Ist der technologische Aktienverkauf mit dem schnellsten Rückgang und dem größten Rückgang in der Geschichte nahezu beendet? Die Reflexion von Goldman Sachs über die „grausame Rotation“ des Marktes

Der technologiebezogene Momentum-Handel erlebt den dramatischsten Zusammenbruch seiner Geschichte.

In nur 17 Handelstagen ist der technologiebezogene Momentum-Faktor des US-Aktienmarktes (TMT MoMo) von seinem Höchststand um 40 % gefallen und hat damit den schnellsten und tiefsten Rückzug der Geschichte verzeichnet, der sich von Halbleitern über Hedgefonds bis hin zu Kreditmärkten ausbreitet.

Mark Wilson, Partner von Goldman Sachs und Leiter des Hedgefonds-Geschäfts für die EMEA-Region, hat diese „brutale Rotation“ diese Woche systematisch analysiert und darauf hingewiesen, dass dieser Verkauf in Geschwindigkeit und Tiefe historisch selten ist, aber seine Ursachen eher auf nicht fundamentalen Faktoren wie überfüllte Positionen und konzentrierte Hebelwirkung zurückgehen als auf eine tatsächliche Verschlechterung der Wirtschaft oder der Unternehmensgewinne. Er erklärte, dass der Glattstellungsprozess des Momentum-Faktors „nahezu abgeschlossen“ ist, es aber kurzfristig keine Katalysatoren für eine sofortige Umkehr gibt.

Bemerkenswert ist, dass dieser Momentum-Zusammenbruch vor einem insgesamt robusten makroökonomischen und unternehmensfundamentalen Hintergrund stattfindet – die US-Banken meldeten ein Wachstum der Unternehmenskredite von 17 % im Vergleich zum Vorjahr, TSMC hob die Umsatzwachstumsprognose für 2026 auf über 40 % an, und die Inflationsdaten lagen moderat unter den Erwartungen. Diese Abweichung zwischen den Fundamentaldaten und dem Preisverhalten des Marktes ist der zentrale Widerspruch des aktuellen Marktes.

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Der technologiebezogene Momentum-Faktor erlebt den heftigsten Verkauf der Geschichte, Rückzugsgeschwindigkeit und -tiefe übertreffen den historischen Median

Daten des Teams für quantitative Strategien und Derivate von Morgan Stanley (MS QDS) zufolge hat dieser Rückzug des Momentum-Faktors 17 Handelstage gedauert, mit einem Rückgang von 28 % vom Höchststand bis zum Tiefststand. Im Vergleich dazu lag der mediane Rückzug des Momentum-Faktors seit 1999 historisch bei 22 % und dauerte durchschnittlich 33 Handelstage.

Das bedeutet, dass der aktuelle Rückgang in Geschwindigkeit und Tiefe das historische Medianniveau übertroffen hat und der schwerwiegendste seit dem 29 %igen Rückzug zwischen Dezember 2022 und Februar 2023 ist.

Im Technologiesektor ist die Situation noch extremer. Der TMT-Momentum-Faktor (TMT MoMo) ist von seinem Höchststand um 40 % gefallen, und laut MS QDS-Daten ist dies der schnellste und tiefste Verkauf des technologiebezogenen Momentum-Faktors in der Geschichte.

Betrachtet man die einzelnen Segmente, ist der südkoreanische Aktienindex Kospi um 27 % von seinem Höchststand gefallen, die US-Aktien, die von der KI-Technologie profitieren, um 25 %, die globalen Speicherchip-Aktien um 36 % und die europäischen Halbleiter um 23 %. Darauf entfallen die Speicherchip-Aktien etwa zwei Drittel des gesamten Rückgangs, während die breiteren KI-profitierenden Aktien um etwa 24 % von ihrem Höchststand gefallen sind.

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Oberflächliche geringe Volatilität verbirgt die hohe Intensität im Inneren, die Risikostruktur des Marktes bricht zusammen

Der Preisrückgang ist nur das Erscheinungsbild dieser Turbulenz, und die Veränderung der internen Risikostruktur des Marktes ist ebenso bemerkenswert.

Laut Daten des Volatilitätshandelsdesks von Goldman Sachs beträgt die Volatilität des Hoch-Beta-Momentum-Portfolios von Goldman Sachs (GSPRHIMO) derzeit etwa das Zehnfache der Volatilität des S&P 500-Index. In den historischen Rückblicken der letzten 20 Jahre gab es nur eine Situation mit einem so extremen Volatilitätsverhältnis, nämlich während der Pandemie-Schocks im November 2020.

Gleichzeitig hat sich die Lücke zwischen der Volatilität einzelner Aktien und der Indexvolatilität auf ein historisches Extrem ausgeweitet. Daten von Goldman Sachs zeigen, dass die durchschnittliche implizite 3-Monats-Korrelation der S&P 500-Unternehmen diese Woche auf ein historisches Tief von 0,14 gefallen ist, was dazu führt, dass die Volatilität des S&P 500-Index niedrig bleibt, während die durchschnittliche implizite Volatilität einzelner Aktien bis zu 40 % beträgt, das 2,8-fache der impliziten Volatilität des Index, was ebenfalls einen historischen Rekord darstellt.

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Positionen sind immer noch überfüllt, Risiken sind nicht vollständig abgebaut

Obwohl der Momentum-Faktor kürzlich einen Rückzug auf historischem Niveau erlebt hat, ist das Nettoengagement der Hedgefonds darin aus langfristiger Sicht immer noch hoch. Daten von JPMorgan zeigen, dass die aktuelle Kombination aus Positionsniveau und Rückzugsausmaß den Momentum-Faktor weiterhin als eines der am meisten zu beachtenden Kernrisiken des Marktes einstuft.

Gleichzeitig ist der Hoch-Beta-Momentum-Faktor von Goldman Sachs seit seinem Höchststand im Juni um 33 % gefallen, und der Jahreszuwachs von 60 % ist auf nur noch 12 % eingebrochen, was Mark Wilson ebenfalls beobachtet hat.

Er verwies auf Anzeichen einer Enthebelung auf dem südkoreanischen Markt als Beleg: Berichten zufolge wurde diese Woche etwa eines von 30 südkoreanischen erwachsenen Menschen mit einem Aktien-Margin-Konto zwangsglattgestellt, was zeigt, dass der Enthebelungsprozess in erheblichem Umfang voranschreitet.

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Fundamentaldaten sind intakt, das Risiko liegt in Positionen und Struktur

Das Besondere an diesem Momentum-Zusammenbruch ist, dass er vor einem Hintergrund allgemein guter Unternehmensfundamentaldaten und makroökonomischer Daten stattfindet.

Mark Wilson wies darauf hin, dass die Finanzergebnisse der US-Banken diese Woche eine „eindeutig positive Interpretation der Wirtschaftslage“ zeigen: Die Unternehmenskredite sind im Vergleich zum Vorjahr um 17 % gewachsen und haben einen historischen Rekord erreicht, der alle Wirtschaftssegmente abdeckt; das Wachstum der Verfolgung der US-Verbraucherausgaben liegt im mittleren einstelligen Bereich, der Kreditkartenumsatz ist um 6 % gewachsen; die mit Investmentbanken verbundenen Geschäftslinien sind insgesamt um über 40 % gewachsen; die großen Banken haben eine Rendite auf das materielle Eigenkapital von 19 % erreicht, ein neuer Höchststand seit der Finanzkrise.

Auf der Ebene der technologiebezogenen Kapitalausgaben hat TSMC die Umsatzwachstumsprognose für 2026 auf über 40 % angehoben (basierend auf einer Umsatzbasis von über 150 Milliarden US-Dollar), während die Finanzergebnisse von ASML die Markterwartung geweckt haben, dass der Gewinn pro Aktie in den nächsten ein bis drei Jahren um 15 % bis 30 % angehoben wird.

Dennoch sind die Aktienkurse beider Unternehmen nach der Veröffentlichung der Ergebnisse gefallen, was einen typischen Verlauf von „gute Nachrichten sind bereits eingepreist“ zeigt. Im Vergleich dazu verzeichnete IBM den größten eintägigen Kursrückgang in über 20 Jahren, weil große Verträge verzögert wurden und das Beratungsgeschäft hinter den Erwartungen zurückblieb.

Mark Wilson betonte, dass es „schwierig ist, eindeutige Signale auf fundamentaler Ebene für diesen Verkauf zu finden“, und er spiegelt eher strukturelle Faktoren wie Positionen, Hebelwirkung, Überfüllung und Konzentration wider.

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Die Rotation nähert sich dem Ende, aber ein Katalysator für die Umkehr steht noch aus

Mark Wilson erklärte, dass er dazu neigt, zu glauben, dass der Glattstellungsprozess des Momentum-Faktors nahezu abgeschlossen ist, aber gleichzeitig darauf hinweist, dass es kurzfristig keine sommerlichen Katalysatoren gibt, die den Markt sofort umkehren lassen.

Er wies zudem darauf hin, dass mit der Verbesserung der Effizienz und der Fähigkeit zur kommerziellen Umsetzung neue führende Richtungen des Marktes allmählich auftauchen und die Marktbreite sich erweitern wird – der Dow-Jones-Transportindex hat diese Woche erneut einen Höchststand durchbrochen, was ein Beispiel dafür ist.

Dennoch warnte er, dass die zweite Ableitung des Gewinnwachstums (d. h. die Verlangsamung des Wachstums) zunehmend an Bedeutung gewinnen wird, nachdem der Markt die Finanzergebnisse des zweiten Quartals verarbeitet hat und in den Sommer eintritt, während die aktuellen Bewertungsindikatoren zeigen, dass die Bewertung des Technologiesektors immer noch zu hoch ist.

Darüber hinaus bricht die Korrelation innerhalb der traditionellen Anlageklassen und Vermögenswerte ungewöhnlich ab – beispielsweise ist die 3-Monats-Korrelation zwischen Gold und Rohöl auf ein extrem umgekehrtes Niveau in der 35-jährigen Geschichte gefallen, was das Risikomanagement und die Portfoliokonstruktion weiter erschwert.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Wall Street CN“, Autor: Li Jia, und wird von 36Kr mit Genehmigung veröffentlicht.