Verbirgt der strahlende "Ning-König" eine versteckte Scheinüberhitzung?
Am Abend des 24. Juli 2026 veröffentlichte CATL seine Ergebnisse für das zweite Quartal 2026. Hier die Kernpunkte:
1) Hohes Wachstum der Einnahmenseite entspricht den Markterwartungen: Im zweiten Quartal 2026 erzielte CATL einen Quartalsumsatz von 147,8 Milliarden Yuan, mit einer Jahreswachstumsrate von bis zu 57 %, was im Wesentlichen den Markterwartungen von 148,6 Milliarden Yuan entspricht. Das hohe Wachstum der Einnahmenseite wird hauptsächlich durch das starke Anstieg der Auslieferungsmengen angetrieben, während der Stückpreis der Batterien vor dem Hintergrund des steigenden Preises von Lithiumcarbonat praktisch nicht gestiegen ist.
2) Die Auslieferungsmenge übertrifft die Erwartungen und steigt stark an: Im zweiten Quartal belief sich die Batterieauslieferungsmenge des Unternehmens auf etwa 232 GWh, was einem Jahresanstieg von 55 % entspricht und über den Markterwartungen von 222 GWh liegt. Aufgeschlüsselt betrug die Auslieferung von Antriebsbatterien 174 GWh (Jahreswachstum von 45 %), was hauptsächlich durch die Erhöhung der Batteriekapazität pro Fahrzeug bei Neufahrzeugen mit alternativen Antrieben, die Freisetzung des Hebeleffekts der "hohen Batteriekapazität" bei Nutzfahrzeugen sowie die Erholung des Marktanteils von CATL im Bereich der Antriebsbatterien begünstigt wird.
Die Auslieferung von Speicherbatterien betrug 58 GWh (starkes Jahreswachstum von 93 %), was hauptsächlich auf die durch die Parität von Photovoltaik und Speicherung ausgelöste weltweite Nachfrage, den Bedarf an Speicherkapazitäten in AIDC sowie die effektive Freisetzung neuer Kapazitäten im Basisstandort Jining in Shandong auf der Angebotsseite zurückzuführen ist.
3) Der Stückpreis der Batterien bleibt im Vergleich zum Vorquartal praktisch unverändert: Als der Preis von Lithiumcarbonat im zweiten Quartal auf den hohen Bereich von 150.000 bis 200.000 Yuan pro Tonne anstieg, belief sich der gesamte durchschnittliche Stückpreis der Batterien des Unternehmens auf etwa 0,56 Yuan/Wh, was im Wesentlichen dem Niveau des zweiten Halbjahres des Vorjahres entspricht und keine deutliche Preissteigerung aufweist.
Dabei betrug der Stückpreis der Antriebsbatterien etwa 0,59 Yuan/Wh (Anstieg um 4 % im Vergleich zum Vorquartal), während der Stückpreis der Speicherbatterien etwa 0,49 Yuan/Wh betrug (Rückgang um 3 % im Vergleich zum Vorquartal). Die Gründe für das Ausbleiben einer deutlichen Preissteigerung sind: ① Der Anteil der ausgelieferten Speicherbatterien mit niedrigerem Stückpreis stieg auf 25 % und drückte den Durchschnittspreis; ② Die Preisbindung bei Speicherprojekten führt zu einer Verzögerung der Preisweitergabe; ③ Das Unternehmen verfolgt die Strategie "Mengensteigerung bei stabilem Preis", um vorrangig seinen weltweiten Marktanteil auszuweiten.
4) Die Bruttomarge ist im Vergleich zum Vorquartal leicht gesunken: Im zweiten Quartal 2026 betrug die gesamte Bruttomarge des Unternehmens 23,2 %, was unter den Markterwartungen von 25 % liegt und um 1,6 Prozentpunkte gegenüber dem ersten Quartal zurückging. Dabei sanken die Bruttomargen von Antriebsbatterien und Speicherbatterien im Vergleich zum Vorquartal auf 20,6 % bzw. 24,0 %.
Der Druck auf die Bruttomarge ist hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass die Preise nicht gekoppelter Materialien (wie Kupfer, 6F, Elektrolyt usw.) stark gestiegen sind und die Weitergabe der Kosten zeitverzögert erfolgt, sowie dass zuvor unterzeichnete festpreisgebundene Speicheraufträge nach dem Anstieg der Rohstoffpreise gemeinsam ausgeliefert werden, was zu kurzfristigen Kostenüberhängen führt.
5) Der Nettogewinn liegt leicht unter den Erwartungen, der Nettogewinn pro Wh sinkt: Im zweiten Quartal betrug der den Aktionären gehörende Nettogewinn etwa 22,5 Milliarden Yuan, mit einem Jahreswachstum von etwa 37 %, was unter den Markterwartungen von 23,4 Milliarden Yuan liegt. Der Nettogewinn pro Wh sank weiter auf etwa 0,097 Yuan/Wh (Jahresrückgang von etwa 12 %).
Der Druck auf den Gewinn ergibt sich nicht nur daraus, dass die gestiegenen Rohstoffpreise nicht vollständig an die nachgelagerten Unternehmen weitergegeben werden können, sondern auch daraus, dass das Unternehmen aktiv Gewinne abgibt, um seinen Marktanteil zu sichern. Gleichzeitig hat das Unternehmen seine Investitionen in die Forschung und Entwicklung auf zukunftsweisende Technologien erhöht (die F&E-Ausgaben stiegen im Vergleich zum Vorquartal um 800 Millionen Yuan auf 6,1 Milliarden Yuan), was auch einen gewissen Einfluss auf die kurzfristige Nettogewinnmarge hat.
Gesamtmeinung von Dolphin Research:
Insgesamt bestätigt der Finanzbericht von CATL für das zweite Quartal erneut, dass die Lithiumbatteriebranche sich weiterhin in einem absoluten Aufwärtszyklus befindet:
a. Die Auslieferungsmenge steigt weiterhin stark an, der Trend zum hohen Wachstum der Einnahmen bleibt unverändert: Im zweiten Quartal stieg die Auslieferungsmenge im Jahresvergleich um 55 % auf 232 GWh, was den Gesamtumsatz um 57 % im Jahresvergleich auf 147,8 Milliarden Yuan anhebt.
b. Die Kapazitätsauslastung befindet sich weiterhin auf absolut hohem Niveau: Im ersten Halbjahr 2026 erreichte die Kapazitätsauslastung von CATL 95 %, was gegenüber dem Niveau von 90 % im ersten Halbjahr 2025 um etwa 5 Prozentpunkte gestiegen ist und die hohe Konjunktur der Nachfrage in der Lithiumbatteriebranche vollständig bestätigt.
c. Die Freisetzung von Kapazitäten führt auch zu einer erneuten Erholung des Marktanteils: Von Januar bis Juni 2026 ist der Marktanteil von CATL im inländischen Pkw-Markt von 41 % im Jahr 2025 auf etwa 47 % angestiegen. Gleichzeitig betrug der Marktanteil des Unternehmens auf dem Auslandsmarkt von Januar bis Mai 2026 33,7 % (Jahresanstieg von etwa 3,7 Prozentpunkten), mit der Inbetriebnahme der ausländischen Standorte.
d. Die Kapitalausgaben und die laufenden Bauprojekte erreichen ein absolutes Hoch: Die Kapitalausgaben von CATL im zweiten Quartal 2026 beliefen sich auf etwa 12,7 Milliarden Yuan, was nahe dem Niveau des vorherigen Höhepunkts der Kapazitätserweiterung liegt (der Spitzenwert von 2021 bis 2022 betrug etwa 13 Milliarden Yuan pro Quartal).
CATL hat sein Produktionsplanungsziel für 2026 auf 1,2 TWh nach oben korrigiert (Jahreswachstum von über 50 %), entsprechend hat sich die laufende Kapazität stark erweitert (die aktuelle annualisierte Kapazität beträgt 1050 GWh). Im zweiten Quartal 2026 belief sich die laufende Kapazität des Unternehmens auf etwa 764 GWh, was gegenüber den etwa 320 GWh am Ende von 2025 um etwa das 2,4-fache gestiegen ist. Es wird erwartet, dass der Großteil der laufenden Kapazitäten innerhalb von ein bis zwei Jahren fertiggestellt wird.
e. Die Lagerbestände steigen weiterhin stark an, um sich im Voraus für die hohe Nachfrage im zweiten Halbjahr einzudecken: In diesem Quartal erreichten die Lagerbestände direkt 130,8 Milliarden Yuan, was im Vergleich zum Vorquartal um fast 21,9 Milliarden Yuan gestiegen ist und ein historisches Hoch erreicht hat!
Die Unternehmensleitung hat ausdrücklich erklärt, dass der Nachfragetrend im zweiten Halbjahr feststeht und die Nachfrage im nächsten Jahr ebenfalls positiv eingeschätzt wird. Der Anstieg der Lagerbestände dient hauptsächlich der vorzeitigen Einlagerung für die Hochsaison im zweiten Halbjahr.
Aus diesem Grund gibt es auf dem Markt keine offensichtlichen Meinungsunterschiede darüber, dass sich die Lithiumbatteriebranche weiterhin im Aufwärtszyklus befindet und die Auslieferungsmenge von CATL im Jahr 2026 sicher ist. Die Streitpunkte liegen jedoch bei: ① dem Ausmaß der Erosion des Nettogewinns pro Wh durch den Preisanstieg von Lithiumcarbonat; ② der Umkehrung von Angebot und Nachfrage, die durch die Verlangsamung des Nachfragewachstums nach der massiven Freisetzung von Kapazitäten im Jahr 2027 ausgelöst werden könnte; ③ der Belastung der Gewinnexpansion durch die Wiedereinführung der Batterieverbrauchssteuer. Im Einzelnen:
① Der Preisanstieg von Lithiumcarbonat erodiert den Nettogewinn pro Wh:
Im zweiten Quartal 2026 betrug die gesamte Bruttomarge des Unternehmens 23,2 %, was unter den Markterwartungen von 25 % liegt. Der Bruttogewinn pro Wh sank von 0,18 Yuan/Wh im vierten Quartal des Vorjahres auf etwa 0,15 Yuan/Wh im zweiten Quartal 2026.
Hinsichtlich der Rentabilität pro Einheit sank der Nettogewinn pro Wh in diesem Quartal weiter auf etwa 0,097 Yuan/Wh (Jahresrückgang von etwa 12 %), was auch unter den Markterwartungen von 0,106 Yuan/Wh liegt.
Dolphin Research ist der Ansicht, dass der Hauptgrund für das unter den Erwartungen liegende Nettogewinn pro Wh darin besteht, dass das Unternehmen in einem widrigen Umfeld, in dem die Preise von Rohstoffen wie Lithiumcarbonat schnell ansteigen, die gestiegenen Kosten der vorgelagerten Materialien nicht vollständig an die nachgelagerten Seiten weitergeben kann:
a. Bei der Weitergabe nicht gekoppelter Materialien gibt es Verzögerungen und offene Positionen: Bei den Kosten von Batteriematerialien können Metalle wie Lithiumcarbonat, Nickel und Kobalt reibungslos über einen Kopplungsmechanismus weitergegeben werden, aber die Preissteigerungen bei nicht gekoppelten Materialien (wie Kupfer, 6F, Separatoren, Elektrolyt usw.) müssen durch individuelle Verhandlungen gelöst werden, was zu Verzögerungen und offenen Positionen bei der Weitergabe führt. Ein Teil der Kosten muss vom Unternehmen selbst getragen werden.
b. Die Preisbindung bei Speicherprojekten führt zu kurzfristigen Kostenüberhängen: Eine große Anzahl von festpreisgebundenen Speicheraufträgen, die zu Zeiten niedriger Lithiumcarbonatpreise unterzeichnet wurden, werden nach dem Anstieg des Lithiumcarbonatpreises gemeinsam ausgeliefert, was dazu führt, dass das Unternehmen diesen Teil der Kostensteigerung tragen muss, ohne ihn sofort durch Preiserhöhungen weitergeben zu können. Dies drückt direkt den Bruttogewinn pro Einheit der aktuellen Speicherbatterien und senkt die gesamte Bruttomarge weiter.
② Nach der massiven Freisetzung von Kapazitäten im Jahr 2027 könnte die Verlangsamung des Nachfragewachstums zu einer Umkehrung des Angebots-Nachfrage-Verhältnisses führen
Da der Markt das Produktionsziel von CATL für 2026 von 1,2 TWh (Jahreswachstum von über 50 %) vollständig kennt, ist das Kernproblem nicht, ob die Batterienachfrage im Jahr 2026 ein hohes Wachstum aufrechterhalten kann.
Dementsprechend reicht das starke Auslieferungswachstum im Jahr 2026 nicht aus, um eine deutliche Aufwärtskorrektur des Gewinns von CATL voranzutreiben (dies ist bereits in die Preiserwartungen eingepreist) oder eine Ausweitung der Bewertung zu bewirken – Investoren betrachten den starken Finanzbericht zunehmend als Gelegenheit zur Gewinnmitnahme und nicht als Zeitpunkt für zusätzliche Käufe, insbesondere nachdem die Bewertung von Lithiumbatterien in den vergangenen 6 bis 9 Monaten stark nach oben korrigiert wurde.
In Ermangelung neuer Wachstumsimpulse oder einer über die Erwartungen hinausgehenden Performance auf der Gewinseite scheint der Markt nicht bereit zu sein, die Bewertung nur aufgrund der Einlösung der Ergebnisse für 2026 weiter stark anzuheben.
Aus diesem Grund hat sich der Schwerpunkt der Marktdebatten auf das Nachfragewachstum im Jahr 2027 verlagert, die Hauptsorgen liegen bei:
a. Verlangsamtes Wachstum von Neufahrzeugen mit alternativen Antrieben: Die Politik zur Abschwächung der Steuervergünstigungen wird fortgesetzt, die Durchdringungsrate von inländischen Neufahrzeugen mit alternativen Antrieben befindet sich bereits auf einem hohen Niveau (voraussichtlich 59 % im Jahr 2026, 64 % im Jahr 2027). Die anschließende Verlangsamung des Wachstums ist ein Konsens auf dem Markt (die Wachstumsrate der inländischen Verkäufe von Neufahrzeugen mit alternativen Antrieben wird im Jahr 2026 auf etwa 11 % geschätzt und im Jahr 2027 weiter auf etwa 8 % fallen).
b. Unsicherheit beim Wachstum der Speichernachfrage: Ob das extrem hohe Wachstum der Speicherbranche in den vergangenen zwei Jahren bis 2027 andauern kann, ist der größte Streitpunkt auf dem Markt. Von 2026 bis 2027 befindet sich China in der Anfangsphase des "15. Fünfjahresplans", einige Politiken (wie Subventionen, vorrangige Disposition usw.) könnten im Jahr 2027 Anpassungen oder Abschwächungen unterliegen.
Laut Prognosen von JP Morgan könnte die Wachstumsrate der inländischen Speichernachfrage im Jahr 2027 auf etwa 25 % fallen und im Jahr 2028 weiter auf etwa 4 % sinken. Da die Auslieferung von Speicherbatterien der Installation normalerweise um etwa 6 Monate vorauseilt, könnte das Risiko einer Verlangsamung des Auslieferungswachstums bereits im zweiten Halbjahr 2027 auftreten.
c. Sorgen vor einem Überangebot durch die neue Welle der Kapazitätserweiterung: Ab dem zweiten Halbjahr 2026 wird die Branche in eine neue Phase der konzentrierten Freisetzung von Kapazitäten eintreten. Nach Berechnungen könnte die effektive Kapazität der Branche im Jahr 2027 um etwa 40 % wachsen, was die Sorge des Marktes auslöst, dass die Branche erneut in einen Zyklus des Überangebots eintritt. Der Markt erinnert sich noch gut an den schweren Überangebotszyklus von 2023 bis 2024, als die Branche in einen heftigen Preiskampf geriet, die Bruttomarge der gesamten Industriekette unter Druck stand und die Gewinne stark nach unten korrigiert wurden.
Aus den aktuellen Markterwartungen geht hervor, dass die Wahrscheinlichkeit hoch ist, dass die weltweite Nachfrage nach Lithiumbatterien im Jahr 2027 um über 20 % wächst. In optimistischen Szenarien kann die