Das größte IPO an der Hongkonger Börse im laufenden Jahr: Neubewertung der Unternehmensbewertung von Zhongji Xuchuang?

Die notierte Aktie von Innolight an der Hongkonger Börse wird mit einem Abschlag ausgegeben und zeigt bereits eine extrem starke Kapitalanziehungskraft. Sie zieht nicht nur zahlreiche Kapitalgeber wie Temasek, Alibaba und Tencent zu diesem „Marktführer für optische Module“, sondern wird aller Voraussicht nach auch den größten IPO-Rekord an der Hongkonger Börse in diesem Jahr brechen.

Am 22. Juli hat Innolight (300308.SZ/3308.HK) offiziell das öffentliche Zeichnungsangebot für Aktien an der Hongkonger Börse gestartet. Der maximale Ausgabepreis beträgt 1010 Hongkong-Dollar pro Aktie, die Basis-Finanzierungssumme liegt bei etwa 55 Milliarden Hongkong-Dollar. Wenn die Mehrzuteilungsoption vollständig ausgeübt wird, kann die maximale Finanzierungssumme bis zu 63,3 Milliarden Hongkong-Dollar erreichen! Das Prospekt legt fest, dass die Zeichnungsfrist vom 22. Juli bis zum 27. Juli läuft, die Preisgestaltung voraussichtlich am 28. Juli erfolgt und die Notierung am 30. Juli stattfindet.

Daten von Eastmoney Choice zeigen, dass seit Beginn dieses Jahres insgesamt 100 Unternehmen an der Hongkonger Börse an die Börse gegangen sind, und die kumulierte Emissionsfinanzierungssumme (einschließlich Mehrzuteilung) 273,355 Milliarden Hongkong-Dollar erreicht hat. Darunter liegen die Emissionsfinanzierungssummen (einschließlich Mehrzuteilung) von Luxshare Precision, Shenzhen Fastprint Circuit Tech, Muyuan Co., Ltd. und Dongpeng Drink bei 24,266, 23,135, 12,099 und 11,099 Milliarden Hongkong-Dollar.

Im Vergleich dazu hat Innolight die größte Finanzierungssumme und wird voraussichtlich die vorherige Finanzierungssumme von CATL übertreffen, um zum größten Technologie-IPO an der Hongkonger Börse seit dem Zweitlisting von Alibaba in Hongkong im Jahr 2019 zu werden.

Laut Daten von CIC belegt Innolight seit 2021 fünf Jahre in Folge den ersten Platz weltweit nach Umsatzvolumen im Markt für optische Interkonnektionslösungen. Daten von LightCounting zeigen, dass der weltweite Marktanteil von Innolight im Jahr 2025 bei etwa 21,2 % liegt, weit über dem zweiten Platz mit 14 %.

Im Bereich hochwertiger Produkte beträgt der weltweite Marktanteil von Innolight für 800G-Optikmodule etwa 40 % und der Marktanteil für 1,6T-Optikmodule 50 % bis 70 %. Das Unternehmen ist ein Kernlieferant für Server der NVIDIA Blackwell-Architektur (Blackwell ist die GPU-Architektur von NVIDIA, die für KI-Arbeitslasten und beschleunigtes Rechnen der nächsten Generation entwickelt wurde).

Der Marktwert der A-Aktien von Innolight hat bereits die Marke von einer Billion Yuan überschritten. Bei dieser H-Aktien-Emission liegt der Fokus des Marktes nicht mehr nur im Rahmen der Kategorie „ein weiteres Technologieunternehmen, das in Hongkong notiert wird“. Hinter diesem IPO haben 33 Ankerminvestoren insgesamt 27 Milliarden Hongkong-Dollar investiert, und die Signale hinter ihrem Aufgebot verdienen noch mehr Aufmerksamkeit.

01. AH-Abschlag von 23 %: Das Spiel um den Bewertungsanker

Das, was Investoren bei diesem IPO am meisten beachten sollten, ist der deutliche Preisunterschied zwischen dem Emissionspreis der H-Aktien und dem aktuellen Preis der A-Aktien sowie das daraus resultierende Spiel um den Bewertungsanker.

Zum Börsenschluss der A-Aktien am 21. Juli lag der Aktienkurs von Innolight bei 1136,55 Yuan pro Aktie, der gesamte Marktwert betrug etwa 1,27 Billionen Yuan. Umgerechnet nach dem Wechselkurs des jeweiligen Tages entspricht der Aktienkurs der A-Aktien etwa 1317 Hongkong-Dollar pro Aktie.

Der maximale Emissionspreis der H-Aktien liegt bei 1010 Hongkong-Dollar pro Aktie, was einem Abschlag von etwa 23,3 % gegenüber dem aktuellen Preis der A-Aktien entspricht. Wenn der endgültige Preis unter der Obergrenze liegt, wird der Abschlag noch größer sein.

Es ist zu beachten, dass Preisunterschiede zwischen A+H-Aktien ein weit verbreitetes Phänomen sind. Die Investorenstruktur, Liquidität und Bewertungssysteme der Märkte in den beiden Regionen sind unterschiedlich, und der Preisunterschied wird nicht automatisch verschwinden. Aber für einen Branchenführer wie Innolight verdient der Grad des Abschlags dennoch Aufmerksamkeit.

Ein vergleichbarer Vergleich mit höherem Referenzwert stammt aus dem Bewertungsniveau der weltweiten Unternehmen derselben Branche.

BOCOM International Securities hat für Innolight ein Zielkurs von 1600 Yuan festgelegt, was einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 32 für das Jahr 2027 entspricht, und stellt fest: „Im Vergleich zu ausländischen Unternehmen für optische Module/optische Kommunikation weist Innolight auch einen deutlichen Bewertungsabschlag auf.“

Die Einrichtung ferner erklärte, dass die Bewertung von Innolight unter der vergleichbarer chinesischer Festlandunternehmen und weltweit führender Unternehmen für optische Module liegt: „Das Ziel-KGV von 32 liegt 0,7 Standardabweichungen über dem durchschnittlichen KGV der letzten fünf Jahre und kann die hohe KI-Konjunktur und den Aufwärtstrend der Branche für optische Module gut widerspiegeln.“

Dennoch liegt das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) der A-Aktien von Innolight zum 21. Juli bei etwa 109, was immer noch auf einem historischen Höchststand liegt. Eine hohe Bewertung bedeutet hohe Erwartungen. Sobald das Wachstum der Leistung nicht den Erwartungen entspricht oder sich die Branchenkonjunktur marginal verändert, wird der Spielraum für eine Bewertungsrückstellung relativ groß sein. Die Emission der H-Aktien mit Abschlag selbst kann auch einen gewissen Ankerdruck auf die hohe Bewertung der A-Aktien ausüben.

Es ist bemerkenswert, dass die Bruttomarge des Geschäfts für optische Module von Innolight bei etwa 42 % liegt (Daten von 2025), was im Vergleich zu den weltweit führenden Unternehmen für optische Chips Lumentum und Coherent nicht zurücksteht. Dieser Kontrast aus „Führungsstellung + niedrigerer Bewertung“ lässt internationale Kapitalgeber Innolight besonders beachten.

Am 17. Juli veröffentlichte Goldman Sachs den neuesten Forschungsbericht, in dem das 12-Monats-Zielkurs der A-Aktien von Innolight direkt von 1187 Yuan auf 2581 Yuan angehoben wurde, eine Anhebung um mehr als 117 %, was in der Investorenwelt breite Diskussionen auslöste.

Der Kerngrund für die Anhebung durch Goldman Sachs ist nicht der kurzfristige Leistungsschub, sondern die Annahme, dass sich die Branche für optische Module gerade vom Bestandszyklus der 800G zu einer neuen Runde von Gewinnzyklen wandelt, die von neuen Technologien der 1,6T/3,2T angetrieben wird, und der langfristige Gewinnmittelpunkt des Unternehmens neu bewertet werden muss. Konkret gesagt: Die kontinuierliche Aktualisierung von KI-Servern von NVIDIA beschleunigt die Iteration von optischen Modulen von 800G zu 1,6T und sogar 3,2T. Innolight wird durch seine Vorreiterrolle im Bereich der Siliziumphotonik und seine weltweite Führungsstellung von dieser technologischen Aktualisierung in zentraler Weise profitieren.

Wird die Emission der H-Aktien mit Abschlag den Bewertungsmittelpunkt der A-Aktien senken, oder wird die Neubewertung durch internationales Kapital umgekehrt die Preisgestaltung der A-Aktien erhöhen? Dies wird die Hauptlinie des Marktspiels für eine Weile nach dem Börsengang sein.

02. Was ist der Unterschied in der Haltung der 33 Ankerinvestoren?

Bei diesem IPO wurden 33 Ankerinvestoren eingebunden, die insgesamt etwa 3,45 Milliarden US-Dollar (etwa 27 Milliarden Hongkong-Dollar) zeichnen. Sie unterliegen einer Sperrfrist von 6 Monaten, was fast 50 % der Basis-Finanzierungssumme entspricht – der gebundene Anteil ist sehr hoch.

Gemessen an der Art des Kapitals repräsentieren Staatsfonds und Pensionsfonds die Anerkennung durch langfristiges Kapital: Zum Beispiel der staatliche Fonds Singapurs Temasek (Taibai + TrueLight), der staatliche Fonds der Vereinigten Arabischen Emirate – Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) und der Canada Pension Plan Investment Board (CPP Investments).

Das Merkmal dieser Art von Kapital ist ein langer Zyklus, niedrige Risikopräferenz und Fokus auf langfristige Grundlagen. Ihr groß angelegter Einstieg zeigt, dass die Führungsstellung von Innolight in der Branche und die Logik seines langfristigen Wachstums von den stabilsten Kapitalgebern der Welt anerkannt werden, nicht nur ein reines Themenhype.

Das Kapital der internationalen Top-Vermögensverwaltungsinstitute repräsentiert die Haltung der internationalen Mainstream-Preismacht, darunter HHLRA unter GL Ventures, JPMorgan Asset Management (JPMAM), BlackRock und Wellington Management, die alle zu den weltweit führenden Vermögensverwaltern gehören.

Institute wie BlackRock, JPMorgan Asset Management und Wellington Management sind die Hauptkräfte für die Preisgestaltung auf dem globalen Kapitalmarkt. Ihre Beteiligung an der Zeichnung bedeutet, dass die H-Aktien von Innolight nach dem Börsengang voraussichtlich schnell in die internationalen Mainstream-Indizes und das Konfigurationsportfolio der Institute aufgenommen werden, und sowohl Liquidität als auch der Bewertungsmittelpunkt werden gestützt.

Zuletzt handelt es sich um Industriekapital, das Signale für die Zusammenarbeit in der Industriekette aussendet.

Alibaba und Tencent zeichnen jeweils 50 Millionen US-Dollar. Der Betrag ist nicht der größte, aber die signalhafte Bedeutung ist besonders. Als die beiden größten Cloud-Anbieter im Inland sind sie selbst nachgelagerte Kunden für optische Module. Die Beteiligung von Industriekapital an der Zeichnung zeigt einerseits die Anerkennung des zentralen Lieferanten im vorgelagerten Bereich, andererseits kann sie auch die Erwartung einer tiefergehenden Zusammenarbeit in der Industriekette in der Zukunft implizieren.

Weitere bekannte Einrichtungen wie Bain Capital, General Atlantic, Boyu Capital, IDG Capital, Yunfeng Capital, Chow Tai Fook Enterprises und Oaktree Capital stehen ebenfalls auf der Liste der Ankerinvestoren, die verschiedene Kapitalarten wie PE, VC, Hedgefonds und Family Offices abdecken.

Insgesamt ist das Aufgebot der Ankerinvestoren als „All-Star-Niveau“ zu bezeichnen und deckt alle Kapitalarten umfassend ab, was eine starke Unterstützung für den Aktienkurs in der Anfangsphase nach dem Börsengang bildet.

03. Wohin fließen die 55 Milliarden Hongkong-Dollar an Finanzierungsmitteln?

Gemäß den Angaben im Prospekt werden die Nettofinanzierungsmittel nach folgenden Anteilen verteilt (innerhalb der nächsten fünf Jahre):

• 35 % (etwa 19 Milliarden Hongkong-Dollar): Kontinuierliche Investitionen in die Forschung und Entwicklung von Produkten für optische Interkonnektion

• 30 % (etwa 16,3 Milliarden Hongkong-Dollar): Erweiterung der globalen Produktionskapazität zur Unterstützung der Upgrade-Route von Produkten

• 15 % (etwa 8,2 Milliarden Hongkong-Dollar): Strategische Übernahmen und Investitionen

• 10 % (etwa 5,5 Milliarden Hongkong-Dollar): Verbesserung der Widerstandsfähigkeit der Lieferkette und der Kommerzialisierungsfähigkeit

• 10 % (etwa 5,5 Milliarden Hongkong-Dollar): Betriebskapital und allgemeine Unternehmenszwecke

Es ist bemerkenswert, dass 30 % der Finanzierungsmittel von Innolight für die Erweiterung der Produktionskapazität verwendet werden, aber nicht für die 800G, deren Preis gerade sinkt, sondern für die hochwertigere 1,6T und die Produkte der nächsten Generation 3,2T. Die hochwertigen Produkte befinden sich derzeit noch in einem Zustand unzureichender Versorgung, und das Unternehmen hat durch die tiefe Zusammenarbeit mit NVIDIA eine hohe Transparenz bei den Bestellungen. Dies ist eine „strukturelle Erweiterung der Produktionskapazität“, keine blinde Expansion aller Produktlinien.

Der Forschungsbericht von Goldman Sachs erwähnt auch, dass die Kapitalausgaben des Unternehmens im Jahr 2026 im Vergleich zum Vorjahr um 155 % stark steigen, was hauptsächlich der Abwicklung von Bestellungen für Hochgeschwindigkeits-Optikmodule dient.

Darüber hinaus plant Innolight, 15 % der Finanzierungsmittel für strategische Übernahmen zu verwenden, was Investoren zu Vermutungen anregt: Was ist die wahrscheinlichste Richtung seiner Übernahmen?

Gemäß der aktuellen technologischen Iteration in der Branche gibt es drei am meisten beachtete Richtungen: Erstens der Bereich im Zusammenhang mit der Siliziumphotonik – Siliziumphotonik ist die zentrale technologische Route für optische Module der nächsten Generation. Die Übernahme von verwandten Chip- oder Designunternehmen kann die technologische Barriere stärken. Zweitens CPO (Co-Packaged Optik) – wenn sich die technologische Route von CPO schneller entwickelt und reift, kann eine vorzeitige Layoutierung verhindern, dass man überholt wird. Drittens die vorgelagerten optischen Chips – die Erweiterung in den vorgelagerten Bereich kann die Fähigkeit zur unabhängigen Kontrolle der Lieferkette und die Bruttomarge verbessern.

Das IPO von Innolight an der Hongkonger Börse ist ein hervorragendes Fenster, um die weltweite Industriekette der KI-Rechenleistung zu beobachten. Die Finanzierungssumme von 55 Milliarden Hongkong-Dollar, das All-Star-Aufgebot der Ankerinvestoren und der deutliche AH-Abschlag machen dieses IPO zu einem der wichtigsten Ereignisse auf dem Hongkonger Börsenmarkt im Jahr 2026.

Die Notierung am 30. Juli ist nur der Anfang. Die echte Prüfung findet nach dem Börsengang statt.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Alpha Workshop Research“, Autor: Alpha, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.