Hinter Metas Verkauf von Rechenkapazität: Steht der Wendepunkt bei den KI-Kapitalausgaben bevor?
Über Nacht ist der zentrale Glaube an KI-Aktien von den eigenen Leuten zerschlagen worden.
Am 1. Juli schoss der Aktienkurs von Meta an einem einzigen Tag um fast 9 % in die Höhe, und sein Marktwert stieg um hundert Milliarden Dollar. Gleichzeitig stürzten Micron und SanDisk um mehr als 10 % ab, und führende Anbieter von Rechenleistungsmiete wie CoreWeave und Nebius fielen um 15 %.
Hinter diesem zerrissenen Marktgeschehen steckt nur eine Nachricht: Meta beginnt, Rechenleistung an Dritte zu verkaufen. Das klingt wie eine einfache Geschichte über die „Aktivierung von Vermögenswerten“, hat aber unerwartet die größte Meinungsverschiedenheit in diesem KI-Marktjahr ausgelöst:
Für die Bullen ist dies nur eine normale Schichtung von „alter und neuer Rechenleistung“. Die Vermietung einiger älterer Chips wird die Beschaffung neuer Chips nicht beeinträchtigen. Für die Bären hingegen ist der Einstieg von Meta in den Verkauf von Rechenleistung der Beweis für ein Überangebot an Rechenkapazität und der Wendepunkt für den Rückgang der KI-Kapitalausgaben.
Obwohl diese Meinungsverschiedenheit noch ungelöst ist, belohnt der Markt zumindest derzeit bereits Cloud-Anbieter, die sich „zurückhalten“.
Kurz nach der Nachricht über den Verkauf von Rechenleistung schoss der Aktienkurs von Meta in die Höhe. Im Vormonat hingegen lagen die Aktienkurse der vier großen CSPs (Cloud-Dienstleister) alle hinter dem NASDAQ zurück: Microsoft fiel um 17,15 %, Amazon um 11,93 %, Meta um 10,86 % und selbst der am besten abschneidende Google verlor 6,18 %.
Warum gibt es diese Meinungsverschiedenheit? Und wie sollen wir den Verkauf von Rechenleistung durch Meta verstehen? Heute spricht Herr Silicon-Basis mit Ihnen über diese Angelegenheit.
Der Markt beginnt, Cloud-Anbieter zu belohnen, die sich „zurückhalten“
Hinter diesem Marktgeschehen mit gegensätzlichen Extremen vollzieht sich ein Wende in der Preislogik der Wall Street für die Kapitalausgaben von Cloud-Anbietern.
Im Jahr 2024 war „knappe Rechenleistung“ das stärkste Gut auf dem Markt.
Googles Q1-Finanzbericht zeigte, dass die Kapitalausgaben im Jahresvergleich um 91 % auf 12 Milliarden US-Dollar stiegen – über die von Analysten erwarteten 10,3 Milliarden US-Dollar. Danach schoss der Aktienkurs nach Börsenschluss um fast 12 % in die Höhe.
Im Q3 2024 beliefen sich die Kapitalausgaben von Amazon auf 22,6 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 81 % im Jahresvergleich und rund 3 Milliarden US-Dollar über den Markterwartungen. Der Aktienkurs stieg nach Börsenschluss um mehr als 5 %.
Damals galt nur eine Regel: Ausgeben ist positiv. Doch seit Anfang 2025 hat sich der Trend allmählich gewendet.
Im Juli 2025 hob Google seine Prognose für die gesamten Kapitalausgaben auf 85 Milliarden US-Dollar an – weit über den Markterwartungen. Der Aktienkurs fiel nach Börsenschluss kurz, stieg dann aber wieder und schloss letztendlich mit einem Plus von 2 %. Im Oktober 2025 beliefen sich die Kapitalausgaben von Microsoft in einem Quartal auf 34,9 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 74,5 % im Jahresvergleich und weit über den Markterwartungen. Danach fiel der Aktienkurs nach Börsenschluss um fast 4 %.
Im Jahr 2026 hat sich die Einstellung des Marktes zu Kapitalausgaben vollständig gewendet.
Ende April legte Meta ein beeindruckendes Ergebnis mit einem Umsatz von 56,3 Milliarden US-Dollar und einem um 61 % gestiegenen Nettogewinn vor. Doch nur weil es den Mittelwert der Prognose für die gesamten Kapitalausgaben um 8 % anhob, stürzte der Aktienkurs nach Börsenschluss um fast 7 % ab.
Auf der Telefonkonferenz im Februar 2026 erwähnte Amazon-CEO Andy Jassy, dass die Kapitalausgaben 2026 voraussichtlich 200 Milliarden US-Dollar erreichen werden – weit über der Konsenserwartung der Wall Street von 146,6 Milliarden US-Dollar. Unmittelbar nach der Konferenz brach der Aktienkurs von Amazon nach Börsenschluss ein und stürzte um mehr als 11 % ab.
Sehen Sie das? Vor zwei Jahren stieg der Kurs bei Erweiterung der Produktionskapazitäten, im letzten Jahr begann eine Differenzierung, und in diesem Jahr ist selbst eine über den Erwartungen liegende Erweiterung nicht mehr akzeptabel: Sobald „weiteres Ausgeben“ sichtbar wird, wird die Bewertung gedrückt.
Diese durch die Preislogik verursachte Bewertungsdämpfung führte schließlich zu einer allgemeinen Schwäche des gesamten Sektors.
Besonders im letzten Monat lagen die Aktienkurse der vier großen CSPs alle hinter dem NASDAQ zurück: Microsoft fiel um 17,15 %, Amazon um 11,93 %, Meta um 10,86 % und selbst der am besten abschneidende Google verlor 6,18 %. Im gleichen Zeitraum fiel der NASDAQ Composite Index nur um 2,81 %.
Die Angst des Marktes ist offensichtlich: Er hat keine Angst vor Ausgaben, sondern davor, dass die Ausgaben immer weiter steigen, ohne dass ein Ende der Rückflüsse in Sicht ist.
Aus diesem Grund hat die Nachricht von Meta, ungenutzte Rechenleistung zu vermieten, eine so starke Marktreaktion ausgelöst. Die bloße Ankündigung, ungenutzte Kapazitäten zu monetarisieren, führte zu einem Anstieg des Marktwerts um fast 9 % an einem einzigen Tag – eine Größenordnung von hundert Milliarden US-Dollar.
Tatsächlich ist dies kein Einzelfall von Meta. Inzwischen haben alle wichtigen Akteure bei den KI-Kapitalausgaben leise von der ersten Position „alles auf den Ausbau setzen“ zur zweiten Position übergewechselt: „selbst nutzen und gleichzeitig Rechenleistung verkaufen“.
Hinter dieser kollektiven Wende großer Unternehmen stehen zwei unumgängliche Realitätsdruck.
Erstens ist das Volumen der Kapitalausgaben so groß geworden, dass es die Cashflow-Sicherheit des Unternehmens zu beeinträchtigen beginnt.
Amazon plant für 2026 Kapitalausgaben in Höhe von 200 Milliarden US-Dollar. Laut Prognose von Morgan Stanley wird sein freier Cashflow im gesamten Jahr -17 Milliarden US-Dollar betragen. Auch für Meta – mit relativ stabilen Cashflows – erwartet JPMorgan, dass der freie Cashflow 2026 bei -4 Milliarden US-Dollar liegt.
Selbst für Google, das stark aufgestellt ist, belaufen sich die Kapitalausgaben 2026 auf 175 bis 185 Milliarden US-Dollar. Morgan Stanley hat seine Prognose für den freien Cashflow pro Aktie um 58 % gesenkt.
Unter den vier großen CSPs hält nur Microsoft dank seines diversifizierten Geschäfts ein leichtes Wachstum des freien Cashflows aufrecht. Trotzdem haben seine Kapitalausgaben bereits 63 % des operativen Cashflows verbraucht.
Zweitens liegt die Umsetzungsgeschwindigkeit von KI-Anwendungen insgesamt unter den hohen ursprünglichen Erwartungen des Marktes. Interne Szenarien können die schnell expandierende Rechenkapazität nicht aufnehmen.
Nehmen wir Meta als Beispiel: Obwohl die quelloffenen Modelle der Llama-Serie großen Einfluss haben, hat keines seiner kommerzialisierten KI-Produkte einen Durchbruch erzielt. In der gesamten Branche sind nur OpenAI und Anthropic die beiden führenden Unternehmen, die eine groß angelegte Kommerzialisierung erfolgreich umgesetzt haben. Die hundert Milliarden schwere Rechenkapazität, in die die CSPs investiert haben, hat keine gleich starke interne Nachfrage ausgelöst. Eine vorübergehende Nichtnutzung ist daher unvermeidlich.
Die größte Meinungsverschiedenheit seit Beginn der KI-Welle
Diese Debatte um den „Verkauf von Rechenleistung durch Meta“ ist keine einfache Marktschwankung, sondern die erste systematische Erschütterung der grundlegenden Logik der KI-Erzählung.
In den letzten zwei Jahren gab es nur einen Konsens auf dem Markt: Rechenleistung ist immer knapp, und die Kapitalausgaben werden nur weiter steigen. Jetzt hat dieser Glaube zum ersten Mal Risse bekommen.
Erstens beginnen die Führungskräfte der Branche, „Überbauung (Overbuild)“ in ihre Entscheidungen einzubeziehen – das ist an sich schon eine strukturelle Veränderung.
Mark Zuckerberg erwähnte im Gespräch über das Rechengeschäft: „Wenn wir eines Tages das Gefühl haben, dass wir zu viel gebaut haben“. Das bedeutet, dass die Führungskräfte der Branchenführer das Risiko eines Überangebots in ihre Überlegungen einbeziehen. Diese Wende der Erwartungen wird direkt an die vorgelagerte Industrie weitergegeben: Da die Möglichkeit besteht, zu viel zu bauen, werden die Kapazitäten nicht mehr um jeden Preis gebunden. Die Starrheit der Bestellungen wird als Erstes nachlassen.
Analystenprognosen, die von Bloomberg zusammengefasst wurden, zeigen, dass das Wachstumstempo der Kapitalausgaben der fünf großen Cloud-Konzerne 2027 deutlich zurückgehen wird – von einem jährlichen Wachstum von rund 100 % im Jahr 2026 auf 22 %, um danach weiter auf ein einstelliges Niveau zu fallen. Selbst der optimistischste JPMorgan hat die Wachstumsprognose für 2027 nur auf 50 % angehoben und den allgemeinen Trend der Verlangsamung nicht bestritten.
Zweitens verfügt die Rechenleistung nun über eine Fähigkeit zur „sekundären Versorgung“. Die Logik der Bären ist einfach: Wenn ungenutzte Rechenleistung frei zirkulieren kann, gilt die Formel „neue Nachfrage = neue Beschaffung“ nicht mehr.
Große Unternehmen der Branche bauen derzeit systematisch diesen Weg aus. xAI vermietet den Colossus-Cluster mit 220.000 GPUs langfristig an Anthropic für 1,25 Milliarden US-Dollar pro Monat – der Vertrag läuft bis 2029 und hat einen Gesamtwert von über 40 Milliarden US-Dollar. Meta hat sich nun ebenfalls dem Markt der Vermietung ungenutzter Rechenleistung angeschlossen.
Kurz gesagt: Auf dem Rechenmarkt gibt es nun einen „Bestandsversorgungspool“. Bei der Betrachtung von Angebot und Nachfrage darf man sich nicht mehr nur auf die Kapazität neuer Chips konzentrieren – man muss auch die Aktivierung von bestehenden Beständen einbeziehen.
Für die Bullen hingegen bedeutet der Verkauf von Rechenleistung durch Meta nicht, dass der KI-Rechenzyklus zu Ende ist. Ihre Argumente haben zwei Punkte:
Erstens gibt es keine Anzeichen für eine Verlangsamung des Erweiterungstempos der Branche. Bis Ende 2025 belief sich die von Meta gehaltene Rechenleistung auf das Äquivalent von rund 2,5 Millionen H100-Chips und etwa 2 GW. Im Jahr 2026 liegt der zentrale Capex-Wert bei 135 Milliarden US-Dollar, was einer zusätzlichen Rechenleistung von 2 bis 3 GW entspricht. Bis zum Ende des Jahres wird die gehaltene Rechenleistung auf etwa 5 GW steigen.
Betrachtet man die gesamte Branche, ist das zukünftige Expansionsvolumen noch beeindruckender. Nehmen wir an, der gesamte Ausbau der Rechenleistung durch Cloud-Anbieter in den nächsten drei Jahren richtet sich nach der Nachfrage von drei Modellunternehmen.
Eine Berechnung von Huayuan Securities zeigt: Bei Google richtet sich der 200-Milliarden-Dollar-Vertrag mit Anthropic auf 5 GW Rechenleistung aus. Wenn wir annehmen, dass Anthropic 25 % der GCP-Nachfrage ausmacht, muss die gesamte Rechenkapazität von GCP bis 2028 auf 20 GW steigen – für Google insgesamt kann man von 25 GW ausgehen.
Amazon richtet sich nach 5 GW für Anthropic und 2 GW für OpenAI. Zusätzlich zum Ziel, die Rechenkapazität 2027 gegenüber 2025 (6,5 GW) zu verdoppeln, und unter der Annahme, dass 40 % der AWS-Rechenleistung diese beiden Unternehmen versorgen, ergibt sich eine Nachfrage von etwa 18 GW – für Amazon insgesamt von 20 GW.
Microsoft richtet sich nach dem 250-Milliarden-Dollar-Azure-Vertrag mit OpenAI aus. Unter der Annahme, dass OpenAI 25 % der gesamten Nachfrage von Microsoft ausmacht, ergibt sich ebenfalls eine Gesamtkapazität von 20 GW.
Hinzu kommen das eigene Stargate-Projekt von OpenAI mit 10 GW und die 10 GW-Vereinbarung mit Broadcom.
Die Schlussfolgerung ist klar: Die gesamte geplante neue Rechenkapazität der Branche liegt bei über 85 GW. Selbst wenn Meta seine derzeitigen 5 GW vollständig an Dritte vermietet, ist das nur ein Bruchteil dieses Expansionsvolumens.
Zweitens werden nur alte und veraltete Kapazitäten vermietet, die Beschaffung neuer Chips ist völlig unabhängig.
Eine Untersuchung der Industriekette durch Morgan Stanley hat die Regeln für die Schichtung von Rechenleistung klargestellt: Meta vermietet nur ältere Inferenzchips der vorherigen Generation wie H100 und A100. Die GB200, GB300 und die neue Generation von Rubin-Trainingschips werden zu 100 % behalten und vollständig für die Iteration und Verbesserung des großen Llama-Modells verwendet.
Erst im Juni unterzeichnete Meta einen neuen 1,6-GW-Vertrag mit Crusoe – Bestellungen im Juni und die Ankündigung des Rechenleistungsverkaufs im Juli. Dieser Zeitunterschied ist der stärkste Beweis: Es werden bestehende Bestände verkauft und neue Kapazitäten gekauft – zwei parallele Wege.
Obwohl beide Seiten überzeugende Argumente haben, ist es schwierig, aus der aktuellen Debatte um „Verkauft Meta Rechenleistung?“ den Schluss zu ziehen, dass ein Zyklus-Wendepunkt erreicht ist. Zumindest nach den derzeit verfügbaren Informationen neigt die Markterzählung tatsächlich dazu, dass die KI-Cloud-Anbieter ihre Ausgaben allmählich einschränken. Ob diese Annahme zutrifft, wird sich wahrscheinlich erst in den Finanzberichten der Cloud-Anbieter im August klarer zeigen.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-öffentlichen Konto „Silicon-Based Observation Pro“, Autor: Yuan Yuan. Veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.