Von Huawei, Alibaba und Meituan begehrt: Warum drängt diese "Token-Fabrik" auf einen Börsengang?

「Kernhinweis」

Warum investiert Silicon Flow weiterhin in die Expansion, obwohl die Anzahl der Benutzer um das 70 - fache gestiegen ist? 

Eine weitere KI - Infrastrukturfirma steht vor den Toren des Kapitalmarktes.

Kürzlich hat die Peking Silicon Flow Technology Co., Ltd. (im Folgenden "Silicon Flow") einen Börsengang beim Hongkonger Börsianbieter beantragt. Diese Firma wurde vor weniger als drei Jahren gegründet und wird auf den öffentlichen Markt gehen, ohne dass sie bisher Gewinne erzielt hat und sogar die Bruttomarge negativ ist.

In der aktuellen KI - Welle sind die Öffentlichkeit eher mit Großmodell - Firmen, Cloud - Anbietern und Chipunternehmen vertraut. Silicon Flow befindet sich eher in der mittleren Ebene und positioniert sich als "offene und unabhängige Token - Lieferplattform", die Rechenleistung, Modelle und Entwickler verbindet.

Silicon Flow hat ein sehr schnelles Finanzierungsrhythmus. Innerhalb von zweieinhalb Jahren ist der Unternehmenswert von 280 Millionen Yuan auf 7,74 Milliarden Yuan gestiegen. Branchenkapitalgeber wie Alibaba, Huawei, 360 und SenseTime sind nacheinander an Bord gegangen. In der gleichen Zeit hat zwar der Umsatz der Firma stark zugenommen, aber die Bruttomarge ist von 83,3 % auf - 24,0 % gesunken, und die kumulierten Verluste betragen inzwischen über 400 Millionen Yuan.

Derzeit hat Silicon Flow einen Marktanteil von 1,5 %. Unter der Bedingung, dass die Konzernen bereits die Rechenleistung, die Cloud - Dienste und die Kundenzugänge in der Hand haben, kann sich eine unabhängige KI - Infrastrukturfirma tatsächlich anhand von Effizienz, Ökosystem und Neutralität einen Platz im Markt erobern?

Schnelle Finanzierung und schneller Börsengang

Silicon Flow geht bei diesem Börsengang den Weg des Kapitels 18C der Hongkonger Börse.

Dies ist eine grüne Welle speziell für Technologieunternehmen, die noch keine Gewinne erzielen, aber über starke Technologien verfügen. Die Prospekt offenbart direkt, dass die Firma noch Verluste macht.

Im Jahr 2023 (vom 29. August bis zum 31. Dezember), 2024 und 2025 betrugen die Verluste der Firma in den jeweiligen Perioden 1,2223 Millionen Yuan, 8,1915 Millionen Yuan und 345 Millionen Yuan. Der Prospekt gibt zu, dass mit der Ausweitung des Geschäftsumfangs der Firma die absoluten Forschungs - und Entwicklungsausgaben und die kurzfristigen Nettoverluste anhalten werden.

Silicon Flow wurde im August 2023 gegründet und ist bisher noch nicht einmal drei Jahre alt, aber der Entwicklungs - und Finanzierungsrhythmus ist ziemlich schnell.

Im Jahr der Gründung absolvierte die Firma bereits die Angel - Runde. Die Investoren umfassten die Innovation Works, die Glory Ventures, die Miracle Plus und Wang Huiwen. Gemeinsam haben diese Investoren und Investmentinstitute die Klarheit, in die Grundlagentechnologie in der frühen Phase zu setzen.

Yuan Jinhui, der 45 - jährige Gründer von Silicon Flow, ist ein Doktor der Tsinghua Universität und auch ein alter Bekannter von Wang Huiwen.

Im Jahr 2017 gründete Yuan Jinhui nach seiner Kündigung bei Microsoft die Peking OneFlow Technology Co., Ltd., die sich auf die Verbesserung der Effizienz der Algorithmenentwicklung und der Hardwareauslastung konzentriert.

Im April 2023 erwarb die "Light Year Beyond", gegründet von Wang Huiwen, OneFlow durch Aktienwechsel. Yuan Jinhui wurde dadurch einer der Mitbegründer von Light Year Beyond. Im Juni 2023 trat Wang Huiwen aus gesundheitlichen Gründen aus, und Light Year Beyond wurde später von Meituan übernommen. Nach seinem Austritt gründete Yuan Jinhui erneut Silicon Flow.

Man kann sagen, dass Wang Huiwens Investment in Silicon Flow seine zweite Wette auf denselben Technologiepartner ist.

Man muss bedenken, dass Silicon Flow im Jahr 2023 nur einen Umsatz von 6.000 Yuan erzielt hat. Diese frühen Investoren haben sich auf das Team von Yuan Jinhui und die technologische Überzeugung verlassen.

Bei den sechs anschließenden Finanzierungsrunden hat Silicon Flow viele Investoren wie die Hubble Technology, eine Tochtergesellschaft von Huawei, BRIGHTCHIP TECHNOLOGY, Zhipu, Meituan, Alibaba und SenseTime Technology angelockt. Der Unternehmenswert ist von 280 Millionen Yuan nach der Angel - Runde auf 7,74 Milliarden Yuan nach der B + - Runde gestiegen, und der Prozess hat nur zweieinhalb Jahre gedauert.

Was macht Silicon Flow eigentlich, dass so viele Konzernen echte Geldbeträge investieren?

Im Prospekt positioniert sich die Firma als "offene und unabhängige Token - Lieferplattform, die auf der Grundlage von Rechenressourcen und Modellen mit unterschiedlichem Preis - Leistungsverhältnis Token liefert" und ist an der Schlüsselinfrastruktur in der globalen KI - Wertschöpfungskette beteiligt.

Eine einfache Metapher: Stellen Sie sich den Chip als die Kochgeräte wie Herd und Backofen in der Küche vor. Sie bestimmen, wie viel Leistung die Küche theoretisch haben kann. Die großen KI - Modelle sind vergleichbar mit einem Koch. Wenn man ihm die Zutaten gibt, kann er Gerichte zubereiten. Die Inference - Engine und die Rechenleistungskontrolle von Silicon Flow können als die Vorbereitung der Zutaten, das Servieren der Gerichte und die koordinierte Steuerung zwischen mehreren Herden in der Küche angesehen werden.

Dies bestimmt, wie viele Gerichte in der gleichen Zeit stabil produziert werden können, wie schnell das erste Gericht serviert werden kann und ob die Zutaten und die Energie verschwendet werden, wenn derselbe Koch und dasselbe Equipment verwendet werden.

Tatsächlich sind die Investoren hinter Silicon Flow nicht einfach nur finanzielle Investoren, sondern haben alle enge Beziehungen zur Branche.

Zum Beispiel ist Huawei nicht nur ein Aktionär, der in der Angel + - Runde an Bord gegangen ist, sondern auch ein Lieferant und Kunde der Firma.

Die Informationen im Prospekt zeigen, dass der Kunde I (auch Lieferant J) der zweitgrößte Kunde von Silicon Flow im Jahr 2025 war. Die Firma hat diesem Kunden Dienstleistungen zur Anpassung von KI - Modellchips angeboten, und der Umsatz betrug 7,1 Millionen Yuan, was 12,8 % des Gesamtumsatzes der Firma im Jahr 2025 ausmacht.

Ebenso ist diese Firma der fünftgrößte Lieferant von Silicon Flow im Jahr 2025. Sie liefert hauptsächlich Rechenressourcen an Silicon Flow über verschiedene Entitäten innerhalb des Konzerns. Der Prospekt zeigt, dass Silicon Flow im gleichen Jahr Waren im Wert von 12,6 Millionen Yuan von diesem Lieferanten erworben hat.

Der Abschnitt über die verbundenen Transaktionen im Prospekt enthüllt, dass der Kunde I wahrscheinlich Huawei und der Lieferant J wahrscheinlich Huawei Ascend sein sollte.

Die Anzahl der Benutzer steigt um das 70 - fache, aber die Verluste werden immer größer

Wenn die Zunahme der Benutzer die "Oberfläche" von Silicon Flow ist, können wir in den Finanzberichten mehr über die "Innenseite" erfahren.

Schauen wir uns einige Zahlen an: Vom Ende 2024 bis Ende 2025 ist die Anzahl der registrierten Benutzer auf der Plattform von 127.000 auf 9,197 Millionen gestiegen, was eine Steigerung von über 70 - fache ist. Der Umsatz hat sich sogar sprunghaft erhöht: Im Jahr 2023 (im Jahr der Gründung) betrug er nur 6.000 Yuan, im Jahr 2024 7,3 Millionen Yuan und im Jahr 2025 sprang er direkt auf 55,3 Millionen Yuan, was einer Jahreszuwachsrate von 122.333,3 % und 653,2 % entspricht.

Aber die Bruttomarge der Firma ist von 83,3 % auf 39,4 % gesunken und war im Jahr 2025 sogar negativ, nämlich - 24 %. Bei jedem Geschäft macht die Firma nicht nur keine Gewinne, sondern muss sogar Geld ausgeben. Der bereinigte Nettoverlust ist von 1,22 Millionen Yuan und 5,4 Millionen Yuan auf 187 Millionen Yuan gewachsen. Kurz gesagt: Je mehr Benutzer es gibt, desto höher ist der Umsatz, aber desto größer sind auch die Verluste.

Offensichtlich ist dies ein Beispiel für die frühe Phase der Kommerzialisierung, bei der Geld in die Expansion investiert wird.

Das Geld von Silicon Flow fließt hauptsächlich in zwei "Schwarze Löcher": die Rechenleistungskapazität und die Marketingaktivitäten.

Um sicherzustellen, dass die schnell wachsende Benutzerbasis "über ausreichende Rechenleistung verfügt und die Dienstleistungen reibungslos funktionieren", muss die Firma eine große Menge an Rechenressourcen mieten. Die Kosten für die Rechenressourcen in den Verkaufskosten betrugen im Jahr 2025 59,627 Millionen Yuan.

Für die Kundenakquise hat Silicon Flow sogar mehr in die Marketingaktivitäten investiert als in die Rechenleistungskapazität.

Im Jahr 2025 beliefen sich die Marketingausgaben auf 83,7 Millionen Yuan, von denen 64,7 % (54,213 Millionen Yuan) für die kostenlose Verteilung von Token - Gutscheinen aufgewendet wurden. Dies ist im Wesentlichen eine Subvention zur Gewinnung von Benutzern.

Der Prospekt zeigt, dass das Geschäft von Silicon Flow zwei Modelle hat: die Public - Cloud und die lokale Installation.

Im Public - Cloud - Modell kauft Silicon Flow Rechenleistung von Lieferanten wie Huawei Ascend, verarbeitet sie mit einem Betriebssystem und verkauft sie dann an die Kunden. Die Public - Cloud - Dienste umfassen auch den Serverlosen Token - Dienst und die exklusiven Instanzen. Der erste richtet sich an die Anforderungen an die Generalmodelle, ähnlich wie die offenen Tische in der Halle. Der letztere dient den Kunden, die höhere Anforderungen an die Leistung, die Stabilität und die Ressourcenisolierung haben, ähnlich wie die Privatzimmer.

Im Modell der lokalen Installation verfügen die Kunden über ihre eigene Rechenleistung. Silicon Flow bietet nur das effiziente Betriebssystem und verdient Softwarelizenzgebühren, professionelle Implementierungsgebühren und Wartungsdienstleistungsgebühren.

Darunter ist der Public - Cloud - Bereich, in dem die Firma selbst die Rechenleistungskapazität aufbauen muss, ein verlustbringendes Geschäft. Im Jahr 2024 betrug die Bruttomargeverlustrate 271,6 %, und im Jahr 2025 wurde sie auf 119,0 % reduziert. Die oben erwähnten kostenlosen Token - Gutscheine werden auch für diesen Bereich verwendet.

Das Geschäft der lokalen Installation ist jedoch sehr profitabel. In den Jahren 2024 und 2025 blieb die Bruttomarge immer zwischen 82,5 % und 92,4 %. Die Firma gibt im Prospekt direkt an, dass dieses Geschäft mit hoher Gewinnspanne eine stabile Quelle für den Betriebsgeldfluss ist, sodass die Firma auch bei großen Investitionen in die Expansion der Public - Cloud die Fähigkeit zur Generierung von Gesamtcash sicherstellt.

Scheinbar verbrät die Public - Cloud Geld, während die lokale Installation Gewinne macht, was wie zwei unabhängige Geschäftsbereiche aussieht. Aber der Prospekt erklärt die dahinter liegende Logik. Die Firma hofft, dass die Kunden zunächst kostengünstig in der Public - Cloud testen und dann, wenn der Umfang größer wird oder die Anforderungen an die Datenspeicherposition und die Sicherheit steigen, auf exklusive Instanzen oder lokale Installation upgraden.

Das heißt, die negative Bruttomarge der Public - Cloud kauft nicht nur die aktuelle Anzahl der Benutzer, sondern auch die Möglichkeit, die Benutzer kontinuierlich in das Geschäft mit hoher Gewinnspanne der lokalen Installation zu lenken.

Es klingt, als könnte sich ein geschlossener Kreis bilden, aber die Realität ist komplexer.

Aus den aktuellen Daten geht hervor, dass die Anzahl der neuen Benutzer der lokalen Installation nicht zugenommen hat, sondern von 28 im Jahr 2024 auf 20 im Jahr 2025 gesunken ist. Das Wachstum des Umsatzes des Geschäfts der lokalen Installation basiert hauptsächlich auf der Vertiefung der Beziehungen zu den alten Kunden.

Außerdem wächst der Umsatz des verlustbringenden Public - Cloud - Geschäfts schneller, und sein Anteil am Gesamtumsatz wird immer größer. In den drei Berichtsperioden seit der Gründung von Silicon Flow ist der Anteil des Geschäfts der lokalen Installation mit hoher Gewinnspanne von 100 % auf 85,4 % gesunken und im Jahr 2025 auf 47,1 % verdünnt worden. Der Umsatz der Public - Cloud - Dienste ist in zweieinhalb Jahren von 0 auf 29,261 Millionen Yuan gestiegen, was eine extrem schnelle Wachstumsrate ist.

Und diese Situation wird sich aufgrund des gewünschten Umsatzwachstums fortsetzen.

Silicon Flow verspricht im Prospekt, bis Ende 2026 die Anforderungen der Hongkonger Börse an ein "kommerzialisiertes Unternehmen" zu erfüllen. Die Hongkonger Börse hat klare Kriterien für die Erkennung eines "kommerzialisierten Unternehmens": Der Umsatz im letzten geprüften Geschäftsjahr muss mindestens 250 Millionen HK - Dollar (etwa 230 Millionen Yuan) betragen. Dies bedeutet, dass der Umsatz im Jahr 2026 mehr als viermal so hoch wie im Jahr 2025 sein muss.

Und ein Großteil dieses Wachstums wird möglicherweise von dem verlustbringenden Geschäft gedeckt werden.

Was sind die Chancen im Wettstreit mit den Konzernen?

Von der Branchenperspektive aus gesehen ähnelt die "Token - Fabrik" von Silicon Flow den gängigen "Token - Zwischenstationen" auf dem Markt: Beide bündeln Modelle und bieten die Fähigkeiten mehrerer Modellfirmen auf einer Plattform an. Die Kunden müssen nicht separat mit den APIs von DeepSeek, Zhipu, Kimi usw. in Kontakt treten, sondern können alles auf einem Schlag erledigen.

Aber es sind grundsätzlich zwei verschiedene Dinge.

Der Prospekt besagt, dass die "eigene Inference - Engine von Silicon Flow die Inference - Latenz um bis zu 70 % reduzieren kann", was bedeutet, dass das Modell die Fragen schneller beantworten kann. "Die Durchsatzleistung wird um das Drei - bis Fünffache erhöht", was bedeutet, dass derselbe Chip in derselben Zeit die Gesamtmenge der verarbeiteten und produzierten Token um das Drei - bis Fünffache erhöhen kann, und die Produktivität steigt erheblich. "Die dynamische Quantisierungstechnologie kann die Inference - Rechenanforderungen um 60 % bis 80 % reduzieren", was bedeutet, dass es die interne numerische Rechenpräzision des Modells aktiv verringern kann und die Rechenanforderungen um sechs bis acht Zehntel senken kann, ohne