Tencent gibt die "Hand" frei – KI hat keinen großen Boss

Vor mehr als vier Jahren reduzierte Tencent seine Beteiligungen an JD.com und Meituan erheblich. Heute zieht sich Tencent erneut aus den von ihm finanzierten Unternehmen zurück.

Am Abend des 6. Juli veröffentlichte Kuaishou eine Ankündigung, wonach Tencent 6,3 % der Anteile an Kuaishou über außerbörsliche Transaktionen an mehrere Käufer verkaufen wird. Nach Abschluss der Transaktion wird der Anteil von Tencent an Kuaishou von 15,68 % auf 9,37 % sinken.

Laut Marktinformationen liegt der Preisbereich dieser Transaktion bei 43,15 bis 44,53 Hongkong-Dollar pro Aktie. Nach dieser Berechnung kann Tencent maximal 12,5 Milliarden Hongkong-Dollar in Bargeld umwandeln.

Am Tag nach der Veröffentlichung der Nachricht fiel der Aktienkurs von Kuaishou in Hongkong um mehr als 12 % und schloss bei 40,46 Hongkong-Dollar, mit einem Marktwert von 175,1 Milliarden Hongkong-Dollar. Im Vergleich zum 52-Wochen-Hoch von 91,04 Hongkong-Dollar ist der Aktienkurs von Kuaishou um mehr als die Hälfte gefallen.

Am selben Tag stieg der Aktienkurs von Tencent um mehr als 2 % und schloss bei 461,2 Hongkong-Dollar, mit einem Marktwert von 4,19 Billionen Hongkong-Dollar. Im Vergleich zum 52-Wochen-Hoch von 675,1 Hongkong-Dollar ist der Aktienkurs von Tencent jedoch ebenfalls um mehr als 30 % gesunken.

Durch die Reduzierung der Beteiligung an Kuaishou erhielt Tencent das Bargeld, das es derzeit am dringendsten benötigt. Noch bemerkenswerter ist jedoch, dass sich Tencent großzügig aus den von ihm finanzierten Unternehmen zurückzieht – es ist nicht nur nicht der größte Anteilseigner von Kuaishou, sondern zeigt auch die Haltung, nicht der größte externe Nutznießer von Keling zu sein.

Das ist sehr „untypisch für Tencent“.

In der Ära des mobilen Internets war Tencent gewohnt, große Summen in führende Unternehmen in wichtigen Bereichen zu investieren, oft mit einem Anteil von über 20 % zum größten Anteilseigner zu werden und zusätzlich einen Sitz im Vorstand zu erhalten, was ihm ein starkes Mitspracherecht verschaffte.

Doch heute strebt Tencent nicht mehr nach der Kontrolle über neue Beteiligungsprojekte, sondern steigt massiv aus alten Projekten aus – selbst wenn es durch Letztere indirekt von den „heißen Favoriten“ im Bereich KI profitieren könnte.

Dass Tencent die „Kontrolle“ für die KI aufgibt und Keling nicht fest im Griff hat, sendet erneut einen großen Trend aus: In der KI-Ära haben Giganten keine Möglichkeit mehr, die aufstrebenden Star-Unternehmen exklusiv zu kontrollieren.

Selbst ein so mächtiges Unternehmen wie Tencent kann beim Aufbau neuer Allianzen nicht mehr nach „exklusiven Vorteilen“ wie in der Ära des mobilen Internets streben, sondern muss sich einer „offenen Tür“ zuwenden, um gemeinsam mit anderen in KI-Unternehmen zu investieren und davon zu profitieren.

Auf der anderen Seite gibt es nach den vorherigen Beteiligungsreduzierungen an JD.com und Meituan nur noch wenige Unternehmen, an denen Tencent strategisch beteiligt ist – und jetzt fehlt auch Kuaishou. Es ist abzusehen, dass Kuaishou nicht das letzte von Tencent „entkoppelte“ finanzierte Unternehmen sein wird – das „Tencent-System“, das in der Ära des mobilen Internets entstanden ist, beschleunigt seinen Weg in die Geschichte.

1

Die aktuelle Beteiligungsreduzierung von Tencent an Kuaishou dient sowohl dem Geld als auch dem „Ruf“.

Das Unternehmen konzentriert sich voll und ganz auf die KI-Entwicklung und muss überall große Summen ausgeben: Das Training des Hunyuan-Großmodells, die Entwicklung, der Betrieb und die Förderung von KI-Produkten wie WorkBuddy und Yuanbao sowie die vielversprechende KI-Integration in WeChat erfordern kontinuierliche finanzielle Unterstützung.

Der Präsident von Tencent, Martin Lau, erklärte zuvor, dass das Unternehmen im Jahr 2025 18 Milliarden Yuan in neue KI-Produkte investieren werde und plane, diesen Betrag im Jahr 2026 mindestens zu verdoppeln. Im ersten Quartal dieses Jahres beliefen sich die Kapitalausgaben von Tencent auf 31,9 Milliarden Yuan – ein Anstieg von 16 % gegenüber dem Vorjahr, was fast der Hälfte des Betriebsgewinns in diesem Quartal entspricht.

Darüber hinaus hat Tencent seinen Investitionsmotor wieder angekurbelt und auf dem Sekundärmarkt massiv KI-Produkte erworben, wobei die Häufigkeit seiner Investitionen stark zugenommen hat. Auf dem Primärmarkt führt Tencent regelmäßig große Aktienrückkäufe durch – allein im Juni dieses Jahres wurden Aktien im Wert von über 9,2 Milliarden Hongkong-Dollar zurückgekauft.

Die mehr als 10 Milliarden Yuan, die durch die Anteile an Kuaishou erzielt wurden, haben Tencent eine zusätzliche Finanzspritze verschafft. Doch wenn es nur ums Geld ginge, müsste Tencent die Beteiligung jetzt nicht reduzieren.

Einerseits hat sich der Aktienkurs von Kuaishou in letzter Zeit durchschnittlich entwickelt, und der Zeitpunkt für die Bargeldumwandlung ist nicht günstig. Darüber hinaus wird die Nachricht von der Beteiligungsreduzierung des Großaktionärs zwangsläufig zu einem kurzfristigen starken Rückgang des Aktienkurses von Kuaishou führen – Tencent hat seine Anteile nicht vollständig verkauft und wird erhebliche Buchverluste erleiden.

Auf der anderen Seite hat Tencent zwar viele Ausgabenbereiche, aber es fehlt ihm nicht an diesen mehreren Milliarden US-Dollar. Bis Ende März beliefen sich die Barreserven von Tencent auf über 530 Milliarden Yuan. Die Behauptung, dass „die Beteiligungsreduzierung an Kuaishou dazu dient, die Anteile an Keling zu erhöhen“, ist logisch kaum nachvollziehbar – diese Investition ist nicht groß und kostete insgesamt weniger als 1,4 Milliarden Yuan.

Die eigenen Maßnahmen von Tencent zeigen indirekt, dass diese Beteiligungsreduzierung keine rein finanzielle Entscheidung ist.

Zuerst geht es um die Richtung der Aktien.

Vor vier oder fünf Jahren reduzierte Tencent seine Beteiligungen an JD.com und Meituan, indem es die Anteile dieser beiden Unternehmen als Sonderdividende an seine eigenen Aktionäre ausschüttete. Das heißt, die Aktien dieser beiden Unternehmen blieben im weitesten Sinne im „Tencent-System“ – sie wurden lediglich von Tencent selbst an die Tencent-Aktionäre übertragen.

Im Gegensatz dazu hat Tencent die Anteile an Kuaishou direkt verkauft, und die Aktien sind auf den offenen Markt geflossen. Dieses Mal scheint Tencent keine weitere „interne Zirkulation“ durchführen zu wollen.

Zweitens ist das Ausmaß der Beteiligungsreduzierung sehr unterschiedlich.

Tencent hat damals fast die gesamten Anteile an JD.com und Meituan „verkauft“, wobei der Anteil von rund 17 % auf etwa 2 % sank. Bei Kuaishou hingegen hat Tencent den Anteil präzise auf 9,37 % reduziert – etwas weniger als der 9,83 %-Anteil von Su Hua, dem Mitbegründer von Kuaishou. Es ist nicht mehr der größte Anteilseigner, aber immer noch ein bedeutender Aktionär.

Drittens ist der Zeitpunkt der Beteiligungsreduzierung besonders.

Anfang Juli haben mehr als 30 Unternehmen in Keling investiert, darunter alle Unternehmen der BAT-Gruppe, wobei Tencent etwa 1,12 % der Anteile hält. Kuaishou ist jedoch der größte kontrollierende Anteilseigner von Keling und hält nach der Ausgliederung noch 68,33 % der Anteile. Das bedeutet, dass Tencent als Aktionär von Kuaishou indirekt einen Nutzenanteil von über 10 % an Keling hält.

Bei dieser Finanzierungsrunde von Keling wurden insgesamt nur etwa 16,7 % der Anteile ausgegeben, die von Dutzenden von Unternehmen aufgeteilt wurden – die meisten Investoren erhielten weniger als 1 % der Anteile.

Tencent, das nach der Offenlegung der Eigentumsverhältnisse einen Nutzenanteil von über 10 % hält, sticht besonders hervor.

Daher hat Tencent einige Tage später versucht, sich durch die Reduzierung der Beteiligung an Kuaishou aktiv aus der Position des „größten externen Nutznießers von Keling“ zurückzuziehen. Nach dieser Maßnahme ist der Nutzenanteil von Tencent an Keling auf 6,4 % gesunken – obwohl er immer noch höher ist als der anderer Investoren, wurde der Abstand zumindest verkleinert.

Diese drei ungewöhnlichen Maßnahmen senden die Botschaft an die Öffentlichkeit: Tencent schätzt Kuaishou nicht weniger ein, aber es möchte nicht der größte Anteilseigner von Kuaishou und nicht der größte Nutznießer von Keling sein.

Mit anderen Worten: Weder Kuaishou noch Keling sind „privates Eigentum“ von Tencent, das nicht berührt werden darf. Andere, die investieren möchten, werden keine Hindernisse seitens des Großaktionärs erleben.

2

Dass Tencent nicht der größte Anteilseigner von Kuaishou sein und nicht der größte externe Nutznießer von Keling werden möchte, steht in Einklang mit seiner früheren Investitionsstrategie für die „fünf KI-Drachen“ und DeepSeek.

Unternehmen wie Zhipu, MiniMax und DeepSeek sind die attraktivsten Investitionsziele in der chinesischen KI-Branche. Tencent ist bereit, in sie zu investieren, aber der Anteil der gehaltenen Aktien ist sehr begrenzt.

Tencent hat sich an der B4-Finanzierungsrunde von Zhipu beteiligt, aber nur 200 Millionen Yuan ausgegeben, um einen Anteil von etwa 2 % zu erwerben. Um das Jahr 2023 herum hat Tencent zudem 50 Millionen US-Dollar (ca. 340 Millionen Yuan) in MiniMax investiert und einen Anteil von 2,58 % erhalten.

Was Moonshot AI, BaiChuan AI und StepFun angeht, hat Tencent die Höhe der Anteile nicht bekanntgegeben. In Anlehnung an die beiden erstgenannten Unternehmen dürfte der Anteil von Tencent ebenfalls nicht sehr hoch sein.

Was DeepSeek betrifft, so ist Tencent Anfang Juni in die erste Finanzierungsrunde eingestiegen, hat 10 Milliarden Yuan investiert und ist damit einer der größten externen Investoren. Im Vergleich zu Beteiligungen an Unternehmen wie Zhipu hat Tencent das Investitionsvolumen um zwei Größenordnungen erhöht.

Dennoch beträgt die Bewertung von DeepSeek etwa 340 Milliarden Yuan, und der Anteil von Tencent liegt bei nur etwa 3 %.

Solch eine „bescheidene“ Investitionsmaßnahme unterscheidet sich deutlich von dem Vorgehen von Tencent in der Ära des mobilen Internets.

Tencent hat zahlreiche finanzierte Unternehmen, vertreten durch JD.com, Meituan, Kuaishou und Pinduoduo. Bei diesen großen Unternehmen lag der Anteil von Tencent in der Spitzenzeit bei etwa 20 %. Bei kleineren Unternehmen wie Bilibili und Xiaohongshu hält Tencent ebenfalls etwa 13 % der Anteile.

Diese Zahl ist um ein Mehrfaches, ja sogar um mehr als das Zehnfache höher als der Anteil von Tencent an KI-Unternehmen.

Tencent hat große Summen investiert und große Anteile an kleinen Marktführern in verschiedenen Bereichen gehalten, um ein riesiges „Tencent-System“ aufzubauen. Die Vernetzung des Datenverkehrs und die komplementären Geschäftsbeziehungen zwischen Tencent und den finanzierten Unternehmen waren eine der wichtigen Säulen seines großen Erfolgs.

Doch in der KI-Ära hat Tencent leise seine Strategie geändert – der Anteil an vielen Star-Projekten ist auf einen niedrigen einstelligen Prozentsatz gesunken, und es besteht nicht mehr der Zwang, ein Großaktionär mit starkem Mitspracherecht zu werden.

Der Grund ist leicht zu verstehen: Das externe Umfeld hat sich tiefgreifend verändert.

Nach 2021 hat sich das „interkonnektierte und interoperable“ Konzept in der Internetbranche allmählich durchgesetzt – es funktioniert immer weniger, dass Giganten durch exklusive Investitionen und Kooperationen ihre eigenen „Berge“ errichten. Tencent selbst hat durch erhebliche Beteiligungsreduzierungen das „Tencent-System“ aktiv abgebaut.

Tatsächlich mögen selbst KI-Star-Unternehmen nicht unbedingt mehr Geld von Tencent annehmen, selbst wenn Tencent es anbieten möchte.

Auf dem Primärmarkt strömen große Geldmengen zu KI-Unternehmen, sobald diese einige Erfolge erzielt haben, und überreichen ihnen Schecks.

Zhipu hat in den sieben Jahren vor dem Börsengang 9 Finanzierungsrunden abgeschlossen, und MiniMax hat ebenfalls 7 Runden erhalten. Die erste Finanzierungsrunde von Keling zog mehr als 30 verschiedene Institutionen an – darunter Industriekapital wie die BAT-Gruppe, marktorientierte Private-Equity-Firmen wie CPE Yuanfeng, Guofang Venture Capital und CITIC Goldstone sowie Industriekapital, lokales Staatseigentum und Technologie-Innovationsfonds.

Ein solches Szenario war in der Ära des mobilen Internets kaum vorstellbar.

Gleichzeitig müssen KI-Gründer nicht mehr das Geld eines einzelnen Giganten annehmen, um sich im Voraus „auf die Seite zu stellen“.

Die Wahl zwischen „A“ (Alibaba) oder „T“ (Tencent) war immer ein schwieriges Problem für Gründer im Bereich des mobilen Internets. Egal welche Wahl sie trafen – es bedeutete den Bruch und sogar den Konflikt mit dem anderen Giganten und seinen „Anhängern“.

Aber in der KI-Ära ist dieses Problem verschwunden.

KI-Unternehmen verkaufen entweder direkt Tokens über APIs, bieten B2B-Dienste durch lokale Bereitstellung an oder haben eigene C-End-Produkte. Sie benötigen keine Unterstützung durch den Datenverkehr von Giganten und betrachten deren Super-Apps nicht als Einstiegspunkt.

Für sie sind Giganten nur eine der potenziellen Investitionsmöglichkeiten – keine Einheiten, auf die sie angewiesen sind und denen sie sich „anschließen“ müssen.

Auf der anderen Seite werden KI-Unternehmen nicht als „Vorhut“ der Giganten agieren, wie es Unternehmen im Bereich des mobilen Internets taten.

Eines der wichtigsten Merkmale der Ära des mobilen Internets war der „Stellvertreterkrieg“ unter der Kontrolle von Giganten, bei dem in allen Marktsegmenten heftige Kämpfe tobten. Für Gründer bedeutete es, das Geld von „A“ oder „T“ anzunehmen, die Bereitschaft zu haben, als „Kämpfer“ zu agieren.

Aber in der KI-Ära ist der Wettbewerb zwischen KI-Gründern relativ gesund – es geht hauptsächlich um Technologie und Produkte. Nachdem Keling von der BAT-Gruppe investiert wurde, wird es oft mit ByteDance's Seedance verglichen, aber die beiden Unternehmen sind noch lange nicht in einen direkten, harten Wettbewerb eingetreten.

In dieser Situation können Giganten durch Investitionen in KI-Unternehmen ein „Ticket für die KI-Ära“ erwerben – aber sie können nicht mehr die Erwartung hegen, „ein einzelnes Unternehmen mit großen Summen zu unterstützen und einen gesamten Markt zu ernten“.

Natürlich bleibt die „Geldmacht“ nach wie vor eine Stärke von Tencent. Zuvor hat es häufig in Bereichen wie Großmodelle, KI-Chips, grundlegende Rechenleistung und KI-Anwendungen invest