Ein Unternehmen für optische Module – verdient es eine Marktkapitalisierung von einer Billion Yuan?

In letzter Zeit ist eines der heißesten Themen auf dem chinesischen A-Shares-Markt, dass Kweichow Moutai, das lange Zeit als Maßstab für Wertinvestitionen angesehen wurde, von einem Lichtmodulunternehmen "doppelt übertroffen" wurde.

Am 18. Juni stieg der Aktienkurs von Zhongji Xuchuang stark an und schloss mit 1.367,88 Yuan pro Aktie. Der Gesamtmarktwert erreichte 1,526 Billionen Yuan und übertraf damit den von Kweichow Moutai mit 1,519 Billionen Yuan, um auf den sechsten Platz der Gesamtmarktkapitalisierung der A-Shares zu gelangen. Bereits am 3. Juni hatte der Aktienkurs von Zhongji Xuchuang den von Moutai im Intraday-Handel übertroffen. Das heißt, dieses Unternehmen hat Moutai sowohl in Bezug auf den Aktienkurs als auch den Marktwert übertroffen.

Darüber hinaus hat dieser Marktwert bereits Unternehmen wie Cambricon, die Kernunternehmen der AI-Industrie, übertroffen. Im Vergleich zu Internetunternehmen ist er auch höher als der von Unternehmen wie Meituan, JD.com, Baidu und Xiaomi, die führende Internetunternehmen sind.

Allerdings war der Hochpunkt am 18. Juni eher ein vorübergehender Vorsprung. In den folgenden Handelstagen fiel der Aktienkurs von Zhongji Xuchuang wieder.

Zum Schluss am 1. Juli war der Gesamtmarktwert von Zhongji Xuchuang auf etwa 1,36 Billionen Yuan gesunken und lag erneut unter dem von Kweichow Moutai mit etwa 1,49 Billionen Yuan.

Dieser "doppelte Übertritt" hat jedoch genug bewirkt, um die Bewertungslogik der Kernaktiva auf dem A-Shares-Markt neu zu überdenken: In der Vergangenheit war der Markt bereit, einen Prämienbetrag für die Stabilität des Konsums zu zahlen; jetzt beginnen die Investoren, Prämien für die Schlüsselpositionen in der AI-Infrastruktur zu zahlen.

Nach all diesen Jahren auf dem A-Shares-Markt ist Moutai nie nur ein Unternehmen gewesen. Es hat lange Zeit die stabilste Ästhetik auf dem A-Shares-Markt repräsentiert: Marke, Vertriebskanäle, Cashflow, Gewinnmarge und die Gewissheit, die Zyklen zu überstehen.

Was stützt also die hohe Bewertung von Zhongji Xuchuang? Warum kann es Cambricon übertreffen und sich an Foxconn Technology Group annähern? Steckt hinter dieser starken Kurssteigerung eine Neubewertung der Branche oder ist es ein Bewertungsblasenphänomen? Und wie lange kann diese Entwicklung anhalten?

Das Bild wurde mit einer KI-Tool generiert.

01 Warum ist Zhongji Xuchuang so teuer?

Der direkteste Grund für den hohen Aktienkurs von Zhongji Xuchuang ist, dass Lichtmodule an einem entscheidenden Punkt der Expansion der AI-Infrastruktur stehen und zu einem echten Bereich mit hoher Nachfrage in der AI-Infrastruktur werden.

In einem großen AI-Cluster müssen Tausende von GPUs zusammenarbeiten. Modellparameter, Trainingsdaten und Zwischenergebnisse müssen zwischen GPUs, Servern, Switches und Rackgehäusen mit hoher Geschwindigkeit fließen. Je mehr Chips und je größer der Cluster, desto höher ist der Druck bei der Datenübertragung.

Nehmen wir das NVL72-Racksystem von NVIDIA als Beispiel. Ob es sich um das bereits weit verbreitete GB200 NVL72 oder um die späteren Modelle GB300 NVL72 und Vera Rubin NVL72 handelt, der Kerngedanke besteht darin, Dutzende von GPUs und CPUs über Hochgeschwindigkeitsverbindungen wie NVLink und NVLink Switch zu einem Ganzen zu verbinden.

Wenn die Datenübertragung nicht mitkommt, wird Rechenleistung verschwendet. Dies ist auch der Grund, warum Cloud-Anbieter bei der Erweiterung ihrer AI-Cluster auch die Nachfrage nach Switches, Netzwerkkarten und Hochgeschwindigkeitslichtmodulen ankurbeln.

Dies ist auch der sogenannte "Scale-out" in der Branche, der sich auf die horizontale Erweiterung einer großen Anzahl von Servern und Chips zu einem größeren Cluster bezieht. In diesem Prozess werden sowohl die Menge als auch die Geschwindigkeit der Lichtmodule schnell erhöht.

In den letzten Jahren hat die Lichtmodulbranche ständig von den Upgrades auf höhere Geschwindigkeiten gesprochen. In der Ära der großen AI-Modelle, mit der Erweiterung der GPU-Cluster durch Cloud-Anbieter und der höheren Anforderungen an die Datenübertragung zwischen Servern und Switches, sind Hochgeschwindigkeitslichtmodule von einer Branchentechnologie zu realen Bestellungen geworden.

Aus der finanziellen Performance von Zhongji Xuchuang geht hervor, dass es die Nachfrage nach AI-Infrastruktur in echte Einnahmen und Gewinne umgewandelt hat.

Im Jahr 2025 erzielte Zhongji Xuchuang einen Umsatz von 38,24 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 60,25 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Muttergesellschaft zuzurechnende Gewinn belief sich auf 10,797 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 108,78 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Bruttomarge stieg von 34,65 % auf 42,61 %. Im ersten Quartal 2026 beschleunigte das Wachstum weiter. Der Umsatz des Unternehmens belief sich auf 19,496 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 192,12 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Muttergesellschaft zuzurechnende Gewinn betrug 5,735 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 262,28 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Im ersten Quartalsbericht führte das Unternehmen den Umsatzanstieg hauptsächlich auf die starke Investition der Endkunden in die Rechenleistungsinfrastruktur und das anhaltende Wachstum der Produktlieferungen zurück. In späteren Gesprächen mit Investoren erklärte Zhongji Xuchuang, woher diese Gewinnerhöhung stammt: Im vierten Quartal 2025 nahm die Liefermenge von Produkten wie 800G kontinuierlich monatlich zu. Die Lieferungen von 1,6T- Produkten an wichtige Kunden begannen im dritten Quartal 2025 und nahmen im vierten Quartal noch stärker zu. Im Jahr 2026 erwartet das Unternehmen, dass es sowohl für 1,6T- als auch für 800G-Lichtmodule einen großen Bedarf und hohe Liefermengen geben wird.

800G, 1,6T usw. beziehen sich auf die Datenübertragungsgeschwindigkeit der Lichtmodule. 800G bedeutet eine Geschwindigkeit von 800 Gbps pro Sekunde, 1,6T eine Geschwindigkeit von 1,6 Tbps pro Sekunde. Je höher die Geschwindigkeit, desto breiter ist die "Hochgeschwindigkeitsstraße" für die Daten innerhalb des Rechenzentrums. Für Cloud-Anbieter und AI-Unternehmen wirkt sich dies nicht nur auf die Trainingsleistung, sondern auch auf die Inferenzkosten aus.

Dies ist der Schlüssel für die Neubewertung von Zhongji Xuchuang auf dem Markt: Während viele Unternehmen noch im Stadium der "möglichen zukünftigen Gewinne und Kapazitätserweiterungen" stehen, hat Zhongji Xuchuang die AI-Bestellungen bereits in seine Bilanz aufgenommen. Der Gewinn von 5,735 Milliarden Yuan im ersten Quartal 2026 hat bereits den gesamten Gewinn von 5,171 Milliarden Yuan im Jahr 2024 übertroffen.

Dies ist auch die Kernlogik, warum der Markt es mit einer hohen Bewertung belohnt: Die Anleger kaufen die Gewinnerzielungen bei der Expansion der AI-Infrastruktur.

Aus Sicht der Nachfrageseite entspricht das Wachstum von Zhongji Xuchuang der kontinuierlichen Erweiterung der Rechenleistungsinfrastruktur durch globale Kern-Cloud-Anbieter und AI-Unternehmen.

Im Jahr 2025 betrug der Anteil der Auslandsumsätze von Zhongji Xuchuang so hoch wie 90,6 %. Das Wachstum ist stark von den ausländischen Märkten abhängig und profitiert direkt von den kontinuierlichen Investitionen der führenden Cloud-Anbieter und AI-Kunden in Nordamerika. Gleichzeitig hat das Unternehmen eine Produktpalette von Hochgeschwindigkeitslichtmodulen von 100G bis 1,6T entwickelt und verfügt über die Fähigkeit, 1,6T-Hochleistungsprodukte in Massen zu liefern.

Deshalb ist der Aktienkurs von Zhongji Xuchuang "teuer". Die Anleger achten vor allem auf die Expansion der globalen AI-Rechenzentren, den Upgrade-Zyklus der Hochgeschwindigkeitslichtmodule und die Position des Unternehmens in der Lieferkette der führenden Kunden.

Dies erklärt auch, warum es sogar Cambricon und einige Internetriesen übertreffen kann.

Cambricon repräsentiert die Seltenheit von chinesischen AI-Chips. Im ersten Quartal 2026 erzielte Cambricon einen Umsatz von 2,885 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 159,56 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Muttergesellschaft zuzurechnende Gewinn betrug 1,013 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 185,04 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Wachstum ist schnell und das Potenzial für die Zukunft ist groß. Im Vergleich zu Zhongji Xuchuang ist jedoch die Einnahmen- und Gewinnbasis von Cambricon noch geringer. Bei der Bewertung auf dem Markt spielen die chinesische Substitution und das zukünftige Potenzial eine größere Rolle.

Bei den Internetriesen ist die Logik wieder anders. In den letzten zehn Jahren haben plattformbasierte Internetunternehmen ihren hohen Marktwert durch die Benutzerzahl, Werbung, E-Commerce, Spiele und lokale Dienstleistungen aufgebaut. Heute jedoch hat die Wachstumsrate der Hauptgeschäfte vieler Internetunternehmen abgenommen, und die Wachstumsrate des Datenverkehrs ist an ihre Grenzen gestoßen. Geschäftsbereiche wie Lieferdienste, E-Commerce und lokale Dienstleistungen stehen auch vor einem härteren Wettbewerb und Profitdruck. Im Vergleich dazu ist Zhongji Xuchuang an den Bau globaler AI-Rechenzentren gebunden, was derzeit die Richtung des Wachstums ist, der der Kapitalmarkt am liebsten verfolgt.

02 Die "Ästhetik" des A-Shares-Markts hat sich geändert

Das wichtigste Signal, wenn Zhongji Xuchuang Moutai übertrifft, ist, dass der A-Shares-Markt das Konzept eines "guten Unternehmens" neu definiert.

Die meisten Kernaktiva, die der A-Shares-Markt in der Vergangenheit am liebsten hatte, hatten mehrere Merkmale: Ein einfaches Geschäftsmodell, ein stabiler Cashflow, eine starke Markenschutzmauer und eine klare Branchenstruktur.

Moutai ist ein typisches Beispiel in diesem System. Es repräsentiert die langfristige Expansion des chinesischen High-End-Konsums und auch eine Prämie für die Gewissheit: Die Investoren sind bereit, für ein stabiles Wachstum, eine starke Preispolitik und hohe Dividenden zu zahlen. Selbst als die Spirituosenbranche 2025 unter Druck stand, erzielte Kweichow Moutai einen Betriebseinkommen von 168,838 Milliarden Yuan und einen Muttergesellschaft zuzurechnenden Gewinn von 82,320 Milliarden Yuan. Die Nettomarge betrug über 50 %. Dabei beliefen sich die Einnahmen aus Moutai-Wein auf 146,5 Milliarden Yuan, und die Bruttomarge betrug 93,53 %.

Es muss zugegeben werden, dass Moutai auch unter den Umständen eines verlangsamten Konsumwachstums und schwankender Kanallpreise eine starke Rentabilität behalten hat.

Aber aus der Gesamtentwicklung des A-Shares-Markts geht hervor, dass die AI-Welle die Risikopräferenzen der Investoren deutlich verändert hat.

Zum Ende Juni befanden sich bereits fünf Technologiestocks unter den zehn Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung auf dem A-Shares-Markt, darunter Contemporary Amperex Technology Co., Limited, Foxconn Technology Group, Zhongji Xuchuang, Cambricon und Hygon Information Technology Co., Ltd. Ein weiteres Lichtmodulunternehmen, Xinyisheng, war auch einmal unter den Top Ten. Die Präsenz von Technologiestocks in der Liste der Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung auf dem A-Shares-Markt nimmt deutlich zu.

Wu Qing, Vorsitzender der China Securities Regulatory Commission, sagte am 17. Juni auf dem Lujiazui-Forum 2026: "Derzeit beträgt der Anteil des Marktwerts des Technologie-Sektors auf dem A-Shares-Markt über 30 %. Unter den Unternehmen mit einem Marktwert von über 10 Milliarden Yuan beträgt der Anteil der Technologieunternehmen bereits 45 %. Eine Reihe von hochwertigen innovativen Unternehmen sind effizient auf den A-Shares-Markt gekommen. Der Kapitalmarkt und die neue produktive Fähigkeit gehen Hand in Hand und fördern sich gegenseitig."

Der Antrieb hinter dieser Neubewertung ist die kontinuierliche Stärkung der AI-Infrastruktur durch globale Technologiegiganten. Cloud-Anbieter bauen Rechenzentren, AI-Unternehmen erweitern ihre Trainingscluster, die Rechenleistungsinfrastruktur wird ständig verbessert, und die Investoren beginnen, entlang der Wertschöpfungskette nach den Gewinnerfolgern zu suchen: Von Chips, Servern über PCB, Switches, Lichtmodule bis hin zu Flüssigkeitskühlung und Stromversorgung.

Im Zusammenhang mit dem A-Shares-Markt repräsentiert Cambricon die Seltenheit chinesischer AI-Chips, Foxconn Technology Group die Fähigkeit zur Massenlieferung von AI-Servern, und Zhongji Xuchuang ist an der Hochgeschwindigkeitsverbindung in den Rechenzentren positioniert. Je härter der Wettbewerb um die großen Modelle ist und je größer die Rechenleistungskluster werden, desto eher wird der Markt den Wert dieser unteren Hardwareunternehmen neu erkennen.

03 Wie weit kann das Hochwachstum gehen?

Wenn diese hohe Bewertung anhält, muss Zhongji Xuchuang einige noch wichtigere Fragen beantworten.

Die grundlegende Variable ist der Rhythmus des Aufbaus globaler AI-Rechenzentren.

Die Nachfrage nach Lichtmodulen stammt hauptsächlich von der Erweiterung der Rechenleistungskluster durch Cloud-Anbieter und AI-Unternehmen. In den letzten zwei Jahren haben ausländische Technologiegiganten ständig ihre AI-Infrastruktur erweitert. Die GPU-Cluster werden immer größer, und der Druck bei der Datenübertragung zwischen Servern, Switches und Rackgehäusen wird immer höher. Dadurch sind 800G- und 1,6T-Lichtmodule in eine Phase der Massenproduktion eingetreten.

Solange diese Expansion der Rechenleistung anhält, wird die Nachfrage nach Zhongji Xuchuang immer gestützt. Sobald die Cloud-Anbieter den Bau der Rechenzentren verlangsamen, wird sich dies schnell auf die Unternehmensleistung auswirken.

Außerdem bestimmt die Kundenstruktur auch die Stabilität dieses Wachstums.

Zhongji Xuchuang ist eng mit führenden Cloud-Anbietern und AI-Giganten in Nordamerika wie NVIDIA, Google, Amazon und Microsoft verbunden. Dank seiner Vorsprungstechnologie in den Bereichen 800G- und 1,6T-Hochgeschwindigkeitslichtmodulen hat das Unternehmen erfolgreich von der Lichtkommunikationsdividende profitiert, die durch den globalen Ausbruch der AI-Rechenleistung entstanden ist.

Wenn die Nachfrage der großen Kunden stark ist, wird das Wachstum des Unternehmens schnell beschleunigt. Sobald die Kunden ihren Einkaufsrhythmus anpassen, wird die Schwankung ebenfalls verstärkt. Die hohe Konzentration bringt hohe Gewissheit, aber auch hohe Empfindlichkeit. Vor allem unter