Diese Schlacht von CXMT ist schwieriger als die von BOE und NIO.

Die mit Spannung erwartete Changxin Technology hat endlich die letzte Phase vor dem Börsengang erreicht.

In der frühen Morgendämmerung des 9. Juli 2026 veröffentlichte Changxin Technology den Prospekt für seinen Börsengang am Sci-Tech Innovation Board: Das Unternehmen plant, 6,688 Milliarden Aktien auszugeben und 29,5 Milliarden Yuan einzunehmen. Die Zeichnung der Aktien beginnt am 16. Juli.

Sobald die Nachricht veröffentlicht wurde, löste sie umgehend eine breite Diskussion auf dem Markt aus.

Am meisten diskutiert wurden die Zahlen aus dem Prospekt: Von 2022 bis 2024 belief sich der kumulierte Verlust auf 36,6 Milliarden Yuan; im ersten Quartal 2026 erreichte der Umsatz in einem einzigen Quartal 50,8 Milliarden Yuan und der Nettogewinn 33 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 1268 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Das bedeutet, dass der Gewinn nur eines Quartals die Summe der Verluste der letzten drei Jahre übersteigt.

In der Geschichte des A-Aktien-Marktes sind Unternehmen mit einer Umkehr der Geschäftsergebnisse keine Seltenheit, aber eine Umkehr in diesem Ausmaß ist nur selten zu finden.

Was hat dieses Unternehmen durchgemacht?

01. Der Ehrgeiz, der aus dem Silicon Valley zurückgebracht wurde

Wenn man über Changxin Technology spricht, muss man von einer Person namens Zhu Yiming ausgehen.

1994 schloss Zhu Yiming sein Bachelorstudium in Physik an der Tsinghua-Universität ab und studierte anschließend Elektrotechnik an der State University of New York in Stony Brook. Nach einigen Jahren Arbeit im Silicon Valley kehrte er 2005 mit einer Reihe von SRAM-Patenten und 100.000 US-Dollar Startkapital nach China zurück und gründete GigaDevice.

Später entwickelte sich GigaDevice zu einem weltweit führenden Anbieter von NOR-Flash, aber Zhu Yimings Ehrgeiz reichte weit darüber hinaus.

Verglichen mit NOR-Flash ist DRAM der wirklich große Markt. Schließlich ist DRAM der Kern und die schwierigste Nuss in der globalen Halbleiterindustrie. Und das, was Zhu Yiming wirklich erreichen wollte, war genau DRAM.

Aber DRAM lässt sich nicht einfach so herstellen, wie man es sich wünscht.

In den letzten mehr als zwanzig Jahren wurde der DRAM-Markt lange Zeit von den drei Giganten Samsung, SK Hynix und Micron monopolisiert. Die seit über vierzig Jahren angesammelten Patentbarrieren, Kapitalinvestitionen in Höhe von mehreren zehn Milliarden US-Dollar und extrem komplexe Herstellungsverfahren – jeder einzelne Faktor reicht aus, um die meisten Unternehmer abzuschrecken.

Zhu Yiming wich nicht zurück.

2016 startete er gemeinsam mit der Regierung von Hefei das DRAM-Projekt mit dem Codenamen „Projekt 506“. Dieses Projekt wurde später zum Vorläufer von Changxin Storage.

Aber das echte Problem tauchte auf: Woher sollte die Technologie kommen?

Die Antwort wies auf ein bereits gescheitertes deutsches Unternehmen hin – Qimonda.

02. Das „Fundament“ von Changxin

Jüngere Investoren haben den Namen Qimonda vielleicht noch nie gehört.

Aber in der Entwicklungsgeschichte von DRAM war es eine Rolle, die man nicht umgehen konnte. Qimonda war ursprünglich eine Tochtergesellschaft von Infineon (die 1999 aus der Halbleiterabteilung von Siemens hervorging) und war einst der größte DRAM-Hersteller Europas. Im Januar 2009 brach Qimonda unter dem doppelten Druck der globalen Finanzkrise und des Einbruchs der Speicherindustrie zusammen und meldete schließlich Konkurs an.

Aber es hinterließ ein äußerst wertvolles Erbe: etwa 7.000 DRAM-Patente und eine vollständige, von dem Dreieck Samsung-Hynix-Micron unabhängige Speicherzellenarchitektur – BWL (Buried Wordline).

2015 kaufte das kanadische Patentverwertungsunternehmen Polaris Innovations diese Patente für etwa 30 Millionen Euro von Infineon. 2019 unterzeichnete Polaris eine Lizenzvereinbarung mit Changxin, sodass Changxin Zugriff auf etwa 2,8 TB an technischen Dokumenten von Qimonda erhielt.

Mit anderen Worten: Das technische Fundament von Changxins DRAM-Geschäft wurde auf dem „Erbe“ eines gescheiterten deutschen Unternehmens aufgebaut.

Aber Patente und Zeichnungen allein reichen nicht aus. Die Herstellung von DRAM ist nicht wie das Zusammenstecken von Bausteinen nach einer Anleitung. Es gibt unzählige implizite Kenntnisse, die nicht in Patentdokumenten festgehalten werden können – welche Designentscheidungen beibehalten und welche verworfen werden sollten, Tricks zur Erhöhung der Ausbeute in der Fertigung und Feinabstimmungsspielräume für Prozessparameter.

Changxin hatte das Glück, nicht nur die Zeichnungen zu erhalten, sondern auch die „richtigen Leute“ zu finden.

Nach dem Konkurs von Qimonda trat Karl-Heinz Kuesters, der technische Vizepräsident des deutschen Werks, Changxin als technischer Berater bei. Kuesters ist ein Veteran im DRAM-Bereich, der 24 Jahre lang bei Siemens, Infineon und Qimonda gearbeitet hat und lange Zeit für die DRAM-Entwicklung verantwortlich war. EETimes nannte ihn direkt das „Ass“ von Changxin.

Gleichzeitig holte Changxin Dr. Ping Erxuan, einen ehemaligen technischen Führungskraft von Micron, SanDisk und Applied Materials, als Vizepräsidenten ein, der für Prozesse und Materialien verantwortlich ist. Zusammen mit mehr als 400 chinesischen Ingenieuren aus dem Qimonda-Forschungszentrum in Xi'an sowie einer großen Anzahl von Fachkräften für Anlagen und Prozesse, die aus Südkorea und der chinesischen Provinz Taiwan rekrutiert wurden, stellte Changxin ein starkes Forschungs- und Entwicklungsteam auf, das schwierige Aufgaben bewältigen kann.

Damit waren Technologie, Patente und Personal endlich vollständig vorhanden.

Aber es gab noch ein dringendes Problem: Geld.

03. Hefeis „zehnjährige Begleitung“

Die Herstellung von DRAM ist ein typischer „Geldfresser“.

Eine moderne Produktionslinie erfordert Investitionen in Höhe von mehreren zehn Milliarden Yuan, und in den ersten Jahren nach der Inbetriebnahme ist ein Verlust fast unvermeidlich. Der Grund ist einfach: Die Ausbeute braucht Zeit, um zu steigen, die Kapazitätsauslastung kann kurzfristig nicht vollständig erreicht werden, und die Abschreibungen aufgrund der riesigen Investitionen in Anlagen belasten die Gewinn- und Verlustrechnung kontinuierlich.

Changxin Technology konnte dies natürlich nicht umgehen.

Von 2022 bis 2024 verzeichnete Changxin einen kumulierten Verlust von 36,6 Milliarden Yuan. Als es 2025 zum ersten Mal einen Jahresgewinn erzielte, belief sich der kumulierte Verlust in der Bilanz noch auf etwa 36,65 Milliarden Yuan.

Wer kann es tolerieren, dass ein Unternehmen zehn Jahre lang Verluste macht? Die Antwort ist: die Regierung von Hefei.

Für die erste Phase des 2016 gestarteten „Projekts 506“ betrugen die Gesamtinvestitionen 18 Milliarden Yuan, wobei die staatlichen Vermögensverwaltungen von Hefei etwa 80 % – also 14,4 Milliarden Yuan – übernahmen. In den nachfolgenden Finanzierungsrunden wurden die Anteile der staatlichen Vermögensverwaltungen von Hefei zwar verwässert, aber sie haben nie ihre Anteile verkauft oder sich zurückgezogen.

Vor dem Börsengang hält Qinghui Jidian, der größte staatliche Aktionär von Hefei, immer noch 21,67 % der Anteile an Changxin, und der Gesamtanteil der staatlichen Vermögensverwaltungen übersteigt 30 %.

Dies ist offensichtlich keine gewöhnliche Finanzinvestition.

Hefeis Positionierung von Changxin war von Anfang an kein Fondsprojekt mit einer Ausstiegsfrist von drei bis fünf Jahren, sondern eine strategische Auslegung mit einem Zeitraum von zehn Jahren. Um auf dieses Unternehmen zu setzen, hat Hefei nicht nur Geld investiert, sondern auch ein komplettes lokales Lieferketten-System um die Wafer-Fabrik von Changxin aufgebaut.

Die Verpackungs- und Testunternehmen Peton Technology und Xinfeng Technology befinden sich direkt neben dem Werksgelände von Changxin; der Gaslieferant Guanggang betreibt eine große Gasanlage vor Ort; Zhiwei Semiconductor, eine Tochtergesellschaft von Zhichun Technology, bietet Kapazitäten für die Wafer-Wiederverwertung an; und die staatliche Venture-Capital-Gesellschaft hält direkt die Mehrheitsbeteiligung an Wenyi Technology, einem Hersteller von Geräten für Chipprägeformen.

Das bedeutet, dass Hefei nicht auf ein isoliertes DRAM-Unternehmen setzt, sondern versucht, um Changxin herum einen vollständigen Cluster der Speicherindustrie aufzubauen.

Diese Strategie hat Hefei bereits zweimal bei BOE und NIO angewendet: Zuerst nutzt es staatliches Kapital als „Anker“, um die Kernunternehmen zu stabilisieren, dann zieht es die vor- und nachgelagerte Lieferkette an und bildet schließlich einen Industriekomplex.

Aber die Herausforderung für Changxin war größer als bei BOE und NIO.

Denn DRAM ist einer der wettbewerbsintensivsten Halbleitermärkte der Welt. Changxin stand nicht gewöhnlichen Konkurrenten gegenüber, sondern den drei Giganten Samsung, SK Hynix und Micron.

04. Eine Lücke in die alte Ordnung von DRAM reißen

Gegen diese drei Giganten hatte Changxin keine Abkürzungen. Es musste sich durch Zeitausdauer, technische Ausdauer und Kooperation in der Lieferkette Stück für Stück Vorteile erarbeiten.

Nach zehn Jahren des Durchhaltens erreichte Changxin endlich den günstigen Zeitpunkt.

2025 begann eine neue, von KI angetriebene Superzyklus für DRAM. Die Nachfrage nach Speicherchips für das Training und die Inferenz großer Modelle übertraf die Markterwartungen bei weitem. DDR5 und LPDDR5X waren ständig knapp und die Preise stiegen kontinuierlich an.

Damit erreichte Changxin auch den Wendepunkt seiner Geschäftsergebnisse.

Im gesamten Jahr 2025 erzielte Changxin einen Umsatz von 61,799 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 156 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Es erzielte zum ersten Mal einen Jahresgewinn, und der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn belief sich auf 1,875 Milliarden Yuan.

Aber das war nur die „Vorspeise“.

Was den Markt wirklich aufregte, war die Leistung im ersten Quartal 2026.

In diesem Quartal erreichte der Umsatz von Changxin 50,8 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 719 % gegenüber dem Vorjahr; der Nettogewinn betrug 33 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 1268 % gegenüber dem Vorjahr. Das heißt, der Gewinn eines einzelnen Quartals überstieg die Summe der Verluste des Unternehmens in den letzten drei Jahren. Gleichzeitig stieg die Bruttomarge von weniger als 20 % im Jahr 2025 auf fast 65 % an.

Noch beeindruckender ist, dass dieses hohe Wachstum anhält.

Laut der im Prospekt vom 9. Juli veröffentlichten Gewinnprognose wird Changxin in der ersten Hälfte des Jahres 2026 voraussichtlich einen Umsatz von 110 bis 120 Milliarden Yuan erzielen, was einem Anstieg von 612 % bis 677 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn wird voraussichtlich 50 bis 57 Milliarden Yuan erreichen, ein Anstieg von 2244 % bis 2544 % gegenüber dem Vorjahr.

Einfach gerechnet: Wenn in der ersten Hälfte des Jahres bereits mehr als 50 Milliarden Yuan verdient werden und dieser Rhythmus im ganzen Jahr beibehalten wird, ist ein Gewinn von 100 Milliarden Yuan nicht ausgeschlossen.

Natürlich besteht aus globaler Perspektive noch eine Lücke zwischen Changxin und den Branchenriesen. Im ersten Quartal 2026 erzielte das Speichergeschäft von Samsung, dem weltweit größten DRAM-Hersteller, einen Umsatz von etwa 50,4 Milliarden US-Dollar, das von SK Hynix etwa 36,2 Milliarden US-Dollar, während der von Changxin etwa 7 Milliarden US-Dollar betrug.

Die Lücke besteht noch, aber die Aufholgeschwindigkeit reicht aus, um die drei Giganten wachsam zu machen.

Noch wichtiger ist, dass der globale Marktanteil von Changxin schnell steigt. Im vierten Quartal 2025 lag der Marktanteil von Changxin auf dem globalen DRAM-Markt bei etwa 7,67 %; im ersten Quartal 2026 stieg diese Zahl auf etwa 11 % an.

SemiAnalysis prognostiziert, dass bis Ende 2026 die monatliche Produktionskapazität von Changxin 350.000 Wafer erreichen wird, womit es voraussichtlich Micron überholen und zum drittgrößten Anbieter der Welt werden wird. Bis 2028 strebt Changxin an, die monatliche Kapazität auf 500.000 Wafer zu erhöhen und einen globalen Marktanteil von 17 % zu erreichen.

Das bedeutet, dass Changxin nicht mehr nur der „Verfolger“ der chinesischen DRAM-Industrie ist, sondern zu einer Kraft wird, die das globale Marktgefüge der Speicherindustrie wirklich verändert.

05. Das schmerzlichste Manko

Man muss jedoch sehen, dass der aktuelle Boom der Geschäftsergebnisse von Changxin zu einem großen Teil von dem „Zyklusgewinn“ profitiert, der durch die gute Konjunktur von DRAM entsteht – nicht von einem „technologischen Übertreffen“.

Derzeit erlebt DRAM den profitabelsten Superzyklus seiner Geschichte, in dem selbst die veraltetesten Kapazitäten Gewinne erzielen können. Aber wenn die Preise fallen und sich Angebot und Nachfrage umkehren, ist es der technologische Abstand, der darüber entscheidet, wer überleben kann.

Was die Fertigungstechnologie betrifft, ist das derzeitige Hauptverfahren von Changxin auf 16-Niveau (selbst definiert), die DDR5-Geschwindigkeit beträgt 8000 Mbps und die Ausbeute liegt bei etwa 80 %. Das Hauptverfahren von Samsung und SK Hynix ist hingegen bereits 1b-nm (12-13nm), und der neueste Knoten 1c-nm (11-12nm) wurde 2025 in die Massenproduktion überführt, mit einer DDR5-Ausbeute von über 95 %.

Die Lücke beträgt etwa 1,5 bis 2 Generationen.

Noch wichtiger ist HBM (High Bandwidth Memory) – das wichtigste DRAM-Produkt im Zeitalter der KI-Rechenleistung und die Kategorie mit der höchsten Gewinnmarge. Die HBM-Einnahmen von SK Hynix machen bereits über 40 % der gesamten DRAM-Einnahmen aus. Samsungs HBM4 wurde im Februar 2026 weltweit erstmals in Massenproduktion ausgeliefert, und HBM4E wird im zweiten Quartal als Muster verfügbar sein.

Das HBM von Changxin befindet sich jedoch noch in der frühen Phase der Forschung und Entwicklung. Die 9 Milliarden Yuan, die im Prospekt für die Forschung und Entwicklung zukünftiger Technologien vorgesehen sind, dienen größtenteils dazu, die Lücke im HBM-Bereich zu schließen.

Hier gibt es eine harte Realität: Changxin kann mit Standard-DRAM Geld verdienen, weil der Zyklus gut ist und die Preise hoch sind. Aber mit HBM kann Changxin bisher keinen einzigen Cent verdienen.

Und HBM ist genau der ertragreichste Gewinnpool der DR