Alibaba Investment, völlige Verwandlung

Am 27. Juli notierte der Speicherkonzern Changxin Technology erstmals am STAR-Markt, der Eröffnungskurs stieg um über 455 %, und der Marktwert überschritt zeitweise 3,5 Billionen Yuan.

Von der Angel-Runde im Jahr 2018 bis Juni 2025 absolvierte Changxin Technology neun Finanzierungsrunden. Zum Zeitpunkt der Unterzeichnung des Prospekts standen bereits 60 institutionelle Aktionäre hinter dem Unternehmen – darunter sowohl „Mannschaften des Staates“ wie lokale Regierungen und große Fonds als auch eine Reihe von Industriekapitalgebern.

Unter ihnen ist Alibaba derjenige, der am meisten investiert hat und die größte Aufmerksamkeit auf sich zieht.

Laut Prospekt hat Alibaba über die beiden Einheiten Alibaba Cloud Computing und Alibaba Network insgesamt rund 7,6 Milliarden Yuan in Changxin investiert und hält fast 5 % der Anteile, was es zum größten industriellen Investor von Changxin macht.

Bezogen auf den Marktwert von Changxin Technology am ersten Börsentag beträgt der Wert der von Alibaba gehaltenen Anteile über 170 Milliarden Yuan, der unrealisierte Gewinn aus der Investition liegt bei über 160 Milliarden Yuan, und der Gesamtmultiplikator der Rendite nach dem Börsengang übersteigt das 20-fache.

Diese Investition ist ein Ausschnitt der Veränderung des Investitionsstils von Alibaba in den letzten Jahren.

Früher war Alibaba daran gewöhnt, reife, bereits bewährte Geschäfte mit hohen Summen aufzukaufen, um sie dann über Kontrolle, Übernahmen und organisatorische Integration in sein eigenes Geschäftsgebiet einzubeziehen.

Doch in den Jahren, in denen Alibaba der KI-Welle folgt, hat sich sein Investitionsstil leise verändert. Es investiert immer früher und stellt immer geringere Anforderungen an die Kontrollrechte. Alibaba, das einst mit harter Hand alles aufkaufte, beginnt nun zu tolerieren, gemeinsam mit anderen auf der Aktionärsliste zu stehen.

Warum hat sich das Investitionsverhalten von Alibaba geändert?

Richtungswechsel

Im Herbst 2023 befand sich Alibaba zeitweise in einer prekären Lage. Nach außen verfolgten Konkurrenten das E-Commerce-Geschäft intensiv, und die Wachstumsgrenze zeichnete sich allmählich ab. Im Inneren schritt der Richtungswechsel des großen Konzerns angesichts der heranbrausenden AGI-Welle noch immer schwerfällig voran.

Ma Yun, der lange nicht öffentlich aufgetreten war, äußerte sich selten im internen Netzwerk: „Ich bin überzeugt, dass Alibaba sich verändern und reformieren wird. Alle großen Unternehmen entstehen im Winter.“

Anschließend übernahm Wu Yongming den Posten des CEO der Alibaba Group und legte zwei strategische Schwerpunkte fest: „Nutzer zuerst, KI-gesteuert“.

In dem darauf folgenden Jahr begann Alibaba mit groß angelegten Veräußerungen und zog sich schnell aus den mit hohen Summen erworbenen Geschäftsfeldern zurück.

In den ersten neun Monaten des Geschäftsjahres 2024 verkaufte Alibaba „nicht kernbezogene Vermögenswerte“ wie Anteile an Liren Lishuang und Enlight Media für 1,7 Milliarden US-Dollar. Anschließend verkaufte es Intime Department Store für 7,4 Milliarden Yuan und veräußerte alle Anteile an Sun Art Retail.

Die einst vielversprechenden Geschäfte im Offline-Einzelhandel und Inhaltsunterhaltung verschwanden Stück für Stück aus der Bilanz. Gleichzeitig strömten die Gelder massiv in den Technologiebereich, um die entstandenen Lücken in rasanter Geschwindigkeit zu schließen.

2023 investierte Alibaba nacheinander in Zhipu AI, Baichuan Intelligence und 01.AI, und 2024 führte es die Finanzierungsrunde von Moonshot AI und Minimax an. Seitdem stehen hinter fünf der sechs „Klein-Drachen“ der KI-Branche Spuren von Alibaba.

Alibaba ist zudem häufig in Bereichen wie Rechenzentrumsinfrastruktur, generativen Anwendungen und Embodied Intelligence aktiv. Es investierte nacheinander in Halbleiterunternehmen wie Montage Technology, Airoha Technology, Xizhi Technology und Hanbo Technology sowie in Unternehmen wie Keling, Unitree Robotics und Starry Era.

Nach unvollständigen Statistiken hat Alibaba bis Juli 2026 in 29 Unternehmen im KI-Bereich investiert, mit einem Investitionsvolumen von rund 36 Milliarden Yuan, das die gesamte KI-Industriekette von oben bis unten abdeckt.

In diesem Prozess zeigte sich eine deutliche Veränderung im Investitionsstil von Alibaba.

Am deutlichsten ist, dass Alibaba nicht mehr die dominante Kontrolle über die investierten Unternehmen anstrebt.

Früher bevorzugte Alibaba hochvolumige Übernahmen und tiefe Integration. Im Volksmund scherzte man, dass das Schicksal jedes investierten Unternehmens letztendlich darin bestehe, Teil von Alibaba zu werden. Und dieser Integrationsprozess war sehr exklusiv.

Das klassischste Beispiel ist Ele.me. Alibaba beteiligte sich 2016 an dem Unternehmen, erwarb es 2018 vollständig, tauschte die Führungsebene komplett aus und integrierte es zusammen mit Koubei in die lokale Lebensmittel-Sparte von Alibaba. Im Gegensatz dazu verkaufte Alibaba innerhalb von zwei Jahren seine rund 7 %-Anteile an Meituan für rund 900 Millionen US-Dollar, nachdem Wang Xing von Meituan sich weigerte, die Zahlung über WeChat Pay zu entfernen.

Doch bei den Investitionen in die fünf KI-Klein-Drachen steht Alibaba gemeinsam mit Tencent, Meituan, Xiaomi und anderen Unternehmen auf derselben Aktionärsliste. Bei der Investition in Moonshot AI erwarb Alibaba für 800 Millionen US-Dollar 36 % der Anteile. Dies war eine Investition in Vorzugsaktien, bei der Alibaba keine Entscheidungsgewalt über die Strategie, Organisation und Personalentscheidungen des Unternehmens hat. Kimi und Yang Zhilin wurden nicht in das „Alibaba-Universum“ aufgenommen, das alles zu verschmelzen scheint.

Die zweite Veränderung ist, dass sich der Zeitpunkt der Investition leise nach vorne verschiebt.

Früher kaufte Alibaba gerne bereits bewährte reife Geschäfte. Amap und Youku Tudou waren vor der Übernahme bereits an der US-Börse notiert, und Ele.me sowie Sun Art Retail waren einst die führenden Akteure in ihren jeweiligen Branchen.

Doch diesmal wirkt Alibaba bei seinen KI-Investitionen wie ein VC, der häufig in der Runde A / A+ auftritt. Beispielsweise beteiligte sich Alibaba im Oktober 2023 an der A1-Runde von Baichuan Intelligence, als das Unternehmen gerade die erste öffentliche Lizenz für Chat-Roboter erhalten hatte und noch keine überzeugende Kommerzialisierungsgeschichte vorweisen konnte.

Zurück zu Changxin: Alibaba beteiligte sich erstmals Ende 2021 an dem Unternehmen, als die Speicherbranche gerade von dem Hoch während der Pandemie zurückging. Bevor das KI-Wettrüsten die Nachfrage explodieren ließ, dauerte dieser schmerzhafte Abschwung mehr als ein Jahr.

So wie sich das Temperament eines Menschen meist stark ändert, wenn er schwere Schicksalsschläge erlebt, wechselte Alibaba seinen Stil auch wegen eines Satzes:

Meine Herren, die Zeiten haben sich geändert.

Die Zeiten haben sich geändert

Im KI-Zeitalter beginnen die ursprünglichen Geschäftsmodelle von Internetunternehmen nicht mehr zu funktionieren.

Das Geschäft des Internets ist im Wesentlichen ein Geschäft des Einziehens von Mieten.

Die Erhebung von Provisionen für jede Verbindung ist das zentrale Gewinnmittel aller Internetunternehmen. Wer eine größere Plattform aufbaut und mehr Traffic beherrscht, kann mehr Möglichkeiten schaffen, Mieten einzuziehen.

Auf der anderen Seite hat dieses Geschäft starke Grenznutzen-Effekte.

Je mehr Nutzer es gibt und je reichhaltiger das Angebot ist, desto höher ist der Wert der Plattform. Die Grenzkosten der Internetinfrastruktur sinken stetig, und die Skalenerweiterung wandelt sich schließlich in eine höhere Gewinnrate, was einen sich ständig selbst verstärkenden „Wachstumsflügel“ bildet.

Daher hängt die Einschätzung des Kapitalmarkts zum Wachstumspotenzial von Internetunternehmen stark von Indikatoren wie monatlichen aktiven Nutzern, Transaktionsvolumen und Bezahlrate ab, da diese Zahlen direkt den zukünftigen Kommerzialisierungsraum widerspiegeln.

Deshalb hat das Internetgeschäft von Natur aus einen Expansionsdrang.

In den letzten zehn Jahren versuchten Fahrdienste, Essenslieferungen anzubieten, E-Commerce-Unternehmen versuchten, frische Lebensmittel zu verkaufen, und Fernsehproduktionsunternehmen versuchten, soziale Netzwerke aufzubauen – alles, um neue Eingänge, neue Szenarien und neue Nutzer zu finden und die Obergrenze des Geschäfts zu heben.

Alibaba war einer der typischsten Akteure in dieser Expansionswelle. Als E-Commerce der zentrale Strategiebereich des Unternehmens war, war das Investitionsziel von Alibaba, eine ständig erweiternde Plattformkarte zu erwerben und den Traffic auf die effizienteste Weise zu integrieren.

Dabei gab es natürlich auch Misserfolge, aber insgesamt war der Prozess relativ effizient: die erworbenen Unternehmen wurden in die Ökosystem von Taobao und Tmall integriert.

Aber die KI hat dieses Spiel verändert.

Zuerst unterscheidet sich der Weg der kommerziellen Rendite von KI von dem von Internetprodukten.

Früher musste eine Plattform nur den Eingang besetzen, um über Werbung, Provisionen und Mehrwertdienste Geld zu verdienen.

Doch KI-Anwendungen befinden sich noch in der Erkundungsphase. Die meisten Geschäftsmodelle, die derzeit vom Kapitalmarkt anerkannt werden, konzentrieren sich auf B2B-Szenarien wie Unternehmensdienstleistungen und Entwicklertools. Ihr Prinzip besteht nicht darin, Mautgebühren zu erheben, sondern Abonnementgebühren zu verlangen.

In diesem Jahr überstieg der jährliche Umsatz von Anthropic den von OpenAI. Der Erfolg von Claude Code beweist, dass KI-Tools auch mit einer begrenzten Nutzerzahl beachtliche Einnahmen erzielen können, solange sie in hochwertige Arbeitsabläufe eingebettet sind.

Auf der anderen Seite sind die Grenznutzen-Effekte bei KI nicht stark, sie können sogar als negativ bezeichnet werden.

In traditionellen Internetgeschäften sind die Serverkosten ungefähr festgelegt. Jeder zusätzliche Nutzer bedeutet oft einen zusätzlichen kommerziellen Wert, und die Kosten werden stetig verteilt.

Bei großen Modellen ist das anders: Jeder zusätzliche Aufruf bedeutet einen zusätzlichen Verbrauch von Rechenleistung. Das Wachstum von Nutzern und Nutzungsrate bedeutet nicht mehr automatisch ein Wachstum des Gewinns, sondern kann sogar zu einem enormen Kostendruck werden.

SemiAnalysis hat berechnet, dass bei einem Abonnementdienst von ChatGPT Pro 20x im Wert von 200 US-Dollar die API-Nutzungskosten bis zu 14.000 US-Dollar erreichen können. Wenn die Nutzungsrate eines Kontos 11,4 % übersteigt, muss OpenAI Geld zuschießen[4].

Das bedeutet, dass die Investitionsmethode des Internetzeitalters, bei der man einen Eingang kauft und sich nicht um dessen Zustand kümmert, solange er direkten Traffic-Ertrag bringt, nicht mehr funktioniert. Heute belohnt der Kapitalmarkt effektives CapEx (Kapitalausgaben).

Daher ist der Wandel der Investitionslogik von Alibaba leicht verständlich.

Die Abkehr von der starken Kontrolle ergibt sich daraus, dass die Traffic-Rendite durch den Erwerb von Eingängen nicht mehr existiert;

Die Vorverlegung der Investitionszeitpunkte ergibt sich daraus, dass sich die KI-Technologie noch schnell weiterentwickelt, und es kostengünstiger ist, auf mehrere Projekte zu setzen, als mit hohen Summen auf ein einziges zu wetten.

Nicht nur Alibaba hat sich verändert. Tencent hat Dutzende nicht kernbezogener C-End-Geschäfte abgetrennt und die über Jahre angesparten Milliarden Yuan in die Rechenzentrumsinfrastruktur investiert. ByteDance hat seine Spiele- und verlustbringenden VR-Geschäfte verkleinert und sich damit einen hohen Platz auf der Einkaufsliste von Nvidia gesichert.

In der vergangenen Ära schliefen Führungskräfte mit der Sorge um den Traffic ein. Im KI-Zeitalter leiden alle gemeinsam an einer neuen „Angst vor unzureichender Feuerkraft“ und richten den Investitionsschwerpunkt auf Rechenleistung, Modelle und KI-Startups.

Die Einstellung von Google-CEO Sundar Pichai ist sehr repräsentativ[2]:

„Für uns ist das Risiko, im KI-Bereich zu wenig zu investieren (under-investing), weitaus größer als das Risiko, zu viel zu investieren (over-investing).“

Anwesend zu sein ist die Chance

Jede technologische Revolution definiert die wertvollen Kernsegmente der Industriekette neu.

Wichtig ist nicht nur, dem Trend zu folgen, sondern auch zu beurteilen, wo der neue Wert entstehen wird. Wenn man sich irrt, kann man, selbst wenn man noch in der Industriekette verbleibt, immer weniger vom Wachstum profitieren.

Alibaba versteht dies offensichtlich sehr gut. Sein Investitionsstil ist an die Kernstrategie des Unternehmens in verschiedenen Phasen gebunden.

Im Internetzeitalter war Taobao und Tmall der absolute Kern. Die Größe der Plattform hing direkt mit der kommerziellen Obergrenze zusammen, und die Integration von Eingängen bedeutete gleich Wachstumschancen. Daher wollte Alibaba Teil aller Geschäfte werden, und der Kauf reifer Geschäfte mit hohen Summen war am kostengünstigsten.

Im KI-Zeitalter wird Cloud-KI zum neuen Motor. Doch diesmal steht Alibaba vor einer Goldgrube, bei der alte Erfahrungen nicht mehr funktionieren und die nicht von einem einzigen Unternehmen monopolisiert werden kann.

Von Chips, Speichern und Rechenzentren bis hin zu Grundmodellen, Entwicklungsplattformen und Anwendungsszenarien entstehen in jedem Segment enorme kommerzielle Chancen.

MarketsandMarkets prognostiziert[x], dass allein der Markt für Rechenzentrumsbeschleuniger bis 2030 auf 372,7 Milliarden US-Dollar wachsen wird. Selbst ein Marktanteil von nur