Am Vorabend des Börsengangs: Nachdem er mehrere Milliarden Yuan durch Aktienverkäufe realisiert hat, lenkt er sein Bergbauunternehmen an die Hongkonger Börse

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Autor | Peng Xiaoqiu

Anmerkung der Redaktion: Die Rubrik "Am Vorabend des Börsengangs" beleuchtet die entscheidenden Momente, in denen Unternehmen auf dem Weg zum Kapitalmarkt voranschreiten. Jedes Prospekt birgt die Ambitionen, Zyklen und Sorgen eines Unternehmens vor dem Börsengang. Dies ist die dritte Ausgabe – über Inceptio Technology (Yikong Zhijia).

Um 2017 herum realisierte der 36-jährige Lan Shuisheng seinen ersten großen Ausstieg im Leben.

Es handelte sich um ein Unternehmen für internationales Spiele-Geschäft namens Guangzhou E-Huan Network. Damals wurde es von dem A-Share-börsennotierten Unternehmen Baotong Technology für mehr als 1,7 Milliarden Yuan erworben. Nach grober Berechnung auf Basis der öffentlichen Transaktionsvereinbarungen und anschließender Aktienveräußerungen belief sich der Gesamtausstieg der mit Lan Shuisheng verbundenen Parteien auf etwa 1,5 Milliarden Yuan.

Nach dem üblichen Drehbuch für Unternehmensgründungen hätte die Geschichte hier eigentlich enden können. Immerhin hat ein Seriengründer, der an der Jiangxi University of Finance and Economics absolviert hat, durch das internationale Spiele-Geschäft seinen Wohlstand aufgebaut. Danach hätte er Investor werden können, im vertrauten Spiele-Geschäft weiter expandieren oder sein restliches Leben auf Basis seiner Vermögenswerte genießen können.

Aber Lan Shuisheng wählte einen Weg, der am wenigsten zu ihm zu passen schien: den Bergbau. 2018 gründete er Inceptio Technology und stürzte sich in das autonome Fahren in Bergwerken. Das war keine vornehme Bürogeschichte, sondern eine Welt voller Staub, Steinschlag, schweren Lastwagen, Steigungen, Sprengungen, extremer Kälte, großer Höhen und Langstreckentransporte.

Acht Jahre später steht das Unternehmen mit 2580 aktiven autonomen Bergbaufahrzeugen vor der Hongkonger Börse. Am 8. Juli wird Inceptio Technology offiziell an der HKSE notiert. Wenn der IPO zum Höchstpreis von 87,92 Hongkong-Dollar festgelegt wird, beträgt die Marktkapitalisierung 13 Milliarden Hongkong-Dollar. Erwähnenswert ist, dass dieser IPO als spezialisiertes Technologieunternehmen nach Regel 18C erfolgt.

Nach Daten von Sullivan ist Inceptio Technology gemessen am Umsatz 2025 das führende Unternehmen für intelligente Fahrzeuge für Nutzfahrzeuge in China; gemessen an der Anzahl aktiver autonomer Bergbaufahrzeuge verfügt es über die weltweit größte Flotte autonomer Bergwerksfahrzeuge.

Bruttomarge knapp über 10 %

Dies ist keine einfache Geschichte über den Börsengang eines Unternehmens für autonomes Fahren, sondern eher eine zweite große Wette eines Menschen, der bereits finanziell frei ist.

Zuerst die positive Seite: Die Umsätze von Inceptio lagen 2023 bis 2025 bei 271 Mio., 986 Mio. und 1,435 Mrd. Yuan – das bedeutet mehr als eine Verfünffachung in zwei Jahren mit einer jährlichen Wachstumsrate von 130,2 %, wobei die Wachstumsrate 2024 sogar beeindruckende 264 % erreichte. Das ist selbst im gesamten 18C-Segment der Hongkonger Börse eine seltene steile Wachstumskurve.

(Quelle / Hard-Krypton-Auswertung)

Inceptio hat zwei Geschäftsbereiche: Zhushan – Produkte und Lösungen für autonome Bergbaufahrzeuge in geschlossenen Umgebungen; Muye – digitale Lösungen für Bergwerke. Muye trug 2025 nur 698.000 Yuan zum Umsatz bei, ein vernachlässigbarer Anteil.

Das eigentliche Geschäft von Inceptio liegt also vollständig bei Zhushan. Und Zhushan unterteilt sich in zwei Modelle:

(Quelle / Hard-Krypton-Auswertung)

Das erste Modell ist das unternehmenseigene Flottenmodell (hohes Kapitalaufkommen): Inceptio kauft die Fahrzeuge selbst, betreibt die Flotte und berechnet den Bergbauunternehmen Gebühren nach dem Transportvolumen (pro Kubikmeter / Tonne). Dies ist ein kapitalintensives Modell mit hohen Anfangsinvestitionen – die Bruttomarge lag 2025 nur bei 1,5 %.

Das zweite Modell ist das kundeneigene Flottenmodell (geringes Kapitalaufkommen): Der Kunde kauft die Bergbaufahrzeuge, die mit Inceptios System ausgestattet sind, während Inceptio nur Software, Technik und Betriebsunterstützung liefert. Dies ist das von Inceptio angestrebte Modell mit einer Bruttomarge von 16 % im Jahr 2025 und deutlich höheren Gewinnspannen.

Was Inceptio in den letzten Jahren getan hat, ist der Übergang vom kapitalintensiven zum vermögensleichten Modell. Der Umsatzanteil des kundeneigenen Flottenmodells stieg von 41,7 % im Jahr 2023 über 46 % im Jahr 2024 auf 56,8 % im Jahr 2025. Dieser Wandel führte direkt zu einem positiven Bruttoergebnis im Jahr 2024. Der Übergang braucht aber Zeit: 2025 stammen noch 42,7 % des Umsatzes aus dem kapitalintensiven unternehmenseigenen Flottenmodell.

Glücklicherweise entfaltet sich der Skaleneffekt: Die jährliche Transportdistanz stieg von 4,6 Mio. km (2023) auf 61,8 Mio. km (2025), das jährliche transportierte Materialvolumen von 30,6 Mio. Kubikmetern auf 308 Mio. Kubikmeter und die monatliche Anzahl aktiver autonomer Bergbaufahrzeuge von 159 (2023) auf 1617 (2025). Der Prospekt nennt zudem ein starkes technisches Verkaufsargument: Eine proprietäre Engine, die mit über 100 realen Bergbauszenarien trainiert wurde, kann die Bereitstellungszeit für neue Bergwerke von drei Monaten auf drei Tage reduzieren. Das bedeutet: Je größer die Flotte und je mehr Szenarien, desto umfangreicher die Datenbasis und desto schneller die Bereitstellung.

Nun zur weniger positiven Seite: Die Nettoverluste der letzten drei Jahre beliefen sich auf 334 Mio., 390 Mio. und 516 Mio. Yuan – insgesamt etwa 1,24 Mrd. Yuan. Und die Verluste verkleinern sich nicht, sondern sie wachsen. Der Verlust 2025 lag fast 50 % über dem von 2023. Selbst nach Bereinigung um Aktienvergütungen, Börsengangskosten und Änderungen des beizulegenden Zeitwerts von Vorzugsaktien ergaben sich bereinigte Nettoverluste von 284 Mio., 303 Mio. und 484 Mio. Yuan – ebenfalls eine stetige Zunahme.

Wo liegt das Problem? Beim Bruttoertrag. Die Bruttomarge von Inceptio lag 2023 bei -18,6 % – das heißt, bei jedem 100-Yuan-Umsatz verlor das Unternehmen 18 Yuan. 2024 erreichte sie gerade noch einen positiven Wert von 7,6 % und 2025 10,1 %. Der Prospekt erklärt dies damit, dass in der frühen Phase der Kommerzialisierung eine aggressive Markteintrittsstrategie verfolgt wurde, die auf schnelle Bereitstellung und breite Abdeckung zur Gewinnung hochwertiger Kunden abzielte – was direkt zu einem Bruttoverlust 2023 und niedrigen Bruttomargen 2024 und 2025 führte.

Tatsächlich verbuchte Inceptio auch eine Wertminderung von 118 Mio. Yuan. Ende September 2025 unterzeichnete Inceptio eine Absichtserklärung zum Verkauf von 190 Bergbaufahrzeugen der vorherigen Generation, die ursprünglich für Pilotversuche, Demonstrationen und frühe Betriebsvalidierungen genutzt wurden. Das Unternehmen klassifizierte sie als zur Veräußerung gehaltene kurzfristige Vermögenswerte, bewertete sie mit dem niedrigeren Wert aus Buchwert und beizulegendem Zeitwert und erfasste eine einmalige Wertminderung von 118 Mio. Yuan im Jahresergebnis.

Allein dieser Betrag macht einen erheblichen Teil des Nettoverlusts von 2025 aus. Beim Blick auf das EBITDA zeigt sich eine Verbesserung: -277 Mio. Yuan (2023), -263 Mio. Yuan (2024), -224 Mio. Yuan (2025). Das bereinigte EBITDA ging 2025 jedoch wieder zurück – von -176 Mio. Yuan (2024) auf -193 Mio. Yuan.

Zudem verlängerte sich der Umtauschzyklus der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen von 48,8 Tagen (2023) über 86,9 Tage (2024) auf 168,5 Tage (2025). Innerhalb von zwei Jahren dehnte sich der Zeitraum für den Geldeingang von unter zwei Monaten auf fast ein halbes Jahr aus. Dementsprechend stiegen die Forderungen und Wechsel aus Lieferungen und Leistungen von 115 Mio. Yuan (2023) auf 1,042 Mrd. Yuan (2025; Stand 30. April, 25,5 % wurden bereits eingezogen). Der Prospekt begründet dies mit neuen Großprojekten 2025 und einer Zunahme von Wechselzahlungen durch Kunden.

Der Cashflow bestätigt dies: Der operative Cashflow war drei Jahre in Folge negativ: -251 Mio. Yuan, -713 Mio. Yuan, -394 Mio. Yuan.

11 Finanzierungsrunden – wer ist der größte Gewinner?

Vor dem Börsengang absolvierte Inceptio insgesamt 11 Finanzierungsrunden von der Pre-A- bis zur D++-Runde.

(Quelle / Hard-Krypton-Auswertung)

Pre-A-Runde (Juli 2020): Minxi Xinghang und Xinghang Chaozhi stiegen ein mit einem Preis von etwa 9,35 Yuan pro Aktie – ein Rabatt von 87,28 % auf den Ausgabepreis;

A-Runde (Januar 2021): Tianjin Shida (Fidelity / Shida Capital) und mit NIO Capital verbundene Einheiten einsteigen, 10,13 Yuan pro Aktie, Rabatt von 86,22 %;

B1-Runde (August 2021): u.a. Ziniu Investment unter Zijin, 26,45 Yuan pro Aktie, Rabatt von 64,02 %;

B2-Runde (Mai 2022): 37,10 Yuan pro Aktie, Rabatt von 49,52 %;

B3-Runde (April 2023): 39,06 Yuan pro Aktie, Rabatt von 46,86 %;

C/C+/C++-Runden (Oktober 2023 – März 2024): u.a. Zidi Investment (Zijin) und Zhengzhou High-Tech Fund stiegen ein, 40,83 Yuan pro Aktie, insgesamt 550 Mio. Yuan eingesammelt, Rabatt von 44,45 %;

D-Runde (Juni 2025): CATL (Ningbo Wending) und Puquan Fund, 43,95 Yuan pro Aktie, insgesamt 65 Mio. Yuan eingesammelt, Rabatt von 40,21 %;

D+-Runde (August 2025): u.a. Desay SV, Tongli und die Shandong Yankuang-Gruppe, 46,37 Yuan pro Aktie, insgesamt 397 Mio. Yuan eingesammelt, Rabatt von 36,92 %;

D++-Runde (August 2025): u.a. Ge Weidong, Hony Capital, CDH Investments und zahlreiche staatliche Fonds aus Luoyang, Fujian, Longyan und Qingdao, 47,35 Yuan pro Aktie, Rabatt von 35,59 %. Allein die D++-Runde brachte 714 Mio. Yuan ein.

Die Pre-A-Investoren sind die größten Gewinner: mit 9,35 Yuan pro Aktie ergibt sich auf Basis des IPO-Preises ein Papiergewinn von fast 8-fachem und ein Rabatt von fast 90 %. Hinter den Akteuren Minxi