Momenta IPO: Wenn das Narrativ der „Physischen KI“ den Sekundärmarkt erreicht

Am 8. Juli wurde Momenta (06880.HK), bekannt als „Erste Aktie der Physikalischen KI“, offiziell an der Hongkonger Börse notiert. Am Börsentag stieg der Kurs von Momenta zunächst an und gab dann wieder nach: Der maximale Anstieg im Tagesverlauf betrug 6,50 % bis zu 314,8 Hongkong-Dollar pro Aktie, und der Kurs schloss schließlich unverändert beim Ausgabepreis von 295,6 Hongkong-Dollar pro Aktie.

Die Marktkapitalisierung von Momenta am Börsentag betrug 69,625 Milliarden Hongkong-Dollar, was noch eine gewisse Lücke zu den zuvor auf dem Markt verbreiteten Erwartungen von 100 Milliarden Hongkong-Dollar aufweist. Zumindest aus den Preissignalen des ersten Börsentages geht hervor, dass der öffentliche Markt keinen deutlichen zusätzlichen Aufschlag für die Identität von Momenta als Physikalische KI über den Ausgabepreis von 295,6 Hongkong-Dollar hinaus gezahlt hat.

„In den letzten zehn Jahren haben wir die KI das Fahren gelehrt und jedem Familienmitglied einen persönlichen Fahrer zur Verfügung gestellt; in den nächsten zehn Jahren werden wir jedem Familienmitglied Dienstleistungsszenarien von Robotern wie persönlichen Haushaltshilfen, Ärzten und Lehrern bieten und so den ‚GPT-Moment‘ der Physikalischen KI einläuten.“ Cao Xudong, Gründer und CEO von Momenta, hat in seiner Ansprache zur Börsennotierung die Entwicklungsrichtung von Momenta im Bereich der Physikalischen KI klargestellt. Dies war auch das erste Mal, dass Momenta offiziell bekanntgab, von Straßenszenarien in häusliche Szenarien überzugehen.

Öffentlichen Informationen zufolge geht das Konzept der Physikalischen KI, das Momenta erstmals in der Öffentlichkeit vorgestellt hat, auf den März 2026 zurück. Mit der Vorstellung des großen Modells R7 während der Automesse in Peking im April betonte Cao Xudong, dass das autonome Fahren der Prolog zur Physikalischen KI sei und Momenta zweifellos zur ersten Liga im Bereich der Physikalischen KI gehöre.

Bemerkenswert ist, dass Momenta in den früher eingereichten Börsenprospekten sich selbst noch als Unternehmen für autonomes Fahren definierte. Erst am 24. Juni begann Momenta, sich in seiner offiziellen Vorstellung als Unternehmen für Physikalische KI zu bezeichnen. Eine Woche zuvor hatte Momenta nacheinander die Genehmigung der China Securities Regulatory Commission erhalten und die Anhörung an der Hongkonger Börse bestanden.

Yu Kai, CEO von Horizon Robotics, einem weiteren Unternehmen für intelligentes Fahren, schrieb in seinem WeChat-Moments: „Horizon versteht sich wirklich nicht darauf, sich selbst zu vermarkten – Erste Aktie der Chips für autonomes Fahren, Erste Aktie des autonomen Fahrens, Erste Aktie der Physikalischen KI … Wir haben nie den Titel ‚Erste Aktie von ***‘ angestrebt, wir sind eher ein langweiliges Unternehmen.“

Bei dem Wechsel vom autonomen Fahren zur Physikalischen KI hat sich das Kerngeschäft von Momenta innerhalb weniger Monate nicht grundlegend geändert – was sich geändert hat, ist nur die Art und Weise, wie Momenta sich selbst erklärt. Wenn die Öffentlichkeit Zweifel an der Identität von Momenta als Erste Aktie der Physikalischen KI hat, wird der öffentliche Markt Momenta schließlich als Unternehmen für intelligentes Fahren oder als Unternehmen für Physikalische KI betrachten?

Das Wesen der Strategie mit „zwei Beinen“: Die Massenproduktion im Vordergrund finanziert die Forschung an L4

Gemäß der am 24. Juni aktualisierten offiziellen Vorstellung von Momenta verfolgt das Unternehmen auf Basis der technischen Erkenntnis des „Daten-Flugrads“ eine parallele Entwicklung von zwei Bereichen: Massenproduktion von Fahrassistenzsystemen (Mass Production) und skalierbare Roboterfahrzeuge (Scalable Robo). Mit dem Weltmodell als Grundlage soll die Physikalische KI von einer technischen Idee zum alltäglichen Leben werden.

Die Geschäftsstrategie „Ein Flugrad, zwei Beine“ integriert Lösungen für Serienfahrzeuge und Scalable-Robo-Lösungen zu einem Ganzen. Auf geschäftlicher Ebene sorgt die großflächige Bereitstellung von Lösungen für Serienfahrzeuge für stabile Einnahmen, sodass Momenta die Spitzentechnologie für autonome Taxis vorantreiben und langfristiges Wachstum sicherstellen kann.

(Bildquelle: Momenta-Börsenprospekt)

Gleichzeitig sammeln die Serienfahrzeuge eine große Menge an Echtzeitdaten, wodurch Algorithmen optimiert werden, die wiederum die Lösung für autonome Taxidienste von Momenta unterstützen. Die Fortschritte bei der Technologie für autonome Taxis wirken sich positiv auf das Geschäft mit Lösungen für Serienfahrzeuge aus, sodass ein kontinuierlicher Verbesserungszyklus zwischen den beiden Bereichen entsteht.

Auf Seiten der Massenproduktion hat diese Logik bereits in den Finanzdaten Wirkung gezeigt. Von 2023 bis 2025 belief sich der Umsatz von Momenta auf 743 Millionen Yuan, 1,325 Milliarden Yuan bzw. 2,413 Milliarden Yuan; die Bruttomarge stieg gleichzeitig von 17,5 % auf 71,6 %. Zudem stieg der Anteil der hochmargigen Einnahmen aus Softwarelizenzen von 3,1 % auf 40,1 %, was die Gewinnqualität von Momenta insgesamt deutlich verbessert hat.

(Bildquelle: Momenta-Börsenprospekt)

Die Rolle von Momenta als unabhängiger Dritter bietet gewisse Vorteile für seine Massenproduktion. Automobilhersteller, die sich weder an das intelligente Fahrsystem-Ökosystem von Huawei binden noch eine Eigenentwicklung verfolgen wollen, ziehen es vor, einen Drittanbieter zu wählen. Dies zeigt sich nicht nur auf Produktebene, sondern sogar auf der Ebene der Unternehmensbeteiligungen: Mercedes-Benz, Toyota, General Motors, SAIC Motor und Chery sind sowohl auf Produkt- als auch auf Kapitalebene mit Momenta verbunden.

Betrachtet man die derzeitigen Serienmodelle von Momenta, so überstieg die kumulierte Installationsmenge des städtischen NOA bis Ende 2025 bereits 650.000 Fahrzeuge. Am 7. Juli teilte Momenta offiziell mit, dass die Installationsmenge bereits über 1 Million Fahrzeuge beträgt. Die Größenordnung von einer Million Fahrzeugen bildet die reale Grundlage für das Daten-Flugrad von Momenta – dies beweist aber vor allem seine Datenstärke in Straßenszenarien, nicht seine Fähigkeiten zur Physikalischen KI über verschiedene Szenarien hinweg.

Auf der anderen Seite befinden sich die zukünftigen Wachstumsmotoren Robotaxi, Robovan und Robotruck noch in der Phase der strategischen Planung und werden Momenta kurzfristig keine wesentlichen Einnahmen bringen. Derzeit betreibt Momenta nur eine kleine Anzahl von Fahrzeugen in Suzhou und Shanghai. Auf den Auslandsmärkten plante Momenta ursprünglich, Anfang 2026 in Abu Dhabi und München Fuß zu fassen und anschließend auf ausgewählte Städte in Dubai, Singapur und Deutschland auszuweiten.

Laut Prognose von Cao Xudong wird der Wendepunkt im Markt für skalierbare Roboterfahrzeuge etwa 2028 eintreten. Auf technischer Ebene kann die Sicherheit des intelligenten Fahrens bei führenden Unternehmen das Zehn- bis Hundertfache der menschlichen Fahrfähigkeit erreichen, was auch zu einem explosionsartigen Wachstum auf geschäftlicher Ebene führen wird: Von 2028 bis 2030 könnte die gesamte Marktgröße um das Zehnfache wachsen.

„Wichtiger als die heutige Größe ist die Beschleunigung“, so Cao Xudong. Obwohl Momenta Ende 2025 nur wenige Dutzend Robotaxis besaß, soll deren Zahl bis Ende 2026 auf Hunderte steigen, bis 2027 auf Zehntausende und bis 2028 könnte die Anzahl der skalierbaren Roboterfahrzeuge über 100.000 betragen.

Die narrative Transformation von Momenta ist noch nicht im tatsächlichen Geschäft angekommen

Momenta, wie es im Börsenprospekt dargestellt wird, ist einer der weltweit größten unabhängigen Anbieter von städtischen NOA-Lösungen; in der neuesten Unternehmensdarstellung definiert sich Momenta hingegen bereits als Unternehmen für Physikalische KI und positioniert das Weltmodell als technische Grundlage dieser neuen Identität.

Von der Einreichung des Börsengangs bei der Hongkonger Börse im März bis hin zur heutigen Positionierung als Erste Aktie der Physikalischen KI hat Momenta zweifellos eine narrative Aufwertung im Rahmen des IPO-Prozesses vollzogen. Tatsächlich basiert diese neue Darstellung weitgehend auf der ursprünglichen Software für autonomes Fahren von Momenta und erstreckt sich darüber hinaus auf große Modelle, Chips und noch mehr Szenarien.

Zurück zum Kernmodell der „Physikalischen KI“: Das Weltmodell R7, das Momenta im April 2026 vorgestellt hat, ist der wichtigste technische Anker der neuen Darstellung der Physikalischen KI. R7 nutzt eine dreistufige Architektur aus Weltmodell-Pretraining, Simulation und selbstständigem Verstärkungslernen und ist kompatibel mit Szenarien für verschiedene Träger wie Pkw, Robotaxi und Robovan.

Auf Datenebene wurde R7 auf Basis von über 12 Milliarden gefahrenen Kilometern mit echten Fahrzeugen und 100 Millionen Golddatenabschnitten trainiert. Momenta ist damit einer der ersten Drittanbieter in der Branche, der ein Weltmodell tatsächlich in Serienfahrzeugen einsetzt. Die Falschalarmrate des AEB-Systems von R7 liegt unter 1 pro Million Kilometer, die Erfolgsrate beim Spurwechsel über 95 %, die Durchfahrtsrate an Kreisverkehren über 99 % und die Erfolgsrate beim Wenden über 95 %.

Der Schritt von Momenta vom reinen Software-Algorithmus-Anbieter zu einem integrierten Anbieter aus Hardware und Software hängt entscheidend von Chips ab. Der von Momenta intern gegründete Chip-Anbieter Xinxin Hangtu hat seinen Chip BMC X7 bereits erfolgreich hergestellt, mit einer Rechenleistung von 272 TOPS. Derzeit hat BMC bereits Kundenaufträge erhalten, darunter SAIC Motor IM; die Kooperationsmodelle mit Chery sind ebenfalls bereits auf den Markt gekommen. Wenn die Massenproduktion von BMC X7 in den Jahren 2026–2027 reibungslos verläuft, könnte der Wert pro Fahrzeug deutlich gesteigert werden.

Allerdings erfordert das Chip-Geschäft selbst hohe Kapitalausgaben – was möglicherweise der Grund ist, warum Momenta das Chip-Geschäft außerhalb des Hauptunternehmens angesiedelt hat. Auf diese Weise kann Momenta in der Zusammenarbeit mit externen Partnern ein Paket aus „Chips + Algorithmen“ anbieten, um seine Wettbewerbsfähigkeit zu stärken, während gleichzeitig das kapitalintensive Engagement in der Chipherstellung separat finanziert werden kann, ohne das Hauptunternehmen zu belasten.

Wie bekannt ist, beträgt die Rechenleistung von BMC X7 nur 272 TOPS. Da der Bedarf an Rechenleistung bei den nächsten Generationen von Modellen stetig steigt – insbesondere wenn Weltmodelle im Vergleich zu End-to-End-Modellen noch höhere Anforderungen an die Rechenleistung stellen – bleibt abzuwarten, ob 272 TOPS den Anforderungen der nächsten Algorithmus-Architektur genügen.

Der BMC X7 konkurriert mit Nvidias Orin X, der eine Rechenleistung von 254 TOPS aufweist. Betrachtet man die Rechenleistung der derzeit auf dem Markt verbreiteten Chips: Horizon Robotics‘ J6P erreicht 560 TOPS, der Turing-Chip von XPeng 750 TOPS, der Shenji-Chip NX9031 von NIO etwa 1000 TOPS und der Ma-Chip M100 von Li Auto 1280 TOPS.

Natürlich repräsentiert der TOPS-Wert nicht die volle tatsächliche Leistung eines Chips; unterschiedliche Rechengenauigkeiten, Architektureffizienzen, Speicherbandbreiten und Toolchains beeinflussen das Endergebnis. Aber zumindest anhand der veröffentlichten Spitzenrechenleistung ist das Design von BMC X7 eher den Mainstream-Chips für intelligentes Fahren der vorherigen Generation ähnlich als den hochleistungsfähigen Plattformen, die führende Automobilhersteller derzeit für die nächsten Generationen von großen Modellen entwickeln.

Wie weit ist Momenta von einer echten Physikalischen KI entfernt?

Auf dem Markt gibt es kaum vollständig vergleichbare Unternehmen für Momenta: Waymo, Pony.ai und WeRide konzentrieren sich hauptsächlich auf Robotaxi-Dienste; Mobileye hingegen ist als Lizenzgeber für gebündelte Blackbox-Lösungen aus „Chips + Algorithmen“ aufgetreten, was chinesischen Unternehmen für Chips und Software im Bereich des autonomen Fahrens wie Horizon Robotics und Momenta mehr Marktchancen eröffnet hat.

Wenn man an KI-Unternehmen im Mobilitätsbereich denkt, fällt einem zuallererst Tesla ein. Derzeit ist das FSD-System von Tesla in Millionen von Fahrzeugen installiert, Robotaxi wird in mehreren US-Städten wie Austin, Dallas und Houston ohne Sicherheitsbegleiter betrieben, und der humanoide Roboter Optimus hat die Prüfung in der Produktionslinie abgeschlossen und steht kurz vor der Serienfertigung.

Bei Momenta hingegen können derzeit nur seine L2+ADAS und das Weltmodell R7 in einem einzelnen Szenario skaliert werden – der Erfolg der Szenarienübergreifenden Übertragung ist noch nicht nachgewiesen. Robotaxi befindet sich derzeit in der Phase kleiner Pilotprojekte; Robovan und Robotruck sind bisher nur in der Unternehmensdarstellung vorhanden; Embodied Intelligence und das szenarienübergreifende Weltmodell wurden gerade erst erwähnt.

Betrachtet man die Entwicklung von Tesla an den Kapitalmärkten: Tesla hat 2021 offiziell seine KI-Darstellung vorgelegt. Danach trat die Bewertung in eine Phase der Neugestaltung ein, und der Kurs erlitt einen maximalen Rückgang von über 70 %. Erst als Meilensteine wie die Massenproduktion des Cybercab, die interne Testphase des Optimus V3 und der vollständig autonome Betrieb ohne Fahrer in Austin nach und nach Realität wurden, stabilisierte sich die Lage.

Um ein echtes Unternehmen für Physikalische KI zu werden, muss Momenta noch in mehreren Dimensionen Nachweise erbringen. Das Wichtigste davon ist die Fähigkeit von R7 zur szenarienübergreifenden Übertragung. Das physische Intuitionsvermögen, das für die Steuerung von Robotern erforderlich ist, und das Verständnis der physischen Gesetzmäßigkeiten von Straßenvideos sind zwei völlig unterschiedliche Fähigkeiten