Wie kann GigaDevice ohne eigene Fertigung einen Wert von 500 Milliarden erreichen?

Ich habe gesehen, dass jemand auf der Interaktionsplattform den Unternehmenssprecher von GigaDevice gefragt hat: Wird in eurem DRAM das Metall Hafnium verwendet? Wie viel wird verwendet? Woher wird es bezogen?

Der Unternehmenssprecher war sehr höflich und gab eine umständliche Antwort. Der Kernpunkt war nur einer: Seit dem ersten Tag unserer Gründung befassen wir uns nicht mit der Herstellung. Wafer, Verpackung und Test werden alle von anderen gemacht.

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Diejenigen, die diese Frage gestellt haben, haben vermutlich gedacht, dass GigaDevice eine Fabrik hat. Ehrlich gesagt, diejenigen, die schon seit einem halben Jahr Aktien halten und noch nicht sagen können, was das Unternehmen verkauft, denken wahrscheinlich auch so.

Es gibt drei Arten von Menschen in der Chipbranche.

Die erste Art ist wie Samsung, die am schwersten ist; von der Zeichnung des Plans bis zum Betrieb der Maschinen bis zur Verpackung und Auslieferung ist alles in eigenen Händen. Das ist wie eine Werkstatt, die von der Baumwollproduktion bis zum Verkauf von Kleidungsstücken alles selber macht.

Die zweite Art sind Unternehmen wie Longsys und Biwin, die am anderen Ende der Kette stehen; sie kaufen fertige Speicherchips und verarbeiten sie zu Arbeitsspeichern und Solid-State-Laufwerken, um sie zu verkaufen. Sie machen die Arbeit eines Schneider.

GigaDevice gehört zur dritten Art: Es zeichnet nur Pläne.

Es bestimmt, wie der Chip aussehen soll. Nach der Zeichnung gibt es ihn an die Fabrikationseinrichtung weiter, die es herstellt. Dann wird es unter eigenem Markennamen verkauft. Ein Unternehmen mit mehr als zweitausend Mitarbeitern hat keine einzige Lithographieanlage. Es ist wirklich leicht.

Bei dieser Aufteilung der Arbeit, bei der ein Unternehmen nur Pläne zeichnet und nicht mit Maschinen in Kontakt kommt, hängt der Großteil des Schicksals von einer Sache ab: Was zeichnest du?

Als Zhu Yiming 2005 GigaDevice gründete, war es für ein Start-upunternehmen aus Zhongguancun nicht möglich, die großen Pläne für die Mainstream-Speicher wie DRAM und NAND zu zeichnen. Er wählte SRAM und dann NOR Flash.

Der einzige Gemeinsamkeitspunkt ist, dass der Markt klein ist. Samsung sieht es zwar, aber hat keine Lust, sich zu bücken.

Was sind diese beiden Dinge? Ich werde es kurz erklären:

SRAM ist das Papier für Entwürfe von Chips; wenn die Maschine arbeitet, muss sie die Zahlen, die sie halbwegs berechnet hat, irgendwo speichern. Nach der Berechnung werden sie gelöscht. Wenn der Strom ausfällt, werden alle Daten vergessen. Es ist wirklich schnell, aber teuer und kann nicht viel speichern.

NOR Flash ist das Startprogramm eines Geräts. Wenn du deinen Router aussteckst und wieder einsteckst, kann er sich in wenigen Sekunden wieder selbst starten. Das liegt an diesem kleinen Chip in seinem Gehäuse. Der Startvorgang ist darin geschrieben. Sobald der Strom eingeschaltet wird, folgt die Maschine diesem Programm.

Es vergisst die Daten nicht, wenn der Strom ausfällt, und kostet nur ein paar Euro. Es ist überall in Fernsehgeräten, Kopfhörern und Autos zu finden.

Ein Papier für Entwürfe und ein Startprogramm zusammen ergeben einen Markt von zwei- bis drei Milliarden US-Dollar pro Jahr. Nebenan gibt es die beiden "Getreidespeicher" DRAM und NAND mit einem Marktvolumen von über sechzehn Milliarden US-Dollar pro Jahr. Samsung möchte nicht an diesem Spiel teilnehmen.

Etwa 2008 änderte sich die Situation. Samsung hielt die Gewinne von NOR für zu gering und zog sich strategisch zurück. Der Marktführer Spansion geriet in die Finanzkrise und musste Insolvenzverfahren eröffnen.

Die Leute am Tisch standen auf und gingen. Das Essen war noch heiß. GigaDevice nahm ihren Platz ein.

2013 ging es wieder so; es veröffentlichte den ersten chinesischen 32-Bit-MCU mit einem Cortex-M3-Kern; das ist der kleine Chip, der in Haushaltsgeräten, Stromzählern und Ladegeräten für Elektromobile die Steuerung übernimmt. Die Modellbezeichnung und die Pin-Definition basieren vollständig auf denen des STM32 von STMicroelectronics.

Es ist nicht notwendig, diese Fachbegriffe zu verstehen oder zu merken. Es reicht zu wissen, dass die Ingenieure den Chip austauschen können und der Code fast unverändert läuft. Der Tisch der Großkonzerne ist zu hoch, also tritt es von der Tischbeinseite her ein.

Nach zwanzig Jahren dieser Auswahl, was hat es erreicht? Ich habe es nachgeschlagen. Laut Frost & Sullivan, die die Umsätze von 2024 ausgewertet haben:

Bei NOR Flash ist es weltweit der Zweitplatz mit einem Marktanteil von 18,5%; bei SLC NAND, einem kleinen Flash-Speicher, ist es der sechste Platz weltweit; bei dem Nischen-DRAM, das speziell für kleine Speicherkapazitäten entwickelt ist, ist es der siebte Platz weltweit; bei MCU ist es der achte Platz weltweit und der erste in China.

Keine der vier Produktlinien hat den ersten Platz weltweit. Aber alle vier befinden sich in den Top Ten. Keine der Linien alleine ist beeindruckend, aber zusammen ist es interessant: Unter den Unternehmen, die Pläne zeichnen, gibt es nur wenige, die in allen vier Linien in die Top Ten gelangen.

Im Hinblick auf das Geld ist es noch deutlicher. 2025 betrug der Umsatz 9,203 Milliarden Yuan. Speicherchips machten etwas über 70% aus, MCU etwa 20%, der Rest waren Sensoren und Analogchips.

Indem es Pläne zeichnet, die die großen Unternehmen nicht beachten, hat es ein Geschäft von neun Milliarden Yuan aufgebaut.

Allerdings hat ein Unternehmen, das nur Pläne zeichnet, ein inhärentes Problem: Du hast keine Macht. Selbst wenn du die besten Pläne zeichnest, muss jemand bereit sein, sie für dich herzustellen. Wer die Herstellungsmaschinen in der Hand hat, hat auch die Hälfte deines Schicksals in der Hand.

GigaDevice hat in diesem Bereich einen großen Sturz genommen und auch einen großen Schachzug gemacht, den die Außenstehenden nicht so verstehen. Diese Herstellungsmaschine heißt ChangXin.

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Nein, ich muss es genauer sagen; ChangXin produziert nur DRAM für GigaDevice. Die Produkte wie NOR, NAND und MCU haben ihre eigenen Herstellungsmaschinen und haben nichts mit ChangXin zu tun.

Wenn wir den Bereich auf diesen beschränken, können wir die heftig diskutierte Frage im Aktienforum beantworten: Wenn ich GigaDevice-Konten kaufe, heiße das, dass ich auch ChangXin kaufe?

Dieses Thema beginnt mit einem nicht abgeschlossenen Geschäft.

2008, während der Finanzkrise, war GigaDevice selbst fast pleite. Damals wollte eine amerikanische Speicherfabrik namens ISSI es kaufen. GigaDevice hat es nicht verkauft und hat es überstanden.

Sieben Jahre später wurde ISSI von einer Gruppe chinesischer Kapitalgeber privatisiert, von der NASDAQ delistet und in ein Unternehmen namens Beijing Silan integriert.

Ein Jahr später, im August 2016, ging GigaDevice an der Shanghai Börse public. Einen Monat nach der Börsengänge wurde es plötzlich gestoppt. Das geplant Geschäft war ziemlich dramatisch: Die Übernahme von Beijing Silan für 6,5 Milliarden Yuan.

Diejenigen, die es 2008 kaufen wollten, wurden seine Beute.

Wenn ein Unternehmen, das nur Pläne zeichnet, wachsen möchte, ist der kürzeste Weg, die Pläne anderer zu kaufen. Bei Silan gibt es genau das, was GigaDevice am meisten begehrt: DRAM, der Chip, der in Arbeitsspeichern die Hauptrolle spielt.

Das Geschäft wurde über ein Jahr hinweg verhandelt. Im August 2017 ging es scheitern.

Wer hat es sabotiert? Ein Lieferant von ISSI hat direkt gesagt: Wenn ihr mit GigaDevice fusioniert, habe ich das Recht, die Lieferungen zu stoppen. Laut damaligen Berichten war dieser Lieferant die taiwanesische Speicherfabrik Nanya Technology.

Warum konnte ein Liefervertrag einen Deal von 6,5 Milliarden Yuan ablehnen? GigaDevice hat auf der Informationsveranstaltung für Anleger alles offen gelegt: Das Hauptprodukt von ISSI ist DRAM. Es gibt keine Fabrik in China, die DRAM herstellen kann. Wenn du die Fabrik wechseln möchtest, musst du zwei Jahre warten, bis die Kunden die Zertifizierung erteilen.

Ich übersetze es für dich: Du kannst die Pläne kaufen, aber die Herstellungsmaschinen liegen in anderen Händen. Wenn sie nicht für dich herstellen, sind die Pläne nur Papier.

Ein Unternehmen, das Pläne zeichnet, wollte ein anderes Unternehmen, das auch Pläne zeichnet, übernehmen, aber wurde von einer Herstellungsmaschine mit einer Stimme abgelehnt. Das war ein harter Sturz.

Zwei Monate später, im Oktober 2017, gab GigaDevice bekannt, dass es mit der Hefei Industrial Investment Company zusammenarbeiten würde, um eine 12-Zoll-Speicherwaferfabrik zu bauen. Das Projekt hatte ein Volumen von etwa 18 Milliarden Yuan. Die Investmentgesellschaft übernahm vier Fünftel, GigaDevice musste etwa 3,6 Milliarden Yuan beitragen. Im Vertrag stand: Die Produktion soll vorrangig die Bedürfnisse von GigaDevice decken.

Dieses Projekt bekam später den Namen ChangXin. Im Juli 2018 trat Zhu Yiming als Geschäftsführer von GigaDevice zurück und behielt nur den Vorsitzendenposten. Er ging nach Hefei und übernahm die Position als Vorsitzender und CEO von ChangXin.

Jetzt ist es klar:

ChangXin ist keine Tochtergesellschaft von GigaDevice und auch keine Fabrik unter seinem Namen. Der gleiche Gründer hat außerhalb des börsennotierten Unternehmens eine Herstellungsmaschine für chinesisches DRAM und auch für GigaDevice gebaut.

Das Wort "außerhalb" ist die Antwort.

Zwischen den beiden Unternehmen gibt es zwei Verbindungen. Eine dünn, eine dick.

Die dünne Verbindung ist die Beteiligung. GigaDevice hat insgesamt 2,3 Milliarden Yuan in ChangXin investiert und hat einen Anteil von etwa 1,8%. Wenn ChangXin an die Börse geht und sein Wert steigt, wird diese Summe in den Berichten von GigaDevice unter "Sonstige Beteiligungen" aufgeführt. Die Wertänderungen fließen nicht in die Gewinn- und Verlustrechnung ein.

Wer darauf hofft, dass der Gewinn von GigaDevice steigen wird, wenn ChangXin an die Börse geht, hat die Verbindung falsch angeschlossen.

Die dicke Verbindung ist das Geschäft. GigaDevice gibt die Pläne für das Nischen-DRAM an ChangXin. ChangXin produziert es und verkauft es dann unter dem Markennamen von GigaDevice.

Ich habe die Strömung der dicken Verbindung untersucht: Der verbundene Einkauf zwischen den beiden Unternehmen betrug 2023 764 Millionen Yuan. Das Unternehmen erwartet für 2026 einen Betrag von 5,711 Milliarden Yuan. In vier Jahren hat es sich um mehr als das Sechsfache erhöht.

Übrigens habe ich eine Verwirrung geklärt. Anfangs, als ChangXin noch neu auf dem Markt war, hat es die Produkte über die Vertriebskanäle von GigaDevice verkauft. Das hieß "Vermittlung". Im zweiten Halbjahr 2023 wurde es gestoppt. Jetzt ist die Situation umgekehrt. ChangXin produziert für GigaDevice. Bis heute verstehen manche Leute die Richtung noch falsch.

Sicherlich wird jemand fragen: Wenn eine Person der Vorsitzende beider Unternehmen ist und der verbundene Einkauf von Jahr zu Jahr steigt, ist das nicht einfach ein Transfer von der linken zur rechten Hand?

Alle diese Dinge laufen transparent ab. Bei den verbundenen Geschäften stimmt Zhu Yiming nicht ab. Die unabhängigen Direktoren halten zuerst eine besondere Sitzung. Die Höchstbeträge und die Preisbildungsprinzipien werden in den Ankündigungen veröffentlicht und können jederzeit überprüft werden.

Was diese Tendenz bedeutet, variiert von Person zu Person.

Wann die Glocke läutet, sind diese beiden Verbindungen immer noch da. Die dünne Verbindung profitiert von der Wertsteigerung, fließt aber nicht in den Gewinn ein. Die dicke Verbindung bindet die Produktionskapazität und produziert für dich.

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Okay, die Verbindungen sind erklärt. Was ist mit dem Geld? Der Nettogewinn von GigaDevice im ersten Quartal hat sich vervielfacht. Woher kommt dieses Geld? Um GigaDevice in den Jahren 2026 zu verstehen, muss man zuerst auf die Jahre 2023 zurückblicken.

Ich habe die Jahresbilanz von damals untersucht: Der Jahresschlussgewinn betrug 161 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 92% gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Es gab nicht nur Verluste, sondern es wurde auch eine Vermögensabschreibung von etwa 612 Millionen Yuan vorgenommen. Der härteste Schlag traf auf die Goodwill. Das Fingerabdruck-Chip-Unternehmen SenseInfo, das 2019 für 1,7 Milliarden Yuan gekauft wurde, verlor einen Wert von etwa 380 Millionen Yuan. Es war ursprünglich ein Teil der Produktlinienstrategie, aber bei der Abschwächung des Marktes wurde es zu einer großen Lücke in der Bilanz.

Was ist damals passiert? Nichts Besonderes, nur dass der Branchenzyklus in die Abwärtsphase geraten war. Die Nachfrage der Downstream war gering, und der Preis der Produkte sank stetig.

Ein Unternehmen, das nur Pläne zeichnet, hat einen kleinen Vorteil in der Abwärtsphase. Die Maschinen gehören nicht ihm, und es muss keine Abschreibungen tragen. Große Unternehmen wie Samsung und SK Hynix, die Dutzende von Produktionslinien betreiben, verbraten Geld, wenn sie die Maschinen stilllegten. GigaDevice hat diese Last nicht.

Aber wenn die Preise sinken, müssen alle Pläne billig verkauft werden. Die Gewinnmarge wird ebenfalls reduziert. Ein Unternehmen mit leichten Vermögenswerten kann schwere Stürze vermeiden, aber es kann nicht vor Hunger schützen.

Das Unternehmen, das 2023 so hungrig war, und das Unternehmen, dessen Nettogewinn im ersten Quartal 2026 sich vervielfacht hat, ist dasselbe. Die Kunden und die Produkte haben sich nicht geändert. Es verkauft immer noch dasselbe: Papier für Entwürfe, Startprogramme und kleine Speicherkapazitäten.

Der Unterschied liegt in anderen Dingen. In den letzten zwei Jahren hat die Künstliche Intelligenz den Markt für Rechenleistung auf den Kopf gestellt. Die Gewinnmarge bei der Herstellung von HBM, einem teuren Speicher, ist viel höher als bei der Herstellung von normalen Produkten. Samsung, SK Hynix und Micron haben ihre Maschinen eine nach der anderen umgestellt. Niemand produziert mehr die alten Produkte.

Im zweiten Halbjahr 2025 haben die ausländischen Großunternehmen den 2D NAND-Markt verlassen. Die Versorgung von kleinen Flash-Speichern hat einen großen Hohlraum. Das Gleiche gilt für das Nischen-DRAM. Die Großunternehmen sind noch schneller weggegangen. Seit dem zweiten Quartal 2025 hat der Umsatz und der Preis von GigaDevice in dieser Linie gestiegen.

Siehe, wieder ist ein Platz frei geworden. 2008 hat es damit begonnen. Siebenzehn Jahre später spielt sich das gleiche Szenario auf dem Markt wieder ab, und die Rollen haben sich nicht geändert.

Jetzt wird die Zykl