Mieter Dapuwei

Kürzlich habe ich eine Aussage gesehen, die sich überall verbreitet.

Bigps Micro, ein Hersteller von Festplatten – warum ist das Unternehmen so viel wert? Auf den ersten Blick klingt das vernünftig. SSD, Solid-State-Laufwerke, sind letztendlich nur Speichergeräte – warum verkaufen Sie sie so teuer?

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Keine Eile. Um die Frage „Weshalb“ zu beantworten, müssen Sie erst verstehen, in welcher Position sich dieses Unternehmen befindet.

Ich sage es so, dann verstehen Sie es:

Es ist wie ein Mieter, dessen Lebensunterhalt von einem Grundstück abhängt, das er von seinem größten Konkurrenten gemietet hat. Dann hat es zehn Jahre lang auf diesem gemieteten Grundstück Kunden von dem Konkurrenten abgeworben – das steht schwarz auf weiß im Finanzbericht.

Bigps Micro macht fast nur eines: Enterprise-SSDs für Rechenzentren.

Das Unternehmen hat 2026 auf der interaktiven Plattform selbst angegeben, dass Enterprise-SSDs 98,98 % des Hauptumsatzes ausmachen. Die restlichen technischen Dienstleistungen, RAID-Karten und alles andere zusammen ergeben nicht einmal einen Bruchteil davon.

Achtung, ich rede nicht von Consumer-SSDs. Die Samsung 980 Pro in Ihrem Computer und die Laufwerke, die Bigps Micro an ByteDance und Google verkauft, folgen völlig unterschiedlichen Produktlogiken.

Bei Consumer-SSDs zählen Benchmarks und niedrige Preise; bei Enterprise-SSDs zählen Stabilität und Konsistenz – ob sie in Hunderttausenden von Servern 7×24 Stunden über drei bis fünf Jahre ohne Ausfälle laufen können.

Wie eng ist diese Tür?

Der Validierungszyklus für einen Unternehmenskunde beträgt 6 bis 18 Monate. Von der Musterlieferung bis zur Massenbeschaffung durchlaufen die Produkte Runde um Runde von Tests – Kompatibilität, Zuverlässigkeit, Stromverbrauch, Firmware-Stabilität – jede Runde dauert Wochen bis Monate.

Die meisten Lieferanten bleiben vor dieser Tür stecken. Wenn Sie erst einmal hineingekommen sind, muss ein Konkurrent, der hereinkommen will, den gesamten Prozess von vorne beginnen – wieder 6 bis 18 Monate.

Wie ist Bigps Micro hineingekommen?

Ich habe nachgesehen: Es hat selbst entwickelte Controller-Chips – DP600 für PCIe 4.0, DP800 für PCIe 5.0; selbst entwickelte Firmware-Algorithmen; sowie Fähigkeiten zur Modulentwicklung und -validierung. In der Branche nennt man das Full-Stack-Eigenentwicklung.

Einfach ausgedrückt: Wenn ein Kunde eine Anforderung für ein spezifisches Szenario stellt, muss es nicht warten, bis der Zulieferer Chips ändert oder ein externes Unternehmen die Firmware anpasst – es kann alles selbst einstellen.

Zahlen lügen nicht: Es hat diese Tür wirklich durchdrungen.

Im Jahr 2025 betrugen die Auslandsumsätze 1,065 Milliarden Yuan, was 46,55 % des Gesamtumsatzes entspricht – ein Wachstum von 656 % im Vergleich zum Vorjahr.

Es liefert bereits in großen Mengen an Google. 2025 hat es die Testverfahren von zwei weiteren globalen KI-Führern – Nvidia und xAI – bestanden. Wie groß das Geschäft später wird, ist unklar, aber die Tür ist offen. In China gibt es kaum mehr als eine Handvoll Unternehmen, die diese Eintrittskarte besitzen.

An diesem Punkt hat die erste Hälfte der Frage „Weshalb ist es wertvoll?“ eine Antwort: Es hat die Kunden tatsächlich gewonnen.

Aber was ist mit dem Grundstück?

Am 8. Juli 2026 bestätigte Bigps Micro auf der interaktiven Plattform etwas: Originalhersteller wie SK Hynix sind seine Lieferanten für NAND-Flash und DRAM, die es über autorisierte Händler bezieht.

Wo liegt das Problem? Einer der direktesten Konkurrenten von Bigps Micro auf dem internationalen Markt heißt Solidigm – und das ist genau eine Tochtergesellschaft von SK Hynix.

Das ist das gemietete Grundstück: Es kauft Speicherchips von der Muttergesellschaft des Konkurrenten und kämpft gleichzeitig um Marktanteile bei denselben Kunden. Das „Haus“ hat es selbst gebaut – mit selbst entwickelten Controllern und Firmware, echter Technologie. Aber das „Grundstück“ ist vom Konkurrenten gemietet.

Der Preis ist direkt: Die Preisgestaltung für Wafer in der vorgelagerten Lieferkette liegt nicht in seiner Hand. Der Einkaufsvertrag hat eine Falle: Die Menge ist festgelegt, der Preis folgt dem Markt. Wenn die Speicherchips teurer werden, steigen die Kosten. Wenn sie billiger werden, verliert der Bestand an Wert.

Einfach gesagt: Wenn die „Miete“ steigt, muss es das hinnehmen. Wenn das „Haus“ an Wert verliert, muss es den Verlust tragen.

Dieses Unternehmen ging am 16. April 2026 an die ChiNext – das erste Unternehmen an der ChiNext, das ohne vorherige Gewinne notiert wurde.

Hinter dem Börsenkürzel stehen zwei Buchstaben: W und U. W steht für eine unterschiedliche Stimmrechtsregelung, wodurch das Gründungsteam größere Stimmrechte hat und die Kontrolle behält. U bedeutet einfach: Das Unternehmen hat noch keine Gewinne erzielt.

Schauen wir uns Zahlen an:

Von 2022 bis 2024 betrugen die Umsätze 557 Millionen, 519 Millionen und 962 Millionen Yuan. Was ist mit dem Nettogewinn, der den Aktionären zuzurechnen ist? -534 Millionen, -617 Millionen und -191 Millionen Yuan. In drei Jahren hat es den Umsatz von 500 Millionen auf fast eine Milliarde Yuan gesteigert – aber gleichzeitig das Defizit immer größer gemacht. Ende 2025 belief sich der nicht verteilte Verlust auf 1,071 Milliarden Yuan.

Also, was für ein Unternehmen ist das? Das Grundstück ist beim Konkurrenten gemietet, es hat bereits eine Gruppe von Kunden gewonnen, die Kontrolle liegt in seinen eigenen Händen – und es hat noch keine Gewinne gemacht.

Wenn man diese Identität klar versteht, stellt sich die Frage: Warum bewertet der Markt ein noch nicht profitables Unternehmen so hoch?

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Nach meiner Analyse ist der Markt nicht so verrückt – er rechnet mit einer anderen Bilanz.

Zuerst einige Zahlen:

Im gesamten Jahr 2025 betrug der Umsatz 2,289 Milliarden Yuan, der Nettoverlust 481 Millionen Yuan. Im ersten Quartal 2026 erreichte der Quartalsumsatz 1,310 Milliarden Yuan – ein Wachstum von 340,95 % im Vergleich zum Vorjahr. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 370 Millionen Yuan, womit das Unternehmen die Verlustphase verließ.

Beachten Sie: Im gleichen Zeitraum des Vorjahres lag der Verlust noch bei 124 Millionen Yuan. Der Gewinn eines Quartals übertrifft die Summe der Ergebnisse der vergangenen Jahre. Das nennt man einen Wendepunkt – und wie heißt dieser Wendepunkt? Der Preisanstieg im KI-Speicherzyklus.

Im zweiten Quartal 2026 stiegen die Vertragspreise für NAND-Flash um etwa 70 % und DRAM um etwa 60 %. Die gesamte Speicherbranche erlebte eine der größten Preiserhöhungswellen der letzten zehn Jahre.

Bigps Micro schrieb selbst im Prospekt:

Es wird erwartet, dass die Preise der Hauptprodukte 2026 um 30 % bis 40 % steigen, der Jahresumsatz stark auf 3,357 Milliarden Yuan wächst. Wenn die Preise um 30-40 % steigen und die Kosten langsamer steigen, erweitert sich die Bruttomarge.

Wie hoch war die Bruttomarge von Bigps Micro im ersten Quartal? 37,56 %.

Ich vergleiche es für Sie: Die Bruttomarge von Modulherstellern liegt normalerweise im einstelligen Bereich. Bei einem Umsatz von 100 Yuan verdient ein Modulhersteller 5 Yuan – Bigps Micro verdient 37 Yuan. Das ist mehr als siebenmal so viel.

Früher habe ich es als Mieter beschrieben, der auf gemietetem Grundstück ein Haus baut – das beschreibt seine Situation. Jetzt schauen wir, wie es Geld verdient.

Sie können es als einen Verstärker betrachten: Am Eingang stehen selbst entwickelte Controller und Verträge mit Top-Kunden, am Ausgang stehen Bruttomarge und Gewinn. Je stärker der Eingang, desto größer die Verstärkung am Ausgang.

Modulhersteller verdienen an Preisunterschieden im Bestand: Sie kaufen Speicherchips billig ein und verkaufen fertige Produkte teuer. Bigps Micro verdient an technologischen Mehrwerten: Selbst entwickelte Controller und Firmware ermöglichen es seinen Produkten, bei Top-Kunden höhere Preise zu erzielen als Standardprodukte.

Die eine Art ist ein Großhändler, der an Kauf- und Verkaufsunterschieden verdient – die andere ist eine Markenfirma, die an Wettbewerbsvorteilen verdient.

Wenn der Preisanstieg kommt, verstärkt dieser Verstärker den technologischen Mehrwert. Bei einem Preisanstieg von 30 % steigt die Bruttomarge des Modulherstellers nur um wenige Prozentpunkte – während die von Bigps Micro von 37 % auf 50 % zusteuert.

Wer hat es besser? Bigps Micro. Das ist die Seite des Verstärkers, die nach oben wirkt.

Hinzu kommen die langfristigen Verträge: Die Massenlieferung an Google, die Testphase bei Nvidia – sobald ein Kunde einmal drin ist, wechselt er nicht den Lieferanten nur weil die Preise steigen.

Einen neuen Lieferanten zu validieren dauert wieder 1,5 Jahre – das kann niemand ertragen. Im Preisanstieg werden diese Verträge selbst zu Verstärkern.

Wie hoch ist die Marktbewertung?

Zum Börsenschluss am 6. Juli 2026 beträgt die Gesamtmarktkapitalisierung etwa 261,5 Milliarden Yuan. Das dynamische Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt bei 176,76, das rollierende Kurs-Gewinn-Verhältnis bei 20.000.

Die Branche, zu der es gehört – laut China Securities Index Co., Ltd. „Herstellung von Computern, Kommunikationsgeräten und anderen elektronischen Geräten“ – hat ein rollierendes Kurs-Gewinn-Verhältnis von nur etwa 58. Die gesamte Prämie, die der Markt diesem Verstärker gibt, liegt in diesem Unterschied.

Ein rollierendes KGV von 20.000 klingt verrückt – aber die Rechnung täuscht. In diesen vier Quartalen hat das Unternehmen die meiste Zeit Verluste gemacht. Mit einer kleinen Basis ergibt sich eine absurde Zahl. Die eigentliche Wette liegt auf dem dynamischen KGV.

Bei einer annualisierten Nettogewinnbasis von 370 Millionen Yuan aus dem ersten Quartal liegt das dynamische KGV bei etwa 176.

Bei den Konsensprognosen der Verkaufsseite hat nur ein Brokerhaus im Mai 2026 eine Berichterstattung veröffentlicht und einen Jahresnettogewinn von etwa 2,726 Milliarden Yuan vorhergesagt. Wenn diese Zahl stimmt, würde das dynamische KGV auf etwa 96 fallen.

Also kauft der Markt die Erwartung, „wie stark dieser Verstärker im Preisanstieg den Gewinn vervielfachen kann“. Aber diese Rechnung hat eine Voraussetzung: Der Zyklus muss weiter steigen. Was wenn er stoppt oder umkehrt?

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Das Unternehmen hat es selbst in einer Risikowarnungsmitteilung direkt geschrieben:

Die KI-getriebene Nachfrage nach Enterprise-SSDs unterliegt Schwankungen und Unsicherheiten, beeinflusst durch das Tempo der KI-Kommerzialisierung, die Kapitalausgaben von Cloud-Anbietern und die Konjunktur der nachgelagerten Branchen. Übersetzt: Der Preisanstieg könnte kürzer dauern als erwartet – und der Rückgang schneller kommen als gedacht.

Wie sieht dieser Verstärker aus, wenn die Flut zurückgeht?

Schauen wir uns das vierte Quartal 2025 an. Die Bruttomarge in diesem Quartal war negativ. Bei einem Umsatz von 100 Yuan hat es nicht nur nichts verdient – es hat sogar draufgezahlt, um die Produkte loszuwerden. Die Bruttomargen der Konkurrenten sind ebenfalls gefallen, aber niemand ist negativ geworden. Warum ist Bigps Micro so weit gefallen?

Zwei Gründe haben sich überlagert.

Erstens: Es hatte nicht genug Bestand. Ende 2025 belief sich der Bestand von Bigps Micro auf etwa 1,45 Milliarden Yuan. Gleichzeitig lag der von Jiangbolong bei 17,961 Milliarden, Demingli bei 12,192 Milliarden und Baiwei Storage bei 12,069 Milliarden Yuan – fast zehnmal so viel. Sie sind nicht in der gleichen Größenordnung.

Zweitens: Die vorhandenen Bestände wurden zu teuer eingekauft.

Das Unternehmen hat in der Antwort auf das Anfrageschreiben selbst angegeben: Im vierten Quartal 2024 schwankte die Speicherbranche, die gewichteten Einkaufskosten für NAND-Flash waren hoch. Als diese teuren Bestände 2025 verkauft wurden, waren die übertragenen Kosten natürlich hoch.

Niedriger Bestand plus teure Bestände – von beiden Seiten gedrückt, fiel die Bruttomarge auf negative Werte. Das ist kein Zufall. Das ist die Seite des Verstärkers, die nach unten wirkt.

Im Preisanstieg konnten Modulhersteller große Gewinne machen – Bigps Micro musste zuerst einen Schlag einstecken, bevor es etwas abbekam. Bei steigenden Preisen hat es eine hohe Elastizität – bei fallenden Preisen fällt es härter. Weil es die Kontrolle über das Grundstück nicht hat, kann es die Richtung des Verstärkers nicht wählen.

Es gibt noch eine Gruppe von Zahlen, die zusammen ein klareres Bild ergeben als die bloße 3,0 %.

Laut dem „2024 China Enterprise SSD Market Tracking Report“ von IDC betrug der Gesamtumsatz dieses Marktes 2024 6,25 Milliarden US-Dollar – ein Wachstum von 187,9 % im Vergleich zum Vorjahr. Der Markt hat sich fast verdreifacht.

Wer führt? Solidigm und Samsung bleiben an der Spitze.

Yilian hat einen Marktanteil von 11,4 % und bleibt das inländische Nummer-1-Unternehmen und die Nummer 3 der Branche – die Liefermengen sind um 117 % gestiegen. Yiheng Chuangyuan liegt auf Platz 4. Bigps Micro hat 3,0