy sind von Natur aus in der Lage, direkt 800V-Gleichstrom (DC) bereitzustellen. Im zukünftigen Trend der dezentralen Stromerzeugung und der Umstellung von Rechenzentren auf die Gleichstromarchitektur hat BE einen deutlichen Vorsprung, der den Bedarf an zusätzlichen Stromumwandlungsgeräten wie Feststofftransformatoren und den Energieverbrauch effektiv reduzieren kann.

Gleichzeitig führt Bloom Energy Finanzinvestoren wie Brookfield ein, um die Finanzierungsprobleme der Eigentümer zu lösen, sodass Kunden nur monatlich Stromkosten zahlen müssen. Im Juni dieses Jahres hat Brookfield den kooperativen Kreditrahmen auf 25 Milliarden US-Dollar erweitert. Kunden können sich auf Stromabnahmeverträge stützen, um Finanzierungspartner einzubeziehen und nur monatlich Stromkosten zu zahlen, was das Finanzierungsproblem löst und dafür sorgt, dass Kunden keine großen Kapitalinvestitionen in der Anfangsphase benötigen.

Dies spiegelt sich auch direkt in der Auftragsmenge und der Auftragsstruktur von Bloom Energy wider:

① Die aktuelle Auftragsmenge ist nach wie vor relativ reichlich:

Bis Ende 2025 erreichte der Gesamtwert der vorliegenden Aufträge von BE einen neuen historischen Höchststand von etwa 20 Milliarden US-Dollar, was eine sehr hohe Transparenz für die Leistungserfüllung in den nächsten zwei Jahren bietet. Darunter betragen die Produktaufträge etwa 6 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 150 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und einer Einsatzkapazität von etwa 2 GW an SOFC-Systemen entspricht. Dies hat das Leistungsziel des Unternehmens für 2026 (entspricht 900 MW bis 1 GW) im Wesentlichen abgedeckt und beginnt, die Kapazitätserfüllung für 2027 und danach im Voraus zu sichern.

Die Dienstleistungsaufträge betragen etwa 14 Milliarden US-Dollar, was im Vergleich zum gleichen Zeitraum des Vorjahres deutlich gestiegen ist, und der größte Teil stammt aus langfristigen Wartungsdienstverträgen. Die Laufzeit der Dienstleistungsverträge stimmt normalerweise mit der Laufzeit des PPA-Vertrags überein (10 bis 15 Jahre), was bedeutet, dass BE nach der Umsetzung des Projekts stabile Dienstleistungseinnahmen über 10 bis 15 Jahre erzielen kann.

Im Jahr 2026 hat sich der Trend der Auftragsbeschleunigung weiter verstärkt. Allein im ersten Halbjahr 2026 hat BE mehrere große neue Aufträge unterzeichnet (darunter die 900-MW-Option von AEP, die erste 1,2-GW-Phase von Oracle, 328 MW von Nebius usw.), wobei der Gesamtwert der Produktaufträge 8 Milliarden US-Dollar übersteigt. Die entsprechende installierte Kapazität der Produkte beträgt etwa 2,4 GW (wenn das Oberlimit der Rahmenvereinbarung mitgerechnet wird, beträgt die gesamte beabsichtigte Größenordnung etwa 4 GW), was die vorliegende Produktauftragskapazität von Ende 2025 (2 GW) übersteigt. Die aktuelle Auftragsmenge reicht aus, um die Kapazitätserfüllung bis 2028 zu unterstützen