Ohne den nächsten Labubu, ist Pop Mart noch wertvoll?
Im Jahr 2025 überschritt der Umsatz von Labubu die 100-Millionen-Marke und war damit das strahlendste „soziale Zahlungsmittel“ von Pop Mart. Im Juni 2026 verliert diese Währung jedoch an Wert.
Die Begeisterung auf dem Sekundärmarkt wird von eiskaltem Wasser erstickt. In der Nacht der Veröffentlichung der Serie „Vintage Friseursalon“ fielen die regulären Modelle innerhalb einer halben Stunde unter den Ausgabepreis – von 159 Yuan auf 100 Yuan. Die Prämie für die versteckten Modelle betrug nur das Fünffache, während sie bei früheren Serien bis zum 25-fachen lag. Auch Goldman Sachs beobachtete, dass im Mai die meisten Produkte auf dem Sekundärmarkt nahezu keine Prämie mehr aufwiesen oder sogar unter dem Ausgabepreis gehandelt wurden. Mit dem rasanten Anstieg des Angebots von Pop Mart erlebt die Logik des „Knappheitsspiels“ um die versteckten Modelle einen systemischen Kollaps. Der steile Einbruch der Prämienfaktoren beweist, dass spekulative Anleger massenhaft aus dem Markt fliehen – der Beta-Vorteil der Trendspielzeugkategorie (Überrenditen durch Nutzung spezifischer Marktrisiken) erlebt tatsächlich einen umfassenden Rückgang.
Auch online herrscht Alarm: Daten der Deutschen Bank zeigen, dass im Mai der Umsatz von Pop Mart über die chinesischen Online-Kanäle um 5 % im Vergleich zum Vorjahr zurückging und etwa 25 % unter dem monatlichen Durchschnittswert der zweiten Hälfte von 2025 lag. Im zweiten Quartal brach der Kreditkartenumsatz auf dem US-Markt um etwa 40 % im Vergleich zum Vorjahr ein. Daten von Bloomberg Second Measure weisen darauf hin, dass der Umsatz von Pop Mart auf dem US-Markt im März im Vergleich zum Vorjahr um 45 % stark einbrach und im April um weitere 42 % fiel – womit die Wachstumsdynamik zu Beginn des Jahres 2026 umgekehrt wurde (im Januar 130 % Wachstum, im Februar 41 % Wachstum). Ende 2025 belief sich der Lagerbestand auf 5,473 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 259 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, und der Aktienkurs ist seit dem Höchststand im August 2025 um mehr als die Hälfte gefallen.
Was der Markt wahrnimmt, ist nicht nur die Abkühlung eines einzelnen IPs, sondern eine tiefere Angst: Die übermäßig konzentrierte Einnahmestruktur bindet das gesamte Unternehmen an das Auf und Ab eines einzigen IPs. Daher taucht eine Frage auf, die alle Investoren beschäftigt: Ist Pop Mart immer noch wertvoll, wenn es kein nächstes Labubu gibt?
Labubu ist weit mehr als nur die 38 %-ige Einnahmensäule
Im Jahr 2025 erzielte Pop Mart einen Gesamtumsatz von 37,1 Milliarden Yuan, wobei Labubu 14,16 Milliarden Yuan beisteuerte – das entspricht 38 % des Gesamtumsatzes. Der Umsatz dieses einzelnen IPs übersteigt die Summe der Umsätze vom zweiten bis zum fünften IP. Dies ist eine so steile Kurve, dass sie beunruhigend wirkt: 2025 betrug der Anteil nur 5,8 %, 2024 sprang er auf 23,3 % und 2025 näherte er sich bereits 40 %.
Aber Labubu bedeutet für Pop Mart weit mehr als nur ein „Beitragszahler mit 38 % Umsatzanteil“.
In der Expansionsphase erzeugte es einen allumfassenden Multiplikatoreffekt auf das gesamte System: Fast die Hälfte des Wachstums wurde von ihm angetrieben. Die Nutzer, die durch den Zustrom von Besuchern angezogen wurden, kauften möglicherweise auch andere Produkte. Prominente wie Lisa und Rihanna trugen es spontan in der Öffentlichkeit – was im Grunde genommen kostenlose Markenpräsenz im Wert von mehreren hundert Millionen Dollar bedeutet. Labubu ist nicht eine von mehreren Einnahmensäulen, sondern der strategische Eingang des gesamten Systems – der Hauptschalter für den kostenlosen Datenverkehr im gesamten Netzwerk.
Doch wenn die Abkühlung eintritt, kehrt sich jede Logik um. Der Rückgang der direkten Einnahmen ist die erste Schrumpfung. Der Effekt der Besuchergewinnung verschwindet, die organische Präsenz in den sozialen Medien versiegt rasch und die Kosten für die Kundengewinnung steigen sprunghaft an – das ist die zweite Schrumpfung. Noch fataler ist die dritte Ebene: Die blind ausgeweitete Produktionskapazität, die den massiven Zustrom von Besuchern im letzten Jahr auffangen sollte, verwandelt sich nach dem Rückgang der Verkäufe sofort in Lagerdruck. Die starre Abzugsposition für Wertminderungen von Lagerbeständen wird die Gewinne direkt schädigen.
Der Chief Operating Officer Si De gab auf der Leistungskonferenz offen zu: „Im letzten Jahr kamen viele neue Nutzer wegen Labubu in unsere Geschäfte, die die Kultur der Trendspielzeuge nicht kannten … Nach dem Ende der Expansionsphase sind der Rückgang des Datenverkehrs und der Umsatzrückgang aufgrund unzureichender Grundlagen relativ deutlich.“
Dies offenbart eine tiefere Krise als die „Abhängigkeit von einem einzelnen IP“: Labubu erzeugte einen kurzen, vorbeiziehenden Wind, keinen dauerhaften Wasserspeicher. Nach dem Abklingen der Beliebtheit hat der durch Labubu angezogene Datenverkehr keine Loyalität gegenüber anderen IPs oder Identifikation mit der Marke entwickelt. Das ist genau der grundlegende Grund, warum der Kapitalmarkt trotz glänzender Finanzberichte verkauft – sie sehen nicht das vergangene Wachstum, sondern die zukünftige Wachstumsspirale des Stillstands.
Warum der Aktienkurs vor den Finanzberichten fiel
Die Eigenschaft von Trendspielzeug-IPs als soziales Zahlungsmittel bestimmt, dass ihre Beliebtheit von Natur aus eine begrenzte Lebensdauer hat. Wenn ein IP von einem Nischenschatz zu einem Massenhit wird, nimmt sein Wert als Identitätsmerkmal ab. Die aggressive Ausweitung der Produktionskapazitäten von Pop Mart beschleunigt diesen Prozess.
Die ursprüngliche Absicht war, die Spekulationsblase der Wiederverkäufer zu durchbrechen und den Fans den Kauf zu erleichtern. Doch nachdem die Produktionslinien voll aufgedreht wurden, verwandelte sich Labubu von einem seltenen Kunstwerk in den sozialen Medien zu einem Massenware aus industriellen Fertigungsstraßen – was die psychologische Befriedigung stark verringerte. Entscheidender ist, dass die treuesten Kernspieler von Trendspielzeugen oft eine gegen den Massengeschmack gerichtete Mentalität haben. Wenn Labubu vollständig aus der Nische tritt, suchen diese harten Fans, die ursprünglich die Basis des IPs aufgebaut haben, schnell nach dem nächsten „Nischenschatz“ – die kulturelle Grundlage des IPs beginnt zu wanken.
Gleichzeitig mit der Abkühlung tritt der Wachstumsstillstand ein. Im ersten Quartal 2026 brach das Wachstum im Ausland von früheren 300 % bis 900 % abrupt ein: auf 25 %-30 % im asiatisch-pazifischen Raum und 55 %-70 % in Europa und Amerika. Wenn das Gesamtwachstum eines Unternehmens von 184,7 % auf 20 %-30 % fällt, ändert sich die Bewertungslogik für immer – der Markt vergibt keine Prämien mehr für eine „Hochwachstumsplattform“, sondern misst das Unternehmen mit dem Maßstab eines „reifen Konsumgüterunternehmens“.
Der Halbierung des Aktienkurses vom Höchststand ist nicht nur eine Preisgestaltung für das verlangsamte Wachstum. Sie spiegelt wider, dass der Markt eine Kernwahrscheinlichkeit neu berechnet: Ist Pop Mart in der Lage, diese oberflächlichen, mitlaufenden Besucher in hochgradig gebundene Kernnutzer umzuwandeln? In den letzten zwei Jahren trug Labubu fast die Hälfte des Wachstums bei. Wenn dieser Motor langsamer wird, muss man nicht beurteilen, „wie viel Labubu noch verkauft werden kann“, sondern „ob die anderen IPs den Verlust der Neukundengewinnung durch Labubu auffangen können“.
Die aktuelle Bewertung von etwa 14 KGV ist die genaue Diskontierung dieser Unsicherheit – sie belohnt weder die Plattformgeschichte noch bestraft sie das Abklingen des Hypes. Hier wird nicht gehandelt, „wie viel Labubu fallen wird“, sondern ob Pop Mart überhaupt einen nachweisbaren Wettbewerbsvorteil hat.
Kann die Plattformfähigkeit aufgebaut werden
Um die Frage zu beantworten, „ob es noch wertvoll ist“, kommt es darauf an, ob Pop Mart die Fähigkeit zur Plattformbildung von Trendspielzeugen entwickeln kann. Man muss über kurzfristige Datenschwankungen hinausblicken und die Veränderungen der langfristigen Fähigkeiten erkennen.
Erstens: Die unabhängige Überlebensfähigkeit der mittleren IPs. Entscheidend ist nicht, wann das nächste Labubu erscheint, sondern: Können SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY und andere nach dem Verlust der Besuchergewinnung durch Labubu ein stabiles organisches Wachstum aufrechterhalten? Wenn der Umsatzanteil von Labubu von 38 % sinkt, der absolute Umsatz anderer IPs aber nicht gleichzeitig einbricht, zeigt das, dass die Plattform die Fähigkeit zur Verteilung hat. Wenn dagegen Labubu fällt und die anderen folgen, bestätigt sich die These vom „vorbeiziehenden Wind“.
Aber das kann man nicht nur am absoluten Umsatz messen. Ein tiefer liegender Indikator zur Überprüfung ist: Verkürzt sich der Lebenszyklus einer einzelnen Serie von IPs wie SKULLPANDA deutlich, wenn die Besuchergewinnung durch Labubu wegfällt? Wenn der Umsatz nur durch eine rücksichtslose Erweiterung der Anzahl von SKUs aufrechterhalten wird – häufige Veröffentlichung neuer Serien zur Anregung des Konsums – und nicht durch die dauerhafte Anziehungskraft einer einzelnen Serie, handelt es sich nur um „Neuheiten-gesteuert“, nicht um „IP-gesteuert“. Wahre IP-Stärke zeigt sich darin, ob eine Serie sechs Monate nach der Veröffentlichung noch einen stabilen natürlichen Umsatz hat.
Ein weiterer wichtiger Indikator ist die Kaufhäufung bei „Labubu-freien“ Bestellungen. Verfolgt man Online-Kaufdaten: Sind der durchschnittliche Warenkorbwert und die Wiederholungskaufrate bei Bestellungen, die CRYBABY oder DIMOO enthalten, aber kein einziges Labubu-Produkt, gesund? Das kann die „zufälligen Käufe, die durch Labubu mitgezogen wurden“ direkt herausfiltern und beweisen, ob diese IPs die Fähigkeit zur unabhängigen Kundengewinnung und -umwandlung haben.
Zweitens: Die Massenentstehung von vor-mittleren IPs. Ob sich vor-mittlere IPs mit einem Jahresumsatz von 100 Millionen bis 500 Millionen Yuan und einer gesunden Wiederholungskaufrate massenhaft entwickeln können, ist das wahre Maß für die Fähigkeit des Systems, sich selbst zu erneuern. Ein 2-Milliarden-Hit ist das Ergebnis von günstigen Umständen, aber eine Gruppe von tragfähigen IPs, die nicht auf die Besuchergewinnung durch Top-Hits angewiesen sind und ihre eigenen Kernnutzer finden, ist die Quelle der strukturellen Stabilität.
Hier muss man den grundlegenden Unterschied zwischen „natürlichem Aufstieg“ und „systemgesteuerter Herstellung“ erkennen. Verfolgt man den Prozess eines neuen IPs von Null bis Eins: Wie viel Prozent der ersten 100.000 Konsumenten stammen aus der „harten Förderung“ des internen Datenpools von Pop Mart – APP-Popups, Mitgliedermeldungen, prominente Platzierung in den Geschäften – und wie viel Prozent aus der unabhängigen Verbreitung des Designers in externen Gemeinschaften? Ersteres beweist die Fähigkeit zur Kanalverbreitung, Letzteres beweist die wahre Durchschlagskraft des IP-Inhalts. Eine nachhaltige Plattform muss einen steigenden Anteil von Letzterem sehen.
Entscheidender ist die „Überlebensrate“ und „Renditezeit“ der Designer. Verkürzt sich die durchschnittliche Zeit, die ein von Pop Mart unter Vertrag genommener neuer Designer braucht, um von der ersten Veröffentlichung seiner IP einen Jahresumsatz von 100 Millionen Yuan zu erreichen? Entscheiden sich Designer nach Erhalt der kommerziellen Rendite für eine langfristige Vertragsverlängerung oder gehen sie wie früher Vinicius Costa unabhängig? Das spiegelt direkt wider, ob die Unterstützung und die Interessenbindung der Plattform für die kreativen Kernkräfte stabil sind. Ohne die Loyalität der Designer gibt es keine kontinuierliche Versorgung mit IPs.
Drittens: Die Wasserspeicherfähigkeit der Kanäle. Hier gibt es eine entscheidende Gabelung: Gehen Nutzer „in ein Geschäft, weil sie ein bestimmtes IP mögen“, oder „zu Pop Mart, weil sie etwas Interessantes suchen“? Ersteres ist ein Anhängsel der IP-Marke – wenn Labubu geht, gehen die Nutzer auch. Letzteres ist der Keim einer Kanalmarke. Fast 500 Geschäfte weltweit und mehrere zehn Millionen Mitglieder können, bei richtiger Betriebsführung, selbst zu einem sich formenden „Sephora der Trendspielzeugwelt“ werden.
Ob diese mentale Verbindung aufgebaut ist, kann mit einem einfachen Markenassoziationstest überprüft werden: Wenn Konsumenten „etwas Interessantes oder ein kleines Geschenk kaufen wollen“, ist ihre erste Reaktion „mal bei Pop Mart nachschauen“ oder „schauen, welches IP gerade beliebt ist“? Ersteres ist der Sieg der Kanalmarke. Die Beobachtung der Besucherschaft an Tagen ohne Neuerscheinungen ist der Schlüssel zur Unterscheidung: Wenn die Besucher im Geschäft stark von Tagen mit Neuerscheinungen abhängen, folgt die Kundschaft eher den IPs als dem Kanal.
Auffällig ist, dass sich in verschiedenen Regionen bereits natürliche Unterschiede in den IP-Vorlieben bilden – Hirono hat seine Zielgruppe auf den Philippinen, SKULLPANDA in Singapur und CRYBABY in Thailand gefunden. Das beweist, dass das Abklingen von Labubu kein Vakuum hinterlässt, sondern differenzierte Bedürfnisse, die von verschiedenen IPs gefüllt werden.
Aber der wahre Test der Wasserspeicherfähigkeit liegt bei dem „zweiten Produkt“ der Mitglieder: Wenn ein Nutzer, der seinen ersten Kauf wegen Labubu getätigt hat, zurückkommt, welches zweite Produkt von Pop Mart kauft er dann? Wenn es ein niedrigpreisiges Plüsch-Schnellkonsumprodukt ist, zeigt das, dass nur eine „impulsive Konsum-Gewohnheit“ verankert wurde. Wenn es eine Blindbox-Serie eines anderen IPs ist, bedeutet das, dass die Anerkennung der Produktform verankert wurde. Wenn es ein höherpreisiges MEGA-Sammelprodukt ist, ist das die Verankerung der „kulturellen Identifikation“. Diese drei Ebenen entsprechen völlig unterschiedlichen lebenslangen Nutzerwerten.