Marktgerüchte machen die Runde, der Branchenführer mit einem Marktwert von einer Billion Yuan wird in Frage gestellt. Innolight gibt eine Erklärung ab: Optische Module sind keineswegs eine einfache Montage

Intsig Xu Chuang (300308.SZ), dessen Aktienkurs in letzter Zeit schwankte, hat die Anliegen des Marktes umfassend beantwortet.

Am 5. Juli reagierte Intsig Xu Chuang auf einer Investoreninteraktionsplattform nacheinander auf mehrere Marktgerüchte, darunter die Technologie Corning Glass Bridge, die Stabilität der Lieferkette und die Behauptung, dass „optische Module nur eine mittlere Montage seien“, um die Zweifel des Marktes zu zerstreuen.

Zu der kürzlich von Corning vorgestellten Glass-Bridge-Technologie erklärte Intsig Xu Chuang, dass diese Lösung eine neue Technologie für die internen optischen Kopplungskomponenten von CPO (Co-Packaged Optics) sei und keine Alternative zu optischen Modulprodukten darstelle. Selbst wenn sie in Zukunft zum Mainstream werde, könne die bestehende diversifizierte Technologieaufstellung des Unternehmens dies anpassen.

Auf das Gerücht, dass „die oberen Lichtreflexionsplatten blockiert seien“, hat Intsig Xu Chuang ausdrücklich dementiert und erklärt, dass die derzeitigen Beschaffungskanäle für Kernmaterialien normal seien, die Lieferanten kontinuierlich Unterstützung leisten und keine Einschränkungen bei der Lieferung bestehen. Das Unternehmen reagierte auch auf die Kritik, es sei „nur ein Montagewerk im mittleren Bereich“, und betonte, dass das Systemdesign und die Integrationsoptimierung von optischen Modulen sowie die Herstellungsverfahren Kerntechnologien seien, keineswegs einfache Zusammenbauten oder Montagen.

Intsig Xu Chuang ist ein führendes Unternehmen für optische Module am A-Aktien-Markt. Sein Aktienkurs ist seit Mai letzten Jahres stetig gestiegen und wurde in diesem Jahr zur zweiten Aktie mit einem Kurs von über 1.000 Yuan auf dem ChiNext-Markt. Im ersten Halbjahr dieses Jahres ist der Aktienkurs von Intsig Xu Chuang kumulativ um mehr als 100 % gestiegen. Vom 23. Juni bis zum 6. Juli fiel der Aktienkurs von Intsig Xu Chuang jedoch von 1.382,33 Yuan pro Aktie auf 1.098,92 Yuan pro Aktie, was einem kumulativen Rückgang von über 20 % innerhalb von 10 Handelstagen entspricht.

Der Fokus der Marktdiskussion liegt nicht nur auf der Glass-Bridge-Technologie selbst, sondern darauf, ob die anhaltende hohe Konjunktur von KI-optischen Modulen, die zwei Jahre lang andauerte, fortbestehen kann. Darüber hinaus ist auch die Frage, ob sich die Wertverteilung in der Industriekette der optischen Module ändern wird, wenn CPO allmählich reift, ein zentrales Thema des Marktes.

Zu diesen Fragen rief ein Reporter der *Times Weekly* am 6. Juli die Abteilung für Wertpapiere von Intsig Xu Chuang an. Die Gegenseite erklärte, dass ein Interviewschreiben gesendet werden müsse. Daraufhin sandte der Reporter der *Times Weekly* ein Interviewschreiben an die öffentliche E-Mail-Adresse von Intsig Xu Chuang, erhielt jedoch bis zur Veröffentlichung keine Antwort.

Mit reiner Montage von optischen Modulen lässt sich kaum Geld verdienen

Tatsächlich hat Intsig Xu Chuang die Auswirkungen von CPO stets relativ vorsichtig bewertet.

Im Mai dieses Jahres äußerte ein Investor die Frage, ob Intsig Xu Chuang weiterhin ein Kernunternehmen der Branche sein wird, falls CPO die steckbaren optischen Module in großem Umfang ersetzen sollte.

Dazu gab Intsig Xu Chuang keine klare Antwort, sondern erklärte nur, dass das Unternehmen bereits technologische Aufstellungen in Bereichen wie NPO und CPO habe und wichtige Kunden bei der kundenspezifischen Entwicklung entsprechender Produkte unterstützen werde. Das Unternehmen folge den Iterationstrends der Branche und der Kunden. Durch die Erhöhung der F&E-Investitionen und die Beschleunigung der technologischen Modernisierung könne es den Anforderungen von Rechenzentren nach höherer Bandbreitendichte und geringerem Stromverbrauch gerecht werden. Es sei zuversichtlich, seine Vorteile und Positionen in der Branche weiter zu behaupten und zu festigen.

CPO gilt als wichtige Richtung für die optische Vernetzung der nächsten Generation von Rechenzentren und ist zu einer wichtigen Variablen geworden, mit der der Markt den langfristigen Wert der Branche für optische Module neu bewertet.

In seinem Jahresbericht 2025 hat Intsig Xu Chuang die Definition von CPO (Co-Packaged Optics) sehr klar formuliert: Der Austausch-ASIC-Chip und das Silizium-Lichtmodul werden gemeinsam auf demselben Hochgeschwindigkeits-Motherboard verpackt, um die Signalabschwächung zu verringern, den Systemstromverbrauch zu senken, die Kosten zu reduzieren und eine hohe Integration zu erreichen. Das Unternehmen stellt gleichzeitig fest, dass sich CPO derzeit von technologischen Durchbrüchen zur frühen Kommerzialisierung entwickelt. Die Bildung von Branchenstandards wird voraussichtlich noch einige Zeit in Anspruch nehmen, aber die ausgereifte Anwendung von CPO könnte zu erheblichen Veränderungen im Ökosystem der Industriekette für optische Module führen.

Der Markt interessiert sich jedoch mehr dafür, ob die Wertschöpfung in der Industriekette nach der Verbreitung von CPO neu verteilt wird.

In den letzten Jahren sind KI-optische Module zu einem der am schnellsten wachsenden Segmente in der Industriekette geworden. Hersteller von optischen Modulen haben die Vorteile der KI-Infrastrukturaufbau durch Produktdesign, Herstellungsverfahren und skalierte Lieferkapazitäten genutzt. Mit der weiteren Integration von Lichtmodulen und Austauschchips sind Branchenkenner jedoch der allgemeinen Ansicht, dass sich die Gewinnverteilung in der Industriekette in Zukunft verändern könnte.

Ein Forschungsbericht von Zheshang Securities weist darauf hin, dass die Durchdringungsrate von CPO rasch ansteigt und die Wertschöpfung in den oberen Segmenten der Kernchips und der fortschrittlichen Verpackung konzentriert und am sichersten ist. Aus der Kostenaufschlüsselung der Industriekette geht hervor, dass der Wert des gesamten CPO-Geräts stark in den oberen, kernschutzbehafteten Segmenten konzentriert ist. Darin machen die drei Bereiche Silizium-Licht-PIC-Integrationswafer, externes ELS-Lichtquelle und 2.5D/3D-Fortschrittliche Verpackung zusammen mehr als 75 % des Kostenanteils aus und sind die zentralen Wertschöpfungshochburgen der Industriekette.

Aus den derzeit veröffentlichten Informationen geht hervor, dass die von Intsig Xu Chuang offengelegten Aufstellungen sich hauptsächlich auf die F&E von Produkten wie optischen Modulen und NPO konzentrieren. Das Unternehmen hat seine Geschäftsaufstellungen in Bereichen wie Silizium-Licht-PIC, externes ELS-Lichtquelle oder fortschrittliche Verpackung noch nicht öffentlich vorgestellt.

„Früher hat man mit der Montage von optischen Modulen Geld verdient, in Zukunft fließen die größten Gewinne allmählich zu Silizium-Licht-Chips und Glas-Verpackungssubstraten“, wies Zhang Xiaorong, Direktor des Deep Technology Research Institute, gegenüber dem Reporter der *Times Weekly* hin. In Zukunft, falls CPO zum Mainstream werde, würden Hersteller, die nur fertige Produkte montieren, immer weniger verdienen. Sie müssen selbst Silizium-Licht-Chips entwickeln und komplette CPO-Komponenten herstellen, um hohe Gewinne zu sichern. Die Bruttomarge von Unternehmen, die nur zugekaufte Teile montieren, werde kontinuierlich sinken.

Zhang Xiaorong betonte, dass Unternehmen mit eigener Entwicklung von Silizium-Licht-Chips die höchste Durchsetzungskraft haben werden, gefolgt von Unternehmen, die Glassubstrate und Waferverpackungen herstellen, und dann von Herstellern, die komplette CPO-optische Komponenten fertigen können. Die Gewinne der traditionellen Hersteller von Faserzubehör werden stetig schrumpfen.

Kurzfristige Auswirkungen der „Glass Bridge“ sind begrenzt

Nachdem Corning die Glass-Bridge-Technologie vorgestellt hat, sorgt sich der Markt am wenigsten um diese neue Art von optischen Kopplungskomponenten, sondern darum, ob sich die Industrialisierungsgeschwindigkeit von CPO dadurch vorzeitig beschleunigt.

Am 24. Juni stellte Corning in Seoul die Glass-Bridge-optischen Kopplungskomponenten vor, die darauf abzielen, optische Halbleiter und optische Fasern zu verbinden, und auf die aufstrebenden Architekturen für Co-Packaged Optics (CPO) und Halbleiterverpackungen mit Glaskern abzielen.

„Die größte Bedeutung (der Glass Bridge) liegt darin, dass das schwierige optische Kopplungssegment von CPO von der präzisen mechanischen Montage in die Ära der Halbleiter-Waferfertigung überführt wird. Es wird erwartet, dass die Kopplungskosten um 20 % bis 30 % gesenkt werden, was ein förderndes Werkzeug für CPO ist“, erklärte Lu Hong, Gründer von M&A Master, gegenüber dem Reporter der *Times Weekly*.

Ein Forschungsbericht von Yinhe Securities weist darauf hin, dass die Glass Bridge mithilfe von ionenaustauschbasierten Wellenleitern im Inneren des Glases die Modenfeldübergänge realisiert, 30μm-dichte Hochdichtekanäle unterstützt, einen Kopplungsverlust von weniger als 2 dB aufweist und eine abnehmbare passive Ausrichtung von TMT-Einsätzen ermöglicht. Im Wesentlichen wird CPO damit von der Laborumgebung, in der Licht übertragen wird, zu einer im Rechenzentrum betreibbaren Lösung überführt.

Zhang Xiaorong wies weiter darauf hin, dass früher bei der Herstellung von CPO die optischen Fasern manuell präzise ausgerichtet werden mussten, was schwierig umzusetzen war, viele Ausschussteile erzeugte und bei Beschädigungen nicht repariert werden konnte. Die Glass Bridge ersetzt im Wesentlichen eine Bündel von optischen Fasern durch ein spezielles Glasblatt, das direkt in Massenproduktion einheitlich optische Pfade herstellt. Es erfordert keine präzise Einstellung, ist einfach zu produzieren, senkt die Kosten und ermöglicht Demontage und Reparatur – es löst das schwierigste Problem der Massenproduktion von CPO.

Natürlich sind die kurzfristigen Auswirkungen dieser Technologie noch begrenzt. Lu Hong ist der Ansicht, dass „die Industrialisierungsgeschwindigkeit (der Glass Bridge) mittel- und langfristig die Durchdringungsrate von CPO um 1 bis 2 Jahre vorverlegen kann, die kurzfristigen Auswirkungen jedoch begrenzt sind. Es bedarf noch der Kundenvalidierung und des Anlaufens der Produktionslinien.“

Tatsächlich sind Branchenkenner der allgemeinen Ansicht, dass CPO und steckbare optische Module zumindest in den nächsten Jahren noch lange nebeneinander existieren werden. CPO wird hauptsächlich für ultra-kurze Hochgeschwindigkeitsverbindungen innerhalb von KI-Servern und in Schaltschränken eingesetzt, während in Szenarien wie der Verbindung zwischen Schaltschränken und zwischen Rechenzentren weiterhin eine stabile Nachfrage nach steckbaren optischen Modulen besteht. Die beiden technologischen Routinen können sich kurzfristig nicht vollständig ersetzen.

Daher verändert die Glass Bridge mehr die Entwicklungsgeschwindigkeit der Branche als das kurzfristige Wettbewerbsgefüge. Für Intsig Xu Chuang liegt der Fokus des Marktes nicht darauf, ob das bestehende Geschäft schnell ersetzt wird, sondern darauf, ob das Unternehmen bei der nächsten technologischen Modernisierung weiterhin eine wichtige Position in der Industriekette einnehmen kann.

Lu Hong ist der Ansicht, dass sich die Bewertungslogik von Intsig Xu Chuang von zyklischer Hardware (20-25-faches KGV) zu einer KI-Rechenplattform wandelt, wobei die Obergrenze von der Kontrollfähigkeit über Chips und den Lösungsbarrieren abhängt. Wenn es gelingt, sich nach oben an Chips zu binden, könnte die Bewertung auf ein 28-35-faches KGV steigen. Wenn die Tätigkeit weiterhin hauptsächlich auf Verpackung und Integration beruht, könnte ein 22-28-faches KGV beibehalten werden, wobei das Unternehmen ständig Bewertungsabschläge durch das Spiel der technologischen Routinen hinnehmen muss.

Am 6. Juli schloss Intsig Xu Chuang mit 1.098,92 Yuan pro Aktie, einem Rückgang von 1,53 %, bei einer Gesamtmarktkapitalisierung von 1,23 Billionen Yuan.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Times Weekly“ (ID: timeweekly), Autor: Zhu Chengceng, und wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.