Der US-Aktienmarkt spielt nicht mehr nach den gewohnten Regeln.
Die US - Aktienmärkte am Abend des 2. Juli sahen nicht wie der gleiche Markt aus. Hier sind drei Zahlen für Sie.
Der Dow Jones stieg um 594,83 Punkte und schloss bei 52.900,07, einem neuen Rekordhoch; der Nasdaq fiel um 0,8 %; der S&P 500 stieg den ganzen Tag über um 0,01 Punkte.
Es ist nicht falsch geschrieben, es ist wirklich 0,01. Am Vortag schloss er bei 7.483,23, an diesem Abend bei 7.483,24. Es gab nur diesen winzigen Unterschied hinter dem Komma.
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Was verbirgt sich hinter diesen 0,01 Punkten? Ich habe mir die Börsenlage an diesem Abend angesehen. Im S&P 500 stiegen während der Sitzung einmal 354 Bestandteile; die Branchen Medizin, Konsum und Versorgungsunternehmen waren durchweg im Plus, und 70 % der Aktien lagen im Plus. Der Index blieb hingegen unverändert.
Die übrigen 30 % waren alle Tech-Schwergewichte, die die Gewinne der 354 Aktien komplett aufessen; es war wie ein Feuerwerk auf der einen Seite und eine Rückzugsmannschaft auf der anderen; die beiden Kräfte kämpften im S&P 500 um einen Ausgang, und erst hinter der zweiten Kommastelle entschied sich das Ergebnis.
Was den Markt in zwei Hälften spaltete, war eine am Abend um 20:30 Uhr chinesischer Zeit veröffentlichte Datenmeldung. Welche Daten? Die Non-Farm-Payrolls.
Was sind Non-Farm-Payrolls?
Das US - Arbeitsministerium zählt jeden Monat, wie viele neue Arbeitsplätze in ganz Amerika geschaffen wurden, wobei landwirtschaftliche Arbeitsplätze nicht gezählt werden; diese Zahl wird direkt an die Federal Reserve weitergeleitet und beeinflusst deren Einschätzung, ob die Wirtschaft heiß oder kalt läuft. Weltweit fürchten sich die Trader jeden Monat vor diesen Daten.
Dieser Monat fiel auf den 3. Juli, einen Feiertag (Unabhängigkeitstag), daher wurde der Bericht auf Donnerstag vorgezogen.
Die Zahlen waren sehr enttäuschend; im Juni wurden nur 57.000 neue Arbeitsplätze geschaffen, während die Erwartung bei 115.000 lag, eine Halbierung; und es geht noch weiter. Die Daten für April und Mai wurden gleichzeitig herunterkorrigiert, und es wurden insgesamt 74.000 Arbeitsplätze abgezogen.
Lassen Sie mich das übersetzen:
Das Arbeitsministerium hat mit Lautsprechern an den gesamten Markt gerufen: Die angeblich heiße Arbeitsmarktlage in den letzten Monaten, liebe Freunde, halbieren Sie das noch einmal.
Um ehrlich zu sein, war der Markt nicht völlig unvorbereitet; am Vortag hatten die "Kleinen Non-Farm-Payrolls" (ADP) 98.000 gemeldet, was unter den Erwartungen lag und den niedrigsten Wert seit März darstellte, sozusagen eine Vorsichtsimpfung.
Was wirklich erschreckend war, war die Halbierung der Zahlen und die Herunterkorrektur der Daten von zwei Monaten zurück. Ein normaler Mensch würde intuitiv sagen, dass die Wirtschaft verlangsamt und die Aktienmärkte fallen sollten.
Wie war die tatsächliche Entwicklung an diesem Abend?
Der Dow Jones zeigte eine 594-Punkte-Strahlenker, ein neues Rekordhoch. Angeführt wurden die Kurse von traditionellen Blue-Chips wie McDonald's und Disney; trotz schlechter Nachrichten stiegen die Kurse auf ein neues Hoch.
An demselben Abend spielte Tesla die andere Rolle; im zweiten Quartal wurden 480.126 Fahrzeuge ausgeliefert, während die Erwartung bei 406.600 lag, eine Überlieferung von mehr als 70.000 Fahrzeugen, die über die obere Grenze aller Analystenschätzungen hinausging.
Übrigens lag die Produktion in diesem Quartal nur knapp über 450.000 Fahrzeugen; mehr wurden verkauft als produziert, und sogar der Lagerbestand wurde verringert; diese Bilanz war unbezweifelbar gut, aber der Aktienkurs fiel um 7 %.
Erfahrene Börsianer würden Ihnen die Standarderklärung geben: Die Aktien hatten in den vier Handelstagen vor der Datenmeldung um 13 % gestiegen, und nun wurde der Gewinn sichergestellt. Betrachtet man das einzeln, ist das kein Problem.
Betrachten Sie beide Ereignisse zusammen: An demselben Abend, von denselben Tradern, wurden schlechte Daten zu einem Rekordhoch gekauft, und gute Daten wurden zu einem 7-Prozentigen Kursverfall verkauft.
Ein weiterer Hinweis: Donnerstag war der letzte Handelstag vor dem Feiertag, und der Markt war schwach, daher hatten die Kursbewegungen auch etwas Spielraum; aber die Richtung war eindeutig.
Dass schlechte Nachrichten Kurssteigerungen und gute Nachrichten Kursrückgänge bewirken, heißt nicht, dass der Markt verrückt ist. Es handelt sich um eine Bewertung nach neuen Regeln, und die Anleitung liegt noch nicht in Ihren Händen. Wo ist die Anleitung? Das ist die Geschichte vom Abend des 2. Juli.
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Nachdem Sie bisher gelesen haben, denken Sie vielleicht, dass zwar die Marktentwicklung in die falsche Richtung ging, aber die Daten doch real seien. Ich muss Ihnen sagen, dass auch diese Daten verstellt sind.
Schauen wir uns zunächst den einzigen Lichtblick an: Die Arbeitslosenquote im Juni betrug 4,2 %, eine Stufe niedriger als im Vorherigen Monat, während die Erwartung auf eine Stagnation bei 4,3 % lag. Betrachtet man nur diese Stufe, scheint der Arbeitsmarkt recht gesund zu sein.
Schauen wir tiefer hin: Bei der Berechnung der Arbeitslosenquote gibt es eine Bedingung: Nur wenn Sie nach einem Job suchen, zählen Sie als Arbeitsloser; wenn Sie aufhören, zu suchen, werden Sie von der Statistik einfach aus dem Nenner gestrichen.
Die Erwerbsbeteiligung sank im Juni um 0,3 Prozentpunkte auf 61,5 %.
Übersetzt heißt das: Der Rückgang der Arbeitslosenquote in den USA war hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass weniger Menschen nach Jobs suchten, nicht dass mehr Menschen Arbeit fanden; wenn Menschen den Markt verlassen, verbessert sich natürlich das Verhältnis der Verlierer.
Der Leiter der Festverzinsungsforschung bei Schwab hat an diesem Tag diesen Zusammenhang aufgedeckt. Seine Worte in etwa: Der Rückgang der Arbeitslosenquote ist willkommen, aber der Großteil des Rückgangs wird durch die Abnahme der Erwerbsbeteiligung getrieben, und die Menschen haben tatsächlich den Arbeitsmarkt verlassen.
Die Auslegung aus der Weißen Haus war völlig entgegengesetzt. Der Direktor des Nationalen Wirtschaftsrates, Hassett, sagte den Journalisten, dass man die letzten drei oder vier Monate mitteln müsse, und dann würde man sehen, dass die Beschäftigung auf einem "steil ansteigenden Kurs" sei.
Seine Rechnung ist auch nicht falsch. Im ersten Halbjahr dieses Jahres wurden durchschnittlich 92.000 neue Arbeitsplätze pro Monat geschaffen, während im zweiten Halbjahr letzten Jahres durchschnittlich 7.000 Arbeitsplätze pro Monat verloren gingen. Vom Minus ins Plus zu kommen, ist tatsächlich ein Anstieg.
Es gibt noch eine seltsamere Zahl: In den letzten 12 Monaten wurden in den USA durchschnittlich nur 36.000 neue Arbeitsplätze pro Monat geschaffen; Sie haben richtig gelesen, 57.000 liegen tatsächlich über dem 12-Monats-Durchschnitt.
Warum war der Markt dann so überrascht?
Die Story wurde zerbrochen; in den letzten drei Monaten hatten die Non-Farm-Payrolls die Erwartungen kontinuierlich übertroffen, und die Geschichte von der "Wiederbeschleunigung der Beschäftigung" war gerade zu Ende erzählt; eine Halbierung der Zahlen und eine Herunterkorrektur von 74.000 Arbeitsplätzen haben die Story in Stücke gerissen.
Was die Löhne angeht, ist es noch interessanter. Der Stundenlohn stieg im Juni um 3,5 % gegenüber dem Vorjahr, was den Erwartungen entsprach, ein Textbuchbeispiel für "Stabilität".
Was ist mit den Preisen? Der Verbraucherpreisindex (CPI) stieg im Mai um 4,2 % gegenüber dem Vorjahr, der höchste Wert in drei Jahren; der im Iran-Krieg gestiegene Ölpreis und die Zölle haben wie zwei Feuer zusammengewirkt.
Der Lohn stieg um 3,5 %, die Preise um 4,2 %. Ich gebe Ihnen ein Beispiel: Ein US - Arbeiter mit einem monatlichen Gehalt von 10.000 Dollar bekommt vom Chef im Jahr 350 Dollar mehr, aber die Preise nehmen ihm 420 Dollar aus der Tasche; nominell gibt es eine Lohnerhöhung, aber die reale Kaufkraft schrumpft bereits im zweiten Monat. Das Vorhersagemodell der Federal Reserve Bank von Cleveland sagt, dass dies im Juni wahrscheinlich auch so blieb.
An demselben Abend, an dem der Markt über die "Abkühlung der Beschäftigung" feierte, war die Brieftasche der normalen Menschen am Leck. Diese beiden Dinge stehen in demselben Bericht.
Am Morgen an diesem Tag gab es noch eine kleine Datenmeldung: Die Zahl der ersten Anträge auf Arbeitslosengeld war besser als erwartet, und es gab keine Anzeichen für eine Verschlechterung auf der Kündigungsseite.
So habe ich Ihnen jetzt die Bestandteile dieses Berichts vollständig aufgelistet.
Es sind vielleicht viele Daten, aber im Grunde ist es nur eine Aussage: Die Neuentwicklung ist halbiert, was negativ ist; die Arbeitslosenquote sinkt, was positiv ist; der Grund für den Rückgang ist, dass weniger Menschen suchen, was negativ ist; die Löhne beschleunigen nicht, was positiv ist; die realen Löhne schrumpfen, was negativ ist. Die Zahl der ersten Anträge ist stabil, was positiv ist.
Zählen wir mal: Drei positive und drei negative Faktoren. Ein völlig zweideutiges Datenset. Wie hat der Markt reagiert? Der Dow Jones stieg um 594 Punkte, ein neues Rekordhoch. Eindeutig.
Ein schwankendes Datenset hat eine unschwankende Antwort hervorgerufen. Es muss ein Übersetzer geben, der "Zweideutigkeit" in "Kauf" übersetzt.
Dieser Übersetzer kümmert sich nicht darum, was die Daten sagen, sondern darum, was die Daten für eine Person bedeuten. Diese Person hat erst seit zwei Monaten ihre Position inne, und die Welt hat bisher noch nicht ihre Art und Weise verstanden.
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Diese Person heißt Kevin Warsh. Im Mai hat er das Amt des Vorsitzenden der Federal Reserve übernommen, nachdem er das Amt von Jerome Powell übernahm.
Zunächst die Grundlagen:
Die US - Leitzinsen liegen derzeit zwischen 3,5 % und 3,75 %. Bei der Zinssitzung im Juni stimmten alle 12 Mitglieder einstimmig für ein Beibehalten der Zinsen. In der Punktwolke denken die meisten Mitglieder an eine Zinserhöhung in diesem Jahr, eine Zinssenkung ist überhaupt nicht auf der Tagesordnung.
Mit einem Preisanstieg von 4,2 % und dem Ölpreis aus dem Iran und den Trump - Zöllen richtet die Federal Reserve ihre Kanonen auf die Inflation; das heißt, die einzige Frage, über die sich Wall Street seit Monaten streitet, ist: Wird es noch eine Zinserhöhung geben?
Ohne diesen Hintergrund können Sie die Börsenentwicklung von gestern Abend nicht verstehen. Warsh hat eine wichtige Sache getan: Er hat die "Forward Guidance" der Federal Reserve abgeschafft.
Was ist die Forward Guidance? Ich gebe Ihnen ein Beispiel:
Früher war die Federal Reserve wie ein Fahrer mit Navigationssystem, der drei Kilometer vor einer Rechtskurve ankündigte: "Bereiten Sie sich auf eine Rechtskurve vor, wechseln Sie die Fahrspur."
Der Markt hat sich anhand dieser Ankündigungen gerichtet, und es war zwanzig Jahre lang friedlich. Ben Bernanke hat damit die Finanzkrise beruhigt, und Jerome Powell hat damit jede Zinserhöhung oder -senkung vorbereitet.
Warsh hat bei seiner ersten Sitzung direkt das Navigationssystem abgezogen.
Im Politikstatement vom Juni fehlte der Abschnitt, in dem in der Vergangenheit der zukünftige Zinsverlauf angekündigt wurde. Bei der Pressekonferenz, als man ihn nach den nächsten Schritten fragte, sagte er nur: "Die gute Nachricht ist, dass wir in sechs Wochen wieder eine Sitzung haben."
Am 1. Juli, einen Tag vor der Veröffentlichung der Non-Farm-Payrolls, trafen sich auf dem jährlichen Forum der Europäischen Zentralbank in Sintra, Portugal, die Weltzentralbankchefs. Der Moderator hat sich alle Mühe gegeben, ihm eine Richtung abzuringen.
Warsh hat es direkt gesagt: "Sie kommen wieder auf die Forward Guidance zu sprechen. Ich möchte Sie von diesem Gedanken abbringen." Dann sagte er zweimal hintereinander: "Keine Forward Guidance, keine Forward Guidance."
Noch interessanter ist die Reaktion der anderen. Die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, hat gesagt, dass es ihr nur ein Bedauern sei, "von der Forward Guidance eingeschränkt und mitgerissen zu sein". Andrew Bailey von der Bank of England und Tiff Macklem von der Bank of Kanada haben zugestimmt.
Vier Zentralbankchefs, ein Schauspiel, und das seit zwanzig Jahren verwendete Navigationssystem hat seinen letzten Gang gemacht.
An demselben Tag hat Warsh auch die Arbeitsmarktlage beurteilt: "Stabil."
24 Stunden später lagen 57.000 neue Arbeitsplätze auf dem Tisch. Stellen Sie sich die Situation vor. Das Navigationssystem ist abgezogen, und die mündliche Einschätzung des Fahrers wird am nächsten Tag widerlegt. Es bleiben nur die Daten selbst als Wegweiser.
Die Welttrader haben bei diesem zweideutigen Bericht keine offiziellen Tipps und müssen selbst raten, welche Regeln gelten.
Wie haben sie geraten?
Ich habe mir die Zinsfutures an der CME angesehen; vor der Veröffentlichung der Non-Farm-Payrolls haben die Trader der Zinserhöhung im September eine Wahrscheinlichkeit von 62,8 % zugeschrieben. Nach der Veröffentlichung war es 50,7 %.
Was bedeutet das? Der Markt hat mit echten Geld die Stimme gehabt: Diese Daten haben wahrscheinlich eine Zinserhöhung verhindert; das heißt, die Bewertungsdrucke werden vermindert. Ein Großteil der 594 Punkte des Dow Jones kommt von hierher.
Einige Leser werden fragen: Ist es selbstverständlich, dass schlechte Daten positive Signale sind? Ich hole eine alte Geschichte hervor.
Am 1. August 2025 spielte sich fast das gleiche Szenario ab; die Non-Farm-Payrolls im Juli lagen bei 73.000, die Erwartung bei 104.000, ebenfalls eine Halbierung und eine historische Herunterkorrektur von 258.000 Arbeitsplätzen.
An diesem Abend fielen alle drei US - Aktienindizes stark, der Nasdaq fiel sogar um über 2 %, und der VIX - Panikindex stieg um 22 %; die gleichen schlechten Daten haben letztes Jahr den Markt fallen lassen, dieses Jahr steigen lassen.
Wo liegt der Unterschied? Es sind die Regeln.
Letztes Jahr war die Federal Reserve in der Zinssenkungsphase, und schlechte Daten bedeuteten "die Wirtschaft gerät in Rezession, die Unternehmen gehen unter"; dieses Jahr steht die Federal Reserve vor einer Zinserhöhung, und schlechte Daten bedeuten "der Inflationsdruck nimmt ab, eine Zinserhöhung kann vermieden werden".