Am ersten Handelstag an der Börse überschritt die Marktkapitalisierung 300 Milliarden. Der Anstieg von China Resources New Energy um 136,89 % steht vor dem Hintergrund von wachsenden Einnahmen, aber nicht steigenden Gewinnen.
China Resources New Energy hat nach seiner Börsengang stark an Wert gewonnen, doch die Branche steckt in der Dilemma, dass größere Größe nicht zwangsläufig mehr Profit bringt.
Nach Informationen von "Yujian Energy" hat China Resources New Energy am 2. Juli an der Shenzhen Börse notiert. Während der Sitzung stieg es einmal um über 198% und schloss mit einem Anstieg von 136,89% bei einer Marktkapitalisierung von 311,5 Milliarden Yuan. Der Kapitalbeschaffungsbetrag von 24,5 Milliarden Yuan hat einen Rekord an der Shenzhen Börse aufgestellt.
Doch diese Zahlen können eine peinliche Tatsache nicht verbergen: Die Installierte Leistung hat in drei Jahren um 64% zugenommen, während das Mutterunternehmen-Nettogewinn von 8,28 Milliarden Yuan auf 6,102 Milliarden Yuan gesunken ist, was einem Rückgang von 26% entspricht. Im ersten Quartal 2026 ist das Nettogewinn nochmals um 31% gegenüber dem Vorjahr gesunken. Das Unternehmen erwartet ein Nettogewinn von 3,3 bis 3,8 Milliarden Yuan im ersten Halbjahr, was einem Rückgang von 19% bis 29% gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Ein Spitzenunternehmen im Bereich der neuen Energie unter den zentralstaatlichen Unternehmen befindet sich in einer branchenweiten Dilemma, dass größere Größe nicht zwangsläufig mehr Profit bringt.
Das gleiche Drehbuch, verschiedene Enden
Schauen wir uns zunächst zwei Vergleichsobjekte an.
Three Gorges Energy hat am 10. Juni 2021 an der Börse notiert, mit einem Emissionspreis von 2,65 Yuan. Am ersten Tag hat es den Höchstkurs erreicht und anschließend sechs aufeinanderfolgende Höchstkurse gezeigt. Innerhalb von neun Handelstagen hat es einen Anstieg von über 200% verzeichnet. Am neunten Handelstag nach der Notierung hat es einen "Himmel-Erde-Kurs" gezeigt, doch konnte dies die Begeisterung der Investoren nicht bremsen.
Longyuan Power hat am 24. Januar 2022 durch einen Aktienaustausch und die Fusion an der A-Aktien-Börse notiert. Am ersten Tag hat es direkt unter dem Emissionspreis geöffnet und schloss mit einem starken Rückgang von 22,87%. Innerhalb von zwei Handelstagen war es gegenüber dem Emissionspreis um 26,3% gefallen. Das Ansehen des weltweit größten Windkraftbetreibers hat am ersten Tag an der A-Aktien-Börse nicht gehalten.
Beide sind zentrale staatliche Plattformen für die Stromerzeugung aus neuen Energiequellen. Das eine wird immer stärker, während das andere am ersten Tag zusammengebrochen ist. Wo liegt der Unterschied? Im Unternehmenswert.
Longyuan Power hatte einen Buchwert von über dem Vierfachen beim Rückkehr an die A-Aktien-Börse, während der Durchschnittswert der Börsenwert/Buchwert-Verhältnis von neuen Energie-Stromerzeugern an der A-Aktien-Börse damals bei etwa dem Zweifachen lag. Der Preis war zu hoch, und der Markt war nicht interessiert. Der Emissionspreis von Three Gorges Energy war niedrig, was dem Sekundärmarkt genügend Raum gelassen hat.
China Resources New Energy hat einen Emissions-P/E von 21,99, während der Branchenmittelwert bei 20,86 liegt. Dies ist nicht übertrieben, aber auch nicht billig. Das Wichtigste ist, dass der Markt am ersten Tag einen P/E von 50 festgelegt hat - der P/E, der dem Schlusskurs entspricht, hat bereits über 50 erreicht.
Für ein Unternehmen, das 2025 ein Nettogewinn von 6,1 Milliarden Yuan erzielt und im ersten Halbjahr 2026 ein Nettogewinnrückgang von 19% bis 29% erwartet, gibt der Markt einen P/E von 50. Man muss sich fragen, was diesen Unternehmenswert eigentlich stützt?
Das Zeitalter des "Volumen- und Preisgarantie" ist beendet, der Strompreis ist in drei Jahren um 0,3 Yuan gefallen
Schauen wir uns zunächst das Gewinn an.
Die Geschäftstätigkeit von China Resources New Energy besteht einfach gesagt darin, Windkraftanlagen zu bauen und Photovoltaikmodule zu installieren und den Strom an das Staatsnetz und das Südnetz zu verkaufen.
In den letzten drei Jahren ist der durchschnittliche Einspeisepreis für Windkraft von 0,45 Yuan pro Kilowattstunde auf 0,35 Yuan gefallen, und der für Photovoltaik von 0,37 Yuan auf 0,28 Yuan. Ein Verlust von 0,1 Yuan pro Kilowattstunde, multipliziert mit der Jahresströmung von Hunderten von Milliarden Kilowattstunden, bedeutet einen Verlust von Milliarden Yuan an Gewinn.
Warum ist der Strompreis gefallen? Dafür muss man unweigerlich auf die Verordnung Nr. 136 zurückgreifen, ein immer wieder diskutiertes Dokument.
Im Januar 2025 haben die Nationalen Entwicklungs- und Reformkommission und die Energiebehörde gemeinsam die Verordnung Nr. 136 herausgegeben, die das Zeitalter des "Volumen- und Preisgarantie" für die neuen Energiequellen beendet hat. Zuvor wurden 85% der Strommenge von neuen Energieprojekten zum Kohlekraft-Referenzpreis gekauft. Danach sind alle neuen Projekte in den Strommarkt eingetreten, und der Strompreis wird vom Markt bestimmt.
Was ist das Ergebnis, wenn der Markt den Preis bestimmt? Bei der Strompreisauktion für neue Energie in Shandong lag der Windkraftpreis nur bei 0,319 Yuan pro Kilowattstunde und der Photovoltaikpreis nur bei 0,225 Yuan pro Kilowattstunde. In einigen Regionen gab es sogar negative Strompreise.
Der Anteil der garantierter Einspeisung von China Resources New Energy ist von 70,38% im Jahr 2023 auf 49,64% im Jahr 2025 gesunken. Die Hälfte der Strommenge ist nun den Marktpreisfluktuationen ausgesetzt.
Doch dies ist nicht nur das Problem von China Resources New Energy. Statistiken zeigen, dass fünf rein auf neue Energiequellen spezialisierte zentrale staatliche Stromerzeugungsunternehmen im Jahr 2025 einen durchschnittlichen Gewinnrückgang von 40% verzeichneten. Three Gorges Energy hat im Jahr 2025 einen Gesamtgewinnrückgang von 41,55% gegenüber dem Vorjahr verzeichnet. Die Jahresberichte von Longyuan Power und Three Gorges Energy im ersten Quartal 2026 zeigen, dass sowohl die Stromerzeugung als auch der Gewinnniveau im Windkraftsektor in unterschiedlichem Maße gesunken sind.
Die gesamte Branche durchmacht die gleichen Schmerzen.
19,519 Milliarden Yuan Subventionen "eingefroren" auf dem Konto, nur die Hälfte des Kapitals für 40 Milliarden Yuan neue Projekte beschafft
Ein versteckterer Risiko als der Strompreisfall ist, dass das Geld nicht eingezogen werden kann.
Zum Ende 2025 betrug die Forderung nach Subventionen von China Resources New Energy so hoch wie 19,519 Milliarden Yuan, was 71,91% des Umlaufvermögens ausmacht. Dieses Geld ist die Forderung nach Subventionen für erneuerbare Energien, und die Rückzahlungsfrist beträgt normalerweise 1 bis 4 Jahre. Nominell ist es Vermögen, tatsächlich ist es jedoch langfristig gebundenes Bargeld.
Subventionen waren einst eine wichtige Einnahmequelle für China Resources New Energy. Von 2023 bis 2025 hat das Unternehmen Subventionseinnahmen von 6,479 Milliarden Yuan, 6,492 Milliarden Yuan und 3,974 Milliarden Yuan festgestellt, und der Anteil an den Umsätzen ist von 31,59% auf 17,35% gesunken. Die Subventionen nehmen ab, und das Geld ist noch auf dem Weg.
Parallel dazu ist die Verschuldungsquote von 54,8% im Jahr 2023 auf 59,98% gestiegen. Die jährlichen Zinsausgaben betragen über 2,4 Milliarden Yuan, was mehr als 10% der Umsätze ausmacht.
Ein größeres Problem ist die Kapitalengpass. Die Gesamtinvestitionen für die geplanten Projekte betragen über 40 Milliarden Yuan, und die Kapitalbeschaffung von 24,5 Milliarden Yuan deckt nur etwa die Hälfte ab. Von 2023 bis 2025 war der Nettobarausfluss aus Investitionstätigkeiten etwa 96,7 Milliarden Yuan, während der Nettobarzufluss aus Betriebstätigkeiten in der gleichen Periode etwa 49,4 Milliarden Yuan betrug. In drei Jahren wurden 96,7 Milliarden Yuan für die Bau von Kraftwerken ausgegeben, aber nur 49,4 Milliarden Yuan eingenommen. Wie wird die Differenz gedeckt? Durch Kredite.
Hohe Verschuldung, hohe Forderungen und hohe Kapitalausgaben - die Überlagerung dieser drei Druckfaktoren ist für jedes Unternehmen mit hohem Anlagevermögensanteil eine Herausforderung.
Es ist immer noch das widerstandsfähigste in der Branche
Nach all diesen Problemen darf man jedoch eine Tatsache nicht übersehen: China Resources New Energy ist immer noch eines der Unternehmen mit der höchsten Betriebseffizienz in der Branche.
Zum Ende 2025 betrug die kontrollierte Netzanschlussleistung 41,5899 Gigawatt, was es auf Platz vier in der Branche hinter Huadian New Energy, Longyuan Power und Three Gorges Energy plaziert. Sein Geschäftsgebiet umfasst alle 31 Provinzen in China.
Die Betriebseffizienz bleibt stets an der Spitze der Branche. Im Jahr 2025 lag die durchschnittliche Nutzungsdauer von Windkraftanlagen bei 2.307 Stunden, was 16,6% höher als der Branchenmittelwert von 1.979 Stunden ist; bei Photovoltaikanlagen lag sie bei 1.295 Stunden, was 19% höher als der Branchenmittelwert von 1.088 Stunden ist. Bei gleicher Installationsleistung kann es fast 20% mehr Strom als die Konkurrenz erzeugen.
Dies ist darauf zurückzuführen, dass China Resources New Energy Schwerpunkt auf Regionen wie Peking-Tianjin-Hebei, der Yangtse-Delta-Region und der Groß-Greater Bay Area legt, wo die Stromaufnahme gut ist. Angesichts des Anstiegs der Wind- und Sonnenenergie-Ausschöpfung in der Branche hat diese Strategie, die "Ressourcenendowment und Stromaufnahmebedingungen" berücksichtigt, ihm einen relativen Vorteil verschafft.
Was die Cashflow betrifft, ist der Nettobarzufluss aus Betriebstätigkeiten von 13,7 Milliarden Yuan im Jahr 2023 stetig auf 20 Milliarden Yuan im Jahr 2025 gestiegen. Das Gewinn fällt, aber die Cashflow steigt - das zeigt, dass die Gewinnqualität solide ist und dass es echtes Geld verdient.
Im Bereich der Forschung und Entwicklung hält das Unternehmen 566 inländische Patente, die den gesamten Geschäftsprozess von der Standortauswahl von Windparks über die Leistungsprognose bis hin zur intelligenten Wartung abdecken.
Das Wichtigste ist, dass China Resources New Energy einen unverwechselbaren Vorteil hat: Das Vertrauen als zentrales staatliches Unternehmen. Der Mutterkonzern China Resources hat ein Gesamtvermögen von über 2,6 Billionen Yuan. Dank des Vertrauens des Konzerns kann China Resources New Energy mit einem weit niedrigeren Zinssatz als private Unternehmen finanzieren.
Die kumulative Installationsleistung von Wind- und Sonnenenergie hat bereits 1,84 Milliarden Kilowatt überschritten und macht 47,3% der gesamten Stromerzeugungsleistung in China aus, was erstmals die Kohlekraft überschreitet. Der Übergang der neuen Energie von der "Subventionsgetriebenen" zur "Marktgetriebenen" Phase ist ein irreversibler Trend.
Die Grundlagen von China Resources New Energy sind durchaus solide: 41,59 Gigawatt Installationsleistung, eine Betriebseffizienz über dem Branchenmittelwert, 20 Milliarden Yuan jährlicher Betriebs-Cashflow und 566 technische Patente. Doch auch die stärksten Grundlagen müssen vor der Herausforderung eines sinkenden Strompreises, 19,5 Milliarden Yuan ausstehenden Forderungen und der Tatsache, dass nur die Hälfte des Kapitals für 40 Milliarden Yuan Investitionen beschafft werden konnte, stehen.
Die Kapitalbeschaffung von 24,5 Milliarden Yuan und die Marktkapitalisierung von 311,5 Milliarden Yuan - diese Zahlen sind beeindruckend. Doch hinter diesen schönen Zahlen verbirgt sich die peinliche Situation eines Spitzenunternehmens: Alles ist gut, nur wird es immer schwieriger, Profit zu machen.
Doch die Marktreform des Strompreises wird nicht rückwärts gehen, und die Branchenumstrukturierung hat erst begonnen. Die echte Prüfung für China Resources New Energy besteht darin, ob es seinen Vorteil in der Betriebseffizienz in eine nachhaltige Rentabilität umwandeln kann, unter den neuen Regeln des "Marktgetriebenen" Zeitalters.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Yujian Energy", Autor: Zhao Jianan, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.