In 12 Tagen gibt es keine Ersatzangebote mehr für Speicheraktien an der A-Share

Am 15. Juli zeigte der A-Aktienmarkt erneut eine extrem polarisierte Entwicklung.

Die „heiße“ Seite waren die Aktien innovativer Medikamente, bei denen zahlreiche Werte ihr Tageshoch erreichten;

die „kalte“ Seite war die KI-Wertschöpfungskette, bei der eine Vielzahl von Aktien ihr Tagestief erreichten.

Gestern Nacht schoss die ADR von SK Hynix an der US-Börse um 27 % in die Höhe, was die Bewertungsprämie für koreanische Aktien auf erschreckende 51 % trieb und direkt dazu führte, dass der koreanische Aktienmarkt heute erneut eine Handelsunterbrechung erlebte.

Doch auf dem A-Aktienmarkt entwickelte sich eine unglaubliche, völlig gegensätzliche Marktlage:

Der milliardenschwere Branchenführer Demingli erreichte sein Tages-Tief mit geschlossener Order, wobei Verkaufsaufträge in Höhe von 5,4 Milliarden Yuan unbeweglich blieben; Baiwei brach um 15 % ein, Jiangbolong verlor über 9 % und Zhaoyi Innovation schloss mit einem Minus von 2,09 %. Mehr als ein Dutzend weiterer milliardenschwerer Marktführer aus der Speicherindustrie fielen um über 9 %, der gesamte Speichersektor sank um 5,2 % und landete auf dem zweitletzten Platz aller Branchen.

In der vergangenen Zeit bestimmten die beiden Aktien Samsung und SK Hynix die Kursbewegungen der globalen KI-Wertschöpfungskette, und der chinesische A-Markt folgte ihnen eng – doch heute wurde diese Übertragungskette gewaltsam unterbrochen.

Warum verhält sich der Speichersektor am chinesischen A-Markt dieses Mal so anomal?

Eine der Antworten liegt möglicherweise im inländischen „Speicherkönig“ – Changxin Technology, das bald an der Sci-Tech Innovation Board notiert wird.

Der chinesische A-Markt hat schon immer Konzepte heiß gehandelt, und das Lieblingsziel des Kapitals ist meist das wichtigste führende Unternehmen der Branche.

Obwohl es im inländischen Speichersektor zahlreiche Konzeptaktien gibt, sind die meisten nur Mitläufer mit „Konzept, aber ohne Leistung“ – das einzige Unternehmen mit echter Produktionskapazität für KI-Speicherchips ist Changxin.

Einige sagen, dies sei der „Eintritt der guten Nachricht“ durch das Börsengang von Changxin;

andere meinen, dies sei der Moment, in dem der echte Held erscheint und die Nachahmer weichen müssen.

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Das Unternehmen, das heute den Einbruch der Speicheraktien anführte, war Demingli.

Bei seiner Gründung war Demingli zunächst nur ein Händler, der USB-Sticks und Speicherkarten verkaufte. Nach dem Börsengang nannte sich das Unternehmen „Anbieter integrierter Speicherlösungen“, und sein Geschäft erstreckte sich auf drei Bereiche: SSDs, eingebettete Speicher und Server-Speichermodule. Im Jahr 2025 machten SSDs mit 4,582 Milliarden Yuan 42 % des Umsatzes aus, eingebettete Speicher mit 3,663 Milliarden Yuan 34 %, während mobile Speicher auf 14 % zurückgingen.

Aber das Geschäftsmodell von Demingli unterscheidet sich nicht grundlegend von den USB-Stick-Ständen im Huaqiangbei-Viertel vor zwanzig Jahren – es verdient keine Technologieprämie, sondern Preisunterschiede durch Lagerbestände.

Das bedeutet: Das Unternehmen kauft zu niedrigen Preisen ein und profitiert von starken Preisanstiegen bei Speicherprodukten, um enorme Preisunterschiede zu erzielen.

Demingli hat dieses Spiel bis zur Perfektion getrieben: Am Ende von 2022 belief sich der Lagerbestand auf 755 Millionen Yuan, Ende 2023 auf 1,932 Milliarden Yuan, Ende 2024 auf 4,436 Milliarden Yuan und Ende 2025 auf 7,058 Milliarden Yuan – Ende des ersten Quartals 2026 schoss er auf 12,192 Milliarden Yuan.

Eine 15-fache Ausweitung des Lagerbestands in drei Jahren – das bedeutet, mit echtem Geld und Hebel auf einen aufsteigenden Zyklus zu wetten.

Demingli hat tatsächlich richtig gewettet: Im ersten Quartal erzielte das Unternehmen einen Nettogewinn von 3,346 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 4900 % im Vergleich zum Vorjahr. Der Aktienkurs stieg in den letzten zwei Jahren um mehr als das 15-fache – das Unternehmen hat bereits enorme Gewinne erzielt.

Aber der Zyklus kann nicht ewig aufwärts gehen.

Am 15. Juli veröffentlichte Demingli eine Prognose für den Halbjahresgewinn: Der Nettogewinn im ersten Halbjahr soll zwischen 5,7 und 6,5 Milliarden Yuan liegen. Daraus ergibt sich für das zweite Quartal nur noch ein Nettogewinn von 2,35 bis 3,15 Milliarden Yuan – ein Rückgang von 5 % bis 30 % im Vergleich zum Vorquartal.

Man muss wissen, dass die Erwartungen des Marktes an die Leistung von KI-Großunternehmen inzwischen extrem streng sind. Selbst eine Leistung, die die Erwartungen leicht übertrifft, kann zu Verkaufsdruck führen, wenn der Markt unzufrieden ist – nur eine „überragende Übererfüllung der Erwartungen“ kann den Kurs stabil halten.

Für „zehnfache Wachstumsaktien im Preisanstiegzyklus“ bedeutet das Auftreten eines sequenziellen Wendepunkts zudem, dass die Grundlage für die Markterzählung gebrochen wird – das ist das größte Tabu.

Genau das zeigt die Bilanz von Demingli.

Bei der Methode der gewichteten Durchschnittskosten sind die günstigen Lagerbestände des ersten Quartals fast aufgebraucht, und die teureren Wafer, die im zweiten Quartal eingekauft wurden, fließen in den Kostenpool ein – was die Bruttomarge verwässert. Aber der Markt interessiert sich nicht für Buchhaltungstechniken, er konzentriert sich nur auf die sequenzielle Veränderung.

Daten von TrendForce: Im zweiten Quartal 2026 stiegen die Vertragspreise für herkömmliches DRAM sequenziell um 58 % bis 63 %, für NAND um 70 % bis 75 %; im dritten Quartal wird der Anstieg voraussichtlich auf 13 % bis 18 % bei DRAM und 10 % bis 15 % bei NAND zurückgehen. Die Preise steigen immer noch, aber die Steigung wird flacher.

Die Prognose von Demingli läutet im Wesentlichen die Alarmglocke für einen „Zykluswendepunkt“ im gesamten Modulsektor – dies ist kein Einzelfall von Demingli, sondern spiegelt die gemeinsamen Engpässe des Geschäftsmodells wider. Baiwei Storage fiel um 13 %, Jiangbolong um 7 % – beide sind ebenfalls betroffen.

Nachdem die Marktkapitalisierung um ein Vielfaches gestiegen ist, sind die buchmäßigen Gewinne bereits beeindruckend. Da sich zudem die Marktstimmung plötzlich geändert hat, ist es unvermeidlich, dass einige Anleger Gewinne realisieren und Liquidität freisetzen wollen, um sich auf das Debüt von Changxin an der Sci-Tech Innovation Board vorzubereiten.

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Am 15. Juli wurde der Ausgabepreis von Changxin auf 8,66 Yuan pro Aktie festgelegt.

Die Bewertungslogik von Changxin ähnelt einer Kombination aus SMIC, Haiguang und Cambricon – es ist ein KI-Kernvermögen von nationaler strategischer Bedeutung, das nicht direkt mit vergleichbaren ausländischen Unternehmen verglichen werden kann. Unter den globalen DRAM-Herstellern ist SK Hynix der absolute Marktführer (mit einem Marktanteil, der Changxin um das 3- bis 4-fache übertrifft).

Aber der chinesische A-Markt hat zwei unnachahmliche Seltenheitsprämien: Changxin ist das einzige inländische DRAM-Unternehmen an der Börse – es gibt kein zweites; und seine nationale strategische Position – es ist ein zentrales Glied für die autonome und kontrollierte KI-Rechenleistung in China.

Die Leistungsstärke von Changxin selbst ist beeindruckend: Im Jahr 2025 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 61,8 Milliarden Yuan und einen Nettogewinn von 7,1 Milliarden Yuan; im ersten Quartal 2026 lag der Umsatz bei 50,8 Milliarden Yuan, der Nettogewinn bei 33 Milliarden Yuan und der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn bei 24,762 Milliarden Yuan – ein einzelnes Quartal erreicht fast den gesamten Jahresumsatz von 2025;

Die Leistung im ersten Halbjahr 2026 ist noch spektakulär: Der Umsatz wird voraussichtlich zwischen 110 und 120 Milliarden Yuan liegen – mehr als die Summe der Umsätze seit der Unternehmensgründung; der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn soll 50 bis 57 Milliarden Yuan erreichen, ein Anstieg von 2244 % bis 2544 % im Vergleich zum Vorjahr.

Bei seinem Börsengang will Changxin 29,5 Milliarden Yuan einnehmen. Die Gesamtinvestition in drei Hauptprojekte beträgt 34,5 Milliarden Yuan, wobei die Ausgaben für die Modernisierung der DRAM-Technologie und der Produktionslinien über 22 Milliarden Yuan übersteigen – der größte Teil der Erweiterungsmittel fließt in den Gerätesektor.

Gemäß dem Einkaufszeitplan werden die Bestellungen ab dem vierten Quartal 2025 aufgegeben, die Geräte in den Jahren 2026 bis 2027 schrittweise installiert und getestet, und die Abnahme wird im ersten Halbjahr 2028 abgeschlossen.

Das bedeutet: Selbst wenn der Preisanstieg bei Speicherprodukten in Zukunft nachlässt, wird der bereits gestartete Expansionszyklus nicht sofort angehalten.

Früher kam es darauf an, wer mehr günstige Speicherchips eingelagert hat – heute kommt es darauf an, wer über Wafer-Produktionskapazität verfügt, und in Zukunft wird es darauf ankommen, wer Geräteaufträge von Wafer-Fabriken erhalten kann.

Und das Lieblingsziel des Kapitals wird zweifellos der zentralste Hersteller in der gesamten Wertschöpfungskette sein – Changxin.

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Gemäß dem Prospekt verteilt Changxin 3,344 Milliarden Aktien im Rahmen der strategischen Platzierung, die alle mit langen Sperrfristen versehen sind; 2,675 Milliarden Aktien werden im außerbörslichen Vertrieb platziert, wobei nur 30 % der Aktien am ersten Handelstag verkauft werden dürfen und die restlichen 70 % sechs Monate lang gesperrt sind.

Die 669 Millionen Aktien, die für Privatanleger im Online-Emissionsverfahren angeboten werden, können am Börsentag vollständig frei gehandelt werden.

Berechnungen zufolge stehen ohne Aktivierung des „Green Shoe“-Mechanismus am ersten Handelstag nur etwa 1,472 Milliarden Aktien für den Handel zur Verfügung – das entspricht nur 2,2 % des gesamten Aktienkapitals des Unternehmens.

Selbst wenn der Hauptemittent die 15-%-Überzuteilungsoption vollständig ausübt (der sogenannte „Green Shoe“-Mechanismus), um das Angebot zu erweitern, steigt die Anzahl der handelbaren Aktien am ersten Tag nur auf 1,692 Milliarden – etwa 2,53 % des gesamten Aktienkapitals. Das Angebot ist absolut knapp im Vergleich zur großen Nachfrage.

Gleichzeitig liegt der endgültige Ausgabepreis von Changxin bei 8,66 Yuan pro Aktie, was einer gesamten Börsenbewertung von etwa 580 Milliarden Yuan entspricht – deutlich unter den allgemeinen Markterwartungen zuvor.

Auf der einen Seite ist das Angebot an handelbaren Aktien knapp, auf der anderen Seite besteht eine enorme Differenz zwischen erwarteter und tatsächlicher Bewertung. Unter der Wirkung dieser beiden Faktoren ist es unvermeidlich, dass der Aktienkurs am ersten Handelstag heiß gehandelt wird.

Aber es besteht eigentlich keine Notwendigkeit, sich allzu große Sorgen um einen starken Einfluss auf den A-Aktienmarkt zu machen.

In den letzten sechs Handelstagen lag das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen an der Sci-Tech Innovation Board bei etwa 500 Milliarden Yuan. Selbst wenn das Handelsvolumen von Changxin am ersten Tag 100 Milliarden Yuan erreicht, wird es möglicherweise eine gewisse Liquiditätsabsorption an der Sci-Tech Innovation Board geben – aber für den gesamten Markt mit einem Handelsvolumen von über 2 Billionen Yuan ist das nicht viel.

Was den Markt jedoch möglicherweise beunruhigen könnte, ist die Liquiditätsabsorption im spezialisierten Speichersektor.

Tatsächlich hat die eigentliche Kapitalumverteilung bereits 1 bis 2 Wochen vor dem Börsengang begonnen (wie die jüngste Korrektur des Halbleitersektors an der Sci-Tech Innovation Board bestätigt). Einige Fonds werden ihre Positionen in den Halbleiter-ETFs (wie Haiguang, Cambricon, SMIC, Tuojing, Lanqi usw.) aktiv reduzieren, bevor Changxin an die Börse geht, um eine zu starke Konzentration einzelner Positionen zu vermeiden.

Denn sie wollen die Gelegenheit nutzen, um „gute Nachrichten zu realisieren“ und gleichzeitig ihre Portfolios umzuschichten, um Liquidität für die Zeichnung neuer Aktien an der Sci-Tech Innovation Board freizusetzen – oder um am ersten Handelstag nach günstigen Einstiegsmöglichkeiten zu suchen.

Schließlich ist Changxin eines der zentralsten Vermögenswerte in der chinesischen KI-Erzählung. Seine Elastizität bezieht sich auf die Kombination aus SMIC, Haiguang und Cambricon – es befindet sich in einer ganz anderen Dimension als diese zweit- und drittrangigen Speicher-Konzeptaktien.

Schlusswort

Der heutige starke Einbruch der Speicherwertschöpfungskette am chinesischen A-Markt bedeutet nicht, dass das Kapital unvernünftig handelt – es macht nur Platz für eine neue Erzählung.

In den letzten zwei Jahren war die Logik des A-Aktienmarktes im Speicherbereich die „Abbildung“: Da Changxin und Yangtze Memory noch nicht an die Börse gegangen waren, konnte das Kapital nur auf „Stellvertreter“ wie Demingli, Jiangbolong und Baiwei setzen, um indirekt zu investieren.

In 12 Tagen ist die Mission dieser „Stellvertreter“ beendet.

Die Nachahmer treten ab