DeepSeek, verfolgt Moutai
In der ersten Hälfte des Jahres entstanden im chinesischen Markt für A- und H-Aktien nacheinander drei Unternehmen der KI-Industriekette mit einer Marktkapitalisierung von über einer Billion Yuan: Zhipu, Cambricon und Zhongji Xu Chuang.
Eine Marktkapitalisierung von einer Billion Yuan ist zum Standard der weltweit führenden KI-Unternehmen geworden – sie ist keine Obergrenze, sondern eine Eintrittskarte. Früher dominierte in der Vermögenswelt noch Moutai. Mit einer Marktkapitalisierung von 1,5 Billionen Yuan und stabilen Jahresgewinnen von Hunderten Milliarden Yuan steht es für Sicherheit, Wettbewerbsvorteile und den Zinseszinseffekt der Zeit.
Als chinesisches Pendant zu OpenAI soll DeepSeek im Jahr 2027 auf dem Sci-Tech Innovation Board der Shanghai Stock Exchange notiert werden. Kürzlich hat das Unternehmen eine zweite Finanzierungsrunde gestartet, die aktuell mit einer Bewertung von rund 71 Milliarden US-Dollar bewertet wird – etwa 480 Milliarden Yuan.
Die Vor-Börsenbewertungen von OpenAI und Anthropic haben bereits die Marke von einer Billion US-Dollar erreicht. Man kann sich vorstellen, wann auch DeepSeek eine Bewertung von einer Billion Yuan erreichen könnte.
Wenn das globale KI-Kapital in Einheiten von Billionen abstimmt, stellt sich die Frage: Hat China am Spieltisch tatsächlich eine eigene „OpenAI-ähnliche Lösung“, die zum neuen Moutai im KI-Zeitalter werden kann?
Jahresumsatz von 500 Millionen US-Dollar – Warum reicht das für eine Bewertung von 480 Milliarden Yuan?
Die Struktur von DeepSeek wird immer deutlicher.
Jahresumsatz von 400 bis 500 Millionen US-Dollar (ARR) – stammt hauptsächlich aus Dienstleistungen für Unternehmens-API-Aufrufe.
Bruttomarge von über 50 % – stammt hauptsächlich aus der V4-API. Obwohl die API-Preise nicht besonders hoch sind, bleibt die Bruttomarge hoch.
71 Milliarden US-Dollar (ca. 480 Milliarden Yuan) – das ist die Vorfinanzierungsbewertung von DeepSeeks zweiter Finanzierungsrunde. Nur sechs Wochen nach der Nachfinanzierungsbewertung von 52 Milliarden US-Dollar aus der ersten Runde ist die Bewertung um fast 40 % gestiegen.
148-fach – das ist das Preis-Umsatz-Verhältnis (P/S) der aktuellen Bewertung von DeepSeek im Vergleich zum Jahresumsatz, das weit über dem der meisten KI-Startups liegt.
36 Milliarden US-Dollar – das ist das persönliche Vermögen des Gründers Liang Wenfeng. Nach dem Bloomberg Billionaires Index hat er damit den CEO von Anthropic, Dario Amodei (ca. 15,5 Milliarden US-Dollar), und den Präsidenten von OpenAI, Greg Brockman (ca. 28 Milliarden US-Dollar), übertroffen und ist nun der reichste Gründer eines KI-Unternehmens weltweit.
Diese Zahlen zeichnen ein eindrucksvolles Bild: DeepSeek erzielt einen Jahresumsatz von weniger als 500 Millionen US-Dollar und wird mit einem Umsatzmultiplikator von über 140 bewertet.
Was bedeutet dieser Multiplikator?
Nach öffentlich zugänglichen Informationen beträgt die Bewertung von Anthropic etwa 965 Milliarden US-Dollar, der Jahresumsatz übersteigt 47 Milliarden US-Dollar, und das Preis-Umsatz-Verhältnis liegt bei etwa 21.
OpenAI wird mit etwa 852 Milliarden US-Dollar bewertet, erzielte im Jahr 2025 einen Gesamtumsatz von 13,07 Milliarden US-Dollar, einen Nettoverlust von 38,5 Milliarden US-Dollar und ein Preis-Umsatz-Verhältnis von etwa 65.
Der Bewertungsmultiplikator von DeepSeek liegt weit über dem der beiden US-Giganten OpenAI und Anthropic – obwohl sein Jahresumsatz nur ein Bruchteil des von Anthropic ist.
Bei den chinesischen Wettbewerbern lag zum 16. Juli die Marktkapitalisierung von Zhipu an der Hongkonger Börse bei etwa 794,8 Milliarden Hongkong-Dollar (ca. 102,4 Milliarden US-Dollar). Im Geschäftsjahr 2025 erzielte es einen Umsatz von etwa 724 Millionen Yuan (ca. 107 Millionen US-Dollar), mit einem Preis-Umsatz-Verhältnis von 957. Das Preis-Umsatz-Verhältnis von Zhipu ist noch höher als das von DeepSeek und liegt weit über dem der beiden US-Giganten.
Obwohl es Unterschiede in den Preis-Umsatz-Verhältnissen zwischen den beiden gibt, übertreffen sie Moutai bei weitem. Das Preis-Umsatz-Verhältnis von Moutai liegt nur bei etwas über 10. DeepSeek erreicht mit einem Jahresumsatz von 500 Millionen US-Dollar fast ein Drittel der Bewertung von Moutai – während der Jahresüberschuss von Moutai über 80 Milliarden Yuan beträgt.
Das zeigt Investoren eine „chinesische Logik“: Die Preisgestaltung des chinesischen Kapitalmarkts für sogenannte „seltene KI-Anlagen“ ist weltweit einzigartig und löst sich sogar von den traditionellen Bewertungsrahmen.
Der Grund für die starke Position von Zhipu liegt in seiner technischen Seltenheit, der Seltenheit der handelbaren Aktien (kleiner Streubesitz) und seiner strategischen Seltenheit (Verknüpfung mit der chinesischen Entwicklungsgeschichte).
Es gehört weltweit zur „ersten Reihe“: Das GLM-5.2-Modell erreicht in Bereichen wie Programmierung und Agenten fast das Niveau von Anthropic und gehört zu den technischen Spitzenmodellen in China.
Wenn DeepSeek in Zukunft auf dem Sci-Tech Innovation Board notiert wird, könnte seine Seltenheit sogar noch größer sein als die von Zhipu – es positioniert sich selbst als „technische Spitze der chinesischen KI-Grundlagentechnologie“.
Sein V4 Pro-Modell hat 1,6 Billionen Parameter – weit mehr als 0,7 Billionen von Zhipus GLM-5.2 und 0,4 Billionen von MiniMax M3. Im Vals-AI-Benchmark belegt V4 den ersten Platz bei den Open-Source-Modellen und den neunten Platz weltweit in Bezug auf Programmierfähigkeiten.
Gleichzeitig sind die Kosten niedrig: Die Ausgabe von V4 Flash kostet nur 0,28 US-Dollar pro Million Token, was etwa 1 % von Claude Opus entspricht. Seine Open-Source-Ökosystem hat Einfluss in der globalen Gemeinschaft, und mit der Positionierung als „chinesisches OpenAI“ ist diese Kombination von Faktoren in China selten.
Was muss DeepSeek leisten, um eine Bewertung von einer Billion Yuan zu erreichen?
Zwischen dem Jahresumsatz von 500 Millionen US-Dollar und der Bewertung von 71 Milliarden US-Dollar liegt ein riesiger „Marianengraben“.
Das derzeitige Umsatzniveau von DeepSeek beweist nur das „Potenzial“, dass das Geschäftsmodell profitabel sein kann – es reicht nicht aus, um die „Fähigkeit“ zu einem schnellen, starken Wachstum in der Zukunft zu belegen.
Groben Schätzungen zufolge müsste DeepSeeks Umsatz mindestens verzehnfacht werden, um eine Bewertung von einer Billion Yuan zu erreichen – auf etwa 5 Milliarden US-Dollar. Dazu muss DeepSeek von der „technischen Neugier“ zu einem „notwendigen Bedarf für Unternehmen“ übergehen.
Das klingt unmöglich, aber Anthropic hat seinen Jahresumsatz in nur fünf Monaten von 9 Milliarden US-Dollar (Dezember 2025) auf 47 Milliarden US-Dollar (Mai 2026) mehr als verfünffacht – also ist es auch für DeepSeek machbar.
Daher liegt der Fokus unserer Überlegungen nicht darauf, „wann DeepSeek eine Bewertung von einer Billion Yuan erreicht“, sondern „wie es diese erreichen kann“.
Es wird allgemein angenommen, dass DeepSeek eine tiefgreifende Transformation durchlaufen muss, um diese Lücke zu schließen. Aus seinen jüngsten Maßnahmen geht hervor, dass Gründer Liang Wenfeng dies schon lange erkannt hat.
Derzeit stammt der Umsatz von DeepSeek hauptsächlich aus API-Aufrufen, und die Bruttomarge von V4-API liegt über 50 % – etwas niedriger als bei Spirituosen, was keine außergewöhnliche Geschichte ist.
Zudem ist die API ein standardisiertes Produkt, das nicht gegen Preiskämpfe und Abwanderung von Kunden widerstehen kann – es reicht nicht aus, um einen langfristigen Wettbewerbsvorteil für DeepSeeks Zukunft aufzubauen.
Um eine Bewertung von einer Billion Yuan zu erreichen, muss DeepSeek von dem Verkauf von Token (Rohstoffen) zu dem „Verkauf fortgeschrittener Lösungen“ aufsteigen – fertige Dienstleistungen, die spezifische Geschäftsprobleme direkt lösen und sichtbaren wirtschaftlichen Wert schaffen.
Wie Zhou Bowen, Direktor und Chefwissenschaftler des Shanghai AI Laboratory, sagte: „Der nächste Schritt der KI-Branche besteht darin, nach Möglichkeiten zur Monetarisierung in hochwertigen Anwendungsfällen zu suchen.“
Was ist also die Transformation zu hochwertigen Anwendungsfällen, nach der Liang Wenfeng sucht?
Berichten zufolge wird DeepSeek die Mittel aus der neuen Finanzierungsrunde nutzen, um eigene Rechenzentren zu bauen und eigene KI-Chips zu entwickeln. Es wird angenommen, dass das Unternehmen sich von einem „Modellverkäufer“ zu einem „Betreiber von KI-Infrastruktur“ wandelt.
Warum ist letzteres zukunftsträchtiger als ersteres? Denn „Modellverkauf“ bedeutet, Produkte herzustellen und Gewinn aus der Differenz zu erzielen – während „Betrieb von Infrastruktur“ bedeutet, eine Plattform zu betreiben und „Steuern“ zu erheben.
Ein Beispiel: Der Verkauf von Modellen und die Herstellung von Produkten ist wie der Betrieb eines Michelin-Restaurants – man muss regelmäßig neue Gerichte anbieten. Aber Gäste können trotzdem zu preiswerteren Restaurants wechseln. Das ist das Wesen des API-Wettbewerbs.
Ein Betreiber von KI-Infrastruktur hingegen baut wie eine Autobahn, erhebt Maut und betreibt Tankstellen, Restaurants und Hotels an den Raststätten. Das soll drei Einnahmequellen schaffen: Verkauf von Rechenleistung, Betrieb der Plattform und Aufbau eines Ökosystems – es werden praktisch dauerhafte, stabile und fast unbegrenzte „Steuern“ erhoben. Offensichtlich bringt letzteres höhere Einnahmen.
Wenn DeepSeek diese Transformation erfolgreich durchführt und die Marktgeschichte akzeptiert wird, wird sein Bewertungsmodell nicht mehr mit Softwareunternehmen verglichen – sondern mit „Amazon AWS im Zeitalter der Rechenleistung“.
Bekanntlich hat Amazon nach der Umwandlung vom E-Commerce-Anbieter zum Cloud-Dienstleister AWS keine langsam ansteigende Wachstumskurve erzielt, sondern eine steile, exponentielle Wachstumskurve, die von einem neuen Geschäftsmodell angetrieben wird.
Heute wird Amazon nicht mehr als Unternehmen gesehen, das Produkte mit niedriger Bruttomarge verkauft – sondern als Unternehmen, das Technologie mit hoher Bruttomarge anbietet. Obwohl AWS nur etwa 18 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens ausmacht, trägt es über 60 % zum Betriebsergebnis bei – was die zentrale Rolle von AWS als „Gewinnmotor“ von Amazon deutlich macht.
Im Vergleich zu Moutai: Der Wettbewerbsvorteil von Moutai liegt im Zinseszinseffekt der Zeit – einschließlich Marke, Herstellungsverfahren und geografischer Kennzeichnung – die über Jahrhunderte nicht kopierbar sind. Der Wettbewerbsvorteil von KI-Unternehmen hingegen liegt im technologischen Vorsprung und der Bindung an das Ökosystem. Ob DeepSeek Moutai einholen kann, hängt nicht davon ab, wer heute mehr Gewinn erzielt – sondern wer in diesem Jahrzehnt einen „unersetzlichen“ Wettbewerbsvorteil aufbaut, wie Moutai es getan hat.
Gleichzeitig gilt für die Zukunft unter Berücksichtigung der chinesischen Gegebenheiten: Wer unter den langfristigen Einschränkungen bei der GPU-Versorgung den geschlossenen Kreislauf von „Tausende von Chips in einem Cluster + Training großer Modelle“ im inländischen Rechenleistungsökosystem realisieren kann, wird zur „kritischen Infrastruktur“ der nationalen KI-Strategie.
Wenn DeepSeek diese Position erfolgreich einnimmt, erhöht sich zweifellos seine strategische Seltenheit. Da es an der chinesischen A-Aktienbörse keine vorhandene Bewertungsreferenz gibt, kann der Markt die Bewertung nur über eine „Phantasieprämie“ erreichen.
Drei Marktherausforderungen für DeepSeek nach dem Börsengang
Das Preis-Umsatz-Verhältnis (Umsatzmultiplikator) von DeepSeek unterscheidet sich stark von dem von OpenAI und Anthropic. Einige weisen darauf hin, dass der Markt sie unterschiedlich bewertet: Ersteres wird als „Potenzialaktie“ positioniert, während Letztere als „leistungsstarke Aktie“ neu bewertet werden.
Wenn DeepSeek im Jahr 2027 an die Börse geht, wird es von institutionellen Investoren mit globalen Wettbewerbern Punkt für Punkt verglichen. Ob das Preis-Umsatz-Verhältnis von 148-fach dauerhaft bestätigt werden kann, wird eine zentrale Herausforderung für DeepSeek.
Dahinter verbergen sich drei Herausforderungen für DeepSeek:
Kann die Technologie dauerhaft führend bleiben? Open-Source-Modelle werden schnell eingeholt. Der Markt wird beobachten: Ist DeepSeeks Wettbewerbsvorteil ein technologischer Vorsprung durch das „nächste Modell“ oder ein Kostenvorteil?
Die erwartete Antwort des Marktes könnte lauten: DeepSeek kann eine „Ingenieurmethodik“ entwickeln, um dauerhaft kostengünstige Modelle herzustellen. Diese Methodik wird durch das Open-Source-Ökosystem erweitert, durch inländische Rechenleistung verfestigt und wird schließlich zu einem langfristigen strategischen Vorteil – der Konkurrenten in Bezug auf Kosten übertrifft und aus dem Ökosystem nicht herausbrechen können.
Kann die Profitabilität skaliert werden? Derzeit sind die Kosten für Training und Inferenz von KI-Unternehmen noch hoch. Wenn der Umsatz steigt, aber die Verluste größer werden, verliert der Kapitalmarkt die Geduld.
In der gesamten Branche liegt die Bruttomarge von 50 % bei DeepSeek nicht am höchsten – Anthropic gibt an, dass die Bruttomarge im Direktvertrieb 60 % erreichen kann. Aber DeepSeeks Preise sind nur ein Bruchteil der Preise seiner Hauptkonkurrenten – und es erreicht trotzdem eine „hohe Bruttomarge bei niedrigen Preisen“. Das zeigt seine außergewöhnliche Fähigkeit zur Kostenkontrolle.
Die eigentliche Frage an DeepSeek lautet nicht, ob seine Bruttomarge noch höher werden kann – sondern ob sie dauerhaft aufrechterhalten werden kann. Wenn sich die Bruttomarge weiter verbessert, funktioniert das Geschäftsmodell. Andernfalls wird der Kapitalmarkt anfangen, Zweifel zu haben.
Die Finanzierung läuft – und das Wachstum muss ebenfalls dauerhaft sein. In der KI-Branche ist die Blase der Treibstoff für Innovation. Ohne die „vorzeitige Investition“ des Kapitalmarkts könnten KI-Infrastrukturen wie Rechenzentren nicht kurzfristig aufgebaut werden.
Aber die Blase hat auch eine andere Seite: Die Leistung des Unternehmens muss die Begeisterung des Kapitals übertreffen. Anthropic hat fünf Jahre gebraucht, um von einer Startkapitalisierung von 124 Millionen US-Dollar zu einer Bewertung von fast einer Billion US-Dollar zu gelangen – mit mehreren Finanzierungsrunden (F, G, H), die jeweils durch echten Umsatzwachstum gestützt wurden. Ob DeepSeek diesen Weg nachahmen kann, ist die größte offene Frage in den nächsten zwei bis