T3 Travel IPO: Der mittelmäßige „Dritte“ und die altbackene Erzählung

In der harten Branche der Online-Fahrvermittlung hat T3-Chuxing, der drittgrößte Anbieter der Branche, ein Jahr nach dem Börsengang von Caocao-Chuxing, dem zweitgrößten Anbieter, ebenfalls die Vorbereitungen für den Börsengang getroffen.

Oberflächlich betrachtet scheint T3-Chuxing mit einem silbernen Löffel im Mund geboren worden zu sein: Hinter ihm stehen starke Unterstützer wie FAW Car, Dongfeng Motor Group und Changan Automobile, die jeweils 16,39 % der Anteile an T3-Chuxing halten. Außerdem besitzen ein Vermögensverwaltungsunternehmen unter Tencent und Alibaba jeweils 6,15 % bzw. 5,12 % der Anteile.

Trotzdem kann sich T3-Chuxing den branchenüblichen Problemen nicht entziehen: einseitige Einnahmequellen, niedrige Gewinnmargen und eine starke Abhängigkeit von Aggregationsplattformen.

Darüber hinaus fehlt es in der gesamten Online-Fahrvermittlungsbranche auf der Nachfrageseite an jeglicher Kundenbindung, während auf der Angebotsseite bereits ein Überangebot herrscht. In dem Wettbewerb um bestehende Nutzer ist die Wettbewerbsfähigkeit von T3-Chuxing nicht stark. Außerdem stimmt seine geplante Strategie aus KI und Robotaxi mit der Konkurrenz überein.

Wenn T3-Chuxing den Börsengang anstrebt, kann es dies nur als mittelmäßiger drittgrößter Anbieter der Branche tun – ohne eine innovative Zukunftsvision vorzulegen.

Für Gaode die Arbeit verrichten, ohne den Ruhm zu ernten

Wie „hart“ die Branche der Online-Fahrvermittlung ist, zeigt ein Blick in das Prospekt von T3-Chuxing.

Im Jahr 2025 belief sich das gesamte jährliche Transaktionsvolumen (GTV) von T3-Chuxing auf 18,9 Milliarden Yuan, die Gesamtzahl der Bestellungen lag bei 797 Millionen, was durchschnittlich etwa 2,18 Millionen Bestellungen pro Tag entspricht.

Gemessen an der Anzahl der Bestellungen steht T3-Chuxing an dritter Stelle der Branche, nahe an Caocao-Chuxing, aber nur bei 6 % der Bestellmenge von Didi.

Die Landschaft der Online-Fahrvermittlungsbranche kann als „ein dominanter Anbieter ohne starke Konkurrenten“ beschrieben werden – Caocao-Chuxing und T3-Chuxing sind die „Leidensgenossen“ unter den Großkonzernen.

Die Einnahmen von T3-Chuxing von 2023 bis 2025 beliefen sich auf 14,9 Milliarden Yuan, 16,1 Milliarden Yuan bzw. 17,1 Milliarden Yuan. Die Einnahmen stiegen Jahr für Jahr, aber das Wachstumstempo verlangsamte sich.

Der Nettogewinn in den gleichen Zeiträumen lag bei -1,968 Milliarden Yuan, -690 Millionen Yuan bzw. 7,44 Millionen Yuan. Nach einem rasanten Fortschritt und einem kumulierten Verlust von über 14,4 Milliarden Yuan erzielte das Unternehmen 2025 endlich einen Gewinn – das ist das größte Highlight dieses Börsengangs.

Bei einem Umsatz von 17,109 Milliarden Yuan lag die Nettogewinnmarge von T3-Chuxing jedoch bei erbärmlichen 0,04 %. Umgerechnet auf die Anzahl der Bestellungen entspricht das einem durchschnittlichen Gewinn von nur etwa 0,009 Yuan pro Bestellung – weniger als ein Cent.

Bei so niedrigen Gewinnen kann man nur durch Skaleneffekte große Gewinne erzielen – das ist das typische Merkmal der Online-Fahrvermittlungsbranche.

Aber in dieser Hinsicht hat T3-Chuxing keine Kontrolle über die Situation – es hängt von der Gunst von Aggregationsplattformen wie Gaode ab.

Laut Prospekt machten Bestellungen, die über Aggregationsplattformen wie Gaode und Tencent Mobility Services aufgegeben wurden, 2023, 2024 und 2025 etwa 61,5 %, 77,5 % bzw. 85,9 % der gesamten Bestellungen von T3-Chuxing aus. Der Anteil des entsprechenden Transaktionsvolumens am Gesamtumsatz des Unternehmens belief sich auf 61,8 %, 78,6 % bzw. 86,4 %.

Dieses Phänomen ist nicht einzigartig bei T3-Chuxing: Auch bei Caocao-Chuxing stammen über 80 % des GTV von Aggregationsplattformen, nur Didi kann unabhängig agieren.

Der gesamte Ablauf sieht so aus: Aggregationsplattformen wie Gaode bieten Zugang zu Nutzern und Informationsabgleichsdiensten, ziehen den durchschnittlichen Fahrpreis von den Fahrgästen ein, ziehen eine Gebühr für Informationstechnologiedienste (Provision) ab, danach behält T3-Chuxing seinen Anteil und zahlt den Fahrern ihr Einkommen aus.

Um mehr Nutzer anzuziehen, muss T3-Chuxing im Vergleich zu eigenständigen Plattformen die Zusammenarbeit mit Aggregationsplattformen verstärken – was zu einem starken Anstieg der Vertriebs- und Vertriebskosten führt.

Von 2023 bis 2025 sind die Provisionsausgaben von T3-Chuxing von 791 Millionen Yuan auf 1,388 Milliarden Yuan gestiegen, und ihr Anteil an den Vertriebskosten ist von 66,9 % auf 90,7 % angestiegen. Im Jahr 2025 stiegen die Vertriebskosten um 20,4 % auf 1,53 Milliarden Yuan, während der Umsatz nur um 6,2 % wuchs.

Die starke Abhängigkeit von T3-Chuxing von Gaode bringt große Unsicherheiten mit sich.

Wenn die Unterstützung der Aggregationsplattformen wegfällt oder T3-Chuxing aufgrund von Veränderungen in der Branchenlandschaft und der Machtverhältnisse gezwungen ist, strenge Bedingungen zu akzeptieren, wird seine Leistung stark beeinträchtigt.

Das ist keine unbegründete Sorge – ähnliche Fälle haben sich bereits in anderen Bereichen ereignet. Beispielsweise die Konflikte zwischen Spieleherstellern und dem „Hardcore-Allianz“ der Android-App-Stores mit einer Provision von bis zu 50 % sowie die Konflikte zwischen Softwareanbietern und der „Apple-Steuer“ mit 30 % Provision zeigen die Stärke der Plattformen und die Unzufriedenheit der Anbieter.

Gemessen an der Anzahl der Bestellungen von T3-Chuxing hat das Unternehmen wahrscheinlich nicht genug Einfluss vor Gaode. Darüber hinaus senken Aggregationsplattformen, um mit eigenständigen Plattformen zu konkurrieren, den durchschnittlichen Fahrpreis normalerweise unter das Niveau der eigenständigen Plattformen – was die Gewinne von T3-Chuxing weiter verringert.

Der Unterschied zwischen T3-Chuxing und Gaode ist Fahrgast Xiao Li sehr bewusst.

Sie erzählte AI Lanmeihui: „Vor ein paar Tagen habe ich mit der T3-Chuxing-App zur Arbeit und zurück gefahren. Die einfache Fahrt kostete 14,83 Yuan, und der Fahrer erhielt 9,5 Yuan. Wenn ich normalerweise Gaode nutze, ohne gezielt günstige Fahrzeuge auszuwählen, kostet die einfache Fahrt etwas über 10 Yuan.“

Selbst nach Nutzung von Gutscheinen liegt der tatsächliche Preis bei etwa 11,86 Yuan – also etwa 1 Yuan höher als bei Gaode. Umgerechnet auf den tatsächlich gezahlten Preis liegt der Provisionsanteil von T3-Chuxing bei 19,9 %, was im normalen Bereich liegt.

Gleichzeitig gibt es auf Gaode auch Sonderangebote für Fahrten von unbekannten kleinen Online-Fahrvermittlungsunternehmen für 8 oder 9 Yuan.

Aber die Fahrer sind damit unzufrieden. Ein Fahrer sagte zu AI Lanmeihui: „Wenn ich eine Sonderbestellung für 8 oder 9 Yuan erhalte, lehne ich sie ab. Im Vergleich dazu sind die Bestellmengen bei T3-Chuxing zwar nicht sehr hoch, aber der durchschnittliche Fahrpreis ist höher.“

Am Ende entschied Xiao Li, T3-Chuxing nicht mehr zu nutzen – weil sie ein Problem festgestellt hat: Während der Spitzenzeit am Morgen sind die T3-Chuxing-Fahrzeuge kaum in der Lage, Bestellungen zu erhalten, nur Taxameter-Taxen können Bestellungen annehmen – aber diese akzeptieren keine Gutscheine.

Also beschloss sie, nach einer 15-Yuan-Fahrt mit T3-Chuxing zur Arbeit wieder zu Gaode zurückzukehren, wo die Fahrt nur 10 Yuan kostet.

KI und Robotaxi – eine altbekannte Geschichte

Nach zehn Jahren rasanter Entwicklung der Online-Fahrvermittlungsbranche gibt es bei den Gewinnmodellen keine Geheimnisse oder Überraschungen mehr. Die aktuelle Situation ist: Die Vorteile durch neue Nutzer sind erschöpft, die Subventionsschlachten wirken nicht mehr, das Angebot an Fahrzeugen ist überfordernd, und die Branche ist in eine Phase des Wettbewerbs um bestehende Nutzer eingetreten.

Nicht nur für T3-Chuxing gilt: Für fast alle gängigen Online-Fahrvermittlungsplattformen ist es sinnvoller, das Geschäftsmodell zu ändern, als nur an der betrieblichen Effizienz zu feilen.

Daher sprechen alle über KI und Robotaxi. Das betrifft nicht nur die Rentabilität, sondern auch den Marktwert und die Bewertung.

Wenn eine Online-Fahrvermittlungsplattform nur als „Vermittler von Fahrzeugen“ kleine Gewinne erzielt, ist die Obergrenze des Kurs-Gewinn-Verhältnisses klar sichtbar. Wenn sie sich aber zu einer „KI-gesteuerten Technologieplattform“ entwickelt, kann das Bewertungsmodell auf die Logik von Technologieaktien umsteigen und die Vorstellungskraft erweitern.

Didi hat den KI-Fahrassistenten „Xiao Di“ v1.0 eingeführt; Xiangdao Chuxing hat die KI-Strategie „3+2“ vorgestellt; Caocao Chuxing hat eine umfassende KI-Transformation angekündigt; und T3-Chuxing hat „KI+Fahrvermittlung“ ebenfalls zu einer seiner Kernstrategien gemacht.

Im Bereich der KI-Strategie ist ein wichtiges aktuelles Ergebnis das selbst entwickelte vertikale Großmodell „Lingxing Qianmo“, das drei Kernmodelle umfasst:

Das intelligente Dispositionsmodell kann die Nachfrage nach Fahrten genau vorhersagen und Fahrzeuge sinnvoll zuweisen. Nach seiner Einführung sank die Leerlaufquote um 17,5 %. Das Sicherheitsmodell kann Echtzeitdaten zu müdem Fahren, abgelenktem Fahren und verschiedenen Sicherheitsrisiken überwachen. Dadurch gab es 2025 auf der T3-Chuxing-Plattform etwa 15,7 Verkehrsunfälle pro Million Bestellungen – weit unter dem Branchendurchschnitt. Das Service-Modell für Fahrer und Fahrgäste optimiert das System zur Rekrutierung von Fahrern und den Kundenservice, sodass Beschwerden individuell bearbeitet werden können.

Im Jahr 2025 lag die Übernahmerate von KI-Diensten bei T3-Chuxing bei etwa 90 %. KI-gesteuerter Kundenservice hat ohne menschliches Eingreifen etwa 85 % der fahrerbezogenen Fälle und fast 55 % der Fälle im Zusammenhang mit verlorenen Gegenständen bearbeitet. Das KI-Rekrutierungssystem des Unternehmens hat mehr als 1,4 Millionen Telefonanrufe bearbeitet.

Man sieht deutlich: Die größte Wirkung der KI ist die Erzielung maximaler betrieblicher Effizienz – was für die Online-Fahrvermittlungsbranche mit hohen Bestellmengen und niedrigen durchschnittlichen Fahrpreisen von großer Bedeutung ist.

Dass T3-Chuxing schnell profitabel werden konnte, liegt auch an der KI-Technologie, die die Effizienz steigert und die Betriebskosten optimiert.

Auch im Bereich der Robotaxi hat T3-Chuxing Fortschritte gemacht. Bis Ende 2025 sind mehr als 300 Robotaxi-Fahrzeuge auf der T3-Chuxing-Plattform integriert und führen in Nanjing und Suzhou Tests der Stufe L4 durch.

Der Hauptzweck des mit dem Börsengang eingeworbenen Kapitals ist der Aufbau umfassender Robotaxi-Fähigkeiten – einschließlich der Bereitstellung von Robotaxi-Flotten, dem Aufbau von städtischen Betriebsstationen und der Modernisierung der gemischten Dispositionsplattform.

Das Problem ist, dass auf diesem Weg bereits viele Konkurrenten stehen – T3-Chuxing hat keine deutlichen Vorteile bei der Anzahl der Bestellungen oder der technischen Stärke.

Apollo Go unter Baidu ist bereits in 26 Städten weltweit vertreten und hat insgesamt mehr als 20 Millionen Bestellungen absolviert. Unter der Unterstützung der GAC Group und Pony.ai betreibt Ruqi Chuxing bereits über 600 Robotaxi-Fahrzeuge auf seiner Plattform.

Selbst ohne die alten Marktteilnehmer zu vergleichen, besteht zwischen T3-Chuxing und Caocao-Chuxing noch eine Lücke.

Bis zum 30. Juni 2025 besitzt Caocao-Chuxing in 31 Städten mehr als 37.000 maßgeschneiderte Fahrzeuge. Die beiden für die gemeinsame Fahrvermittlung entwickelten Modelle „Fengye 80V“ und „Caocao 60“ haben im Vergleich zu typischen Elektroautos der Branche um etwa 36,4 % niedrigere Gesamtbetriebskosten. Bis Februar dieses Jahres hat Caocao-Chuxing in Binjiang, Hangzhou, 100 Robotaxi-Fahrzeuge in Betrieb genommen.

T3-Chuxing hat entsprechende Daten noch nicht offengelegt.

Man sieht aber, dass die Forschungs- und Entwicklungsausgaben von T3-Chuxing sinken – von 234 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 165 Millionen Yuan im Jahr 2025.

Zusammenfassend lässt sich sagen: Der Börsengang von T3-Chuxing zeichnet sich weder durch herausragende Leistungen, noch durch überlegene Technologie oder eine innovative Geschichte aus. Die Gesamtstärke ist eher mittelmäßig.

Diese Probleme lassen sich kurzfristig nicht lösen – man kann dem Unternehmen nur viel Glück wünschen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „AI Lanmeihui“, Autor: Feng Hua, Redakteur: Wei Xiao, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.