Eine lang erwartete gewalttätige Gegenreaktion

Mit dem Beginn des Julis haben sich auf den globalen Kapitalmärkten neue Veränderungen ergeben.

Ein typisches Zeichen dafür ist, dass die Speicher-Halbleiterbranche, die in den letzten sechs Monaten extrem populär war, in eine tiefe Korrekturphase eingetreten ist. Die Aktienkurse der damit verbundenen Unternehmen Samsung Electronics, SK Hynix, Micron und SanDisk sind von ihren Höchstständen zurückgegangen – einige haben bereits die Linie des technischen Bärenmarkts erreicht (ein Rückgang von über 20 %).

Auf der anderen Seite erlebten jedoch Märkte, die zuvor schwach performt hatten, eine anhaltende Erholung – wie zum Beispiel der Hongkonger Aktienmarkt.

Nachdem der Hang Seng Tech Index am 26. Juni seinen Tiefpunkt erreicht hatte, führte er die Gewinne unter den wichtigsten globalen Indizes an.

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Warum die Erholung?

Eine genaue Analyse des jüngsten Hongkonger Aktienmarkts enthüllt eine Reihe wichtiger Informationen:

Zuerst ist die politische Ebene zu nennen.

Am 7. Juli fand der Hongkonger Gipfel für festverzinsliche Wertpapiere und Währungen sowie das Bond Connect-Forum statt. Pan Gongsheng, Gouverneur der Volksbank von China, gab bei dieser Veranstaltung eine äußerst gewichtige öffentliche Erklärung ab:

„In Zukunft wird der staatliche Devisenfonds den Anteil der Vermögensallokation in Hongkong weiter erhöhen, um der Entwicklung des Hongkonger Kapitalmarkts mehr Impulse zu verleihen.“

Der Gouverneur stellte zudem vier Kernrichtungen für die Unterstützung des Aufbaus des internationalen Finanzzentrums Hongkong vor, nämlich:

die Vertiefung der Vernetzung der Finanzmärkte zur Förderung des Wohlstands und der Entwicklung des Hongkonger Kapitalmarkts; die Unterstützung Hongkongs bei der Entwicklung eines diversifizierten Finanzmarkts; die Festigung seiner Position als Drehkreuz für Offshore-Renminbi-Geschäfte; und die entschlossene Wahrung der Finanzstabilität und -sicherheit Hongkongs.

Zweitens ist die Bewertungsebene zu betrachten.

In den letzten sechs Monaten hat der Hongkonger Aktienmarkt deutlich hinter dem südkoreanischen, taiwanesischen, japanischen, US-amerikanischen und chinesischen Festlandsaktienmarkt zurückgelegt. Der Hang Seng Tech Index ist im laufenden Jahr gefallen.

Diese Bewegung hat nicht nur die AH-Aktienprämie erhöht, sondern auch das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des Hang Seng Tech auf einen historischen Tiefpunkt von 28,71 % seit seiner Einführung gedrückt. Berechnet auf den Tiefststand des Index Ende Juni (4229 Punkte) lag der historische Perzentilwert noch niedriger.

Verglichen mit dem Nasdaq 100 Index, der aktuell mit dem 33-fachen bewertet wird und damit auf einem historischen Perzentilwert von 69,58 % der letzten 10 Jahre liegt.

Auf der Grundlagenebene fehlen dem Hongkonger Markt zwar weiterhin Speicher-Halbleiterunternehmen wie Samsung Electronics, SK Hynix oder Micron, aber es gibt zahlreiche Nachrichten im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI).

Dazu gehören:

Meituan hat das Großmodell LongCat-2.0 mit Billionen von Parametern vorgestellt – das erste Billionen-Modell, das vollständig mit inländischer Rechenleistung trainiert wurde.

Das kürzlich am 6. Juli veröffentlichte Tencent Hunyuan Hy3 erreicht mit seinem kleinen Modell in mehreren Bewertungen die Leistung von Flaggschiff-Großmodellen auf dem Markt, die über 2-5 Mal so viele Parameter haben.

Etwa zur gleichen Zeit hat Kuaishous KI-Tochter Keling eine unabhängige Finanzierung in Höhe von 3 Milliarden US-Dollar abgeschlossen. Die Bewertung nach der Finanzierung beträgt bis zu 18 Milliarden Renminbi und stellt damit den neuen Rekord für die höchste Finanzierung im globalen Bereich von Video-Großmodellen auf.

Hinter Meituan, Tencent und Keling stehen reichhaltige KI-Anwendungszenarien.

Besonders erwähnenswert ist der stark gestiegene „KI-Anteil“ im Hang Seng Tech Index.

Am 8. Juni wurden Zhipu und MiniMax in den Bestand des Hang Seng Tech Index aufgenommen, während Kingdee International und Kingsoft Software daraus entfernt wurden.

Nach Schätzungen von Soochow Securities wird der KI-bezogene Gewichtungsanteil von etwa 25 % auf 40 % steigen, was passive Kapitalzuflüsse von 1,25 bis 1,75 Milliarden US-Dollar erwarten lässt.

Auf der Kapitalebene haben sich globale Investoren in den letzten sechs Monaten fast ausschließlich auf den KI-Hardware-Sektor (Speicher, Rechenleistung, optische Module, Leiterplatten usw.) konzentriert und diesen stark angetrieben.

Doch nach dem Erreichen der Höchststände im Juni begann der Speicherbereich zu korrigieren. Sogar angesichts des jüngsten Geschäftsergebnisses von Samsung Electronics – dessen Gewinn im Vergleich zum Vorjahr um das 18-fache gestiegen ist – brach der Aktienkurs ein, und Kapitel floss ab.

Die neueste Forschungsanalyse von Morgan Stanley vertritt ebenfalls die Ansicht: „Verkaufe Halbleiter, kaufe Cloud-Technologie.“

Diesen Montag überstiegen die Nettokäufe von Kapital aus dem Festland nach Hongkong 20 Milliarden Hongkong-Dollar, und heute Morgen betrugen die Nettokäufe erneut über 7 Milliarden.

All diese Faktoren zusammen ergeben eine Resonanz, die die Bewegung des Hongkonger Aktienmarkts gemeinsam beeinflusst.

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Wie ist Morgan Stanleys Ansicht „Verkaufe Chips, kaufe Cloud“ zu bewerten?

Wenn man über die Veränderungen im Stil des globalen Kapitals spricht, muss man noch einmal auf Morgan Stanley eingehen.

Michael Wilson, Chefstratege für US-Aktien bei Morgan Stanley, hat in seinem neuesten wöchentlichen Bericht eine neue Ansicht an globale Kunden gerichtet:

Reduziert Halbleiter-Chips und wechselt vollständig zu groß angelegten Cloud-Computing-Anbietern.

Der Analyst verwendete eine Metapher:

Die Halbleiter und Speicherchips, die zuvor begehrt waren, entwickeln sich ähnlich wie „Silber“ unter den Rohstoffen – ihr parabolisches starkes Wachstum hat seinen Höhepunkt erreicht. Als Nächstes sind die „Cloud- und Anwendungsgroßunternehmen“ an der Reihe, die über Szenarien und Ökosysteme verfügen.

Der Einfluss dieser Ansichten auf den Kapitalstil gliedert sich in zwei Ebenen:

1. Bewertungsebene

Morgan Stanley weist darauf hin: Die Nachfrage der Chiphersteller hängt grundlegend von der Bereitschaft der Cloud-Großunternehmen ab, Kapitalausgaben zu tätigen.

Obwohl die Kapitalausgaben der Cloud-Großunternehmen in diesem Jahr stark gestiegen sind und nächstes Jahr möglicherweise aufgrund steigender Chippreise weiter angehoben werden, sind die Anforderungen des Marktes an den Return on Investment (ROI) der Cloud-Großunternehmen immer strenger geworden, und die Toleranz sinkt. Ihre Bewertungen und Aktienkurse sind kontinuierlich gefallen, sodass die Unternehmen selbst unter erheblichem ROI-Druck stehen.

Das ist der Grund, warum viele Cloud-Computing-Unternehmen aktiv Maßnahmen zur Kostensenkung durchführen, innovative Finanzierungsmethoden entwickeln und die Rückführung von Gewinnen und Cashflows beschleunigen.

Mit dem Fortschritt beim Aufbau der Rechenleistungszentren werden immer mehr dieser Zentren in Betrieb genommen. Dann verwandeln sich die Kapitalausgaben allmählich in realisierbare Vermögenswerte, die Umsätze, Gewinne und Cashflows generieren.

Zusätzlich dazu schreitet der Aufbau neuer Kapazitäten für Chips voran. Wenn der Anstieg der Chippreise aufgrund der Freisetzung neuer Kapazitäten einen Wendepunkt erreicht, werden sich auch die Kostenstrukturen der Cloud-Computing-Unternehmen verändern.

Diese Entwicklungen finden nicht nur am US-Aktienmarkt statt, sondern übertragen sich auch auf andere Märkte.

Auf dem Hongkonger Markt gibt es zahlreiche große Cloud-Unternehmen wie Tencent Cloud und Alibaba Cloud. Das KGV der Unternehmen liegt insgesamt bei 16-17, was unter der Bewertung der US-Großunternehmen Microsoft und Meta (22-23-fach) liegt.

2. Geschäftsmodell

Cloud-Technologie- und Anwendungsunternehmen weisen keine so ausgeprägte Zyklizität auf wie Hardware. Sie ähneln eher Geschäften, die auf „Ökosystemen und Nutzerbindung“ basieren.

Die Grundlagen der chinesischen Internet-Giganten sind stabil. Auf der Anwendungsebene nehmen sie eine fast monopolistische Position ein. Selbst ohne die KI-Erzählung sind ihre bestehenden Geschäfte hochprofitabel und generieren starke Cashflows.

Obwohl sie in den letzten sechs Monaten vernachlässigt wurden, bieten die Technologieaktien Hongkongs dank ihres Cloud- und Anwendungsökosystems dem Markt eine neue Alternative, da der Hardware-Sektor nach seinen Höchstständen zurückgeht und sich die Risikopräferenz des Kapitals verändert.

Natürlich hängt es letztlich von Markt und Kapital ab, ob sich die neueste Ansicht von Morgan Stanley wie erwartet umsetzt – dies erfordert weitere Daten zur Bestätigung.

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Wichtige Aspekte für die weitere Beobachtung

Obwohl der Hongkonger Aktienmarkt in letzter Zeit gut gelaufen ist und heute besonders stark performt, sollten Investoren optimistisch und zugleich vorsichtig bleiben.

Denn in der nächsten Zeit werden zwei entscheidende Faktoren den Markt beeinflussen.

Faktor 1: Die Zwischenberichtssaison

Wenn die aktuelle Erholung auf „Stimmungserholung“, „Wandel im KI-Investitionsstil“, „Bewertungsanpassung“ und „Erklärungen von Behördenvertretern“ beruht, hängt die weitere Stabilität der Hongkonger Technologieaktien von der bevorstehenden Berichtssaison ab.

Der Markt möchte sehen, ob die einzelnen Großmodelle tatsächlich in den Finanzberichten die Betriebskosten senken, die Gewinnmargen und das Cashflow-Niveau verbessern können. Ob diese Großmodelle zu echten zusätzlichen Einnahmen im Bereich Werbung und Unternehmens-SaaS führen, wie hoch die Zahlungsbereitschaft der Nutzer ist – und vieles mehr.

Wenn sich nach der Veröffentlichung der Zwischenberichte zeigt, dass die Kapitalausgaben weiterhin hoch sind und die Gewinne keine Flexibilität aufweisen, wird die Aufwärtsdynamik dieser Erholung wahrscheinlich nachlassen.

Faktor 2: Liquidität

In den letzten Monaten hat sich das Ausmaß der Nettokäufe von Kapital aus dem Festland und ausländischem Kapital am Hongkonger Markt im Vergleich zum Vorjahr verringert.

Obwohl die Nettokäufe aus dem Festland diese Woche zugenommen haben, muss ihre Nachhaltigkeit weiter beobachtet werden. Selbst bei Nettokäufen kommt es auf die Struktur der Kapitalflüsse an: Wenn das Kapital nur in den Sektor „traditionelle Staatsunternehmen mit hohen Dividenden“ fließt, nicht aber in den KI-Technologiebereich, wird der Technologiesektor leicht unter einem Mangel an „Antriebsreichweite“ in der Phase leiden.

Auf Seiten des ausländischen Kapitals wird dies durch die Geldpolitik der US-Notenbank Federal Reserve beeinflusst. Die Geldpolitik ist derzeit unsicher: Es gibt Stimmen für Zinserhöhungen und Zinssenkungen, und die Erklärungen sind uneinheitlich. Geopolitische Konflikte, Ölpreise und Inflation zeigen ebenfalls Volatilität. Die neuesten Prognosen internationaler Großbanken wie Goldman Sachs haben den Zeitpunkt der nächsten Zinssenkung der Fed auf Ende 2026 oder sogar 2027 verschoben.

Solange die Fed sich dafür entscheidet, im Zinsbereich von 3,50 % bis 3,75 % abzuwarten und keine Maßnahmen zu ergreifen, bedeutet dies, dass die hohen Zinsvorteile des US-Dollars weiterhin eine starke Sogwirkung haben und die „Risikoprämie“ der Technologieaktien weiter gedrückt wird.

Daher müssen die Erklärungen der Fed genau beobachtet werden.

Darüber hinaus gibt es in letzter Zeit eine Welle von Freigaben von Aktien aus Börsengängen (IPO) in Hongkong, die erhebliche Kapitalmengen freisetzt – auch dieser „Kapitalabzugseffekt“ des Marktes muss beachtet werden.

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Schlussfolgerung

Der Hongkonger Aktienmarkt, der so lange schwach war, hat endlich unter der Resonanz verschiedener Faktoren eine Erholung eingeleitet.

Die Tech-Giganten Hongkongs, die so lange unter Druck standen, erhalten nun endlich die Aufmerksamkeit des Marktes, da das Zeitalter von KI-Cloud-Computing und Anwendungen beginnt.

Allerdings stehen ihnen noch viele Herausforderungen bevor. Es hängt davon ab, wie sie mit überzeugenden Finanzberichten und echter Rentabilität ihre eigene KI-Erzählung in echtes Geld verwandeln.

Als Investoren sollte man die Einstellung entspannt halten – man kann die Entwicklung beobachten und abwarten.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-öffentlichen Konto „Gelong“, Autor: Shen Peng, und wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.