Reconova fällt im Grauen Markt unter den Ausgabepreis und schließt 17% niedrigend | Der Moment des Glockenschlags

Die Rubrik „Der Moment der Glocke“ beleuchtet den entscheidenden Augenblick, in dem ein Unternehmen offiziell den Kapitalmarkt betritt. Nach jedem Glockenschlag gibt der Markt seine erste Antwort auf Wachstum, Bewertung und Substanz eines Unternehmens.

Am Nachmittag des 7. Juli brach der Kurs von Reai Technology (07656.HK), dem ersten börsennotierten Unternehmen für visuelle verkörperte Intelligenz, im Graumarkt ein. Der Schlusskurs im Graumarkt lag bei 17,99 Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von 16,94 % gegenüber dem Ausgabepreis von 21,66 Hongkong-Dollar entspricht, und einer Marktkapitalisierung von 5,492 Milliarden Hongkong-Dollar.

Während des gesamten Handels im Graumarkt erreichte der Höchstkurs 25 Hongkong-Dollar (ein Anstieg von 15,4 %), der Tiefstkurs fiel auf 16,07 Hongkong-Dollar (ein Rückgang von 25,8 %). Die Schwankungsbreite betrug bis zu 41,23 %, der Durchschnittskurs lag bei 20,26 Hongkong-Dollar, und das gesamte Handelsvolumen des Tages belief sich auf 53,1 Millionen Hongkong-Dollar.

Bei diesem IPO von Reai wurden weder Ankerinvestoren eingebunden noch ein Greenshoe-Mechanismus (Überzuteilungsrecht) eingerichtet. Die Kettenreaktion des Fehlens von Ankerinvestoren lautet: Vollständig zirkulierende und dünne Marktkapitalisierung.

Bei diesem globalen Angebot von 28,087 Millionen Aktien handelt es sich lediglich um 9,20 % des gesamten Aktienkapitals nach der Emission. Nach dem Ausgabepreis beträgt die absolute frei handelbare Marktkapitalisierung nur etwa 608 Millionen Hongkong-Dollar. Da keine Ankerinvestoren eine Sperrfrist haben, sind diese 9,20 % vom ersten Moment der Notierung an vollständig frei handelbar.

Eine Kombination aus dünnem Marktkapital, vollständiger Zirkulation und fehlender Preisstabilisierung verstärkt die Volatilität auf natürliche Weise. Bei wenigen verfügbaren handelbaren Aktien kann bereits ein kleines Kaufinteresse den Kurs nach oben treiben, und ein geringer Verkaufsdruck kann ihn nach unten durchbrechen. Der enorme Kursbereich von 25,00 bis 16,07 Hongkong-Dollar im Graumarkt ist genau diese zweiseitige Bewegung der dünnen Aktienmenge in einem Umfeld ohne Preisstabilisierung. Dies kann in Zeiten guter Stimmung den Aufstieg begünstigen, aber in Zeiten schwacher Stimmung auch den Rückgang beschleunigen.

Neben Stimmung und Marktstruktur gibt es auch die Rechnung der Bewertung. Bei einem Ausgabepreis von 21,66 Hongkong-Dollar und etwa 305 Millionen Aktien nach der Emission beträgt die Marktkapitalisierung nach der Emission etwa 6,61 Milliarden Hongkong-Dollar, was einem statischen Umsatzmultiplikator von etwa 12,9 entspricht. Doch der Umsatz von Reai stieg 2025 im Vergleich zum Vorjahr nur um 12,1 %, und die Umsätze in den Jahren 2023, 2024 und 2025 beliefen sich auf 242 Millionen, 395 Millionen bzw. 443 Millionen Yuan.

Bei der letzten Finanzierungsrunde (Runde E) vor dem IPO, die im August 2025 abgeschlossen wurde, betrug die Post-Money-Bewertung 3,55 Milliarden Yuan. Die Marktkapitalisierung nach der Emission ist etwa 1,61 Mal so hoch wie diese, und selbst nach dem Kursbruch im Graumarkt beträgt sie noch das 1,34-fache.

Als neue Aktie, die im Rahmen der 18C-Regelung an die Börse strebt, verzeichnete Reai in den Jahren 2023, 2024 und 2025 Nettogewinne von -32,58 Millionen, +8,29 Millionen bzw. -68,15 Millionen Yuan – mit einem kurzen Gewinn im Jahr 2024.

Doch die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen sind ein großer Stein, der auf dem Jahreslast liegt. Ende 2025 belief sich der Nettobetrag der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen von Reai auf bis zu 587 Millionen Yuan, was den Jahresumsatz von 443 Millionen Yuan übersteigt. Die Umlaufdauer stieg von 200 Tagen auf bis zu 440 Tage (im ersten Halbjahr 2025 lag sie zeitweise bei 1047 Tagen).

Der Umsatz im Bereich intelligente zivile Luftfahrt, der die höchste Bruttomarge (59,2 %) aufweist, sank 2025 um 24,7 % statt zu steigen; an seine Stelle traten staatlich geförderte Aufträge für sicheres Fahren mit niedriger Bruttomarge (16,4 %). Der Graumarkt ist ein außerbörslicher Handel. Die echte Prüfung für dieses Unternehmen liegt niemals in den zwei Stunden des Graumarktes, sondern nach der Notierung. Wir werden die Performance am ersten Notierungstag morgen weiter beobachten.