META mietet Rechenleistung: Nicht wegen eines Mangels an Rechenleistung, sondern mit dem Fokus auf die Public Cloud

Die Nachricht, dass META Rechenkapazitäten vermieten und verkaufen will, kursiert bereits seit einer halben Woche, aber der Markt scheint diese Information noch nicht vollständig verarbeitet zu haben. Auf sozialen Medien wird weiterhin heftig debattiert: Viele Stimmen sind der Ansicht, dass dieser Schritt von META gleichbedeutend mit der Erklärung ist, dass die zuvor aggressive Strategie der Kapitalausgaben nicht mehr funktioniert. Die aktuelle Situation wandelt sich von einem Mangel an Rechenkapazitäten zu einem Überangebot – eindeutig ein negativer Faktor.

Falls diese Strategieanpassung von META tatsächlich auf einem „Überangebot an Rechenkapazitäten“ beruht, würde dies bedeuten, dass die bisherige Erzählung der „Verehrung von Rechenkapazitäten“ neu geschrieben wird. Nicht nur META, sondern die gesamte Industriekette würde dadurch in einen neuen Zyklus eintreten.

Nach sorgfältiger Untersuchung relevanter Brancheninformationen in letzter Zeit haben wir jedoch festgestellt, dass die Handlungen von META nicht auf einem Mangel an Rechenkapazitäten beruhen, sondern andere Ziele verfolgen. Die Kernaussagen dieses Artikels lauten:

Erstens: Die Rechenkapazitäten sind nach wie vor knapp, die Begründung von META für ein Überangebot an Rechenkapazitäten ist nicht ausreichend;

Zweitens: Die Konjunktur der Großmodell-Industrie verlagert sich derzeit von der vorgelagerten Stufe zur mittleren Stufe des Cloud-Computings;

Drittens: META vermietet Rechenkapazitäten nicht wegen eines Mangels, sondern will die Branchendividenden nutzen und den Marktanteil im Cloud-Computing steigern.

Rechenkapazitäten sind nach wie vor knapp

Angesichts der neuen technologischen Chance der Großmodelle ist es kein Geheimnis mehr, dass weltweit führende Technologieunternehmen ihre Kapitalausgaben erhöhen und Rechenzentren bauen, um Rechenkapazitäten zu reservieren. Einerseits ergibt sich dies aus dem Verbrauch von Rechenkapazitäten bei der Modellentwicklung und dem Training (dem sogenannten „Aufstocken von Rechenkapazitäten zur Modellerstellung“), andererseits betrachten Unternehmen Rechenkapazitäten als ihren zentralen Wettbewerbsvorteil.

Viele Personen spekulieren daher: Die massiv voranschreitende Reservierung von Rechenkapazitäten könnte die Nachfrage übersteigen und zu einem Überangebot führen. Aber was ist die Wahrheit? Wir stellen zwei Datensätze vor.

Die obige Abbildung zeigt die Mietkosten für NVIDIA H100-Chips. Obwohl sie aus verschiedenen Forschungsinstituten stammen und die Statistikgrundlagen möglicherweise unterschiedlich sind, weisen sie alle auf einen Preisanstieg hin. Insbesondere seit dem Iterationszyklus von Agent-Produkten Anfang 2026 hat die Nachfrage nach Tokens unter dem Einfluss verschiedener „Lobster“-Produkte weiter zugenommen.

Bank of Securities hat die Umschlagshäufigkeit der Rechenkapazitätsinfrastruktur führender Cloud-Computing-Unternehmen an der US-Börse (Microsoft, Google und Amazon) zusammengestellt. Es zeigt sich, dass trotz der massiven Erweiterung der Produktion durch diese Unternehmen der zentrale Wert der Umschlagshäufigkeit der Rechenkapazitätsanlagen von 15 auf 36,8 gestiegen ist. Dies beweist, dass neu hinzugekommene Rechenkapazitäten nicht ungenutzt bleiben, sondern schnell bereitgestellt und verbraucht werden. Die aktuelle Auslastung der Rechenkapazitäten ist nach wie vor gesund – das heißt, Rechenkapazitäten sind weiterhin knapp.

Vom Mietpreis von GPU-Chips bis zur Umschlagshäufigkeit der Rechenkapazitätsinfrastruktur weisen alle Beweise darauf hin, dass das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage nach Rechenkapazitäten noch nicht erreicht ist und das Angebot an Rechenkapazitäten weiterhin angespannt ist.

An diesem Punkt könnten viele Personen noch Zweifel an den oben genannten Schlussfolgerungen haben. Sogar auf dem Markt gibt es viele Stimmen, die die aktuelle Reservierung von Rechenkapazitäten mit den Glasfaserinvestitionen während der Dotcom-Blase der 1990er-Jahre vergleichen. Aber ist die Wahrheit wirklich so?

Die obige Abbildung ist ein Vergleich der Infrastrukturauslastung vor dem Platzen der KI-Industrierevolution und der Dotcom-Blase, erstellt von Galaxy Securities und JLL. Im Jahr 2000 lag die Auslastung von Internet-Glasfaser nur bei 10 %, und massive Kapitalausgaben fanden keine tatsächliche Nachfrage. Derzeit erreicht die Auslastung der Rechenkapazitäten globaler Rechenzentren 90 %, und die Rechenkapazitätsproduktion wird kontinuierlich realisiert und in Betrieb genommen.

Drei Datensätze bestätigen gemeinsam eine Tatsache: Es ist noch zu früh, von einem Überangebot an Rechenkapazitäten zu sprechen. Der Ausgangspunkt für META, Rechenkapazitäten zu vermieten, kann nicht dieser Grund sein.

METAs Ziel ist die Public Cloud

Da die Rechenkapazitäten derzeit nicht knapp sind, warum gibt sich META dann die Mühe, Rechenkapazitäten zu vermieten?

Die Medien vereinfachen die Maßnahmen von META auf „Rechenkapazitätsvermietung“, lassen aber wichtige Informationen aus. Die von META bewerteten Geschäftsmodelle umfassen:

1. Die nutzungsabhängige Erhebung von Zugangsgebühren für gehostete KI-Modelle (wie die Llama-Serie) von Entwicklern und Unternehmen;

2. Die direkte Vermietung von grundlegenden Bare-Metal- und GPU-Rechenkapazitätsressourcen.

Bei genauer Betrachtung wird klar: META will nicht nur Miete für Rechenkapazitäten einnehmen, sondern eine vollständige Umstellung auf Cloud-Dienste vollziehen. Das heißt, Mark Zuckerberg will diese Gelegenheit nutzen, um den Marktanteil des Unternehmens im Cloud-Computing zu beschleunigen.

Dafür gibt es zwei Hauptgründe:

Nachdem META die gesamten Kapitalausgaben (Capex) für 2026 auf einen Bereich von 125 bis 145 Milliarden US-Dollar angehoben hat, ist es unter den vier großen nordamerikanischen Hyperscalern der Anbieter mit dem schnellsten Wachstum bei der Reservierung von Rechenkapazitäten – und gleichzeitig der einzige, der bisher keine Public-Cloud-Dienste angeboten hat. Durch den Verkauf ungenutzter oder umgewidmeter Rechenkapazitäten zur Erschließung einer neuen Einnahmequelle für Unternehmenskunden (B2B) kann META nicht nur die Fixkosten für den Aufbau eigener riesiger Rechenzentren verteilen, sondern auch den Amortisationszeitraum der Kapitalausgaben verkürzen.

In Zukunft wird META auch die Unterstützung für Rechenkapazitäten von Drittanbietern ausweiten. Warum unternimmt META aber so große Anstrengungen, um in Richtung Public Cloud vorzustoßen? Das führt uns zum Kernpunkt dieses Artikels: Die Konjunktur der Großmodell-Industrie verlagert sich kürzlich von der vorgelagerten Stufe zur mittleren Stufe – also zur Cloud-Computing-Industrie.

Dies ist das Forschungsergebnis des Teams um Wu Yanjing von Galaxy Securities, das die sieben großen Technologieunternehmen an der US-Börse entlang der Token-Industriekette strukturiert hat.

Der zusammengesetzte Konjunkturindex für jede Stufe wird aus drei gewichteten Komponenten gebildet: Umsatzwachstum (Gewicht 40 %, spiegelt die Nachfragekonjunktur wider), Veränderung des Return on Invested Capital (ROIC, Gewicht 30 %, spiegelt die Dynamik der Renditeverbesserung wider) und Veränderung des Verhältnisses von Kapitalausgaben zu Abschreibungen (Capex/D&A, Gewicht 30 %, spiegelt die Intensität der Investitionserweiterung wider). Das Ergebnis ist in der folgenden Abbildung dargestellt:

Daraus lassen sich folgende Schlussfolgerungen ziehen:

1. Betrachtet man den Trend des zusammengesetzten Konjunkturindex auf jeder Stufe, erreichte die Konjunktur der vorgelagerten Stufe der Rechenkapazitätsinfrastruktur im ersten Halbjahr 2024 ihren Höhepunkt (der zusammengesetzte Index überschritt 85,9) und trat danach in einen Kanal des Rückgangs von hohem Niveau ein. Im ersten Quartal 2026 sank er auf einen Wert von etwa 37,04;

2. Die Konjunktur der mittleren Stufe der Modellplattformen zeigt einen Verlauf von Anstieg und anschließender Stabilisierung. Das Team ist der Ansicht, dass die mittlere Stufe der Cloud-Rechenkapazitäten allmählich von einem „nachlaufenden Nutznießer“ der KI-Welle zu einer „tragenden Säule“ geworden ist. Ihre Konjunktur hängt nicht mehr vollständig von der Angebotssteigerung durch vorgelagerte Chips ab, sondern wird zunehmend von der Nachfrage nach KI-Anwendungen im nachgelagerten Bereich angetrieben;

3. Die Konjunktur der nachgelagerten Stufe der Anwendungsendgeräte entwickelt sich moderat. Im Gegensatz zur schnellen Expansion von vorgelagerten Chips und mittleren Cloud-Plattformen ist die Durchdringung von KI in Endanwendungen ein schrittweiser Prozess, der die gemeinsame Förderung von Produktiteration, Nutzeraufklärung und Ökosystemaufbau erfordert. Sie stieg allmählich von 25,05 Anfang 2024 auf 32,24 im ersten Quartal 2026 – dies spiegelt die schrittweise Umsetzung von KI-Anwendungen wider.

All dies deutet darauf hin, dass der Investitionszeitzeiger auf den mittleren und nachgelagerten Bereich zeigt: Die hohe Konjunktur im vorgelagerten Bereich ist bereits vollständig eingepreist und der Wendepunkt des Wachstums ist überschritten, während der mittlere und nachgelagerte Bereich sich in der Anfangsphase einer aufwärts gerichteten Konjunkturerholung befinden. In der Token-Wirtschaftskette hat sich der derzeit beste Investitionsbereich von den vorgelagerten Rechenkapazitäten zu den mittleren Modellplattformen und nachgelagerten Anwendungsendgeräten verlagert.

Dies bedeutet letztendlich: Mittlere Cloud-Anbieter werden im Zyklus sinkender Rechenkapazitätspreise von der Schere zwischen sinkenden Einkaufskosten und steigenden Preisen für Cloud-Dienste profitieren. Ihre Gewinnmargen dürften weiterhin über die Erwartungen hinaus steigen.

Für META liegt das ursprüngliche Geschäftsfeld hauptsächlich im nachgelagerten Bereich der KI-Industrie. Die aktuelle Preisdurchleitung in der Branche hat gerade erst die mittlere Stufe erreicht. Wenn META nicht rasch aufholt und in die Cloud-Computing-Branche einsteigt, riskiert es nicht nur, eine wichtige Gelegenheit zu verpassen, sondern auch die Belastung für die Finanzberichte zu erhöhen.

Auf Grundlage der obigen Analyse stehen die jüngsten Maßnahmen von META nicht in engem Zusammenhang mit einem Mangel an Rechenkapazitäten, sondern sie stellen den Beginn des vollständigen Vorstoßes des Unternehmens in die Public Cloud dar.

Natürlich: Wenn die Analyse dieses Artikels und die Handlungen von Mark Zuckerberg der tatsächlichen Wahrheit entsprechen, wird die Neubewertung von Cloud-Computing-Unternehmen jetzt beginnen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Speculative Investment Research“, Autor: Tong Zhibin. 36Kr veröffentlicht ihn mit Genehmigung.