Olin Bio: Der Schmerz von Chongqing Brewery ist dem Markt noch in Erinnerung
Autor | Huang Yida
Redakteur | Zhang Fan
Olin Biological ist ein führendes Unternehmen im inländischen Impfstoffbereich. Gestützt auf seine äußerst seltene Innovationsimpfstoff-Pipeline gegen multiresistente Bakterien und seinen stabil entwickelten Tetanus-Impfstoff hat der Aktienkurs des Unternehmens an der A-Aktien-Börse seit 2024 eine starke Aufwärtsbewegung erlebt, mit einem maximalen Anstieg von über 500 % in diesem Zeitraum. Angesichts der heißen Marktlage hat das Unternehmen am 30. Juni ein aktualisiertes Prospekt bei der Hongkonger Börse eingereicht, um seinen Plan für einen Börsengang in Hongkong wieder aufzunehmen. Es hofft, aufgrund der positiven Erwartungen und der Seltenheit seiner Innovationsimpfstoff-Pipeline eine höhere Bewertung zu erzielen.
Darüber hinaus hat das Unternehmen, um reibungslos an die Hongkonger Börse zu gelangen, die historische steuerliche Angelegenheit konform korrigiert und die konformen Hindernisse im Prozess des Hongkonger IPOs beseitigt. Kürzlich hat das Unternehmen die zuvor in der Ankündigung aufgeführten Steuern und Säumniszuschläge in Höhe von insgesamt etwa 87,41 Millionen Yuan nachgezahlt, was etwa dem Vierfachen des dem Mutterunternehmen zuzurechnenden Nettogewinns des Unternehmens im Jahr 2025 entspricht.
Am 11. Juli wurden die klinischen Daten der Phase III der Kernpipeline des Unternehmens, des Staphylococcus-aureus-Impfstoffs, aufgedeckt. Die Schutzwirkung übertraf die Auslegungsstandards bei weitem, und die Sicherheit war gut – die Kommerzialisierung ist nur noch einen Schritt entfernt. Bevor der Markt diese positiven Nachrichten jedoch verdauen konnte, machten Gerüchte über Fälschungen der klinischen Daten dieses Impfstoffs die Runde. Obwohl das Unternehmen eine Klarstellungsmeldung veröffentlicht und Anzeige erstattet hat, führte dies zu einem massiven Einbruch des Aktienkurses. Vom 13. Juli bis zum 20. Juli, also nur 6 Handelstage, fiel der Aktienkurs um über 40 %; am 13. Juli allein sank er um fast 20 %.
Abbildung: Kursentwicklung der A-Aktien von Olin Biological; Quelle: Wind, 36Kr
In der kritischen Phase des Hongkonger Börsengangs des Unternehmens führte ein Gerücht zum Einbruch des A-Aktienkurses, was auch eine breite Marktdiskussion auslöste. Was ist also der Kern des kurzfristigen starken Rückgangs des Aktienkurses von Olin Biological in dieser Runde? Welche Auswirkungen wird diese kurzfristige heftige Korrektur auf den Hongkonger IPO des Unternehmens haben?
01 Starker Anstieg des A-Aktienkurses – der Wert der Kernpipeline ist hervorzuheben
Die Forschungs- und Entwicklungspipeline des Unternehmens konzentriert sich auf das Segment der Impfstoffe gegen multiresistente Bakterien. Die Kernpipeline umfasst vier innovative Impfstoffe der Klasse 1.1: rekombinanter Staphylococcus-aureus-Impfstoff, oraler rekombinanter Helicobacter-pylori-Impfstoff, rekombinanter Pseudomonas-aeruginosa-Impfstoff und rekombinanter Acinetobacter-baumannii-Proteinimpfstoff.
Hinsichtlich des klinischen Fortschritts: Die klinischen Phase-3-Daten des Staphylococcus-aureus-Impfstoffs wurden am 11. Juli aufgedeckt. Die Schutzwirkung übertrifft die Auslegungsstandards, die Sicherheit ist gut und die Kommerzialisierung steht unmittelbar bevor. Der Helicobacter-pylori-Impfstoff befindet sich derzeit in der klinischen Phase I, und die beiden anderen Schlüsselprojekte befinden sich in der präklinischen Forschungsphase. Die Ausrichtung des Unternehmens auf Impfstoffe gegen multiresistente Bakterien entspricht dem Branchentrend. Multiresistente Bakterien und antibiotikaresistente Bakterien sind zu einem globalen Problem der öffentlichen Gesundheit geworden.
Daten der WHO zufolge starben 2019 weltweit 1,27 Millionen Menschen an den Folgen einer antibiotikaresistenten bakteriellen Infektion, weitere 4,95 Millionen Menschen starben indirekt daran. Dies führt zu einer enormen wirtschaftlichen Belastung. Prognosen der Weltbank zufolge könnte die Antibiotikaresistenz bis 2050 zu zusätzlichen globalen Ausgaben von 1 Billion US-Dollar führen und jährlich einen Verlust des globalen BIP von bis zu 3,4 Billionen US-Dollar verursachen. Daraus geht hervor, dass weltweit eine starke Nachfrage nach der Prävention und Behandlung von multiresistenten Bakterien besteht.
Konkret sind postoperative Operationswunden, liegende Katheter, Brandwunden und andere Bereiche anfällig für bakterielle Angriffe, was zu häufigen nosokomialen Infektionen wie Eiterung der Wunden, Sepsis und Osteomyelitis führt. Da multiresistente Bakterien besonders resistent gegen Antibiotika sind, müssen Patienten nicht nur ihren Krankenhausaufenthalt verlängern, sondern auch teure spezielle antimikrobielle Medikamente verwenden, was die Kosten für Diagnose, Überwachung und Pflege stark erhöht. Gleichzeitig können Patienten aufgrund der Krankheit nicht arbeiten, was zu mehreren direkten und indirekten wirtschaftlichen Verlusten führt.
Der Staphylococcus aureus, auf den der Kernimpfstoff des Unternehmens, der Staphylococcus-aureus-Impfstoff, abzielt, ist ein typischer antibiotikaresistenter Bakterienstamm, der gegen viele gängige Antibiotika resistent ist. Er steht auf der Liste der prioritären Krankheitserreger der WHO weit oben und gehört zur höchsten Prioritätsstufe. Da weltweit noch kein Staphylococcus-aureus-Impfstoff zugelassen ist, besteht eine große Lücke bei der Nachfrage nach Prävention und Behandlung. Laut dem Prospekt des Unternehmens wird die Zahl der Fälle von Staphylococcus-aureus-Infektionen weltweit bis 2035 auf 7,4 Millionen ansteigen, und der entsprechende Markt für Staphylococcus-aureus-Impfstoffe wird etwa 1,8 Milliarden US-Dollar betragen.
Das wichtigste klinische Anwendungsgebiet des Staphylococcus-aureus-Impfstoffs ist die Prävention erworbener bakterieller Infektionen nach Operationen. Darüber hinaus sind Staphylococcus-aureus-Infektionen weit verbreitet und betreffen mehrere Abteilungen. Öffentlichen Daten zufolge werden Staphylococcus-aureus-Infektionen hauptsächlich in Abteilungen wie der Intensivstation, der Pneumologie, der Pädiatrie, der Gynäkologie und Geburtshilfe, der Ambulanz und der Zahnmedizin nachgewiesen. Die Nachweisrate von Staphylococcus-aureus-Infektionen in China erreichte 2025 29 %, was einer großen Zahl von Patienten entspricht. Obwohl die klinischen Studien des Unternehmens mit dem Staphylococcus-aureus-Impfstoff hauptsächlich auf Patienten nach orthopädischen Operationen abzielen, wird erwartet, dass er in Zukunft auf andere Gruppen mit hohem Risiko und anfällige Bevölkerungsgruppen für Staphylococcus-aureus-Infektionen ausgeweitet wird.
Abbildung: Marktgröße des Staphylococcus-aureus-Impfstoffs in China und weltweit; Quelle: Unternehmensprospekt, 36Kr
Hinsichtlich des Wettbewerbsumfelds ist der klinische Fortschritt des Staphylococcus-aureus-Impfstoffs von Olin Biological weit voraus. Die Ergebnisse der klinischen Phase-III-Studie wurden aufgedeckt, und die Kommerzialisierung steht unmittelbar bevor. Gleichzeitig waren die Staphylococcus-aureus-Impfstoffprojekte von Pharmagiganten wie Pfizer, Merck und GSK nicht erfolgreich. Abgesehen von Olin befinden sich alle anderen weltweiten Forschungen im Zusammenhang mit Staphylococcus-aureus-Impfstoffen noch in der präklinischen Explorationsphase.
Daher wird das Unternehmen mit dem Übergang des Staphylococcus-aureus-Impfstoffs in die kommerzielle Phase in Zukunft den Markt für eine lange Zeit exklusiv nutzen. Der enorme Vorsprung wird dem Unternehmen auch einen deutlichen Leistungszuwachs bringen. Tatsächlich hatte der Markt schon vor der Aufdeckung der Daten hohe Erwartungen an den endgültigen Erfolg dieses Impfstoffs. Dies basiert hauptsächlich auf den mehreren technischen und forschungsbezogenen Vorteilen des Staphylococcus-aureus-Impfstoffs des Unternehmens, wie der Optimierung des Immunisierungsprogramms der Formulierung, der Verbesserung der Immunantwort durch Adjuvantien und der Antigengruppierung in klinischen Studien. In Kombination mit der Geschäftslogik des exklusiven Markteintritts nach der Zulassung ist der maximale Anstieg der A-Aktie des Unternehmens seit 2024 über 500 % gestiegen.
Hinsichtlich der Bewertung führte der anhaltende Anstieg in der Anfangsphase zu einer steigenden Bewertung des Unternehmens. Der PE-TTM erreichte in der Spitze sogar über 570-fach. Nach dem anhaltenden Rückgang in den letzten 6 Handelstagen (bis zum 20. Juli) und einem Kursverlust von 40 % liegt die Bewertung des Unternehmens immer noch bei hohen 180-fach.
Es ist offensichtlich, dass das Volumen und die Leistungsflexibilität des bestehenden Geschäfts allein nicht mit einer so hohen Bewertung übereinstimmen können. Gleichzeitig befinden sich alle Kernpipelines des Unternehmens außer dem Staphylococcus-aureus-Impfstoff in der präklinischen Phase, und normalerweise vergibt der Markt keine Bewertungen für diese frühen Pipelines. Daher dreht sich die Kernlogik der Bewertung und Preisgestaltung des Unternehmens hauptsächlich um die zukünftigen Erwartungen der Kernpipeline, dem Staphylococcus-aureus-Impfstoff.
Nach der Umsetzung der positiven Nachricht über die kürzliche Aufdeckung der Daten des Staphylococcus-aureus-Impfstoffs ist der A-Aktienkurs des Unternehmens stark gefallen. Die Hauptgründe dafür sind die folgenden zwei Punkte:
1. Der wichtigste Grund ist der negative Einfluss des Gerüchts über Fälschungen der klinischen Daten des Staphylococcus-aureus-Impfstoffs. Obwohl Olin Biological eine Klarstellungsmeldung veröffentlicht und Anzeige erstattet hat, haben sich die Investoren dennoch entschieden, ihre Aktien zu verkaufen.
2. Ein Teil der Investoren, die kürzlich ausgestiegen sind, hat während des vorherigen Anstiegs große unrealisierte Gewinne angesammelt und sich daher unter dem Einfluss der Nachrichten entschieden, ihre Gewinne zu sichern.
Auf dem Sekundärmarkt ist es sehr üblich, dass Investoren Aktien aufgrund plötzlicher negativer Nachrichten verkaufen: Marktteilnehmer sind von Natur aus sehr empfindlich gegenüber allen Arten von negativen Informationen. Selbst wenn das Gerücht keine faktische Grundlage hat, werden die meisten Gelder vor der Aufklärung der Wahrheit vorrangig die Flucht in die Sicherheit antreten. Dieses „Fliehen ist die beste Strategie“ kann als übliche Vorgehensweise bezeichnet werden.
Die Besonderheit und strenge Regulierung der Impfstoffindustrie verstärken die Marktneigung zur Flucht in die Sicherheit weiter. Insbesondere haben Biosicherheitsunfälle eine starke branchenweite Übertragungswirkung. Das Risiko eines einzelnen Unternehmens führt zu einer Bewertungsrücknahme im gesamten Sektor. Nehmen wir den Vorfall von Changsheng Biological als Beispiel: Im Jahr nach dem Ausbruch des Vorfalls sank die Gesamtzahl der Chargenfreigaben von inländischen Impfstoffen unter strenger Regulierung stark. Während die Leistung von Impfstoffunternehmen unter Druck stand, geriet der Impfstoffsektor in eine langfristige starke Volatilität und Korrektur.
Auf der anderen Seite hat das Impfstoffsegment aufgrund seines großen Potenzials viele kurzfristige „Super-Aktien“ hervorgebracht. Beispielsweise stieg der Aktienkurs von Chongqing Beer in früheren Jahren aufgrund des Konzepts des Hepatitis-B-Impfstoffs an, fiel dann aber nach dem Scheitern der Forschung und Entwicklung kurzfristig kontinuierlich und verzeichnete sogar neun aufeinanderfolgende Tage mit Handelsstopps. Vom 8. bis 20. Dezember 2011 sank der Aktienkurs in 9 Handelstagen um 60 %.
Daher ist es angesichts der historischen Fälle von Krisen und der gleichzeitigen historischen Marktleistung leicht zu erkennen, dass die Auswirkungen von Biosicherheitsunfällen oder gescheiterten Forschungs- und Entwicklungsarbeiten für Investoren im Impfstoffsektor ein tiefgreifender Schmerz sind. Sobald sich ein Risikohinweis zeigt, werden sie schnell in die Sicherheit fliehen. Dies erklärt auch, warum Olin Biological kürzlich einen heftigen Rückgang seiner Bewertung erlitten hat.
Aus mittel- und langfristiger Sicht muss der Staphylococcus-aureus-Impfstoff nach der Aufdeckung der Daten und vor der Zulassung noch den relevanten Prüf- und Genehmigungsprozess durchlaufen. Während des Prüf- und Genehmigungszeitraums steht die A-Aktie des Unternehmens weiterhin unter hohem Bewertungsdruck. Wenn keine neuen wichtigen positiven Nachrichten veröffentlicht werden, könnte der A-Aktienkurs des Unternehmens in eine Phase hoher Volatilität eintreten.
Die Auswirkungen der aktuellen Marktlage auf den Hongkonger IPO zeigen sich hauptsächlich in der Bewertung und dem entsprechenden Finanzierungsvolumen. Für börsennotierte Unternehmen mit einer A+H-Struktur ist die Bewertung der A-Aktien einer der wichtigen Ankerpunkte für die Preisgestaltung der Hongkonger Aktien. Der starke Rückgang des A-Aktienkurses von Olin, die deutliche Rücknahme der Bewertung und der anschließende Bewertungsdruck werden dazu führen, dass der Markt die Erwartungen an die Bewertung des Hongkonger IPOs korrigiert, und das Finanzierungsvolumen wird entsprechend schrumpfen.
02 Der absolute Marktführer im Bereich Tetanus-Impfstoffe
Das bestehende Geschäft von Olin umfasst drei derzeit im Handel erhältliche Impfstoffprodukte: den Tetanus-Impfstoff, den AC-Konjugat-Impfstoff (im Folgenden als AC bezeichnet) und den Hib-Impfstoff (im Folgenden als Hib bezeichnet). Alle drei sind nicht im Rahmen des nationalen Immunprogramms angebotene Impfstoffe der Kategorie II. Dabei ist der Tetanus-Impfstoff das Kernprodukt des Unternehmens, das nicht fast alle Einnahmen und Gewinne liefert, sondern auch der Hauptantrieb für das aktuelle Wachstum der Leistung ist.
In den Finanzberichten zeigte sich, dass das Unternehmen 2025 einen Umsatz von 704 Millionen Yuan erzielte, was einem Jahreswachstum von etwa 20 % entspricht. Nach Geschäftssegmenten aufgeschlüsselt erzielte der Tetanus-Impfstoff im gleichen Zeitraum einen Umsatz von 614 Millionen Yuan, was etwa 87 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens ausmacht und einem Jahreswachstum von etwa 15 % entspricht. Über einen längeren Zeitraum gesehen liegt der Anteil der Einnahmen aus dem Tetanus-Impfstoff langfristig über 80 %. Das Wachstum dieses Geschäfts bestimmt das Tempo des gesamten Umsatzwachstums des Unternehmens in der Vergangenheit.
