Die Sorge von CATL ist genau dieselbe wie die von NVIDIA.

Am 25. Juli veröffentlichte CATL seinen Halbjahresbericht und eröffnete die Halbjahresberichtssaison der A-Aktien mit einer guten Leistung. Im ersten Halbjahr erzielte der Konzern einen Gesamtumsatz von 276,917 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 54,80 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn belief sich auf 43,284 Milliarden Yuan, was einer Steigerung von 41,98 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Auffällig ist jedoch ein deutlicher Rückgang der Bruttomarge.

(Das Schaubild zum CATL-Finanzbericht ist wie abgebildet, Einheit: 100 Millionen Yuan, Quelle: WIND, zusammengestellt von Finanzhistorie)

Daher ist die Frage, die wir durch den Finanzbericht ergründen müssen: Warum entscheidet sich CATL trotz seiner marktbeherrschenden Stellung auf der Umsatzseite dafür, aktiv Gewinne zu opfern, anstatt die finanziellen Erträge zu maximieren?

Am selben Tag, an dem CATL seinen Finanzbericht veröffentlichte, postete Jensen Huang seinen ersten Beitrag auf X, in dem er einen offenen Brief von 25 Technologieunternehmen weiterleitete. Der Kern der Forderung lautet nur: Volle Unterstützung für quelloffene KI-Modelle. Jensens Logik ist klar: Nur die Prosperität quelloffener Modelle kann die Grundlage für die Nachfrage nach Rechenleistung bilden.

Wenn wir uns wieder dem Halbjahresbericht von CATL zuwenden, stellen wir fest, dass die Erzähl- und sogar Investitionslogik von CATL und NVIDIA identisch ist: Je lebendiger das nachgelagerte Ökosystem ist, desto besser läuft das Geschäft im vorgelagerten Bereich. Daher zwingt die symbiotische Beziehung den scheinbar unbesiegbaren Giganten dazu, einen Teil seiner Rechte abzugeben. Gleichzeitig müssen die Giganten, um die potenziellen Risiken der Marktteilnehmer für Produktgenerationen zu mindern, zu „investorenfreundlichen“ Unternehmen werden.

Unser Kernstandpunkt ist:

· Die Umsatzseite zeigt eine hervorragende Leistung, die Auslastung der Produktionskapazitäten ist nahezu maximal, und sowohl das Energiespeicher- als auch das Leistungsbatteriegeschäft verzeichnen gute Ergebnisse.

· Die Bruttomarge ist relativ deutlich zurückgegangen. Vor dem Hintergrund des verlangsamten Wachstums entscheidet sich CATL dafür, die Preise aktiv zu senken, um Marktanteile zu erobern.

· Die vertraglichen Verbindlichkeiten sind deutlich zurückgegangen, und der Bestand an fertigen Erzeugnissen zeigt einen Aufwärtstrend. Mittelfristig besteht ein gewisser Druck auf die Leistungserwartungen von CATL.

· Die symbiotische Beziehung zwischen CATL und der neuen Energieindustrie ist in dieser Phase sehr ausgeprägt, sodass Schwankungen der Branchentrends direkt in seine Buchführung einfließen. Ähnlich wie bei NVIDIA benötigt CATL eine starke Prosperität und einen starken Wettbewerb im nachgelagerten Bereich, um seine aktuelle Position zu behalten. Dies ist auch der Hauptgrund, warum CATL sich zu diesem Zeitpunkt dafür entscheidet, Gewinne abzugeben.

Hohe Produktion und Absatz, die Position von CATL ist derzeit unangefochten

Im zweiten Quartal erzielte CATL einen Umsatz von 147,79 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 56,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was im Wesentlichen den Markterwartungen entspricht und einen neuen Höchststand für ein einzelnes Quartal darstellt. Sowohl die Wachstumsrate als auch der absolute Umsatz sind tadellos, die Leistung ist perfekt.

Auf Produktions- und Absatzseite betrug die Batterieproduktion im ersten Halbjahr 498 GWh und der Absatz 434 GWh, was jeweils einem Anstieg von 61 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dabei stieg der Absatz von Energiespeicherbatterien im Vorjahresvergleich um 102 %. Dies ist auch der Kernpunkt der Veränderung in der Umsatzstruktur von CATL in diesem Jahr: Im ersten Halbjahr 2026 erzielte das Energiespeichergeschäft von CATL einen Umsatz von 53,26 Milliarden Yuan, sein Anteil am Gesamtumsatz stieg um 340 Basispunkte auf 19,2 %.

Im Bereich der Leistungsbatterien hat der relativ belastete neue Energiemarkt in diesem Jahr die Leistung von CATL in keiner Weise beeinträchtigt. Der Umsatz des Leistungsbatteriegeschäfts belief sich auf 192,1 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 46 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Man muss bedenken, dass die Wachstumsrate der Produktion von neuen Energiefahrzeugen im ersten Halbjahr dieses Jahres nur 6,7 % betrug.

Die Gründe ähneln denen, die wir in unserer Analyse für das erste Quartal genannt haben:

Erstens ist der Wettbewerbsdruck auf dem Markt für neue Energiefahrzeuge derzeit sehr hoch. Die Automobilhersteller können ungewöhnliche Schwankungen der Kosten kaum akzeptieren, sodass viele Verträge mit fest vereinbarten Konditionen abgeschlossen werden. Die Auswirkungen der Hitze oder Kälte des Endmarkts sind für CATL kaum spürbar.

Zweitens haben die neu auf den Markt gebrachten Fahrzeugmodelle seit dem zweiten Halbjahr letzten Jahres eine „Revolution großer Batterien“ durchlaufen. Nicht nur reine Elektrofahrzeuge konkurrieren um eine höhere Reichweite, sondern auch Reichweitenverlängerer und Plug-In-Hybride durchlaufen eine Iteration mit größeren Batterien, sodass die Nachfrage nach der installierten Kapazität von Leistungsbatterien natürlich deutlich steigt.

Obwohl die Automobilhersteller versuchen, ihre Abhängigkeit von CATL zu verringern, ist der Marktanteil von CATL auf dem inländischen Markt für Personenkraftwagen im ersten Halbjahr auf 47 % gestiegen. Tatsächlich können neue Energiemarken derzeit keine öffentlichen Meinungsfluktuationen ertragen, und die Batterieprodukte von CATL bilden eine Firewall zwischen Produktqualität und Markenvertrauen.

Aktive Preissenkungen: Die Eroberung von Marktanteilen hat höchste Priorität für CATL

Im Gegensatz zur florierenden Umsatzseite war die Leistung von CATL auf der Gewinnseite im ersten Halbjahr dieses Jahres, insbesondere im zweiten Quartal, nicht besonders gut. Betrachten wir zunächst die Bruttomarge: Im zweiten Quartal betrug der Gesamtbruttogewinn von CATL nur 34,22 Milliarden Yuan, die Bruttomarge lag bei nur 23,2 % und nahe dem niedrigsten Stand seit 2024.

Die Gründe für den Rückgang der Bruttomarge müssen sowohl auf Angebots- als auch auf Nachfrageseite betrachtet werden. Auf der Angebotsseite stieg der Preis von Lithiumcarbonat im ersten Halbjahr 2026 von dem Tiefststand von 58.000 Yuan pro Tonne im Jahr 2025 auf fast 190.000 Yuan pro Tonne. Die Langzeitverträge von CATL sind relativ stabil, aber sie sind sicherlich auch vom Preisanstieg betroffen.

Auf der Nachfrageseite hat CATL den Kostendruck nicht an die Automobilhersteller weitergegeben. Nach Berechnungen gemäß den veröffentlichten Finanzberichten beträgt der Preis pro Batterie von CATL etwa 0,56 Yuan pro Wh, was im Wesentlichen dem Vorjahresniveau entspricht. Dies zeigt, dass die Hauptstrategie von CATL derzeit darin besteht, den Absatz zu sichern und die Preise zu senken, indem es einen Teil der Kosten für Rohstoffschwankungen selbst trägt, um seinen Marktanteil zu stabilisieren.

CATL schützt die nachgelagerten Partner aktiv vor „Schüssen“.

Auf der Ebene der Kostenkontrolle ist die Kostenquote von CATL seit diesem Jahr dank der raschen Expansion des Umsatzvolumens sehr stabil. Die Summe der drei Kostenquoten im zweiten Quartal überschritt 7 % nicht.

Gerade dank der Stabilität der Kostenquote ist der Rückgang des den Aktionären zurechenbaren Gewinns von CATL nicht besonders groß und liegt stabil auf einer Gewinnlinie von 15 %.

Insgesamt hat CATL im ersten Halbjahr einen klaren Weg gewählt: Marktanteile gegen Bruttomarge eintauschen. Der Batteriepreis ist im zweiten Quartal praktisch nicht gestiegen, die Preise für Energiespeicher sind sogar gesunken. CATL hat einen Teil des Drucks durch den Anstieg des Lithiumcarbonatpreises selbst getragen und ihn nicht vollständig an die nachgelagerten Partner weitergegeben.

Die Überlegungen dahinter sind nicht kompliziert. Eine mögliche Erklärung ist, dass CATL den Druck von externen Konkurrenten spürt: Zweitklassige Batteriehersteller holen bei den Preisen stark auf, und der Trend zur Eigenentwicklung von Batterien durch Automobilhersteller beschleunigt sich. CATL möchte den Konkurrenten keinen Raum für Durchdringung lassen. Eine andere mögliche Erklärung ist, dass CATL diesen kurzen Zyklus nutzen möchte, um durch seine stärkere fundamentale Stärke die Bereinigung der Branche zu beschleunigen und schwächere Konkurrenten aus dem Spiel zu drängen.

Unabhängig von der möglichen Erklärung hat die Sicherung von Marktanteilen derzeit höchste Priorität für CATL.

Die Wachstumsrate der vertraglichen Verbindlichkeiten sinkt, der Bestand an fertigen Erzeugnissen steigt deutlich

Wenn die aktuelle Leistung von CATL keine Mängel aufweist, können wir aus feineren Perspektiven dennoch den Druck erkennen, dem CATL ausgesetzt ist, beispielsweise bei den vertraglichen Verbindlichkeiten.

Ende 2025 erreichte der Saldo der vertraglichen Verbindlichkeiten von CATL einen Spitzenwert von 49,2 Milliarden Yuan. Ende des ersten Quartals 2026 lag er noch auf einem hohen Niveau von 45,6 Milliarden Yuan. Aber Ende Juni 2026 sank der Saldo der vertraglichen Verbindlichkeiten auf 36,5 Milliarden Yuan. Der Rückgang der vertraglichen Verbindlichkeiten ist zwei Quartale in Folge sehr deutlich zu erkennen.

Der fortlaufende sequenzielle Rückgang der vertraglichen Verbindlichkeiten spiegelt hauptsächlich zwei Veränderungen wider:

· Erstens ist die Auslastung der Produktionskapazitäten von CATL deutlich gestiegen. Laut Finanzberichten liegt die aktuelle Auslastung der Produktionskapazitäten bei 95 %, und das Tempo der Kapazitätserweiterung ist deutlich. Seit dem vierten Quartal letzten Jahres liegen die Kapitalausgaben von CATL auf einem hohen Niveau, sodass ein Teil der bestehenden Auftragsbestände abgebaut wurde.

· Zweitens nimmt der Bestand an langfristigen Verträgen bei den Automobilherstellern ab. Wir haben bereits mehrfach den Hintergrund des verlangsamten Wachstums nach dem Rückgang des neuen Energiemarkts in diesem Jahr analysiert. Zusammen mit der vorherigen Erwartung eines Preisanstiegs von Lithiumbatterien haben die Automobilhersteller ein hohes Lagerbestandsniveau erreicht, sodass das verlangsamte Wachstum der neuen Auftragsmengen verständlich ist.

Für die Automobilhersteller ist die Batterie als wichtigste Energiequelle und größter Kostenfaktor des Fahrzeugs natürlich nicht etwas, auf das sie alle ihre Hoffnungen auf einen einzigen Anbieter setzen möchten. Beispielsweise verwendet das Modell Xpeng GX in diesem Jahr Batterien von CALB, was eine Lücke im Markt für Fahrzeuge über 250.000 Yuan aufgerissen hat.

Die aktuellen Produktionskapazitätspläne von CATL liegen auf einem relativ hohen Niveau. Der Buchwert der in Bau befindlichen Anlagen zum Ende des Berichtszeitraums beträgt 33,1 Milliarden Yuan, was einer Produktionskapazität entspricht, die möglicherweise das Doppelte der aktuellen Kapazität erreicht. Der Lagerbestand im jüngsten zweiten Quartal überstieg 130 Milliarden Yuan, und die Umschlagstage der Bestände nahmen um 7,4 Tage zu.

Außerdem bestehen die Bestände nicht ausschließlich aus Rohstoffen, die aufgrund des erwarteten Preisanstiegs von Lithiumbatterien gehortet wurden. Der Anteil der fertigen Erzeugnisse am Bestand stieg im Halbjahresbericht von 26 % zu Beginn des Jahres auf 37 %.