Der Marktwert von Changxin Technology überschreitet am ersten Handelstag nach seinem Börsengang 3 Billionen Yuan. Welches Wertpapierunternehmen erzielt die höchsten unrealisierten Gewinne?
Am 27. Juli ging Changxin Technology, der größte Börsengang (IPO) in der Geschichte des STAR-Marktes, offiziell an die Börse. Zum Börsenschluss notierte die Aktie bei 49 Yuan pro Aktie, was einem Anstieg von 465,82 % gegenüber dem Ausgabepreis von 8,66 Yuan pro Aktie entspricht. Mit einer Gesamtmarktkapitalisierung von 3,28 Billionen Yuan wurde sie am ersten Handelstag zum Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung am A-Aktienmarkt.
Die beeindruckende Performance von Changxin Technology bescherte den beteiligten Wertpapierhäusern hohe Gewinne.
Zuerst die Gebühren für Beratung und Übernahme. Nach den veröffentlichten Angaben sind die beratende Institution und die Hauptübernehmer China International Capital Corporation (CICC) und CITIC Securities Construction Investment. Es gibt vier gemeinsame Hauptübernehmer, nämlich Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United und China Merchants Securities. Berechnet nach der Gesamtkapitalbeschaffung von 666 Milliarden Yuan nach vollständiger Ausübung des Mehrzuteilungsrechts belaufen sich die Beratungs- und Übernahmegebühren im gestuften Abrechnungsmodus auf etwa 242 Millionen Yuan.
Für Wertpapierhäuser sind die Beteiligungsgewinne und die Erträge aus früheren Kapitalbeteiligungen noch wichtiger. China Merchants Securities ist der größte Gewinner: Allein durch die Beteiligungen von CMCM Investment beträgt der unrealisierte Gewinn nach dem Aktienkurs am ersten Handelstag mehr als 10 Milliarden Yuan. Darüber hinaus hält Huaan Securities etwa 0,44 % der Anteile, CITIC Securities Construction Investment als beratende Institution hält etwa 0,15 % der Anteile, und CICC, Guotai Haitong, Guoyuan Securities und andere halten Anteile in unterschiedlichen Anteilen.
Allerdings fielen die Aktien von Huaan Securities am ersten Handelstag von Changxin Technology um 9,43 %, die von China Merchants Securities um 2,25 %. Seit Juli ist der Kurs von Huaan Securities bereits um 25 % gefallen, der von China Merchants Securities um mehr als 11 %.
Analysten von Guotai Haitong Securities sind der Ansicht, dass Wertpapierhäuser durch die tiefe Verknüpfung von „Investmentbanking + Investment + PE (Private Equity)“ eng an die Technologieindustrie gebunden werden. Technologieinvestitionen sind die dritte Hauptwachstumslinie neben internationalen Geschäften und Vermögensverwaltung.
„Heute hat sich die Ausrichtung von Kapitalbeteiligungen vollständig von der „allgemeinen PE-Entwicklung“ zu „harter Kern-Technologie“ und „keine Investitionen ohne harte Kern-Technologie“ gewandelt. Die Vertiefung der technologischen Innovation und die Gestaltung zukünftiger Industrien im Rahmen nationaler Strategien sind zum Konsens aller Kapitalbeteiligungsinstitute auf dem gesamten Markt geworden“, sagte GF Securities zu *Caijing*.
Unrealisierter Gewinn von China Merchants Securities übersteigt 10 Milliarden Yuan
China Merchants Securities ist zweifellos der größte Gewinner unter den Wertpapierhäusern. Es hat mehrschichtige Investitionen über die beiden Plattformen CMCM Investment und China Merchants Zhiyuan Capital abgeschlossen. Nach durchschaubarer Berechnung hält das Unternehmen indirekt insgesamt etwa 505 Millionen Aktien von Changxin Technology, mit einem Anteil von 0,84 % vor der Emission.
Darunter hält CMCM Investment, eine hundertprozentige Tochtergesellschaft für alternative Direktinvestitionen von China Merchants Securities, direkt 323,7 Millionen Aktien von Changxin Technology, was einem Anteil von 0,54 % vor der Emission entspricht. Nach dem Schlusskurs von 49 Yuan pro Aktie beträgt der Marktwert der gehaltenen Aktien 15,861 Milliarden Yuan. Nach den veröffentlichten Angaben beträgt das gezeichnete Kapital von CMCM Investment 324 Millionen Yuan. Das bedeutet, dass allein der unrealisierte Gewinn von CMCM Investment 15,5 Milliarden Yuan erreicht, und 100 % dieser Erträge gehen an China Merchants Securities.
Gleichzeitig hat China Merchants Securities über zwei Industriefonds unter der privaten Plattform China Merchants Zhiyuan indirekt investiert, mit einem gesamten Anteil von 0,30 % nach Durchschau. Die eingezahlten Kapitalbeiträge der beiden Fonds betragen etwa 370 Millionen Yuan, und ihr unrealisierter Gewinn wird mehrere Milliarden Yuan betragen. Als Fondsverwalter erhält China Merchants Securities jedoch nur Verwaltungsgebühren und Überrenditeanteile.
China Merchants Securities hat sich früh bei Changxin Technology beteiligt und mit niedrigen Kosten enorme Erträge erzielt. Allein diese Investitionserträge übersteigen den Nettogewinn des gesamten Jahres 2025. Im Jahr 2025 erzielte China Merchants Securities einen den Aktionären zuzurechnenden Nettogewinn von 12,35 Milliarden Yuan.
Die beratenden Institutionen CICC und CITIC Securities Construction Investment haben als beratende Institutionen mit verpflichtender Beteiligung ebenfalls hohe Erträge erzielt. Sie fungierten als beratende Institutionen von Changxin Technology und erhielten neben den Beratungsgebühren auch Beteiligungsgewinne. Nach den veröffentlichten Angaben beteiligen sich die Tochtergesellschaften China Fortune Securities von CICC und CITIC Securities Construction Investment Investment an der verpflichtenden Beteiligung. Beide erhielten jeweils etwa 115 Millionen Aktien, investierten maximal 1 Milliarde Yuan, und die Sperrfrist für die Beteiligungsaktien beträgt 24 Monate ab dem Börsengangstag. Nach dem Schlusskurs am ersten Handelstag erzielten die beiden Wertpapierhäuser allein durch die Beteiligung einen unrealisierten Gewinn von etwa 4,6 Milliarden Yuan.
Gleichzeitig hält CITIC Securities Construction Investment über seine hundertprozentige Tochtergesellschaft CITIC Securities Construction Investment Investment etwa 88,96 Millionen Aktien von Changxin Technology, und CICC hält über seine hundertprozentige Tochtergesellschaft CICC Capital Operations indirekt etwa 81.000 Aktien über mehrschichtige Fonds.
Huaan Securities, ein mittelständisches Wertpapierhaus mit Hauptsitz in Hefei, hat hohe Renditen aus seinen Investitionen in Changxin Technology erzielt. Es beteiligte sich über die hundertprozentige Tochtergesellschaft Huaan Jiaye und das beteiligte Halbleiterfonds an der Investition und hält insgesamt etwa 264 Millionen Aktien von Changxin Technology, mit einem Anteil von 0,44 % vor der Emission. Nach dem von dem Markt geschätzten Kosten von 2,25 Yuan pro Aktie wird der unrealisierte Gewinn von Huaan Securities 12,3 Milliarden Yuan betragen. Im Jahr 2025 erzielte Huaan Securities einen den Aktionären zuzurechnenden Nettogewinn von 2,108 Milliarden Yuan.
Darüber hinaus halten Founder Securities, Guotai Haitong und GF Securities Anteile in unterschiedlichen Anteilen.
Founder Securities verwendet das mehrschichtige Investitionsmodus „Fonds-Verschachtelung“: Hezhuang High-Tech, verwaltet von der Tochtergesellschaft Founder Hesheng, hält direkt 76,6286 Millionen Aktien von Changxin Technology, und Founder Securities hält 19,96 % der Anteile dieses Fonds; gleichzeitig hält Hezhuang High-Tech 21,09 % der Anteile von Xinxin Lirun, und Xinxin Lirun hält 639,7753 Millionen Aktien von Changxin Technology. Nach schrittweiser durchschaubarer Berechnung hält Founder Securities insgesamt 42,227 Millionen Aktien von Changxin Technology. Nach dem Schlusskurs am 27. Juli beträgt der Marktwert der gehaltenen Aktien 2,069 Milliarden Yuan.
Guotai Haitong (Haitong Securities) hat die Investition über eine Private-Equity-Plattform abgeschlossen. Haitong Huiyin Private Equity Investment Partnership, verwaltet von der Tochtergesellschaft Haitong Kaiyuan Investment, hält direkt 285,6297 Millionen Aktien von Changxin Technology, Haitong Kaiyuan hält 20 % der Anteile dieser Partnerschaft. Nach Durchschau hält Guotai Haitong indirekt 57,1259 Millionen Aktien von Changxin Technology, mit einem Marktwert von etwa 2,8 Milliarden Yuan.
GF Securities beteiligte sich über das Beteiligungsobjekt Guangzhou Xinde an der Investition. Guangzhou Xinde hält direkt 167,6502 Millionen Aktien von Changxin Technology, GF Securities hält 36,83 % der Anteile von Guangzhou Xinde, und nach Durchschau hält es insgesamt 61,7456 Millionen Aktien von Changxin Technology. Nach dem Schlusskurs am ersten Handelstag beträgt der Marktwert der gehaltenen Aktien 3,026 Milliarden Yuan.
Wertpapierhäuser sind optimistisch über das zukünftige Wachstumspotenzial von Changxin
Mehrere Wertpapierhäuser haben optimistische Prognosen für die Performance von Changxin Technology nach dem Börsengang abgegeben.
Aus Branchensicht wird nach Berechnungen und Prognosen von CITIC Securities die globale Nachfrage nach DRAM (Dynamic Random Access Memory) von 2026 bis 2028 voraussichtlich 409 / 506 / 622 Milliarden GB erreichen, mit einem Jahreswachstum von 21 % / 24 % / 23 %. Darunter wird der direkte Anteil der Nachfrage nach HBM und CPU DRAM in KI-Servern (Künstliche Intelligenz) voraussichtlich von 24 % im Jahr 2026 auf 32 % im Jahr 2028 steigen und zur Kernquelle des Branchennachfragewachstums werden. Auf der Angebotsseite priorisieren ausländische Hersteller die Zuweisung von fortschrittlichen Fertigungsverfahren, Reinräumen und Geräteressourcen an HBM. Neue Waferfabriken unterliegen weiterhin Beschränkungen durch die Bauzyklen von Reinräumen, Lieferfristen von Geräten, Prozessvalidierung und die Steigerung der Ausbeute. Es wird erwartet, dass die globale Angebotslücke bei DRAM von 2026 bis 2028 etwa 4,3 % / 5,7 % / 5,9 % beträgt, und die Knappheit von Angebot gegenüber Nachfrage wird voraussichtlich mindestens bis 2028 andauern.
Nach den Angaben ist Changxin Technology das integrierte Unternehmen für DRAM-Forschung, -Entwicklung, -Design und -Herstellung mit der größten Größe, der fortschrittlichsten Technologie und dem umfassendsten Layout in China. Es besitzt drei 12-Zoll-DRAM-Waferfabriken und steht nach Versandmenge und Umsatz an erster Stelle in China und an vierter Stelle weltweit.
Mehrere Wertpapierhäuser erklärten, dass der globale DRAM-Markt lange Zeit von Samsung, SK Hynix und Micron dominiert wurde, wobei die drei Unternehmen zusammen fast 90 % des Marktanteils einnehmen. In Zukunft wird sich das Muster des globalen DRAM-Marktes voraussichtlich von „Drei-Oligopolen“ zu „Wettbewerb mehrerer Unternehmen“ wandeln, da Changxin seine Produktionskapazität erweitert, Produkte aktualisiert und die inländische Substitution beschleunigt.
Nach den Angaben im Börsenprospekt erzielte Changxin Technology im ersten Quartal dieses Jahres einen Umsatz von etwa 50,8 Milliarden Yuan und einen Nettogewinn von etwa 33 Milliarden Yuan. Zum Vergleich: SK Hynix erzielte im ersten Quartal dieses Jahres einen Umsatz von 52,6 Billionen Won, was etwa 2500 bis 2600 Milliarden Yuan entspricht. Der Umsatz von Changxin Technology im ersten Quartal beträgt etwa ein Fünftel davon.
Zhongtai Securities erklärte, dass die Nachfrage nach DRAM auf dem chinesischen Markt voraussichtlich etwa 34 % der globalen Nachfrage ausmacht. Nach Berechnung des Umsatzanteils von Changxin betrug die inländische Substitutionsrate im ersten Quartal 2026 etwa 23 %. Nach TrendForce stieg der Umsatzanteil von Changxin im ersten Quartal 2026 auf 7,7 %, während die drei großen Hersteller 90 % des Umsatzanteils einnahmen. In Zukunft gibt es einen breiten Raum für die inländische Substitution auf dem DRAM-Markt, und Changxin führt diese Entwicklung an.
Nach dem Börsenprospekt werden 295 Milliarden Yuan der durch diesen Börsengang beschafften Mittel schwerpunktmäßig in die Modernisierung der Waferfertigung und die Forschung und Entwicklung von Spitzentechnologien investiert, um Barrieren bei der High-End-Speicherherstellung zu durchbrechen und finanzielle Garantien für das Layout zukünftiger Produkte wie HBM zu bieten. Mit der Umsetzung der Kapitalbeschaffung zur Erweiterung der Produktionskapazität wird Changxin Technology voraussichtlich einen deutlichen industriellen Spillover-Effekt erzielen, die großflächige Einführung von inländischen Halbleitergeräten und -materialien beschleunigen und die koordinierte Entwicklung der oberen und unteren Industriekette fördern, was den entscheidenden Prozess des Wandels der inländischen Speicherindustrie von der Abhängigkeit von Importen zur unabhängigen Kontrolle einleitet.
„Jeder große Zyklus der Speicherindustrie wird durch neue Technologien angetrieben, die Produktverbesserungen und Innovationen fördern, wodurch die Gesamtmenge der neuen Produkte, ihre Durchdringungsrate und der Wert der Speicher erhöht werden, und der Marktumfang der Speicher auf eine neue Stufe steigt. Mit der Steigerung der Nachfrage durch KI befinden wir uns jetzt am Anfang eines neuen großen Zyklus der Speicherindustrie. Wir sind optimistisch über die langfristige und starke Förderung der Speichernachfrage nach der Umsetzung von Modellen und Anwendungen“, sagte Sinolink Securities.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Dushu Yizhi“ (ID: dushuyizhi007), Autor: Zhang Xinpei, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.