Die Magnificent Seven des US-Aktienmarktes haben an Gewicht verloren.

Seit Beginn der Berichtssaison für das zweite Quartal stehen die US-amerikanischen Tech-Giganten vor einer peinlichen kollektiven Prüfung. Auf der einen Seite stürzt der Aktienkurs von Tesla stark ab, und der Kurs von Alphabet (Muttergesellschaft von Google) fällt nach der Veröffentlichung des Geschäftsberichts deutlich; auf der anderen Seite steigen die Preise der Credit Default Swaps (CDS), die das Risiko von Schuldnerausfällen widerspiegeln, stetig an, und die Schuldprämien von Giganten wie Oracle, Nvidia, Meta und sogar Alphabet haben nacheinander historische Höchststände erreicht.

Der Aktienmarkt bläst die Spekulationsblase ab, und der Anleihemarkt schlägt Alarm. Viele Menschen verstehen nicht: Große Modelle entwickeln sich weiter, die Einnahmen aus Cloud Computing wachsen, und die US-Tech-Giganten verfügen immer noch über Bargeld in Höhe von Hunderten von Milliarden Dollar auf ihren Konten – warum sind sie plötzlich nicht mehr attraktiv?

Der Index der „Sieben Schwestern“ ist um mehr als 10 % gefallen

Der Kern des Problems liegt darin, dass sich die grundlegende Logik der Wall Street im Umgang mit KI geändert hat. Wenn der Markt in den letzten zwei Jahren wie ein Wettrüsten war, bei dem derjenige gewinnt, der mehr Geld ausgibt, ist der Markt jetzt in die grausame Phase der „Kostenrechnung“ eingetreten.

Werfen wir zuerst einen Blick auf die Bücher, die die Giganten gerade eingereicht haben.

Obwohl der Umsatz von Alphabet im zweiten Quartal die Marke von 100 Milliarden US-Dollar überstieg und das Cloud-Geschäft schnell wuchs, beliefen sich die vierteljährlichen Kapitalausgaben auf mehr als 40 Milliarden US-Dollar für den Bau von Rechenzentren und den Erwerb von Rechenleistung, was dazu führte, dass der freie Cashflow zum ersten Mal seit mehr als 20 Jahren Börsennotierung selten negativ wurde. Das Management hat sogar die Obergrenze der Kapitalausgaben für dieses Jahr auf über 200 Milliarden US-Dollar angehoben.

Am Tag nach der Veröffentlichung des Geschäftsberichts fiel der Aktienkurs von Alphabet um mehr als 7 %. Zum Handelsschluss der US-Börse am Montag dieser Woche notierte eine Aktie von Google bei 326,56 US-Dollar, was mehr als 20 % unter dem im Mai dieses Jahres erreichten Höchststand von 408,37 US-Dollar liegt.

Auch Tesla hat bei der rasanten Entwicklung von KI, Rechenleistung und Robotik einen Preis gezahlt: Der freie Cashflow im zweiten Quartal sank plötzlich auf einen negativen Wert, die Betriebsmarge schrumpfte auf kümmerliche 1,4 %, und der Aktienkurs stürzte am Tag nach der Veröffentlichung des Geschäftsberichts um 14 % ab. Zum Handelsschluss der US-Börse am Montag notierte eine Aktie von Tesla bei 309,22 US-Dollar, was mehr als 30 % unter dem Höchststand von 453,40 US-Dollar im Mai liegt.

Die anderen der „sieben Schwestern“ der US-Börse haben ihre Geschäftsberichte noch nicht veröffentlicht. Nach den früheren Prognosen von Analysten, die von FactSet befragt wurden, wird Meta bei der Veröffentlichung der Ergebnisse für das zweite Quartal in dieser Woche voraussichtlich ebenfalls einen negativen freien Cashflow melden. Die Analysten gehen davon aus, dass derselbe Fall auch bei Amazon eintreten wird – das Unternehmen wird in dieser Woche seinen Geschäftsbericht vorlegen, und sein freier Cashflow war bereits im ersten Quartal negativ.

Zum Handelsschluss der US-Börse am Montag notierte eine Aktie von Meta bei 593,87 US-Dollar, was mehr als 13 % unter dem Höchststand von 690,88 US-Dollar im April dieses Jahres liegt; eine Aktie von Amazon notierte bei 231,39 US-Dollar, fast 17 % unter dem Höchststand von 278,56 US-Dollar im Mai; eine Aktie von Microsoft notierte bei 389,1 US-Dollar, mehr als 16 % unter dem Höchststand von 466,32 US-Dollar im Mai; eine Aktie von Nvidia notierte bei 196,51 US-Dollar, fast 17 % unter dem Höchststand von 236,27 US-Dollar im Mai.

Das einzige Unternehmen unter den „sieben Schwestern“, dessen Aktienkurs nicht gefallen ist, ist Apple. Zum Handelsschluss am Montag notierte eine Aktie bei 336,91 US-Dollar, der Kurs erreichte im Handelsverlauf einen historischen Höchststand, und der Kurs ist seit Jahresbeginn um mehr als 22 % gestiegen, womit es unter den „sieben Tech-Giganten“ führend ist. Apple wurde zuvor wegen unzureichender Investitionen in KI kritisiert, aber jetzt hat es die Falle der Kapitalausgaben erfolgreich vermieden.

Betrachtet man den Index der sieben US-Tech-Schwestern, so notierte er zum Handelsschluss am Montag bei 20732,35 Punkten, was mehr als 10 % unter dem Höchststand von 23117,14 Punkten im Mai dieses Jahres liegt.

Auch der Anleihemarkt schlägt Alarm

Auf dem Aktienmarkt sind die Menschen vielleicht noch bereit, für ihre Träume zu zahlen. Auf dem Anleihemarkt hingegen zählt die sichere Fähigkeit, Zinsen und Kapital zurückzuzahlen.

Früher haben die US-Tech-Giganten ihre KI-Forschung und -Entwicklung mit dem riesigen Cashflow aus ihren Kerngeschäften finanziert. Aber heute ist der Appetit des KI-Projekts, das Unmengen an Geld verschlingt, so groß, dass selbst Cashflow-Giganten wie Alphabet und Meta anfangen, Schwierigkeiten zu haben, und häufig auf Fremdkapitalhebel zurückgreifen müssen.

Oracle kündigte im vergangenen Monat an, 70 Milliarden US-Dollar im kommenden Jahr für den Bau von Rechenzentren auszugeben, woraufhin S&P sein Kreditrating auf „BBB-“ herabsetzte, eine Stufe nahe dem Junk-Status.

Laut einem Bericht der britischen Financial Times vom 27. Juli sind die Kosten für die neueste Anleiheemission von Meta zur Finanzierung eines 12-Milliarden-Dollar-Rechenzentrums in Texas stark gestiegen, mit einer Rendite, die sich dem Niveau von Junk-Anleihen nähert. Dies zeigt direkt, dass die Bereitschaft des Kapitals, in KI-bezogene Anleihen zu investieren, stetig abnimmt.

John Aylward, Chief Investment Officer des Vermögensverwaltungsunternehmens Sona, sagte: „Der Kreditmarkt lehnt Unsicherheit extrem ab. Derzeit sind das Tempo der Investitionen in die KI-Finanzierung und die Kapitalkosten völlig unvorhersehbar, was zu einer schweren Vertrauenskrise auf dem Markt geführt hat.“ Zu den Handelspreisen von Metas Anleihen, die mit B-Rating-Junk-Anleihen vergleichbar sind, bewertete Aylward, dass dies „sehr ungewöhnlich sei, aber ein wahres Abbild des aktuellen Marktes“.

Daten der London Stock Exchange Group (LSEG) zeigen, dass die Preise von Credit Default Swaps (CDS, ein gängiges Instrument zur Absicherung gegen das Risiko von Unternehmensschulden), die mit Unternehmen wie Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom und Nvidia verbunden sind, kürzlich auf historische Höchststände gestiegen sind.

Einfach ausgedrückt ist CDS eine „Ausfallversicherung“ für Unternehmensschulden. Eine sehr niedrige Prämie bedeutet normalerweise, dass der Markt das Unternehmen für sehr stabil hält, die Wahrscheinlichkeit eines Konkurses extrem gering ist und die Versicherungsunternehmen bereit sind, die Versicherung gegen eine kleine Gebühr zu übernehmen. Ein sprunghafter Anstieg der CDS-Prämie zeigt, dass der Markt beginnt, sich Sorgen um den Schuldendruck des Unternehmens zu machen.

„Das größte Problem ist, ob diese Höhe der Kapitalausgaben (Capex) unbegrenzt weiter steigen wird und wann wir den Wendepunkt sehen, an dem der Cashflow wieder positiv wird“, sagte David Brown, globaler Co-Leiter des Investment-Grade-Geschäfts bei Neuberger Berman. „Wir werden in kurzer Zeit keine Antwort darauf erhalten, was die schwache Performance erklärt.“

„Das könnte zu einem Problem werden, da noch eine große Menge an Finanzierungen auf ihre Umsetzung wartet“, sagte Brown.

Diese Besorgnis breitet sich über Oracle hinaus aus: Die Kosten für die Absicherung von fünfjährigen Schulden von Nvidia erreichten ebenfalls einen historischen Höchststand von 79 Basispunkten.

George Catrambone, Leiter des festverzinslichen Geschäfts für Amerika bei DWS Group, sagte, dass die Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls von Investment-Grade-Emittenten nach wie vor gering eingeschätzt wird, aber der Kauf von CDS ist zu einer Möglichkeit für Investoren geworden, sich vor zukünftigen Herabstufungen von Kreditratings und Marktschwankungen zu schützen.

„Absicherungen werden immer notwendiger, vor allem nachdem wir diese Zahlen zu den Kapitalausgaben nach der Veröffentlichung der Geschäftsberichte gesehen haben“, sagte Catrambone. „Eine große Menge an Schulden wird emittiert, aber sie spiegeln nicht unbedingt die entsprechenden Einnahmen wider. Der Markt unterzieht sie einer immer strengeren Prüfung.“

CDS ist auch zu einem breiteren Marktindikator für bearishe Wetten auf Tech-Aktien geworden.

„Bei großen Cloud-Anbietern sollten Sie sich auf CDS konzentrieren, nicht auf EPS (Gewinn pro Aktie).“, sagte Manish Kabra, Leiter der US-Aktienstrategie bei Societe Generale. „Die KI-Kapitalausgaben übersteigen nach wie vor die Fähigkeit, Bargeld zu generieren, und drücken den freien Cashflow der Tech-Konzerne auf einen zyklischen Tiefstand.“

Wenn die finanzstarken Tech-Giganten beginnen, wie risikoreiche, hochverschuldete Unternehmen massiv Kredite auf dem Anleihemarkt aufzunehmen und ihr freier Cashflow zu schrumpfen, wird der Anleihemarkt dies unweigerlich durch höhere CDS-Sätze und höhere Kosten für die Anleiheemission als „Risikobestrafung“ widerspiegeln. Die Warnsignale des Anleihemarktes wiederum dämpfen die Stimmung auf dem Aktienmarkt.

In der nächsten Phase müssen die Tech-Giganten nicht nur beweisen, dass ihre großen Modelle „intelligent genug“ sind, sondern auch, dass diese Infrastrukturen, in die Hunderte von Milliarden Dollar investiert wurden, ein klares und nachhaltiges Geschäftsmodell für Renditen erzielen können. Wenn dies nicht funktioniert, ist die jüngste gleichzeitige Kursschwäche an Aktien- und Anleihemärkten wahrscheinlich nur der Auftakt zu dieser harten Auswahlphase.

Die in diesem Artikel geäußerten Ansichten dienen nur als Referenz und stellen keine Anlageberatung dar. Investitionen sind mit Risiken verbunden – seien Sie vorsichtig, wenn Sie in den Markt eintreten.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Zhongxin Jingwei“ (ID: jwview), Autor: Luo Kun, Redakteur: Li Xiaoxuan, Verantwortlicher Redakteur: Xue Yufei, Chang Tao, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.