Netflix: Vom Internet-Liebling zum alten Eisen?

Die Ergebnisse von Netflix im zweiten Quartal blieben selbst bei bereits niedrig angesetzten Erwartungen weiterhin „hinter den Erwartungen zurück“. Kurzfristig gesehen ist dies zwar hauptsächlich auf das Ende des Inhaltszyklus und die negativen Auswirkungen der Preiserhöhungen in Schlüsselregionen zurückzuführen, aber es lässt auch die Bedenken einiger Investoren bezüglich der langfristigen „Horror-Szenarien“ für Netflix weiter bestehen.

Im Einzelnen betrachtet:

1. Wachstum der Einnahmen verlangsamt sich kontinuierlich: Die Einnahmen im zweiten Quartal beliefen sich auf 12,6 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 13 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht (bei unveränderten Wechselkursen ein Wachstum von 12 %). Obwohl dies im Großen und Ganzen den Prognosen entsprach, schwächt der allmählich verlangsamte Wachstumstrend das Vertrauen des Marktes in seine zukünftige Entwicklung weiter.

Im zweiten Quartal gab es keine Preiserhöhungen, aber das Unternehmen verarbeitete hauptsächlich die Auswirkungen der Preiserhöhungen, die Ende letzten Jahres in Schlüsselregionen wie den USA eingeführt wurden. In der Phase am Ende des Inhaltszyklus können die negativen Auswirkungen stärker und länger anhaltend sein.

Die von der Unternehmensleitung prognostizierten Einnahmen für das dritte Quartal belaufen sich auf 12,86 Milliarden US-Dollar und liegen ebenfalls unter den Markterwartungen. Das implizite Wachstum verlangsamt sich von 13,4 % auf 11,8 %, wobei hierin bereits ein positiver Effekt von einem Prozentpunkt durch Wechselkurse enthalten ist.

Gleichzeitig hat die Unternehmensleitung zwar die Gesamtjahresprognose für die Einnahmen nicht nach unten korrigiert, sondern sie aus dem Bereich von 50,7 bis 51,7 Milliarden US-Dollar weiter auf 510 bis 514 Milliarden US-Dollar eingegrenzt (die Prognose für die werbefinanzierten Einnahmen liegt weiterhin bei 3 Milliarden US-Dollar), was ein implizites Wachstum von 13 bis 14 % bedeutet (bei neutralen Wechselkursen 12 %). Allerdings gehen die Marktinvestoren angesichts der gewohnten konservativen Prognosen des Unternehmens in früheren Jahren von einem Wert von über 514 Milliarden US-Dollar aus. In diesem Sinne hat die Gesamtjahresprognose der Unternehmensleitung ebenfalls keine über die Erwartungen hinausgehenden Wachstumsimpulse geliefert, die das Vertrauen wiederherstellen könnten.

2. Profitabilität stabil: Obwohl die Einnahmenentwicklung durchschnittlich ausfiel, lag das Betriebsergebnis im zweiten Quartal leicht über den Prognosen, was hauptsächlich auf geringfügige Optimierungen bei den Vertriebs- und Verwaltungskosten zurückzuführen ist. Die absoluten Ausgaben für Forschung und Entwicklung steigen kontinuierlich an, da in die Entwicklung neuer Produktfunktionen investiert wird (wie Kinder-Spiel-Apps, Kurzvideos namens Clips usw.).

Im vergangenen Quartal lag der Gewinn unter den Erwartungen. Nachdem das Unternehmen die Pläne für die zukünftigen F&E-Ausgaben erläutert hatte, passte der Markt seine Erwartungen an die Profitabilität nach unten an, was zu einer Abweichung von den Erwartungen in diesem Quartal führte.

Die Analyse von Dolphin Research ergibt, dass dies im Wesentlichen auf den Anpassungsspielraum zurückzuführen ist, der sich aus dem Geschäftsmodell von Netflix ergibt, und darüber hinaus tragen Preiserhöhungen zur Verbesserung der Grenzprofitabilität bei. Für das Gesamtjahr liegt die prognostizierte Gewinnmarge des Unternehmens weiterhin bei 31,5 % (ein Anstieg um 2 Prozentpunkte im Vergleich zum Vorjahr).

3. Aktienrückkauf wird wie geplant ausgeweitet: Eine weitere erwähnenswerte Veränderung in diesem Quartal ist, dass der Aktienrückkauf, der zuvor wegen Überlegungen zu Übernahmen ausgesetzt war, nun in größerem Umfang fortgesetzt wird – was ebenfalls den Markterwartungen entsprach. Im April kündigte das Unternehmen einen Plan zur Erhöhung des Rückkaufvolumens um weitere 25 Milliarden US-Dollar an. Im zweiten Quartal belief sich das Rückkaufvolumen auf 4,7 Milliarden US-Dollar, ein deutlicher Anstieg gegenüber 1,3 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal und liegt auch über dem typischen Volumen eines einzelnen Quartals in früheren Jahren.

Seit Netflix 2023 mit dem Aktienrückkauf begonnen hat, hat das Unternehmen ohne größere Übernahmepläne fast 90 % seines freien Cashflows für Rückkäufe ausgegeben. Wenn dieser Anteil auch in diesem Jahr beibehalten wird, könnte bei einem prognostizierten freien Cashflow von 12,5 Milliarden US-Dollar für das Gesamtjahr (die Unternehmensprognose bleibt unverändert) das Rückkaufvolumen 11,2 Milliarden US-Dollar oder sogar höher erreichen (bei der derzeit niedrigen Bewertung).

Bei einer Marktkapitalisierung von 285 Milliarden US-Dollar nach dem Kursrückgang von 8 % nach Börsenschluss könnte die Rendite für Aktionäre in diesem Jahr 4 % erreichen – ein deutlich höherer Wert als in den vergangenen drei Jahren, der in der Phase des Bewertungsdrucks eine gewisse Unterstützung bieten kann.

4. Überblick über die Leistungskennzahlen

Standpunkt von Dolphin Research

Im vergangenen Quartal waren wir der Meinung, dass sich die Bewertung von Netflix bereits weitgehend erholt hatte und die weitere Öffnung des Aufwärtspotenzials davon abhängt, dem Druck der Preiserhöhungen bei reduziertem Inhaltsangebot standzuhalten. Tatsächlich hat sich im zweiten Quartal unser pessimistisches Szenario bewahrheitet – am Ende des Inhaltszyklus sind die negativen Auswirkungen der Preiserhöhungen in Schlüsselregionen stärker und langanhaltender als zuvor.

Im Laufe des zweiten Quartals hat der Markt dieses Problem bereits anhand von Nutzerdaten erkannt, die von Drittplattformen bereitgestellt wurden, und der größte Teil davon hat sich in der anhaltend korrigierenden Aktienkursentwicklung widergespiegelt.

Als führender Streaming-Anbieter bietet das Geschäftsmodell und die Wettbewerbsvorteile von Netflix einen gewissen Anpassungs- und Handlungsspielraum. Daher lässt sich nicht sagen, dass schlechte Nutzerkennzahlen automatisch zu einer gleichzeitigen Beeinträchtigung der Ergebnisse führen – während der Bewertungskorrektur wird der Markt immer eine gewisse „Glaubensgrundlage“ für Netflix aufrechterhalten. Wenn die Stimmung übermäßig pessimistisch ist, besteht die Möglichkeit, auf eine Erholung des Kurses zu setzen.

Um jedoch eine Trendwende aus langfristiger Sicht zu bestätigen, muss man sich auf die Verbesserung der vorausschauenden Nutzerdaten stützen, um das Vertrauen der Investoren wiederherzustellen – letztendlich hängt alles von dem Angebot hochwertiger Inhalte ab.

Was das Umfang des Inhaltsangebots betrifft, wird das Angebot im zweiten Halbjahr höher sein als im ersten Halbjahr (insbesondere im Vergleich zum zweiten Quartal). Der Fokus liegt auf Live-Übertragungen von Sportveranstaltungen sowie auf Fortsetzungen bekannter Film- und Serien-IPs, was dazu beiträgt, die Auswirkungen der Preiserhöhungen zu mildern.

Das Inhaltsangebot an Serien weist im Vergleich zur Blütezeit vor zwei Jahren noch immer gewisse Lücken auf. Die zusätzlichen Live-Übertragungen von Sportveranstaltungen spiegeln vor allem den Vorteil des Streaming-Dienstes bei der Verdrängung des traditionellen Kabelfernsehens wider – darüber hinaus hat Netflix sich die Rechte für die Live-Übertragung der NFL-Spiele in den kommenden Jahren gesichert. Das Publikum für Sport-Livestreams ist nicht klein, und die langen Übertragungszeiträume bringen zusätzliche Werbeeinnahmen. Daher kann dies als eine Art Ersatzangebot in Zeiten betrachtet werden, in denen beliebte Serien fehlen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Ergebnisse des zweiten Quartals durchschnittlich ausfielen und die Prognosen hinter den Erwartungen zurückblieben – die Hauptursache liegt im kurzfristigen Inhaltsangebot. Die negative Stimmung wird jedoch langfristige Branchenbedrohungen (wie Kurzvideos, KI-animierte Serien usw.) überzeichnen und damit das Vertrauen in die Bewertung beeinträchtigen. Erst wenn im zweiten Halbjahr die Nutzer aufgrund des gesteigerten Inhaltsangebots zurückkehren und die Ergebnisse sich graduell verbessern, wird sich die Stimmung schnell wieder erholen.

Aufgrund der langjährigen Marktposition von Netflix und der Vorliebe der Investoren für das Streaming-Geschäftsmodell sehen wir eine deutliche Korrektur der hohen Bewertung von Netflix nur dann, wenn sich die Inhalte auf ihrem Tiefpunkt befinden und die Stimmung schlecht ist.

Obwohl im zweiten Halbjahr weiterhin mit einem verlangsamten Wachstum der Einnahmen zu rechnen ist, stellt die derzeitige Korrekturphase für langfristig orientierte Investoren eine Gelegenheit dar, ihre Aufmerksamkeit schrittweise zu verstärken – vorausgesetzt, man vertraut der zuverlässigen Arbeit des Managementteams von Netflix und berücksichtigt, dass der Markt die Potenziale von KI zur Kostenoptimierung noch nicht vollständig eingepreist hat.

Im Folgenden finden Sie detaillierte Informationen

1. Verlangsamtes Wachstum der Einnahmen

Die Gesamteinnahmen im zweiten Quartal beliefen sich auf 12,6 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 13 % im Vergleich zum Vorjahr. Bei unveränderten Wechselkursen liegt das interne Wachstum bei 12 %, was den Erwartungen entspricht. In Anbetracht der Prognose für das dritte Quartal verlangsamt sich das Wachstum weiter, und der Gesamttrend ist ungünstig. Im zweiten Quartal wurden keine Preiserhöhungen in mehreren Regionen vorgenommen, aber das Unternehmen verarbeitete weiterhin die Auswirkungen der Preiserhöhungen in den USA Ende letzten Jahres und Anfang dieses Jahres.

Daten von Sensor Tower zeigen, dass die täglichen aktiven Nutzer der Apps in verschiedenen Regionen weiter zurückgehen, und bei den vorausschauenden Kennzahlen zeigt sich vor allem ein Rückgang der Downloads in der Schlüsselregion USA.

Inhaltsangebot im zweiten Halbjahr anhand der Pipeline-Planung: Sport-Livestreams füllen Lücken

Die Serienplanung für das zweite Halbjahr ist nach wie vor nicht übermäßig stark (erwartet werden beispielsweise die vierte Staffel von „Lupin“, „Little House on the Prairie“ und die fünfte Staffel von „Outer Banks“). Allerdings wird das Inhaltsangebot um zahlreiche Live-Übertragungen von Sportveranstaltungen ergänzt – insbesondere die Rechte für die NFL-Livestreams, die Netflix in diesem Jahr neu abgeschlossen hat.

2. Erhöhte Investitionen wie geplant

Das Tempo der Inhaltsinvestitionen führender Unternehmen spiegelt oft den Grad der Wettbewerbsintensität in der Branche wider. Daher verfolgt Dolphin Research regelmäßig die Trends bei den Inhaltsinvestitionen von Netflix und Disney. Im zweiten Quartal beliefen sich die Inhaltsinvestitionen von Netflix auf 5,1 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg gegenüber dem ersten Quartal und ein Wachstum von 26 % im Vergleich zum Vorjahr, das sich weiter beschleunigt.

Daraus ergibt sich, dass das Unternehmen im ersten Halbjahr fast 10 Milliarden US-Dollar ausgegeben hat. Damit wird das für das Gesamtjahr geplante Inhaltsinvestitionsvolumen von 20 Milliarden US-Dollar (basierend auf der ursprünglichen Planung: Abschreibungen auf Inhalte multipliziert mit 1,1, was einem Wachstum der Inhaltsabschreibungen um 10 % entspricht) fast erreicht. Da Netflix die Übernahme von WBD aufgeben musste, hat das Management einen Anreiz, das vollständige Inhaltsbudget auszuschöpfen, um den verlorenen Wettbewerbsvorteil auszugleichen.

Daten zur Zuschauerquote von Nielsen in Nordamerika zeigen, dass sich der Trend zum Abschalten von Kabelfernsehen vorübergehend stabilisiert hat, aber der Wettbewerb im Streaming-Bereich hält an. YouTube behält seine starke Position bei, Amazon