DeepSeek könnte den Börsengang am A-Aktien-Markt anstreben – Bewertung von 480 Milliarden Yuan löst branchenweite Diskussionen aus

Am 15. Juli wurde laut Medienberichten wie dem Shenzhen Business Daily und der Financial Associated Press der führende chinesische Large-Space-Modelle-Anbieter DeepSeek die Vorbereitungen für einen Börsengang am A-Aktien-Markt vollständig aufgenommen. Das Unternehmen plant, die Antragsunterlagen noch in diesem Jahr einzureichen und den Börsengang bis 2027 abzuschließen.

Das Unternehmen hat gerade seine erste Finanzierungsrunde mit über 50 Milliarden Yuan abgeschlossen. Die Vorfinanzierungsbewertung beträgt 71 Milliarden US-Dollar (ca. 480 Milliarden Yuan), und Tencent, CATL und der Nationale Fonds für KI-Industrie haben sich alle beteiligt.

Angetrieben durch die Marktdynamik der bevorstehenden Börsengänge von Zhipu und MiniMax an der Hongkonger Börse ist der gesamte KI-Sektor gestiegen. Dieser Artikel analysiert die Kapitallogik, die technische Stärke und die tiefgreifenden Risiken des Börsengangs.

01 Kapitalrausch

Der Kapitalisierungsweg von DeepSeek ist ein Mikrokosmos der steigenden Bewertungen in der chinesischen KI-Branche.

Seit die Gerüchte über eine Bewertung von 10 Milliarden US-Dollar im April 2026 begannen, erreichte die Post-Finanzierungsbewertung nach Abschluss der ersten Finanzierungsrunde im Juni 52 Milliarden US-Dollar. Im Juli, bei den Verhandlungen über die zweite Finanzierungsrunde, stieg die Vorfinanzierungsbewertung sprunghaft auf 71 Milliarden US-Dollar – eine Versiebenfachung der Bewertung innerhalb von nur drei Monaten.

Die Gesamtgröße dieser ersten Finanzierungsrunde übersteigt 500 Milliarden Yuan. Der Gründer Liang Wenfeng hat persönlich 200 Milliarden Yuan investiert und ist damit der größte Geldgeber. Tencent hat 100 Milliarden Yuan beigesteuert, CATL 50 Milliarden Yuan, JD.com, NetEase und IDG Capital jeweils 30 Milliarden Yuan. Der nationale KI-Industriefonds mit staatlichem Hintergrund hat gleichzeitig mitinvestiert – so sind Industriekapital, Finanzkapital und Politikkapital alle im Aktionärskreis vertreten.

Um die technische Vorherrschaft zu wahren, hat DeepSeek ein differenziertes Investitionsmodell entwickelt: Mit Ausnahme des nationalen KI-Industriefonds haben die anderen Industriekapitalgeber nur Anspruch auf Dividendenerträge, keine Sitze im Vorstand und keine Stimmrechte für das operative Geschäft. Alle externen Anteile sind für 5 Jahre unveräußerlich gesperrt. Liang Wenfeng behält durch seine Investition und das Architekturdesign fast 78 % der Kontrolle – dies zeigt auch, dass institutionelle Investoren mehr Wert auf die langfristige technische Umsetzung legen als auf kurzfristige Kapitalarbitrage.

Bei der Wahl des Börsenplatzes hat DeepSeek den Weg an der Hongkonger Börse aufgegeben und sich für das Wissenschafts- und Technologieinnovationsboard (STAR Market) auf dem Festland entschieden. Der Kern liegt im fünften Börsenstandard speziell für KI-Large-Space-Modelle, der am 17. Juni von der Shanghai Stock Exchange eingeführt wurde. Dieses System verlangt von Unternehmen keine Erfüllung der traditionellen Rentabilitätsindikatoren, sondern nur harte Bedingungen wie Kerntechnologievorteile, skalierte Produktimplementierung und vollständige konforme Registrierung – es öffnet einen grünen Börsengangskanal für harte technologische KI-Unternehmen, die sich noch in der verlustbringenden Investitionsphase befinden. Das Unternehmen hat auch die Due-Diligence-Prüfung durch Wirtschaftsprüfer eingeleitet und strebt an, alle finanziellen Antragsunterlagen bis Ende Dezember vollständig vorzubereiten.

Auf der Ebene der Marktstimmung hat der Wohlstandseffekt des Börsengangs von Zhipu und MiniMax an der Hongkonger Börse zu Beginn des Jahres den Grundstein für diesen IPO-Plan gelegt.

Nach dem Börsengang von Zhipu erreichte der Aktienkurs einen Höchstwert von 2980 Hongkong-Dollar, und die Gesamtmarktkapitalisierung überstieg zeitweise 1,27 Billionen Hongkong-Dollar; MiniMax stieg am ersten Handelstag um 109 % und erreichte eine Spitzenmarktkapitalisierung von 410 Milliarden Hongkong-Dollar.

Angeregt durch die Nachricht von DeepSeeks Börsengang stiegen am 15. Juli zum Börsenschluss in Hongkong alle KI-Werte gemeinsam: MiniMax legte an einem Tag um über 13 % zu, Zhipu um über 6 %, das Investitionsobjekt Tencent Holdings stieg um fast 4 % und Alibaba schloss ebenfalls mit einem Plus von über 2 %. Das Kapital verstärkt kontinuierlich die Börsengangsdividenden der führenden unabhängigen Large-Space-Modelle.

02 Technische Grundlage

Wenn Kapital das „Beschleunigungselement“ für DeepSeeks Vorstoß zum Börsengang ist, dann ist die Technik der „Ballaststein“, der all dies stützt.

DeepSeek ist aus dem führenden chinesischen quantitativen Private-Equity-Unternehmen High-Flyer Quant hervorgegangen und hat im Juli 2023 den unabhängigen Betrieb aufgenommen. In der Anfangsphase wurde die Forschung und Entwicklung vollständig durch den stabilen Cashflow finanziert, der aus dem verwalteten Vermögen von 70 Milliarden Yuan der Muttergesellschaft stammt.

Im Jahr 2025 erzielte High-Flyer Quant eine Rendite von 56,55 % und einen Jahresumsatz von etwa 8,6 Milliarden Yuan. Der Gründer Liang Wenfeng hält 85 % der Anteile und kann jedes Jahr mehrere Milliarden Yuan an Dividenden erhalten – dies liefert eine kontinuierliche eigene Finanzierungsunterstützung für den intensiven Einsatz von Rechenleistung und Talenten für Large-Space-Modelle, was es von den meisten KI-Startups unterscheidet, die auf externe Geldverbrennung angewiesen sind.

Auf technischer Ebene setzt DeepSeek auf die MoE-Modellarchitektur (Mixture of Experts) mit dem Fokus auf niedrige Kosten und hohe Leistung. Es hat nacheinander die gesamte Produktmatrix DeepSeek-V2, V3, R1 und V4 iteriert, die alle Szenarien abdeckt: allgemeine Konversationen, Codegenerierung, mathematisch-logisches Schließen, multimodale Interaktion und industrielle leichtgewichtige Implementierung.

Die Trainingskosten des DeepSeek-R1-Modells, das mit OpenAI o1 konkurriert, betragen nur 5,576 Millionen US-Dollar – weit weniger als bei ausländischen Konkurrenten. Die Open-Source-Version hat auf GitHub innerhalb weniger Jahre einen Anstieg der Sterne-Bewertungen um 300 % verzeichnet. Mit extremem Preis-Leistungs-Verhältnis hat es eine große Anzahl von Entwicklern weltweit gewonnen und wird in der Branche als „Pinduoduo der KI-Branche“ bezeichnet.

Das kommerzielle Layout baut ein dreistufiges Geschäftssystem auf: Auf der C-Seite wird eine leichtgewichtige KI-Assistentin für Privatpersonen angeboten, auf der B-Seite steht die private, kundenspezifische Implementierung für Regierung und Unternehmen im Vordergrund, und auf der untersten Ebene werden die Open-Source-APIs für Entwickler weltweit zur kostenpflichtigen Nutzung bereitgestellt.

Laut Daten von Branchenkennern, die von ausländischen Medien zitiert werden, erreicht DeepSeek derzeit einen annualisierten Umsatz von 400 bis 500 Millionen US-Dollar. Der Kernumsatz stammt aus der kostenpflichtigen Nutzung der V4-Serien-APIs, deren Bruttomarge über 50 % liegt – dies ist derzeit die einzige etablierte Einnahmequelle.

Allerdings bereiten die Probleme der einseitigen Einnahmestruktur und des Fehlens großer Kunden auch den Boden für Bewertungsstreitigkeiten.

Um die Schmerzpunkte der unabhängigen Innovation bei der Rechenleistung in der Branche zu lösen, plant DeepSeek, große Finanzierungsmittel in den Bau von GW-großen eigenen intelligenten Rechenzentren und die Entwicklung eigener KI-Inferenzchips zu investieren. Es verfolgt eine zweigleisige Strategie aus „Einkauf von ausländischen Hochleistungs-GPUs + Anpassung an inländische Chips“. Das V4-Modell hat die Anpassung an Huawei-Chips bereits abgeschlossen, um die Abhängigkeit von ausländischen Lieferketten schrittweise zu verringern und einen Schutzgraben für die unabhängige Rechenleistung aufzubauen.

Mit Blick auf die gesamte Branche bewegt sich die chinesische Industrie für allgemeine Large-Space-Modelle von der Parameterwettbewerbsphase zur Phase der kommerziellen Umsetzung. Die Digitalisierung von Regierung und Unternehmen, die Modernisierung der intelligenten Fertigung und die KI-Umgestaltung von Internetprodukten erzeugen eine riesige Nachfrage.

Branchenforschungsdaten zeigen, dass die chinesische Large-Space-Modelle-Markt zwischen 2026 und 2030 eine jährliche durchschnittliche Wachstumsrate von über 45 % aufweist. Die Nutzung von Modell-APIs, branchenspezifischen kundenspezifischen Lösungen und die Vermietung von Rechenleistung werden zu den drei zentralen Umsatzwachstumspunkten.

Derzeit gibt es in China weniger als 10 unabhängige Large-Space-Modelle-Unternehmen, die über vollständige untere eigene Forschungs- und Entwicklungsfähigkeiten verfügen und eine skalierte kommerzielle Nutzung erreicht haben. DeepSeek positioniert sich durch seine schnelle technische Iteration und Kostenvorteile in der vorderen Reihe des Sektors. Die Beteiligung von Tencent und CATL zielt darauf ab, die beiden Implementierungsszenarien des Verbraucherinternets und der neuen Energiewirtschaft zu verbinden und einen geschlossenen industriellen Synergiekreislauf zu bilden.

03 Der entscheidende Wendepunkt

Ausgestattet mit dreifacher Unterstützung durch Kapital, Technik und Politik steht DeepSeek vor dem Börsengang am A-Aktien-Markt. Ob die extrem hohe Bewertung von 480 Milliarden Yuan realisiert werden kann, hängt von der Leistung nach dem Börsengang ab.

DeepSeek erzielt derzeit Einnahmen nur durch verstreute API-Bestellungen und hat noch keine großen Referenzprojekte für Regierung und Unternehmen umgesetzt. Das Management hat zudem öffentlich erklärt, dass es vorrangig in die Forschung und Entwicklung zukunftsweisender Technologien investieren und die kurzfristige kommerzielle Verwertung verschieben wird – der Zeitpunkt der Rentabilität ist noch in weiter Ferne.

Allgemeine Large-Space-Modelle müssen streng die Algorithmenregistrierung, die Urheberrechtsprüfung der Trainingsdaten und die Datensicherheitsprüfung abschließen. Der fünfte Standard des STAR-Marktes ist extrem streng bei der Prüfung der Informationspflicht von KI-Unternehmen und verlangt die vollständige Offenlegung der Algorithmenarchitektur, der Datenquellen und des geistigen Eigentums – jede konforme Mängel kann den Börsengangsprozess behindern.

Zudem steigen die Gehälter für hochqualifizierte KI-Fachkräfte in der Branche kontinuierlich. Das Risiko des Abgangs des Kerntechnikteams kann leicht zu einer Unterbrechung der technischen Forschung und Entwicklung führen.

Zusammenfassend ist DeepSeek ein Referenzobjekt in der Ära der Kapitalisierung chinesischer Large-Space-Modelle. Es profitiert von dreifachen Dividenden: industrielle Modernisierung, Kapitalbegeisterung und politische Liberalisierung und verfügt über eine überzeugende Erzählung für den Börsengang.

Anleger müssen in Zukunft vor allem drei zentrale Indikatoren verfolgen: die Konversionsrate der API-Zahlungen, der Fortschritt bei der Implementierung der eigenen Rechenleistung und das Volumen der großen Bestellungen von Regierung und Unternehmen. Nur wenn der geschlossene Kreislauf von der technischen Forschung und Entwicklung bis zur nachhaltigen Rentabilität abgeschlossen ist, kann das Unternehmen die Eigenschaft des Themenhypes ablegen und wirklich zu einem KI-Führer mit harten Schutzbarrieren heranwachsen.

Und der Börsengangsprozess von DeepSeek wird auch der entscheidende Wendepunkt sein, an dem der gesamte Large-Space-Modelle-Sektor von der Kapitalfeier zur Leistungserfüllung übergeht.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Insight IPO“ (ID: dongcha-ipo), Autor: Sun Ningyu, Redakteur: Jiang Zhou, wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.