Handel mit KI ist zusammengebrochen? Der Anleihenmarkt hat den Aktienmarkt "überrollt"

Die Risse im Anleihemarkt verwandeln sich in ein Erdbeben am Aktienmarkt.

Am 13. Juli Ortszeit erlitten die US-Aktien im Halbleitersektor massive Einbußen, und der gesamte KI-Bereich brach ein. Nach dem verheerenden Rückgang des koreanischen KOSPI-Index um fast 9 % fiel der Nasdaq über Nacht erneut unter die 50-Tage-Durchschnittslinie und schloss darunter, womit er der schlechteste unter den wichtigsten US-Aktienindizes des Tages war.

Der Halbleitersektor wurde schwer getroffen, und alle KI-bezogenen Aktien wurden massiv verkauft – weder die „Aussteller“ (die Unternehmen, die Kapitalausgaben tätigen, wie große Cloud-Computing-Anbieter) noch die „Empfänger“ (die Anbieter von Rechenleistung, wie Chiphersteller) blieben verschont, wobei letztere noch stärkere Rückgänge verzeichneten.

Interessanterweise fielen die „Magnificent Seven“ und die übrigen 493 Aktien des S&P 500 an diesem Tag ungefähr gleich stark – das bedeutet, dass es sich nicht um eine einfache Stilumschichtung handelt, sondern um eine breitere Stimmungseinengung.

An diesem Tag verschärften sich drei Haupttranchen des Handels gleichzeitig: Die Spannungen zwischen den USA und dem Iran trieben den Ölpreis in die Höhe, die hawkischen Äußerungen der Federal Reserve erschütterten den Anleihemarkt, und die Schatten der Verschuldung im Zusammenhang mit KI-Kapitalausgaben ließen den Halbleitersektor einbrechen. Die „verheerende“ Situation am Anleihemarkt könnte eines der zentralen Signale sein, das wirklich Aufmerksamkeit erfordert.

Die Logikkette des KI-Handels lautet wie folgt: Technologiegiganten nehmen Kredite auf → investieren massiv in den Aufbau von Rechenzentren → steigern die Nachfrage nach Rechenleistung → lassen Halbleiter- und KI-Aktien steigen. Jetzt lockert sich das erste Glied dieser Kette – die Aufnahmekapazität des Anleihemarktes.

Brian Garrett, Leiter des Derivatehandels bei Goldman Sachs, sagte diese Woche offen: „Die Kredithändler sind so nervös, wie ich es seit Jahren nicht mehr gesehen habe – mehr als die Kollegen, die für Aktienvolatilität zuständig sind. Das Wort „verheerend“ wird am Kredithandelsplatz ständig wiederholt, während die Volatilität des S&P 500 im gleichen Zeitraum nur in einem Bereich von 30 Basispunkten schwankte.“

Alarm am Anleihemarkt: Die KI-Kreditwelle stößt an die Aufnahmegrenze

Das Emissionsvolumen von KI-bezogenen Anleihen hat den Markt für Investment-Grade-Anleihen an die Grenze der Überlastung gebracht.

Laut aktuellen Berichten des Wall Street Journals haben sechs Großrechenanbieter – Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia und SpaceX – in diesem Jahr insgesamt etwa 244 Milliarden Dollar an Anleihen emittiert, mehr als das Doppelte der 108 Milliarden Dollar im vergangenen Jahr und über 14 Mal so viel wie die 17 Milliarden Dollar im Jahr 2024.

Jeffrey Papai, Händler für Investment-Grade-Anleihen bei Goldman Sachs, schrieb in einem Bericht: „Im letzten Monat wurden 75 Milliarden Dollar an KI-bezogenen Anleihen emittiert (seit Jahresbeginn 241 Milliarden Dollar, im letzten Jahr 360 Milliarden Dollar), was die Spreads unseres KI-Anleihenkorbs um etwa 25 Basispunkte ausgeweitet hat.“

Noch wichtiger ist, dass die Aufnahmeschwelle des Marktes rapide sinkt. Papai wies darauf hin: „Früher war ein Angebot von über 75 Milliarden Dollar erforderlich, um den Markt unter Druck zu setzen, jetzt reichen bereits 25 Milliarden Dollar aus, um den Markt in eine passive Lage zu bringen.“ Mit anderen Worten: Der Markt kann den gleichen Schock immer schlechter verkraften.

Daten von Morgan Stanley zeigen, dass die Gesamtverschuldungsquote der Großrechenanbieter von 0,9-fachen im dritten Quartal 2025 auf derzeit 1,8-fache angestiegen ist – eine Verdoppelung in nur etwas mehr als zwei Quartalen. Sie übersteigt damit das Verschuldungsniveau der gesamten Energiebranche und steigt weiterhin um etwa 0,3-fache pro Quartal.

Gemessen am Marktanteil machen fünf Unternehmen – Amazon, Meta, Google, Microsoft und Oracle – derzeit 4 % des gesamten Dollar-Investment-Grade-Anleihenindex aus. Nach der Duration-gewichteten Berechnung (DV01) machen die sechs Großrechenanbieter plus drei große Chiphersteller bereits 9 % des Index aus – und das noch bevor die Finanzierung für die Chiphersteller wirklich in Gang gekommen ist.

Papai zieht eine klare Schlussfolgerung: „Aus den jüngsten Entwicklungen geht klar hervor, dass die zusätzliche Aufnahmekapazität der Investoren stark geschrumpft ist.“

Warum bricht der Aktienmarkt zusammen, wenn der Anleihemarkt Probleme hat?

Die Logik ist einfach: KI-Kapitalausgaben werden durch Kredite finanziert, und die Kredite werden von Investoren aufgenommen.

Papai räumt ein, dass mehrere Voraussetzungen erfüllt sein müssen, damit der Markt das nächste Angebot verarbeiten kann: Die Emittenten müssen ihr Tempo drosseln, die Emissionsstruktur ändern (Vielfalt bei Währungen und Laufzeiten), private Kreditgeber und Banken müssen einen größeren Anteil übernehmen, und die Anleihepreise müssen weiter fallen (Spreads weiten sich), um neue Käufer anzulocken.

Aber er weist auch auf den inneren Widerspruch dieses Weges hin:

Sobald der Verkauf von KI-Anleihen in vollem Gange ist, wird er den Aktienmarkt direkt treffen und sich möglicherweise auf den breiteren Investment-Grade-Markt ausbreiten.

Michael Hartnett, Chef-Anlagestratege der Bank of America, stuft die „Kürzung der KI-Kapitalausgaben“ als das größte Tail-Risiko für den Markt ein und beschreibt den Auslösepfad: Die „Anleihe-Wächter“ schneiden den Großrechenanbietern die Liquidität ab, zwingen sie zu Eigenkapitalfinanzierungen und zu Entlassungen – Meta, Microsoft und Amazon haben bereits 13 %, 10 % bzw. 9 % ihrer Mitarbeiter entlassen.

Torsten Slok, Chefökonom von Apollo, warnt:

KI ist derzeit die einzige Säule, die Wirtschaft und Markt stützt. Wenn so viele Wetten auf so wenige Unternehmen gesetzt werden und sich die Renditen später als erwartet einstellen, ist das nicht nur ein Problem einer Branche – es kann die Wirtschaft in eine Rezession treiben und den S&P 500 in eine Korrektur stürzen.

Slok weist zudem darauf hin, dass die Token-Preise stetig sinken und der Anteil chinesischer Modelle an den weltweit am häufigsten genutzten Modellen sowie deren Token-Nutzung die der US-amerikanischen Konkurrenz übertroffen haben – was die Aussichten für den freien Cashflow der Großrechenanbieter weiter einengt.

Kann diese Erzählung noch einmal „gerettet“ werden?

Es ist nicht das erste Mal, dass der KI-Anleihemarkt an einen kritischen Punkt gelangt.

Anfang Mai 2026 berichtete die britische Financial Times, dass Banken wie JPMorgan, Morgan Stanley und SMBC nach Wegen suchten, die Risiken von Rechenzentrums-bezogenen Schulden an eine breitere Investorengruppe weiterzugeben – die Kernkäufer hatten sich dem Angebot an KI-Anleihen widersetzt.

Damals veröffentlichte Goldman Sachs etwa 48 Stunden nach dem Bericht den Bericht „Die Agentenwirtschaft entschlüsseln“, in dem vorhergesagt wurde, dass KI-Agenten die Margen von Large Language Models stark steigern würden. Die Umschichtung der Erzählung beruhigte die Marktspannungen schnell und führte zu einer neuen, noch größeren Emissionswelle von Anleihen: Amazon emittierte im März 37 Milliarden Dollar (die viertgrößte Unternehmensanleihe aller Zeiten) und im Juli weitere 25 Milliarden Dollar; SpaceX öffnete dem Markt wenige Tage nach seinem Börsengang mit einer 25-Milliarden-Dollar-Anleihe die Tür.

Jetzt, wo die Kredithändler von Goldman Sachs selbst das Wort „verheerend“ verwenden, bedeutet das, dass die Unterstützung durch diese Erzählung abnimmt.

Papai schrieb in seinem Bericht:

Angesichts der bereits erfolgten Anpassung der Spreads und der bevorstehenden Ruhephase für Emissionen im Zusammenhang mit Unternehmensberichten könnte der KI-Anleihenkomplex kurzfristig eine Atempause erhalten. Mittel- und langfristig wird er angesichts der Aussichten für das Angebot jedoch voraussichtlich weiter hinter den Gesamtmarkt zurückbleiben. Es wird empfohlen, Positionen in Kreditvolatilität zu halten, um sich gegen die Möglichkeit einer „Kontamination“ des breiteren Marktes abzusichern.

Jenseits des Anleihemarktes: Warnung vor Zinserhöhungen von Waller und Ölpreisschock überlagern sich

Der Druck auf den Anleihemarkt an diesem Tag kam auch aus einer anderen Richtung.

Die Rede von Christopher Waller, Mitglied des Board of Governors der Federal Reserve, in New York hat die Erwartungen an Zinserhöhungen direkt angehoben:

Wenn die Kerninflationsdaten dieser Woche erneut über den Erwartungen liegen, muss das FOMC eine baldige Straffung der Geldpolitik in Betracht ziehen.

Egal wie man es misst – die Inflation ist in diesem Jahr gestiegen.

Derzeit bin ich besorgt darüber, dass die Kerninflation anhaltend hoch bleibt.

Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen stieg an einem Tag um 6 Basispunkte, die Rendite 30-jähriger um 3 Basispunkte. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Juli stieg auf den höchsten Stand seit Wallers Amtsantritt und näherte sich 50 %.

Krinsky von BTIG wies darauf hin, dass die reale Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit April 2025 gestiegen ist – von 2,11 % Ende Juni auf 2,34 %. Seine Einschätzung:

Wenn die reale Rendite schnell über 2,40 % steigt, reicht das aus, um den Aktienmarkt breiter zu treffen.

Der Ölpreis heizte die Situation zusätzlich an. WTI stieg an diesem Tag um fast 9 % und näherte sich 78 Dollar – ein neuer Höchststand seit fast einem Monat. Der kommerzielle Verkehr durch die Straße von Hormus sank innerhalb von 24 Stunden auf nur noch 3 Durchfahrten (zum Höhepunkt der Erholung am 24. Juni waren es 57). Der steigende Ölpreis erhöhte die Inflationserwartungen und verstärkte die hawkische Logik am Anleihemarkt weiter.