Neurolign IPO: An der Schnittstelle zwischen technologischer Überzeugung und finanzieller Realität

Im Juni 2026 begrüßte das STAR-Markt der chinesischen A-Aktien ein harttechnologisches Unternehmen mit extremer Seltenheit und hohem Diskussionspotenzial — Nexmind Technology (Shanghai) Co., Ltd. (im Folgenden als „Nexmind“ bezeichnet).

Als führendes Ziel im Bereich der Gehirn-Computer-Schnittstellen im Inland steht Nexmind wegen der „weltweit ersten Zulassung“ seines invasiven Kernprodukts im Fokus des Marktes. Auf der anderen Seite der Medaille jedoch hat Nexmind trotz der Tatsache, dass das Einkommen aus seinen Kernprodukten im Berichtszeitraum null betrug, einen riesigen Kapitalbeschaffungsplan von bis zu 2,5 Milliarden Yuan vorgelegt. 

Gleichzeitig wurde Nexmind am 1. Juli 2026 von der Chinesischen Vereinigung der Wertpapierhändler für die Vor-Ort-Prüfung von Erstemittenten ausgewählt. Diese durchdringende Regulierungsmaßnahme fügte seinem Börsengang eine gewisse Unsicherheit hinzu. Kann Nexmind angesichts der großen Kluft zwischen dem seltenen Glanz und der realen Leistung die Schwelle des Kapitalmarktes erfolgreich überwinden?  

01 Leistungsüberlegungen hinter der Seltenheit

Im Laufe der Entwicklungsgeschichte von Nexmind bilden sein tiefer akademischer Hintergrund und technische Barrieren den zentralen Burggraben des Unternehmens. Laut dem Prospekt wurde Nexmind im Jahr 2011 gegründet. Die beiden Gründer Xu Honglai und Huang Xiaoshan stammen beide aus dem Labor für Neuroengineering der Tsinghua-Universität, dem wichtigen Standort für Gehirn-Computer-Schnittstellen im Inland. 

Diese reine „Tsinghua-Abstammung“ verschaffte Nexmind einen deutlichen ersten Vorteil bei der Analyse von zugrundeliegenden Algorithmen und der Erkennung schwacher Signale, was auch die technische Grundlage dafür sein könnte, dass das Unternehmen frühzeitig das Monopol ausländischer hochwertiger wissenschaftlicher Gehirnstromgeräte durchbrechen konnte. 

Bei der Wahl des technischen Pfades verfolgt Nexmind einen relativ stabilen „minimal-invasiven (halb-invasiven)“ Ansatz, der gleichzeitig die industrielle Umsetzung berücksichtigt. Im Vergleich zu dem radikalen „kortikalen Punktionsverfahren“ des ausländischen Giganten Neuralink platziert die NEO-Plattform von Nexmind die Elektroden außerhalb der Dura mater. Dadurch wird ein hohes Signal-Rausch-Verhältnis der Gehirnströme gewährleistet, während gleichzeitig die klinischen Risiken von Fremdkörperreaktionen und Gewebeschäden im Gehirn effektiv vermieden werden. 

Diese Strategie, die Sicherheit und Leistung kombiniert, führte dazu, dass das Kernprodukt von Nexmind, NEO-ONE SCI (implantierbares Gehirn-Computer-Schnittstellen-System zur Kompensation der Handmotorik), am 13. März 2026 offiziell von der Nationalen Medizinproduktbehörde zur Vermarktung zugelassen wurde und damit das weltweit erste zugelassene invasive medizinische Produkt für Gehirn-Computer-Schnittstellen wurde.  

Im deutlichen Gegensatz zu dieser seltenen „weltweit ersten Zulassung“ steht jedoch die strukturelle Fehlausrichtung, die das Unternehmen auf finanzieller Ebene aufweist. Laut Prospekt erzielte Nexmind im Jahr 2025 einen Umsatz von etwa 108 Millionen Yuan, aber dieser Einnahmen stammt fast vollständig von nicht-invasiven wissenschaftlichen Geräten (wie Systemen zur Erfassung von Gehirnströmen), während das erhoffte invasive Kernprodukt im Berichtszeitraum null Einnahmen für das Unternehmen beisteuerte. 

Dieses Modell, das „den Cashflow mit wissenschaftlichen Geräten stützt und die Bewertung mit invasiven Produkten steigert“, führt direkt zu einem anhaltenden Druck auf den Nettogewinn des Unternehmens. Von 2023 bis 2025 verzeichnete Nexmind einen kumulierten Verlust von 328 Millionen Yuan, und Ende 2025 betrug der nicht verteilte Nettogewinn von Nexmind -467 Millionen Yuan. 

Objektiv gesehen bestätigte die Bruttomarge von 70% bis 80% bereits die Preismacht von Nexmind im Bereich der wissenschaftlichen Geräte, aber im zentralsten invasiven Bereich steht das Unternehmen noch im harten Wettbewerb mit Mitbewerbern wie BrainCo, die sich auf nicht-invasive (konsumseitige) Produkte konzentrieren. Wer als Erster den skalierten geschäftlichen Kreislauf abschließen und die Preismacht in der Branche erlangen kann, und wie man hohe technische Barrieren in echte geschäftliche Einnahmen umwandelt, ist möglicherweise noch eine ungelöste Aufgabe vor Nexmind. 

02 Kapitalspiel mit der 5-Milliarden-Yuan-Wette

In dem langzyklischen und kapitalintensiven Bereich der Gehirn-Computer-Schnittstellen ist die Unterstützung durch Kapital unverzichtbar. Wenn man die Finanzierungsgeschichte von Nexmind durchgeht, lässt sich klar eine Kurve mit beschleunigter Bewertungssteigerung des Unternehmens erkennen. 

Seit der Angel-Finanzierungsrunde im Jahr 2015 erhielt Nexmind nicht nur kontinuierliche Investitionen von führenden Institutionen wie HSG, Baidu Ventures und Songhe Capital, sondern führte auch in den Runden D und Pre-IPO von Ende 2024 bis Ende 2025 eine große Anzahl von gewichtigen staatseigenen Fonds und lokalen Industriefonds wie China Merchants China Fund, Pudong Venture Capital und Shanghai State Investment ein.  

Die luxuriöse Gesellschaftergruppe lieferte Nexmind reichliche industrielle Ressourcen, brachte aber auch strenge Kapitalbeschränkungen mit sich. Laut der Offenlegung im Prospekt unterzeichnete Nexmind im Oktober 2025 mit den relevanten Kapitalgebern eine Wettevereinbarung mit „verbesserten“ Klauseln. Die Vereinbarung verlangt nicht nur, dass das Unternehmen bis zum 31. Dezember 2028 den Börsengang abschließt, sondern setzt auch eine harte Bewertungsschwelle: die Bewertung bei der IPO von Nexmind darf nicht unter 5 Milliarden Yuan liegen, und der Gesamtbetrag der Kapitalbeschaffung darf nicht unter 500 Millionen Yuan liegen. Wenn die Ziele nicht fristgerecht erreicht werden, wird die Rückkaufpflicht der Gründungsgesellschafter automatisch wieder wirksam.  

Obwohl diese Wettevereinbarung vor der Einreichung des IPO-Antrags nominell „aufgehoben“ wurde, bleibt die Klausel zur „bedingten Wiederherstellung“ wirksam. Aus geschäftlicher Sicht spiegelt das Auftreten solcher Wettevereinbarungen zu einem gewissen Grad die grundlegende Forderung der später eingestiegenen staatseigenen Kapitalgeber nach „Erhaltung und Wertsteigerung des staatlichen Vermögens“ und einem Sicherheitspuffer für Investitionen wider. In der letzten Finanzierungsrunde im Jahr 2025 erreichte die Nach-Investitions-Bewertung von Nexmind 4 Milliarden Yuan. Die Forderung der Kapitalgeber nach einer IPO-Bewertung von nicht weniger als 5 Milliarden Yuan dient im Wesentlichen dazu, einen Prämienraum von etwa 25% auf dem Sekundärmarkt zu sichern. 

Aus der Sicht der Investoren auf dem Sekundärmarkt bedeutet ein Unternehmen mit einem Jahresumsatz von gerade über 100 Millionen Yuan und noch keinen Verkaufsdurchbruch bei Kernprodukten, das eine Bewertung von 5 Milliarden Yuan stützen soll, dass sein statisches Umsatzmultiplikator (P/S) bis zu etwa 46 Mal beträgt. 

Darüber hinaus werden von den 2,5 Milliarden Yuan, die Nexmind diesmal beschaffen will, mehr als 1,54 Milliarden Yuan, was einem Anteil von 61,6% entspricht, weiterhin in die Forschung und Entwicklung von Gehirn-Computer-Schnittstellen investiert, und 550 Millionen Yuan werden zur Ergänzung des Betriebskapitals verwendet. Angesichts der Tatsache, dass das Unternehmen bereits über einen Bargeldbestand von 670 Millionen Yuan verfügt, erscheint dieser riesige „Appetit“ auf Kapitalbeschaffung im Vergleich zur aktuellen Größe des Nettovermögens etwas fehlangepasst, was möglicherweise auch eine rationale Diskussion des Marktes darüber ausgelöst hat, ob es eine „übermäßige Kapitalbeschaffung“ gibt. In der aktuellen Situation, in der die Bewertung auf dem Sekundärmarkt beschleunigt zur Rationalität zurückkehrt, ist es noch ungewiss, ob dieser hohe Mindestausgabepreis von Institutionen wirksam gezeichnet werden kann. 

03 Überlebenstest bei der kommerziellen Umsetzung

Als harttechnologisches Unternehmen, das noch keine Gewinne erzielt hat, nutzt Nexmind bei seinem Börsengang am STAR-Markt den fünften Börsenstandard. Das öffnete dem Unternehmen die Tür zum Kapitalmarkt, legte aber gleichzeitig eine klare „Todeslinie“ für die Leistung fest. 

Gemäß den relevanten Regeln des STAR-Marktes wird ein Unternehmen, das nach dem fünften Standard börsennotiert ist, direkt mit einem Delisting-Risiko konfrontiert, wenn es nach dem vierten vollen Geschäftsjahr nach dem Börsengang noch keine Gewinnwende erreicht hat und der Umsatz unter 100 Millionen Yuan liegt. 

Wenn man die Entwicklungsgeschichte vergleichbarer Unternehmen betrachtet, wie zum Beispiel Allist (688578.SH), der durch die Steigerung des Absatzes seines neuen Kernarzneimittels erfolgreich eine Leistungsumkehr erzielte; während Unternehmen wie MicroPort Robotics (02252.HK) in der Anfangsphase der Kommerzialisierung einen langen Zyklus finanzieller Schmerzen erlebten. Für Nexmind bedeutet dies, dass das Unternehmen innerhalb des Zeitfensters von weniger als vier Jahren in Zukunft den Verkauf seiner invasiven Kernprodukte von Null auf mehrere hundert Millionen Yuan steigern muss, um die Umsatzstruktur, die ausschließlich von wissenschaftlichen Geräten abhängt, zu verlassen.  

Aus der industriellen Gesetzmäßigkeit innovativer medizinischer Produkte steht dieser Kommerzialisierungsprozess jedoch vor mehreren Prüfungen. Zuerst gibt es extrem hohe Barrieren für den Eintritt in Krankenhäuser und die Vermarktung. Der Preis des invasiven Produkts von Nexmind beträgt mehr als hunderttausend Yuan, und der Operationsprozess beinhaltet präzise minimal-invasive neurochirurgische Eingriffe, was extrem hohe Anforderungen an die Infrastruktur des Krankenhauses, die Schulung der Ärzte in der Durchführung und die Akzeptanz der Patienten stellt. 

Darüber hinaus gibt es Einschränkungen bei der Zahlung durch die Krankenversicherung. Obwohl dieses Produkt von Nexmind derzeit in den Katalog der medizinischen Verbrauchsmaterialien der Krankenversicherung in Shanghai aufgenommen wurde, wird es noch einige Zeit dauern, bis eine breite Abdeckung durch die Krankenversicherung im ganzen Land erreicht ist. Ohne die Unterstützung einer skalierten Kostenerstattung durch die Krankenversicherung könnte der teure Endpreis die Zahlungsbereitschaft der Patienten in gewissem Maße einschränken und damit die Geschwindigkeit der Absatzsteigerung des Produkts beeinflussen.  

Eine realistischere Herausforderung ergibt sich aus dem aktuellen Prüfungsumfeld. Am 1. Juli 2026 wurde Nexmind für die Vor-Ort-Prüfung von Erstemittenten ausgewählt. Im Zyklus der „strengen Regulierung“ bedeutet die Vor-Ort-Prüfung die strengste durchdringende Überprüfung der Zuordnung von Forschungs- und Entwicklungskosten, der finanziellen Authentizität und der Vollständigkeit der klinischen Daten des Unternehmens. 

In der Vergangenheit standen Unternehmen, die für eine Vor-Ort-Prüfung ausgewählt wurden, oft vor einer hohen Rückzugsrate. Sollte der IPO-Prozess des Unternehmens aufgrund von Mängeln, die bei der Prüfung festgestellt werden, behindert werden, könnte Nexmind direkt vor einer riesigen Rückkaufkrise stehen, wenn die Frist der Wettevereinbarung von 2028 näher rückt, und es könnte sogar zu einer Erschütterung der Kontrolle des Gründerteams kommen.  

Derzeit ist der Börsengang von Nexmind eine doppelte Prüfung der Toleranz des Marktes für zukunftsweisende Technologiebereiche und der Preislogik des Kapitalmarktes. Das Unternehmen verfügt über ein führendes Forschungs- und Entwicklungsteam im Inland und eine seltene Barriere der „ersten Zulassung“, die die zukunftsweisende Erkundung der Kommerzialisierung von Gehirn-Computer-Schnittstellen in China repräsentiert; aber gleichzeitig erinnern das Kernprodukt mit null Einnahmen, die hoch hängende Bewertungswette von 5 Milliarden Yuan und der Regulierungsdruck durch die Vor-Ort-Prüfung die Marktteilnehmer ständig daran, eine rationale Vorsicht zu bewahren. An der Schnittstelle zwischen technischem Glauben und finanzieller Realität muss noch der Markt weiter überprüfen, ob Nexmind eine Antwort liefern kann, die sowohl Investoren als auch Regulierungsbehörden zufriedenstellt. 

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Investors Net - Thinking Finance“, Autor: Wu Wei, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.