Lao Xiang Ji scheiterte bei fünf IPO-Versuchen und wechselte zu einem Franchise-Modell, wobei die Bewertung fast halbiert wurde

Fünf Versuche in fünf Jahren, auf den Kapitalmarkt zuzugreifen – der lange Börsengangsmarsch von Laoxiangji stößt erneut auf Hindernisse.

Am 8. Juli 2026 lief die Überprüfungsfrist von sechs Monaten für das dritte Börsenprospekt von Laoxiangji an der Hongkonger Börse automatisch ab, und das reservierte Kürzel „H02066.HK“ bleibt weiterhin ungenutzt und nicht notiert.

Von 45 Anfragen im A-Share-Markt bis zu drei verfallenen Anträgen in Hongkong, kombiniert mit einer halbierten Bewertung, sinkenden Wachstumsraten und verbleibenden Compliance-Problemen – wir analysieren den Börsengang des Marktführers für chinesische Schnellrestaurants.

Der gesamte Verlauf des Börsengangversuchs

Die Kapitalisierungsreise von Laoxiangji begann im Jahr 2022 während des Booms bei Börsengängen chinesischer Gastronomieunternehmen. Im Mai desselben Jahres reichte es das erste Börsenprospekt für den Hauptboard der Shanghai Stock Exchange ein, mit dem Ziel, den ersten Platz als „erste Aktie für chinesische Schnellrestaurants“ zu erobern.

Dennoch stellte die Aufsichtsbehörde umgehend 45 tiefgehende Anfragen zu Themen wie der historischen Entwicklung des tatsächlichen Kontrolleurs, der Kontrolle der Lebensmittelsicherheit und der Nachzahlung von Sozialversicherungsbeiträgen und Wohnbaufonds, die direkt auf die zentralen Schwächen des internen Kontrollsystems des Unternehmens abzielten und den Fortschritt des Börsengangs vollständig zum Erliegen brachten.

Nach einem Jahr der Ergänzung von Unterlagen und der Compliance-Anpassung zog Laoxiangji im August 2023 freiwillig seinen A-Share-Antrag zurück. Die offizielle Erklärung lautete: „Der Börsengangszeitpunkt an der Shanghai Stock Exchange passt nicht zur Entwicklungsstrategie und den Finanzierungsplänen“, im Kern war es jedoch unmöglich, die von der Aufsicht beachteten historischen Altprobleme vollständig zu lösen – sodass ein anderer Börsengangspfad gesucht werden musste.

Nach dem Abschied vom A-Share-Markt wechselte Laoxiangji vollständig zur Hongkonger Börse und geriet in einen zyklischen Teufelskreis aus drei aufeinanderfolgenden Antragstellungen.

Im Januar 2025 reichte es erstmals ein Börsenprospekt für Hongkong ein, im Juli desselben Jahres stellte es aufgrund des Ablaufs der Gültigkeit der Finanzunterlagen einen zweiten Antrag, im Januar 2026 reichte es gemeinsam mit China International Capital Corporation und Haitong International Capital zum dritten Mal Antragsunterlagen ein – und schließlich lief am 8. Juli der dritte Antrag ab. Insgesamt scheiterten fünf IPO-Versuche innerhalb von fünf Jahren vollständig.

Das Scheitern von Laoxiangji beim IPO ist kein Einzelfall. Aus den öffentlichen Betriebsdaten der Hongkonger Börse geht hervor, dass im ersten Halbjahr 2026 insgesamt 373 Börsengangsanträge für das Hauptboard eingegangen sind. Bis Ende Juni befanden sich 534 Anträge in Bearbeitung, und 110 Anträge wurden als verfallen, zurückgewiesen oder abgelehnt markiert.

Der Vertrauensverlust auf dem Kapitalmarkt zeigt sich direkt in der Bewertung.

Die Flucht auf Kapitalebene zeigt sich zuerst im Ausstieg institutioneller Anteilseigner. Aus dem Prospekt geht hervor, dass im Januar 2024 die beiden Pre-IPO-Institutionen Maxx Capital und GF Qianhe vollständig ihre Anteile veräußert und ausgestiegen sind – was die Zweifel des Investitionsmarktes an der Wachstumsfähigkeit des Unternehmens weiter verstärkte.

Die anhaltende Vorbereitung auf den Börsengang verbraucht zahlreiche personelle und finanzielle Ressourcen. Gleichzeitig verpasste Laoxiangji das beste Zeitfenster, um durch Börsengangsmittel die Lieferkette auszubauen und eine landesweite Expansion umzusetzen – die passive Situation auf Kapitalebene verschärft sich stetig.

Analyse der Betriebsentwicklung

Laoxiangji steckt in einem strukturellen Dilemma: Die Betriebseinnahmen steigen, aber das Wachstum gerät ins Stocken.

Von 2022 bis 2024 beliefen sich die Umsätze von Laoxiangji auf 4,528 Mrd. Yuan, 5,651 Mrd. Yuan bzw. 6,288 Mrd. Yuan. Die jährliche Wachstumsrate stürzte von 58,38 % auf 24,80 % ab und fiel schließlich auf 11,27 %. In den ersten acht Monaten des Jahres 2025 sank die Umsatzwachstumsrate des Unternehmens weiter auf 10,9 % – die Größenerweiterung befindet sich nun weitgehend in einem niedrigen Wachstumsbereich.

Die Entwicklung des Nettogewinns steht unter dem gleichen Druck wie der Umsatz. Die Nettogewinne der drei Jahre betrugen 252 Mio. Yuan, 375 Mio. Yuan bzw. 409 Mio. Yuan, mit entsprechenden Wachstumsraten von 86,67 %, 48,81 % und 9,07 %. Nur in den ersten acht Monaten des Jahres 2025 stieg sie leicht auf 11,75 % – das Gewinnwachstum ist fast zum Stillstand gekommen.

Die Schwäche der Rentabilität zeigt sich konzentriert in der Bruttomarge.

Von 2022 bis 2024 sowie in den ersten acht Monaten des Jahres 2025 betrugen die Bruttomargen von Laoxiangji 20,3 %, 23,3 %, 22,8 % bzw. 24,6 %. Über lange Zeit schwankte sie geringfügig um 23 % – im Vergleich zu Werten von über 65 % bei Xiaocaiyuan, fast 69 % bei Green Tea Group und über 56 % bei Country Style Cooking besteht ein enormer Branchenunterschied.

Der Grund liegt darin, dass Laoxiangji eine kapitalintensive Gesamtlieferkette aufgebaut hat: Es besitzt selbst drei Hühnerzuchtbetriebe, zwei Zentral Küchen und acht Verteilzentren. Die Kosten für Rohstoffe und Personal machen zusammen über 63 % des Gesamtumsatzes aus und drücken den Gewinnspielraum ein.

Um die Belastung durch kapitalintensive Expansion abzubauen, startete das Unternehmen eine umfassende Anpassung der Filialstruktur.

Ende 2022 erreichte die Anzahl der eigenen Filialen einen Spitzenwert von 1007, während es nur 118 Franchise-Filialen gab. Ende 2024 sank die Zahl der eigenen Filialen auf 914, während die der Franchise-Filialen sprunghaft auf 808 anstieg. Im Laufe des Jahres wurden 146 eigene Filialen in Franchise-Modelle umgewandelt – der Anteil der Franchise-Filialen stieg von 10,5 % auf 45,5 %. Bis Ende August 2025 deckten insgesamt 1777 Filialen in ganz China neun Provinzen ab.

Dadurch stieg der Umsatzanteil des Franchise-Geschäfts schnell an: von 3,8 % im Jahr 2022 auf 20,6 % in den ersten acht Monaten des Jahres 2025 – es wurde zur zentralen Quelle für zusätzliche Einnahmen.

Dennoch birgt das Franchise-Modell versteckte Risiken für die Rentabilität. Nach Berechnungen aus dem Prospekt beträgt die durchschnittliche Amortisationsdauer für Franchisenehmer 24 bis 30 Monate, weit über dem Durchschnitt von 12 bis 18 Monaten bei führenden Marken der Branche. Die Investitionsattraktivität der Filialen ist gering, langfristig besteht das Risiko eines massiven Abgangs von Franchisenehmern.

Auch bei der internen Unternehmensführung und der Marktaufteilung gibt es Schwächen. Das Unternehmen befindet sich in einer Phase des Machtwechsels innerhalb der Familie: Der Gründer Shu Congxuan trat im November 2023 von seiner höchsten Managementposition zurück, sein Sohn Shu Xiaolong übernahm im Dezember desselben Jahres die Führung. Die Übernahme durch die zweite Generation der Familie kombiniert mit einem drastischen Wandel des Geschäftsmodells führte dazu, dass sich interne Managementstrukturen und die Umsetzungsgeschwindigkeit der Strategie in einer Einarbeitungsphase befinden.

Die regionale Aufteilung ist stark konzentriert: Der Umsatzanteil der Kernregionen Jiangsu, Zhejiang, Shanghai und Anhui übersteigt 80 %, die Anzahl der Filialen in Anhui macht fast die Gesamtzahl aus. Die Markenbekanntheit in den Provinzen außerhalb der Kernregion ist gering, und die landesweite Expansion ist äußerst schwierig umzusetzen.

Mehrere Einflussfaktoren

Auf Daten von CIC Consulting aus dem Prospekt gestützt betrug der gesamte Marktumfang für chinesische Schnellrestaurants in China im Jahr 2024 809,7 Mrd. Yuan. Die Institution prognostiziert, dass der Marktumfang im Jahr 2029 auf 1205,8 Mrd. Yuan ansteigen wird, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 8,3 % in diesem Zeitraum.

Der Grad der großflächigen Integration in der Branche ist gering: Die Gesamtkettenquote beträgt nur 32,6 %, die Marktkonzentration der Top-5-Unternehmen (CR5) liegt bei nur 3,6 %. Ein großer Anteil des Marktes wird von kleinen Betrieben wie individuellen Familienrestaurants eingenommen.

Gemessen am Gesamtumsatz von 2024 belegt Laoxiangji mit einem Marktanteil von 0,9 % den ersten Platz im Segment der chinesischen Schnellrestaurants. Zählt man jedoch alle Segmente der Schnellrestaurants zusammen, sinkt sein Marktanteil auf 0,5 % und belegt den achten Platz in der Branche – der großflächige Wettbewerbsvorteil der Marke ist noch nicht vollständig aufgebaut.

Aufgrund der unterschiedlichen regionalen Geschmackspräferenzen ist die standardisierte Vervielfältigung von Gerichten und Betriebsmodellen bei chinesischen Schnellrestaurants schwierig, was einen deutlichen Unterschied zur Kettenquote von 67,9 % bei westlichen Schnellrestaurants darstellt.

Diese Brancheneigenschaft schafft einerseits langfristigen Raum für führende Unternehmen mit Lieferkettenkompetenz, um den verstreuten Markt zu integrieren. Andererseits wird sie zum zentralen Problem, das Laoxiangji bei der Umsetzung der landesweiten Marktaufteilung bewältigen muss.

Betrachtet man die eigenen Entwicklungsvoraussetzungen des Unternehmens, liegt sein zentraler differenzierter Vorteil in der integrierten Gesamtlieferkette.

Laoxiangji hat selbst eine vollständige Geschäftskette aufgebaut, die die Hühnerzucht, die Feinverarbeitung in Zentral Küchen, die umfassende Kühlkettenverteilung und den Verkauf in den stationären Filialen umfasst. Die Preisgestaltung der Gerichte richtet sich an den Massenverbrauch von 12 bis 17 Yuan.

Dieses Betriebssystem hilft dem Unternehmen, die Qualität der Rohstoffe selbst zu kontrollieren und die Schwierigkeiten bei der Lebensmittelsicherheitskontrolle zu senken. Gleichzeitig mildert es durch großflächigen zentralen Einkauf die Kostenauswirkungen von Preisschwankungen bei Rohstoffen – es ist ein zentraler Wettbewerbsvorteil, der es von reinen Markenlizenzunternehmen mit leichtem Asset-Modell unterscheidet.

Mit der stetig steigenden Kettenquote in der chinesischen Gastronomiebranche werden extensive, qualitätskontrollschwache kleine und mittlere Gastronomiebetriebe nach und nach aus dem Markt gedrängt. Laoxiangji kann auf der Grundlage seiner bestehenden Filialaufteilung und ausgereiften Lieferkette einen Teil des freiwerdenden Marktanteils übernehmen.

Wenn Laoxiangji erfolgreich an der Hongkonger Börse notiert wird, wird es die eingeworbenen Mittel für die Modernisierung des digitalen Betriebssystems und die Erweiterung der Produktionsstandorte der Lieferkette einsetzen – um seine Fähigkeit zur Teilhabe an der Branchenintegration weiter zu stärken.

Dennoch muss objektiv festgestellt werden, dass zahlreiche reale Einschränkungen die Umsetzung der Kapitalisierung stetig behindern – dies sind auch die zentralen Probleme, auf die die Aufsicht bei allen IPO-Anträgen von Laoxiangji besonders geachtet hat.

Aus den im Prospekt veröffentlichten Aufsichtsbestrafungen geht hervor, dass von 2022 bis 2024 insgesamt 13 eigene Filialen wegen Verstößen wie der Lagerung und Verwendung abgelaufener Lebensmittel, unzureichenden Desinfektionsprozessen für Geschirr und dem Nachweis von Fremdkörpern in Gerichten verwaltungsrechtlich bestraft wurden – was sich negativ auf das Verbrauchererlebnis und das Markenimage auswirkt.

Nach der Umwandlung einer großen Anzahl von eigenen Filialen in Franchise-Filialen steigt die Schwierigkeit der Zentrale, die Qualitätskontrolle in den Endfilialen zu gewährleisten. Die dezentrale Verwaltung im Franchise-System erhöht die Wahrscheinlichkeit von Massenmedienereignissen im Zusammenhang mit Lebensmittelsicherheit – das langfristige Markenimage birgt potenzielle Unsicherheiten.

Betrachtet man das Gesamtumfeld des Hongkonger Kapitalmarkts: Die Bewertungen von börsennotierten Unternehmen der Gastronomiebranche sind generell niedrig. Kombiniert mit der aktuellen Überfüllung der IPO-Antragswarteschlange an der Hongkonger Börse und der strengeren Überprüfung ist es unwahrscheinlich, dass das Unternehmen bei einem erneuten Antrag die vorherige Bewertung von 18,1 Mrd. Yuan erreichen kann – der tatsächlich eingeworbene Finanzierungsumfang könnte sinken.

Zusammengefasst: Dass Laoxiangji fünf Mal bei IPO-Anträgen scheiterte, ist das Ergebnis mehrerer überlagerter Faktoren: der verstreuten Branchenstruktur chinesischer Schnellrestaurants, der geringeren Rentabilität aufgrund des kapitalintensiven Betriebsmodells und verbleibender historischer Compliance-Probleme.

Ohne die Sicherstellung der Lebensmittelsicherheitskontrolle, die Optimierung des Problems der zu langen Amortisationsdauer für Franchisenehmer und die Überwindung der Entwicklungsbeschränkung, dass der Umsatz stark von der Region Ostchina abhängt, steht das Unternehmen vor großen Herausforderungen, um sein Börsengangsziel erfolgreich zu erreichen.

Für das neue Managementteam unter der Leitung von Shu Xiaolong ist es derzeit vernünftiger, den IPO-Antrag nicht vorschnell neu zu starten, sondern sich auf die Verbesserung des Franchise-Betriebs- und Managementsystems, die schrittweise Behebung aller Compliance-Mängel und die stetige Erschließung zusätzlicher Märkte außerhalb der Kernregion zu konzentrieren.

Nur durch die schrittweise Wiederherstellung des Vertrauens des Kapitalmarktes durch eine stetig verbesserte Betriebsgrundlage lässt sich das Dilemma des Börsengangs lösen und ein praktischer Weg für langfristige Entwicklung realisieren.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Insight IPO“ (ID: dongcha-ipo), Autor: Yang Licheng, Redakteur: Chen Xiaoran, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.