Die Trumpfkarte von Demingli

Demingli, hm. Bevor ich über es rede, möchte ich dir zuerst eine Geschichte erzählen.

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Im Jahr 2008 in Shenzhen. Ein Mann namens Li Hu hat acht Jahre lang Chips in Huaqiangbei verkauft. Vor allem verkaufte er kleine Dinger namens "Flash-Steuerungen" und handelte auch mit Speichern.

Im November dieses Jahres machte er aufhören mit der Angestelltenarbeit. Er gründete zusammen mit einem Geschäftspartner eine kleine Firma mit einem Kapital von 100.000 Yuan.

Bei der Speicherbranche sind die Rohstoffe Wafer. Ein runder Scheiben, die in Flash-Chips geschnitten werden können. Weltweit können nur wenige internationale Konzerne sie herstellen.

Jeder will die guten Waren, und die großen Käufer stehen in der Schlange, um Langzeitverträge zu unterzeichnen. Eine frisch gegründete kleine Firma hat keine Chance, sich in diese Schlange zu schieben.

Li Hu hat sich auf etwas anderes versteift.

Wafer werden in Qualitätsklassen eingeteilt. Die ganzen guten Stücke heißen "Original-Chips"; es gibt auch eine andere Art, die nicht die erforderliche Qualität hat und von Charge zu Charge unterschiedlich ist. Die großen Firmen haben keine Lust, sich darum zu kümmern. In der Fachsprache heißen sie "Rest-Chips".

Rest-Chips sind billig, und nur wenige wagen es, sie zu kaufen: Jede Charge verhält sich anders. Wenn du sie kaufst, musst du die echten Fähigkeiten haben, sie in brauchbare Produkte zu verwandeln. Wenn du es nicht schaffst, sind es nur eine Menge Abfall.

Er hat darauf gewettet, dass er diese Fähigkeiten hat. Mehr als ein Jahrzehnt ist vergangen, und diese Firma hat an die Börse gehen. Wenn du sie heute im Internet suchst, ist das am häufigsten auftauchende Wort immer noch "Wette".

Sie hat den größten Teil ihres Vermögens in Wafer umgewandelt, die in ihrem Lagerhaus liegen. Diejenigen, die sie kritisieren, sagen, dass es sich um einen Spieler handelt, der sein ganzes Vermögen auf den Markt setzt.

Nun, damit ist die Geschichte zu Ende.

Die kleine Werkstatt, die damals Rest-Chips übernahm, und der "Spieler" mit dem vollen Lager an Wafern heute sind dieselbe Firma; was hat sie in diesen letzten Jahren eigentlich getan? Was für eine Firma ist es überhaupt?

Ich habe gehört, dass ein Großteil des Umsatzes von Demingli darin besteht, die gekauften Wafer unverändert weiterzuverkaufen. Kaufen und unverändert verkaufen, ist das nicht ein Händler?

Mein Rat in Bezug auf diese Sache ist: Zuerst zuzugeben; der Teil, der zuzugeben ist, ist einfach. Diese Einnahmequelle existiert tatsächlich und ist nicht gering.

Ich habe nachgeschaut. Im Jahr der Börsengänge, also 2022, hat dieser Geschäftszweig "Verkauf von Rohstoffen" ihr ungefähr 380 Millionen Yuan eingebracht, was einem Drittel des gesamten Jahresumsatzes entsprach. In der Buchhaltung heißt dieser Posten "Speicherwafer und wafergebundene Chips", und darin befinden sich sowohl unverändert weiterverkaufte Original-Chips als auch grob verarbeitete Halbzeuge.

Im ersten Halbjahr 2023 machte dieser Posten immer noch 20 % aus. Eine Firma, die behauptet, Speicherprodukte herzustellen, bezieht 20 Yuan von jedem 100 Yuan Umsatz aus dem Verkauf von Rohstoffen. Diejenigen, die sie als Händler bezeichnen, haben ihre Belege.

Nachdem wir zugegeben haben, gehen wir nun zum Zerlegen. Der Schlüssel hierfür liegt wieder bei den Rest-Chips.

Hat man die Möglichkeit, so viele Rest-Chips zu kaufen, wie man möchte? Nein. Es gibt nur wenige Hersteller im Oberlauf. Rest-Chips werden als Nebenprodukt ihrer Produktionslinien hergestellt. Die Menge hängt von der Zufälligkeit ab, und sie werden oft nicht einzeln verkauft.

Was heißt das?

Wenn du Rest-Chips haben möchtest, musst du auch Original-Chips mitbestellen. Demingli will die Rest-Chips, aber was soll es mit den mitbestellten Original-Chips tun, die es vorerst nicht braucht? Sie werden weiterverkauft.

Das ist die erste Herkunft dieser Einnahmequelle "Verkauf von Rohstoffen": Sie behandelt einfach nur die Überreste aus der Kombinationsbestellung.

Die zweite Herkunft ist einfach zu erklären: Später hat es seine Fertigkeiten erweitert, und ein Teil der Original-Chips wird auch zu Halbzeugen verarbeitet und verkauft. Auch wenn es sich um einen Verkauf handelt, hat die Qualität sich verbessert.

Wie hat sich diese Einnahmequelle in den letzten Jahren entwickelt? Der Anteil ist stetig gesunken. Die Produktion von Solid-State-Laufwerken und eingebetteten Speichern hat zugenommen. In der Jahresbilanz 2024 wird der Umsatz aus dem Verkauf von Wafern nicht mehr separat aufgeführt, sondern in die Kategorie "Sonstiges" eingereiht. Der gesamte Posten macht nur einen Bruchteil aus.

Also stimmt die Bezeichnung "Händler" für eine Zeit, aber je weiter man voranschreitet, desto weniger.

Es gibt jedoch eine Sache, die von Anfang bis Ende unverändert geblieben ist: Egal, ob es verkauft oder nicht, bei jedem Einkauf setzt es immer auf eine Sache: Günstigkeit; Rest-Chips sind viel billiger als Original-Chips, und es gibt einen weiteren Vorteil, den Original-Chips nicht haben: Preissicherheit. Selbst wenn der Markt am wildesten schwankt, sind die Schwankungen bei ihnen gering.

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Natürlich gibt es keine gratis billigen Rest-Chips. Dann stellt sich die Frage: Warum können diese Dinge, die von Charge zu Charge unterschiedlich sind, in den Händen von Demingli zu brauchbaren Produkten werden?

Das bringt uns zu seiner Geheimwaffe. Welche Geheimwaffe? Das, was Li Hu acht Jahre lang vor der Gründung seines Unternehmens verkauft hat, die Flash-Steuerung.

Was ist eine Steuerung?

Ein Flash-Chip kann nicht alleine arbeiten; wo die Daten geschrieben werden, wie man fehlerhafte Schreibvorgänge umgeht und wie man Fehler korrigiert, alles wird von einem Chip gesteuert. Dieser Chip heißt Steuerung.

Nehmen wir ein Beispiel: Diese Branche ist wie das Schneidern und Nähen von Kleidung.

Die Hersteller produzieren das Gewebe, und Modulfirmen wie Demingli sind die Schneider. Sie kaufen das Gewebe und machen Kleidung. Die Gewebepreise bestimmen sie nicht. Die Rest-Chips sind wie die Stoffreste. Die Steuerung ist wie die Schere.

Ob man die wilden Stoffreste beherrschen kann, hängt von der Schere ab.

Die meisten Schneider kaufen fertige Scheren. Es gibt Scherenschmiede auf dem Markt, wie Phison und Silicon Motion aus Taiwan, die seit Jahrzehnten gute Scheren herstellen, die man direkt verwenden kann.

Es gibt zwei Nachteile: Erstens muss man für jede Schere bezahlen; zweitens sind die fertigen Scheren auf ganze Stoffbahnen zugeschnitten und können nicht mit Stoffresten umgehen.

Demingli hat eine Sache getan, die damals sehr stur wirkte: Es hat seine eigenen Scheren geschliffen.

Nur wenige Jahre nach seiner Gründung hat es sein gesamtes Vermögen investiert und ein Team zur Herstellung von Scheren aufgebaut. Es dauerte bis 2016, bis der erste eigene Steuerungs-Chip in Serie produziert und verkauft werden konnte.

Als ich seine Jahresbilanz gelesen habe, habe ich einen Satz gefunden, der mir besonders gut gefallen hat; in der Jahresbilanz steht, dass die Firma sich schon in der Gründungsphase bewusst entschieden hat, Rest-Chips für ihre Produkte zu verwenden und die Steuerungen selbst zu entwickeln, um sich an die Eigenschaften der Rest-Chips anzupassen.

Übersetzt: Diese Schere wurde von Anfang an für die Bearbeitung von Stoffresten geschliffen.

Ich habe gehört, dass die Steuerungen von Demingli billige Produkte sind und nicht mit echten Steuerungsherstellern vergleichbar sind. Diese Aussage muss man getrennt betrachten.

Der Teil über die "Billigkeit" bezieht sich auf den Ursprung und ist nicht unfair; die ersten Scheren haben einfache Arbeiten erledigt, wie die Herstellung von Speicherkarten und USB-Sticks. Grob gearbeitet, das war ihr Anfang.

Aber im Laufe der Jahre hat es ständig an der Verbesserung gearbeitet, von den Scheren für Speicherkarten bis zu denen für Solid-State-Laufwerke. Die gängigen Typen sind alle vorhanden; Ein niedriger Anfang ist eine Sache, aber ob man an der Verbesserung arbeitet, ist eine andere. Diejenigen, die es kritisieren und diejenigen, die es loben, halten ihre eigenen Bücher.

Was den Teil "nicht vergleichbar" betrifft, hat man da recht.

Phison und Silicon Motion sind Scherenschmiede, die ihre Scheren an alle Schneider verkaufen; Demingli verkauft seine Scheren nie. Es hat nie vor, eine Scherenschmiede zu werden. Es ist ein Schneider, der seine eigenen Scheren schliff. Es ist einfach ein anderes Geschäft.

Es gibt noch einen größeren Irrtum, den ich gerne hier klären möchte.

Manche Leute hören das Wort "Eigenentwicklung von Chips" und setzen die Hoffnung auf die chinesische Speicherbranche in diese Firma. Warte mal; es schliff Scheren.

Die Zeichnungen für die Scheren zeichnet es selbst, aber die Herstellung wird an Fabriken wie SMIC und UMC ausgelagert; das Gewebe wird immer noch von den Herstellern produziert. Ein Schneider, der gute Scheren schliff, bleibt ein Schneider. Es ist falsch, von einem Schneider zu erwarten, dass er Gewebe produziert.

Nun, jetzt können wir die Bilanz dieser Vorgehensweise aufstellen.

Andere Schneider kaufen das Gewebe zu Marktwerten und müssen ständig für die Scheren bezahlen; Demingli hingegen verwendet Stoffreste, die billig sind, und schliff seine eigenen Scheren; Es hat sich damit über ein Jahrzehnt ernährt, aber auch über ein Jahrzehnt eingeschränkt: Mit Stoffresten kann man keine großen Stücke machen. Selbst wenn das Geschäft perfekt organisiert ist, bleibt es ein kleines Geschäft.

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Die Notwendigkeit, Gewebe in ganzen Bahnen zu kaufen, hat Demingli in eine andere Firma verwandelt.

Ende 2021, kurz vor der Börsengänge, hatte es Rohstoffe im Lager, die im Buchwert nur 78 Millionen Yuan wert waren. Was bedeutet das?

Eine Firma mit einem Jahresumsatz von etwa einer Milliarde Yuan hat nur genug Gewebe im Lager, um wenige Wochen lang Kleidung zu machen. In ihren eigenen Dokumenten sagt es ehrlich: Das Kapital ist begrenzt, und das Geld muss sich bewegen.

Demingli, das in der Stoffrestbranche tätig ist, ist einer der Schneider in der gesamten Branche, der am wenigsten Gewebe lagert. Hand an die Arbeit, essen, und wenn die Arbeit aufhört, ist das Geld weg. Kleinbetrieb.

Der Wendepunkt kam im Jahr 2022.

Im Juli dieses Jahres ging es an die Börse und erhielt Kapital. Ungefähr um diese Zeit entschied es sich, sich auf die Herstellung von Solid-State-Laufwerken, großen Stücken, zu konzentrieren; die Kunden für diese großen Stücke sind Branchenkunden, die große Bestellungen aufgeben und strenge Lieferfristen fordern. Wenn du kein Gewebe im Lager hast, warum sollte man dir die Bestellung geben?

Ab diesem Jahr begann es, Gewebe zu kaufen. Und es kauft immer mehr.

Ich habe mir die Bilanzen der letzten Jahre angesehen: Ende 2022 hatte es im Lager Inventare, die sowohl Gewebe als auch halbfertige Kleidung umfassten, die insgesamt mehr als 700 Millionen Yuan wert waren. Ende 2025 waren es 7 Milliarden Yuan. In drei Jahren fast das Zehnfache.

Das ist noch nicht das Ende. Ich habe die neuesten Daten nachgeschaut. Bis Ende März 2026 hatte es im Lager Inventare im Wert von etwa 12 Milliarden Yuan, was zwei Dritteln seines Gesamtvermögens entspricht. Sechs oder sieben der zehn Taschen seines Vermögens sind mit Gewebe gefüllt.

Diejenigen, die es als Spieler bezeichnen, sehen genau das.

Die Logik hinter seinem Wetten ist nicht schwer zu verstehen. Die Preise für Speichergewebe haben einen Zyklus, der alle paar Jahre von oben nach unten geht. Wenn der Preis auf den Tiefpunkt sinkt, ziehen sich alle Unternehmen in der Branche zurück und kaufen umso weniger, je niedriger der Preis sinkt.

Demingli macht es umgekehrt. Je tiefer der Preis sinkt, desto mehr Gewebe kauft es. Die Logik ist einfach: Es ist immer noch dasselbe Gewebe, aber der Preis ist am günstigsten am Tiefpunkt; das ist dasselbe Kalkül wie bei der Beschaffung von Stoffresten, nur dass die Einsätze hundertfach größer sind.

Wie wird das billig gekaufte Gewebe in Profit umgewandelt? Hier gibt es eine Buchhaltungsweise, die es sich lohnt, sich in einer Minute anzuschauen.

Das Gewebe wird zu dem Preis gebucht, zu dem es eingelagert wurde. Das Gewebe, das am Tiefpunkt eingelagert wurde, hat im Buchwert den Tiefpunktpreis. Wenn der Markt steigt und die Kleidung zu neuen Preisen verkauft wird, wird das Gewebe immer noch zu dem alten Preis als Kosten berechnet. Der Unterschied fließt direkt in den Gewinn. Je früher und je mehr es eingelagert wird, desto höher ist dieser Unterschied.

Klingt toll, oder? Betrachten wir dieselbe Mechanik, wenn sie in die umgekehrte Richtung funktioniert.

Was passiert, wenn der Markt umkehrt? Das Gewebe im Lager im Wert von über einer Milliarde Yuan muss auf den fallenden Marktpreis neu bewertet werden. Der Verlust wird direkt aus dem Gewinn abgezogen. Je mehr es eingelagert hat, desto höher ist der Verlust.

Die Spieler mit vollen Lagern haben diese Erfahrung bereits in der letzten Abwärtsbewegung gemacht.

Das ist noch nicht alles. Das Geld für das Kauf von Gewebe stammt nicht alleine von der Firma selbst. Ihr Betriebsgeldfluss war seit 2022 vier Jahre lang negativ. Wie wird die Lücke geschlossen? Durch Kredite und gelegentliche Kapitalerhöhungen am Markt. Kurz gesagt: Es spielt mit geliehenem Geld und vollen Lagern, dass der Markt auf seiner Seite steht.

An diesem Punkt klingt es wie ein reiner Spieler? Mach dir keine voreiligen Urteile. Auf der anderen Seite des Tisches gibt es noch etwas.

Die Kunden geben ihm Anzahlungen. Zwei Jahre ago war dieser Betrag im Buch nur wenige Millionen Yuan, aber bis Ende des ersten Quartals dieses Jahres lag er bei etwa 1,3 Milliarden Yuan; die Kunden sind bereit, vorauszahlen und auf die Lieferung zu warten.

Das bedeutet, dass ein beträchtlicher Teil des Gewebes im Lager bereits einen Käufer hat und nicht nur darauf wartet, dass der Markt sich wendet.

Dies ist der am meisten widersprüchliche und dramatischste Aspekt von Demingli; dasselbe Lager an Gewebe kann sowohl als eine großangelegte Wette wie auch als eine vorab festgelegte Bestellung interpretiert werden. Beide Interpretationen haben ihre Belege.

Welche Interpretation zutrifft, hängt von der Entwicklung des Marktes ab. Niemand kann es für sie garantieren.

Es gibt nur eine Sache, die man nicht abwarten muss, bis der Markt sich zeigt. Wenn wir das Beispiel des Schneiderns fortf