Der IPO-Mythos ist zu Ende, und eine Welle von Fusionen und Übernahmen bei börsennotierten Pharmaunternehmen bricht herein.

Eine neue Welle von Eigentümerwechseln breitet sich im Pharmabereich des A-Aktienmarktes aus.

In der Vergangenheit galt der Erwerb der tatsächlichen Kontrolle über börsennotierte Unternehmen als die „Perle der Krone“ in der Investmentbranche. Er verbindet nicht nur den Exit am Primärmarkt, sondern löst auch eine Neubewertung am Sekundärmarkt aus und stellt die Käufer auf eine harte Probe ihrer umfassenden Fähigkeiten in Industrie, Kapital und Integration.

Lange Zeit hing diese Perle jedoch hoch über den Wolken, und nur wenige konnten sie wirklich ergreifen.

Der Wendepunkt trat 2024 ein. Nach der Veröffentlichung der „Sechs Maßnahmen für Fusionen und Übernahmen“ stieg die Zahl der Eigentümerwechsel bei börsennotierten A-Unternehmen deutlich an, und das Transaktionsklima erwärmte sich rasch. Staatliche Fonds aus Shanghai übernahmen die Kontrolle über Kanghua Biological, China Merchants Group übernahm die Kontrolle über Humanwell Healthcare, CSPC Pharmaceutical Group übernahm die Kontrolle über Jingfeng Pharmaceutical, Jointo Group übernahm die Kontrolle über Jiuzhou Meigu, staatliche Kapital aus Jinhua übernahm die Kontrolle über Baihua Pharmaceutical...

Hinter dieser Reihe von Namen stehen das Ausscheiden alter Aktionäre und die Übernahme durch neue Käufer, sowie die Neupositionierung von Vermögenswerten bei einem Wandel des Branchenzyklus.

Diese Welle gehört nicht nur einer einzigen Kategorie von Käufern. Staatliches Kapital hat strategische Überlegungen zur Integration hochwertiger industrieller Ressourcen und zur Belebung der bestehenden Wirtschaft; privates Kapital erweitert seine industrielle Präsenz durch Positionierung auf niedrigem Niveau; natürliche Personen übernehmen mit riesigen Kapitalmengen die Kontrolle, um über die Plattform börsennotierter Unternehmen Kapitaloperationen und Vermögensinjektionen durchzuführen.

Es scheint sich um eine Übertragung der Kontrollrechte zu handeln, in Wirklichkeit ordnet die Pharmaindustrie ihre Rangfolge in einer Tiefphase neu.

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Das Ende des IPO-Mythos:

Nach dem Festgang verengten sich die Exit-Kanäle plötzlich

Um diese Welle von Eigentümerwechseln zu verstehen, muss man zuerst auf die letzte Phase des Booms zurückblicken.

Die Jahre von 2019 bis 2022 waren die vier heißesten Jahre am Primärmarkt für Biopharmazeutika. Nach der vollständigen Öffnung des Registrierungssystems, der Einführung des fünften Standards des STAR-Marktes und der Regel 18A der Hongkonger Börse streuten die von VC- und PE-Fonds finanzierten Unternehmen massiv auf IPOs zu.

Als GP gegenüber LP konnten sie noch ansehnliche Ergebnisse bei IRR und DPI vorweisen; zusätzlich angetrieben durch die Pandemie kamen von 2019 bis 2022 insgesamt 178 biopharmazeutische Unternehmen an den A-Aktienmarkt.

Das war der Höhepunkt für Gründer und Investoren gleichermaßen. Der Exit war einfach, also war auch die Finanzierung einfach; mit einfacher Finanzierung stiegen Investitionen und Kapitalbeschaffung natürlich von selbst an.

Zahlreiche GPs realisierten ihre Exits über IPOs, und die reichliche Liquidität erhöhte wiederum die Erwartungen von Gründern und Investoren.

Viele glaubten, dass die Vorteile des Registrierungssystems ihre Projekte weiterhin stützen würden.

Aber der Kapitalmarkt schenkt nie nur Geschenke, sondern markiert auch den Preis heimlich.

Ab 2023 wurden die IPO-Richtlinien strenger. Von 2023 bis 2025 kamen insgesamt nur 35 biopharmazeutische Unternehmen an den A-Aktienmarkt, und die jährliche Zahl der Börsengänge ging deutlich zurück.

Nach den Behinderungen bei IPOs wurden die Wetteinsatz- und Rückkaufklauseln vieler Unternehmen ausgelöst, und die einst durch hohe Liquidität angesammelte Blase begann zu platzen. Das Schlüsselwort der Branche wechselte von „einfacher Exit, einfache Finanzierung, einfache Kapitalbeschaffung“ zu „schwerer Exit, schwierige Finanzierung, schwierige Kapitalbeschaffung“.

Erfolgreich durch IPO, gescheitert durch IPO.

Noch wichtiger ist, dass die inländische Biopharmaindustrie in der Vergangenheit kein Markt war, der von Natur aus für Fusionen und Übernahmen geeignet war.

Einerseits hofften viele Biotech-Unternehmen, sich zu umfassenden biopharmazeutischen Unternehmen zu entwickeln, und ein unabhängiger Börsengang war das stärker erwartete Ziel.

Andererseits konnte die Innovationsqualität einiger Unternehmen keine hochwertigen Fusionen und Übernahmen stützen, und die Überflutung von ähnlichen Nachahmungspipelines schwächte ihren Wert für eine Integration.

Die Fähigkeiten der Käufer waren ebenfalls eine Hürde.

Die häufigen Fusionen und Übernahmen großer ausländischer Pharmaunternehmen basieren auf reichlichen Barreserven, und die Barguthaben der Spitzenunternehmen übersteigen sogar 300 Milliarden US-Dollar; im Vergleich dazu betragen die Barguthaben der führenden inländischen Pharmaunternehmen etwa 20 Milliarden US-Dollar. Hinzu kommt, dass die Pipeline-Layouts vieler Biotech-Unternehmen keine echte geschäftliche Synergie mit großen inländischen Pharmaunternehmen bilden können, sodass Fusionen und Übernahmen lange Zeit nur schleppend vorankamen.

Heute hat sich die Logik geändert.

In der Vergangenheit war der typische Weg chinesischer Biopharmazeutika „Eigenkapitalfinanzierung am Primärmarkt – schrittweise Entwicklung – BD-Transaktion oder Kommerzialisierung von Kernprodukten – unabhängiger IPO“.

Heute gehen immer mehr Unternehmen den Weg „Eigenkapitalfinanzierung am Primärmarkt – schrittweise Entwicklung – Fusion und Übernahme“.

Politische Förderung, vielfältige Finanzierungsinstrumente und steigender Exit-Druck greifen ineinander und rücken Fusionen und Übernahmen in den Vordergrund.

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Eine andere Art zu überleben:

Vom unabhängigen Börsengang zur Fusion und Restrukturierung

Vor dem Hintergrund der umfassenden Verschärfung der IPO-Vorgänge werden Fusionen und Übernahmen zur neuen Mainstream-Lösung.

Der Erwerb nicht börsennotierter Unternehmen durch börsennotierte Unternehmen ist ein relativ milder Weg: Die Übernahme von Pengli Biological durch Opumai, die Übernahme von Lixin Pharmaceutical und Hejiya durch China Biopharmaceuticals, die Übernahme von Dingcheng Peptide Source durch Northeast Pharmaceutical sind Beispiele für solche Transaktionen.

Radikaler und dramatischer ist die Übertragung der tatsächlichen Kontrolle über börsennotierte Unternehmen.

Egal ob der Käufer staatliches Kapital, privates Kapital oder eine natürliche Person ist, kann er nach der Übernahme des börsennotierten Unternehmens zwei Dinge über den Kapitalmarkt erreichen: Erstens hochwertige Vermögenswerte in die Börsenplattform einbringen und durch eine Neubewertung am Sekundärmarkt den inneren Wert der Vermögenswerte freisetzen; zweitens den ursprünglichen Investoren einen Exit-Kanal öffnen.

Nach der Übernahme von Kanghua Biological durch das staatliche Kapital aus Shanghai betrieb Kanghua Biological den Erwerb von Nameixin Biological, in das sein Fonds investiert hatte – ein typisches Beispiel.

Der Reiz von Fusionen und Übernahmen liegt darin, dass der tatsächliche Kontrolleur wechseln kann, das börsennotierte Unternehmen aber weiterhin Träger des industriellen Wandels bleibt.

Nach der Übernahme von Kunyao Group und Tasly durch CR Sanjiu konnten die ehemaligen Huali Group und die Yan-Familie ihren Exit realisieren, während Kunyao Group und Tasly unter der Vermögensintegration von CR Sanjiu die Branchenzyklusschwankungen gelassener bewältigen.

Als Jingfeng Pharmaceutical und Humanwell unter Druck bei Cashflow und Geschäft litten, wurden CSPC Pharmaceutical Group und China Merchants Group zu neuen Übernehmern, die die börsennotierten Unternehmen durch die schwierige Phase führten.

Nachdem die IVD-Branche in einen Bereinigungs- und Umstrukturierungszyklus eintrat, wählten die ehemaligen tatsächlichen Kontrolleure von Unternehmen wie Haoubo, Rend Biological und Adde Biological, ihre Anteile zu veräußern und die Kontrolle an Käufer mit mehr industriellen Ressourcen zu übergeben: China Biopharmaceuticals übernahm Haoubo, Haijing Pharmaceutical / ZHANG Xiantao übernahm Rend Biological, Sinopharm Group übernahm Adde Biological.

Käufer und Verkäufer haben jeweils ihre eigenen Pläne, treiben aber gemeinsam die Umverteilung der Branchenressourcen voran.

Reife Märkte haben bereits Referenzwerte geliefert.

Eine der wichtigen Wertschöpfungsmethoden großer ausländischer Biopharmazeutika sind Fusionen und Übernahmen.

Die Übernahme von Genentech durch Roche förderte die Reife des Ökosystems der Zusammenarbeit zwischen Pharmaunternehmen und Biotech-Unternehmen; Danaher wurde durch hunderte Fusionen und Übernahmen zu einem globalen Riesen im Bereich der Biowissenschaften.

Fusionen und Übernahmen bedeuten nicht einfach den Kauf von Vermögenswerten, sondern den Kauf von Fähigkeiten, Teams, Zeit und wichtigen Positionen in der Industriekette.

Die Veränderungen bei Asia-Pacific Pharmaceutical zeigen genau, welche Vitalität ein neuer tatsächlicher Kontrolleur einem börsennotierten Unternehmen bringen kann.

Während der Betriebszeit der vorherigen tatsächlichen Kontrolleurin, der Ningbo Fubang Group, zeigte Asia-Pacific Pharmaceutical insgesamt eine durchschnittliche Leistung. Angesichts der Sammelbeschaffung von Generika und dem Abwärtstrend der Branche zeigte das Unternehmen keine ausreichende antizyklische Risikoresistenz, und die Leistung war nicht zufriedenstellend. Nach der Übernahme durch QIU Zhongxun begann Asia-Pacific Pharmaceutical mit umfassenden Reformen und versuchte, das Unternehmen zu einer integrierten multivariaten industriellen Plattform „Forschung – Produktion – Vertrieb – Investition“ zu formen, durch Vermögensinjektion und Ressourcenimport.

Am 4. März 2026 gab Asia-Pacific Pharmaceutical bekannt, dass seine hundertprozentige Tochtergesellschaft Zhejiang Yatai Lizhong Holding Co., Ltd. mit Hainan Taizefeng Pharmaceutical Technology Co., Ltd. zusammenarbeiten wird. Die beiden Parteien planen, jeweils 6 Millionen Yuan und 4 Millionen Yuan beizusteuern, um Zhejiang Yatai Xinghao Pharmaceutical Co., Ltd. zu gründen. Der vorgesehene Geschäftsbereich von Yatai Xinghao umfasst Großhandel mit Arzneimitteln, Einzelhandel mit Arzneimitteln, Import und Export von Arzneimitteln usw., was bedeutet, dass Asia-Pacific Pharmaceutical möglicherweise in den Vertriebsbereich einsteigt.

Bei der Umstellung auf innovative Arzneimittel versucht Asia-Pacific Pharmaceutical auch, sich von traditionellen chemischen Generika schrittweise zu verbesserten neuen Arzneimitteln und innovativen Arzneimitteln der Klasse 1 zu entwickeln. Im Unternehmen wurden drei Plattformen eingerichtet: eine Forschungsplattform für onkolytische Virenmedikamente, eine Forschungsplattform für langwirksame Präparate und eine Forschungsplattform für Kombinationspräparate, mit Produktpipelines wie Dual-Speer-Typ I- und Typ-III-FIC-Antitumor-Biologika, Medikamenten gegen multiples Myelom, Risperidon-Mikrosphären, langwirksamen LRHR-Präparaten, langwirksamen Präparaten gegen Parkinson und Schmerzmitteln mit doppeltem Wirkmechanismus.

Eine andere Art von Transaktion dient direkt der eigenen industriellen Layout des Käufers.

WuXi XDC erwarb Dongyao Pharmaceutical mit hohem Aufschlag – es kauft nicht nur Produktionskapazitäten und Ausrüstung, sondern auch ein Zeitfenster, das nicht an Zeit gemessen werden kann. Die Nachfrage nach F&E- und Produktionsdienstleistungen für ADC-Medikamente explodiert, und der Aufbau eigener Produktionslinien dauert 3 bis 5 Jahre, was nicht mit dem aktuellen Marktbedarf übereinstimmt.

Auf lange Sicht wird die „integrierte“ Fähigkeit von CROs zum Wettbewerbsschlüssel. WuXi XDC erwirbt die ausgereifte ADC-Kommerzialisierungsproduktionsplattform und das professionelle Team von Dongyao Pharmaceutical, genau um seine gesamte Kettendienstleistungsfähigkeit von der präklinischen Phase bis zur kommerziellen Massenproduktion zu stärken.

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Aufgaben im Tiefwasserbereich:

Wer kann Vermögenswerte in Fähigkeiten umwandeln

Wenn die letzten Jahre die Testphase für Fusionen und Übernahmen waren, dann wird 2025 zum Wendepunkt für Fusionen und Übernahmen in der chinesischen Gesundheitsindustrie.

In diesem Jahr beginnt der Markt, die Bewertungsblasen mit reiferer Haltung zu betrachten: Er vermeidet Blasen nicht mehr, sondern löst sie durch differenzierte Preisgestaltung auf; er beginnt, die Transaktionspreise mit langfristigerem Blick zu bewerten: Er konzentriert sich nicht mehr nur auf das aktuelle PE-Verhältnis, sondern berechnet den strategischen Wert der Positionierung in der Industriekette neu; er entwirft die Transaktionsstrukturen mit flexibleren Instrumenten: Er beschränkt sich nicht mehr auf Bargeld oder Aktien, sondern kombiniert verschiedene Finanzinstrumente wie Hebel, Treuhand und Trennung von Ertragsrechten.

Das bedeutet, dass das Wesen von Pharmafusionen und -übernahmen neu verstanden wird. Es handelt sich nie um eine mechanische Überlagerung von Vermögenswerten, sondern um eine Neukonfiguration von Fähigkeiten, eine optimierte Integration von Ressourcen und eine Neuentdeckung von Werten.

Wenn die Industrieparteien die Transaktionen mit der Methode der „großen Rechnung“ leiten, wenn Finanzinvestoren bereit sind, das Exit-Konzept „Bargeld + Wetteinsatz“ zu akzeptieren, wenn staatliche Plattformen es wagen, mit gehebelten Übernahmen die zweite Wachstumskurve zu layouten, dann wechselt die Art der Ressourcenallokation in der chinesischen Gesundheitsindustrie von „Erweiterung durch Zuwachs“ zu „Rekonstruktion des Bestands“.

Im Jahr 2026 wird die Welle der Fusionen und Übernahmen nicht abebben, sondern von „Erprobungen im Flachwasserbereich“ zu einem „Normalzustand im Tiefwasserbereich“ übergehen.

Der echte Sieg wird nicht in dem Moment entschieden, in dem die Ankündigung veröffentlicht wird, sondern wird allmählich sichtbar in der Integration nach der Investition, dem Import von Ressourcen und der industriellen Synergie.

Die Unternehmen und Institutionen, die hochwertige Ziele präzise erkennen, Transaktionsentwürfe effizient abschließen und die Integration nach der Investition tiefgehend realisieren können, werden in dieser Runde der industriellen Umgestaltung die Vorreiterrolle einnehmen.

Für die gesamte Branche ist die aktive Fusion und Übernahme kein Ersatz für Kapital-Exits, sondern der notwendige Weg für die Branche zur Reife.

Wenn immer mehr Unternehmen lernen, durch Fusionen und Übernahmen ihre Schwächen auszugleichen, ihre Stärken zu stärken und den geschlossenen Kreislauf zu schließen, kann die chinesische Gesundheitsindustrie wirklich von „groß aber nicht stark“ zu „sowohl groß als auch stark“ gelangen.

Referenzmaterialien

[1] Kommt das große Zeitalter der Fusionen und Übernahmen chinesischer Pharmaunternehmen? Aminobeobachtung

[2] Nach dem Eigentümerwechsel gründete Asia-Pacific Pharmaceutical nacheinander neue Unternehmen. Saibailan

[3] Eine hochpreisige Fusionstransaktion unter der Welle der CRO-Bereinigung. Deep Blue View

[4] Kapital schläft nie –