Vor dem zweiten Börsengang an der Hongkonger Börse hat sich die Leistung des Halbleiter-Small-Giants plötzlich „verändert“

Der Anbieter von Leistungs-Halbleiterbauelementen Shenzhen VinoSemiconductor Co., Ltd. (im Folgenden „VinoSemiconductor“), der den Titel eines nationalen spezialisierten, differenzierten und innovativen „Little Giant“ trägt, hat kürzlich erneut einen Börsengangantrag für den Hauptboard der Hong Kong Stock Exchange eingereicht, wobei GF Securities als alleiniger Sponsor fungiert.

Dies ist bereits der zweite Versuch des Unternehmens im Jahr, an den Hongkonger Aktienmarkt zu gelangen. Sein erster am 12. Januar 2026 eingereichter Prospekt erlosch nach 6 Monaten automatisch.

Seit seiner Gründung hat VinoSemiconductor mehrere Finanzierungsrunden abgeschlossen, und seine Aktionärsliste ist beeindruckend – Industrie-Kapitalgeber wie Intel Asien-Pazifik, OPPO Guangdong, Hubei Xiaomi und CATL New Energy sind prominent vertreten, und die Unternehmensbewertung nach der Finanzierung stieg in nur zweieinhalb Jahren um mehr als 500 % auf etwa 2,9 Milliarden Yuan.

Einen Monat vor der Einreichung der Unterlagen forderte die China Securities Regulatory Commission (CSRC) in den ergänzenden Materialien zur Registrierung von Auslandsbörsengängen VinoSemiconductor auf, eindeutige schlüssige Stellungnahmen dazu abzugeben, ob der Einstiegspreis neuer Aktionäre in den letzten 12 Monaten fair und angemessen ist und ob Vorteilsübertragungen vorliegen – was diesen „Little Giant“ in den Fokus der öffentlichen Aufmerksamkeit rückte.

Der Vorsitzender eines Marketingberatungsunternehmens, das die Halbleiterlieferkette seit langem beobachtet, erklärte gegenüber „Phoenix WEEKLY Finance“, dass im Prospekt nicht offengelegt wird, dass die fünf größten Kunden direkte Verbindungen zu den Aktionären des Unternehmens haben. Es ist jedoch zu beachten, dass Moqin Intelligence (unter der Tochtergesellschaft von Huaqin Technology) 2,12 % der Anteile hält. Als weltweit führender ODM-Anbieter (Design + Fertigung) muss möglicherweise das Unternehmen näher erläutern, ob die Verbindungen von Huaqin Technology sich auf die Kundenseite erstrecken.

Branchenkrise: Der „Trumpf“ mit hoher Bruttomarge verliert an Dynamik

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 befand sich die globale Halbleiterbranche noch in der schmerzhaften Phase der Lagerbestandsanpassung. Als Akteur im Bereich von Niedrig- und Mittelspannungs-MOSFETs (Metall-Oxid-Halbleiter-Feldeffekttransistoren) für Leistungs-Halbleiter konnte sich auch VinoSemiconductor den Auswirkungen nicht entziehen.

Laut Prospekt erzielte das Unternehmen in den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 einen Verlust von 510.000 Yuan, nachdem es im Vorjahreszeitraum einen Gewinn von 26,529 Millionen Yuan verzeichnet hatte. Gleichzeitig sank die gesamte Bruttomarge von VinoSemiconductor von 22,4 % in den ersten fünf Monaten des Jahres 2025 auf 17,9 % im gleichen Zeitraum des Jahres 2026. Der Prospekt führt den Rückgang auf „marktgesteuerte Preisanpassungen“ zurück.

Der tiefere Grund liegt jedoch möglicherweise in der passiven Umstellung der Produktstruktur. In den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 sank der Anteil der Einnahmen aus den hochmargigen WLCSP-Produkten (Wafer-Level-Chip-Size-Packaging) von 46,3 % auf 27,4 %. Der Prospekt führt den Rückgang der WLCSP-Einnahmen darauf zurück: Smartphone-Hersteller verfolgen konservativere Produktions- und Beschaffungspläne – steigende Preise für Speicherchips erhöhen die Gesamtkosten der Geräte, die Erholung des Endverbrauchs verläuft langsamer als erwartet, und die Anpassung der Kundenlagerbestände trifft auf den branchenweiten Preiswettbewerb.

Daten zeigen, dass die Einnahmen aus Nicht-WLCSP-Produkten von VinoSemiconductor im gleichen Zeitraum zwar um 52,6 % auf 246 Millionen Yuan stiegen, die Bruttomarge dieser Produkte jedoch nur 16,6 % betrug. Wenn sich die Einnahmestruktur des Unternehmens von hochmargigen WLCSP-Produkten zu herkömmlichen Packaging-Produkten mit niedrigerer Bruttomarge verschiebt, entsteht die Situation „steigende Einnahmen, aber keine steigenden Gewinne“.

Sechs Fragen der Aufsichtsbehörde: Direkter Hinweis auf Verdacht der Vorteilsübertragung

Im Juni 2026 stellte die China Securities Regulatory Commission VinoSemiconductor in den Anforderungen an ergänzende Materialien zur Registrierung von Auslandsbörsengängen sechs zentrale Fragen.

Die zwei wichtigsten Fragen zielten direkt auf den Verdacht der Vorteilsübertragung ab: Erstens wurde verlangt, die Angemessenheit des Einstiegspreises neuer Aktionäre in den letzten 12 Monaten und die Gründe für Preisunterschiede zwischen verschiedenen Aktionären zu erläutern sowie eine eindeutige schlüssige Stellungnahme dazu abzugeben, ob Vorteilsübertragungen vorliegen. Zweitens wurde verlangt, die Gründe und die Angemessenheit der großen Preisunterschiede bei den zwei Aktienoptionsprogrammen von „Weizhu Yexin“ und „Zhoushan Jicheng“ zu erläutern und zu prüfen, ob die berechtigten Mitarbeiter Verbindungen zu den Aktionären, Direktoren, Aufsichtsräten und Führungskräften des Unternehmens haben.

„Phoenix WEEKLY Finance“ stellte fest, dass Li Weicong vor dem IPO Gründer, Geschäftsführer, Vorsitzender und Geschäftsführer von VinoSemiconductor war. Er hält direkt 39,19 % der Anteile an VinoSemiconductor und kontrolliert indirekt 13,06 % bzw. 9,53 % der Anteile über die beiden von ihm kontrollierten Einheiten Zhoushan Tuowei und Zhoushan Jicheng. Zusammen hält Li Weicong etwa 61,78 % der Anteile an VinoSemiconductor und verfügt über die absolute Kontrolle.

Auffällig ist, dass Zhoushan Jicheng eine Plattform ist, die von Li Weicong als Komplementär kontrolliert wird und hauptsächlich für das Kernmanagement und die frühen Schlüsselmitarbeiter dient, während Weizhu Yexin als Mitarbeiterbeteiligungsplattform mit einem breiteren Geltungsbereich fungiert.

„Das bedeutet, dass das Risiko besteht, dass über diese Plattformen die Gewährung und Umsetzung einiger Aktienoptionsprogramme beeinflusst wird – dies ist möglicherweise einer der Gründe, warum die CSRC nach den enormen Preisunterschieden bei den zwei Aktienoptionsprogrammen fragte“, erklärte der Vorsitzender des Marketingberatungsunternehmens, das die Halbleiterlieferkette seit langem beobachtet, gegenüber „Phoenix WEEKLY Finance“. Aus den vorliegenden Informationen geht hervor, dass Zhoushan Jicheng von Li Weicong kontrolliert wird, während bei Weizhu Yexin als Mitarbeiterplattform geprüft werden muss, ob verbundene Parteien enthalten sind. Die Forderung der CSRC, hierzu eine Rechtsstellungnahme abzugeben, dient genau dazu, sicherzustellen, dass die Auswahlkriterien für die Begünstigten objektiv und die Verfahren konform sind.

Zu Fragen wie der Angemessenheit der Einstiegspreise neuer Aktionäre sandte „Phoenix WEEKLY Finance“ eine schriftliche Interviewanfrage an den Vorstand von VinoSemiconductor. Bis zum Redaktionsschluss liegt noch keine Antwort des Unternehmens vor.

Gleichzeitig verlangte die CSRC, die vollständigen und konkreten Inhalte sowie die Beendigungsbestimmungen der besonderen Aktionärsrechtsvereinbarungen des Unternehmens zu erläutern; zu prüfen, ob das Geschäft Bereiche betrifft, die in der Negativliste für ausländische Investitionen eingeschränkt sind; zu prüfen, ob die Anteile der Aktionäre, die am „Vollumlauf“ teilnehmen sollen, mit Belastungen, Sperrungen oder anderen Rechtsmängeln behaftet sind; und die konkreten Beträge und Anteile der Verwendung der eingeworbenen Mittel für in- und ausländische Investitionsprojekte einzeln aufzulisten.

Bis zum Redaktionsschluss hat VinoSemiconductor noch keine öffentliche Antwort auf die Fragen der CSRC abgegeben.

Große Bereinigung der Händler: Anzahl sank in drei Jahren um 80 %

Laut Prospekt beauftragte VinoSemiconductor in den Jahren 2023 bis zu den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 jeweils 33, 33, 30 und 7 neue Händler; im gleichen Zeitraum beendete es die Partnerschaft mit 17, 539, 47 bzw. 39 Händlern. Bezogen auf die Anzahl der Händler zum Ende des Zeitraums sank die Zahl der Händler von VinoSemiconductor in drei Jahren von 658 auf 103 bis Ende Mai 2026.

Mehr als 500 Händler verschwanden innerhalb von zwei Jahren. Im Prospekt erklärte das Unternehmen zu den konkreten Gründen für die Beendigung der Zusammenarbeit, dass „die meisten die Leistungsbewertungsstandards nicht erfüllten, ein kleiner Teil gegen vertragliche Vereinbarungen und regionale Verkaufsbeschränkungen verstoßen hat, indem er ohne Genehmigung außerhalb des festgelegten Gebiets verkaufte“. Das Unternehmen fügte hinzu, dass die Lagerbestände der bereits beendeten Händler im Allgemeinen niedrig sind.

Tatsächlich hängt der Vertrieb von VinoSemiconductor stark von den Händlerkanälen ab. Laut Prospekt beliefen sich die über Händler erzielten Umsätze des Unternehmens in den Jahren 2023 bis zu den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 auf 524 Millionen Yuan, 507 Millionen Yuan, etwa 697 Millionen Yuan bzw. 297 Millionen Yuan, was 91,0 %, 81,3 %, 85,7 % bzw. 84,1 % der Einnahmen des jeweiligen Zeitraums entspricht.

Das Unternehmen räumte im Prospekt ein: „Jeder Rückgang der Umsätze durch Händler oder der Verlust von Händlern könnte sich nachteilig auf das Geschäft, die Finanzlage und die Betriebsergebnisse des Unternehmens auswirken.“

Gleichzeitig mit der drastischen Anpassung der Vertriebskanäle stieg die Kundenkonzentration von VinoSemiconductor kontinuierlich an. In den Jahren 2023 bis zu den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 lag der Anteil der Einnahmen aus den fünf größten Kunden bei 48,7 %, 53,8 %, 57,6 % bzw. 67,9 %. Dabei stieg der Anteil der Einnahmen aus dem größten Kunden von 13,8 % im Jahr 2023 auf 29,7 % in den ersten fünf Monaten des Jahres 2026.

Die Lieferantenkonzentration ist ebenfalls hoch. In den Jahren 2023 bis 2025 machten die Einkäufe von VinoSemiconductor bei den fünf größten Lieferanten 80,5 %, 81,1 % bzw. 72,6 % der gesamten Einkäufe aus, und in den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 lag der Anteil noch bei 70,1 %. Diese Struktur mit „doppelter Konzentration“ bei Lieferanten und Kunden könnte das Unternehmen in den Branchenzyklusschwankungen einem hohen Übertragungsrisiko aussetzen.

„Tatsächlich ist die steigende Kundenkonzentration in der Halbleiterbranche weit verbreitet, und die Integration von Top-Kunden bedeutet oft, dass die Produkte in die Mainstream-Lieferkette gelangen“, erklärte der Vorsitzender des genannten Marketingberatungsunternehmens gegenüber „Phoenix WEEKLY Finance“. Aus den Brancheneigenschaften der Halbleiter geht hervor, dass die Kunden von Leistungs-Halbleitern meist Markenhersteller oder Fertigungsdienstleister im Bereich der Unterhaltungselektronik und Automobilelektronik sind – sie gehören zu anderen Segmenten der Lieferkette als die Aktionäre, sodass die Wahrscheinlichkeit direkter Verbindungen gering ist.

Dennoch betonte er, dass zu beachten ist, dass Moqin Intelligence (unter der Tochtergesellschaft von Huaqin Technology) 2,12 % der Anteile an VinoSemiconductor hält. Als weltweit führender ODM-Anbieter (Design + Fertigung) muss das Unternehmen näher erläutern, ob die Verbindungen von Huaqin Technology sich auf die Kundenseite erstrecken.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Phoenix WEEKLY Finance“, Autor: Xu Mengyi, und wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.