Die Zeit wird das Licht beweisen
Im Markt gibt es immer wieder die zentrale Frage: Wie lange kann das starke Wachstum der AI - Kapitalausgaben tatsächlich andauern? Handelt es sich vielleicht nur um eine pulsartige Thematik - Investition? Die Antwort wird immer deutlicher.
Da die jährlichen wiederkehrenden Einnahmen (ARR) der führenden Modellunternehmen einen nichtlinearen Explosionsanstieg verzeichnen, ist der positive kommerzielle Kreislauf von AI vollständig durchgebrochen. Die Dauer der Kapitalausgaben übersteigt bei weitem die Erwartungen des Marktes.
In der gesamten AI - Hardware - Branchenkette ist die optische Vernetzung der Bereich, in dem die chinesischen Hersteller die höchste globale Beteiligung haben und deren Marktanteil am stärksten verankert ist. Sie erlebt die beste Zeit, die es in der Branche je gab.
01 Validierung des kommerziellen Closed - Loop
In den letzten drei Jahren hat die AI - Infrastruktur von der Konzeption zur Umsetzung gelangt, aber die Zweifel am Nachhaltigkeitspotenzial auf dem Markt sind nie verschwunden. Die Wurzel der Zweifel liegt in der Sorge, dass die Kapitalausgaben nicht von entsprechenden Einnahmen gestützt werden und am Ende zu einem unhaltbaren "Geldverbrennspiel" werden.
Das Nachverfolgen der ARR - Daten von Modellunternehmen ist der zentrale Maßstab, um zu beurteilen, ob der kommerzielle Closed - Loop funktioniert.
Derzeit wachsen die AI - Einnahmen sowohl in Nordamerika als auch in China mit einer Geschwindigkeit, die die des Cloud - Computing - Zeitalters bei weitem übersteigt. Das Geschäftsmodell hat den Pilot - Validierungsstadium verlassen und ist in die Phase der umfassenden Massenbeschaffung eingetreten.
Das Wachstum auf dem nordamerikanischen Markt ist erstaunlich. Der am besten repräsentierende Unternehmens - AI - Anbieter ist Anthropic. Innerhalb von nur anderthalb Jahren hat sich sein ARR um das 60 - fache erhöht. Ein solches Wachstum hätte im Cloud - Computing - Zeitalter zehn bis zwanzig Jahre gedauert. Noch wichtiger ist, dass über 80 % seiner Einnahmen von Unternehmenskunden stammen. Die AI - Dienstleistungen sind tief in die Geschäftsprozesse der Unternehmen integriert und weisen eine hohe Bindung und Zahlungsbereitschaft auf.
Das Wachstum von OpenAI ist ebenfalls stark. Ende 2025 lag das ARR bei etwa 20 Milliarden US - Dollar, derzeit liegt es im Bereich von 30 bis 40 Milliarden US - Dollar. Das Gesamt - ARR der beiden führenden Unternehmen erreichte Mitte 2026 fast 90 Milliarden US - Dollar und weist weiterhin ein vierteljährliches Wachstum von 30 % bis 50 % auf. Bei diesem Tempo wird das Gesamtvolumen im nächsten Jahr die 100 - Milliarden - US - Dollar - Marke überschreiten und in die gleiche Größenordnung wie die Gesamtkapitalausgaben der Cloud - Anbieter fallen.
Der chinesische Markt folgt ebenfalls schnell. Die AI - verwandten jährlichen Einnahmen von Alibaba Cloud im Geschäftsjahr 2026 haben die 35 Milliarden Yuan markiert und zeigten seit 11 bis 12 Quartalen ein dreistelliges Wachstum. Der Anteil der AI - Einnahmen an den externen Cloud - Einnahmen übersteigt bereits 30 %. Die Einnahmen von Modellen großer Unternehmen wie ByteDance Doubao und Tencent Hunyuan haben ein Volumen von mehreren Milliarden Yuan erreicht und wachsen rasant. Die Einnahmen von unabhängigen Modellunternehmen wie Zhipu haben sich 2025 verdoppelt, und die Wachstumskurve ist ebenfalls steil.
Es ist klar, dass die AI - Kommerzialisierung die Pilotphase des "Ausprobierens" hinter sich gelassen hat und in eine neue Phase der branchenweiten Massenbeschaffung eingetreten ist. Sobald dieser Prozess in Gang gesetzt ist, wird er nicht leicht zum Stillstand kommen. Vom gegenwärtigen Standpunkt aus betrachtet befindet sich die globale AI - Infrastrukturinvestition noch in der frühen bis mittleren Phase und ist weit von einem Wendepunkt entfernt.
02 Zerlegung der AI - Hardware - Wertschöpfungskette
Die Verteilung des Werts in der AI - Cluster bestimmt den Gewinnspielraum verschiedener Branchensegmente. Nehmen wir das NVIDIA NVL72 - Rack als Beispiel. Die Gesamtkosten für die Hardware und den Bau eines einzelnen Racks betragen etwa 8 bis 10 Millionen US - Dollar. Die Wertschöpfungskette lässt sich grob in drei Hauptteile aufteilen:
Der erste Teil sind die Rechenleistungschips, die einen Anteil von etwa 50 % am Wert haben und somit den absoluten Großteil ausmachen. Im Trainingssegment ist die Marktstruktur hochgradig konzentriert, und NVIDIA hat einen Marktanteil von über 80 % und dominiert den Markt. Im Inferenzsegment ist die Situation eher verteilt. AMD, Broadcom, Google und Amazon haben jeweils ihre eigenen Marktanteile. Im chinesischen Markt sind Hersteller wie Ascend, Cambricon und Hygon beteiligt.
Der zweite Teil ist die Speichertechnologie. Der Wertanteil ist von zuvor weniger als 10 % auf 20 % gestiegen. Der Kernantrieb für diese Erhöhung ist der Preisanstieg. Der globale Speichermarkt wird im Wesentlichen von den drei Giganten Samsung, SK Hynix und Micron dominiert. Chinesische Hersteller beschleunigen ihre Nachholjagd, aber der Gesamtmarktanteil weist immer noch eine große Lücke auf.
Der dritte Teil sind die Netzwerkequipment. Dies umfasst optische Module und Switches, deren kombinierter Wertanteil etwa 10 % beträgt. Der Switch - Markt wird von amerikanischen Herstellern wie Broadcom, Arista und NVIDIA dominiert. Im chinesischen Markt sind es vor allem lokale Hersteller wie Unisplendour Corporation und Ruijie Networks.
Betrachtet man die gesamte Branchenkette, ist die optische Vernetzung der Bereich, in dem die chinesischen Hersteller die höchste Beteiligung haben und deren globaler Marktanteil am stärksten verankert ist. Im Bereich der hochwertigen optischen Module wie 800G und 1,6T nehmen die chinesischen Lieferanten sowohl im Auslieferungsvolumen als auch im Auslieferungsbetrag über 80 % des globalen Marktes ein. Dies ist eines der wenigen Segmentfelder an der chinesischen Börse, die die globalen AI - Branchengewinne vollständig einheimsen können. Seine Position ist vergleichbar mit der der südkoreanischen Speicherchips in der globalen Branchenkette.
Dies erklärt auch, warum die optischen Module zwar nicht den höchsten Wertanteil in der AI - Hardware haben, aber die Aktienkurse langfristig an der Spitze liegen - der Wertanteil in der Wertschöpfungskette ist statisch, während der chinesische Marktanteil und die Ertragselastizität dynamisch sind. Nur wenn man tief in die globale Arbeitsteilung eingebunden ist und den Hauptmarkt einnimmt, kann man die Vorteile des Branchenausbruchs voll ausnutzen.
03 Der langfristige Wachstumsmarkt der optischen Vernetzung
Ein häufiger Irrtum in Bezug auf die optische Branche ist die Annahme, dass ihr Wertanteil im AI - Cluster nur etwa 4 % beträgt und das Wachstumskapazität begrenzt ist. Tatsächlich befindet sich der Wertanteil der optischen Vernetzung auf einem kontinuierlichen Steigungsweg und könnte in Zukunft 8 % bis 10 % erreichen. Der Kernantrieb kommt aus zwei Dimensionen: der Geschwindigkeitssteigerung und der Erweiterung der Anwendungsfälle.
Der erste Antrieb ist die beschleunigte Iteration der Geschwindigkeit, die den Wert pro Port kontinuierlich erhöht.
Die Erhöhung der AI - Rechenleistung ist im Wesentlichen die gleichzeitige Erhöhung der Chip - Rechenleistung und der Vernetzungsbandbreite. Die Anzahl der Ports und die Durchsatzrate pro Port der Rechenleistungschips wachsen ständig, was die Netzwerkarchitektur kontinuierlich komplizierter macht. Die Generationswechselgeschwindigkeit der optischen Module ist viel schneller als die anderer Hardwarekategorien.
Dieser technologisch bedingte Wertzuwachs ist die Grundlage für das langfristige Wachstum der optischen Branche. Er wird nicht durch Preiserhöhungen, sondern durch Leistungssteigerungen und erhöhte Verbrauchsmengen erzielt. Die Qualität und Nachhaltigkeit des Wachstums sind weitaus stärker als bei einfachen Zyklusprodukten, deren Preise steigen.
Der zweite Antrieb ist die kontinuierliche Erweiterung der Anwendungsgrenzen, die einen mehrfachen Wachstumsraum eröffnet.
Die Anwendungsfälle der traditionellen optischen Module konzentrieren sich auf die mittlere und lange Distanzverbindung zwischen Clustern und Maschinenräumen. Mit der Überschreitung der 400G - Grenze der Einfachkanalgeschwindigkeit hat die physikalische Leistung der Kupfervernetzung ihre Grenzen erreicht. Die optische Vernetzung beginnt sich in breitere interne Anwendungsfälle zu erstrecken, und der Marktraum wird vollständig geöffnet.
Zusammenfassend ist die optische Vernetzung nicht mehr das unbedeutende "Zubehör" im AI - Cluster, sondern einer der zentralen Engpässe, die die Clustergröße und die Leistungsobergrenze bestimmen. Die Erhöhung des Wertanteils ist ein langfristig unvermeidlicher Trend, und die Branchenwachstumsrate wird deutlich höher sein als die Gesamtkapitalausgabenrate von AI.
Eine weitere allgemeine Sorge auf dem Markt ist, dass der Ausbruch der Nachfrage eine große Anzahl neuer Anbieter anziehen wird, was am Ende zu Überkapazitäten und Preiskämpfen führt, wie es einst in der Photovoltaikbranche zu einem Gewinnkollaps kam. Aber die Einstiegshürden in die optische Vernetzungsbranche sind weit höher als der Markt annimmt. Die Marktstruktur wird sich nicht verschlechtern, sondern sich stattdessen immer stärker an den Marktführern konzentrieren.
Es gibt drei Kernbarrieren.
Die erste Barriere ist die Zuverlässigkeitsbarriere. AI - Supercomputer - Cluster haben äußerst hohe Anforderungen an die Stabilität. Der Schaden durch eine Stunde Ausfallzeit ist schwer einzuschätzen. Die optische Vernetzung ist einer der am leichtesten fehleranfälligen Bereiche des gesamten Systems und gehört zu den typischen "Kübelkürzesten". Kunden werden nicht einfach wegen einer 5 % - igen Kosteneinsparung beim Einkauf einen unausgereiften neuen Lieferanten einführen - falls ein Linkfehler auftritt, sind die entstandenen Schäden weit höher als die eingesparten Einkaufskosten.
Deshalb sind Großkunden äußerst vorsichtig bei der Einbindung von Lieferanten. Der Zertifizierungszyklus ist lang und die Anforderungen hoch. Neue Spieler haben es schwer, Einzug zu erhalten.
Die zweite Barriere ist die technologische Iterationsbarriere. Die Iterationsgeschwindigkeit in der optischen Branche ist extrem hoch. Seit über einem Jahr wird 1,6T in Serie produziert, aber führende Hersteller stoßen immer noch auf Chargenprobleme bei der Lieferung. Neue Anbieter haben es noch schwieriger, die Ausbeute und die Konsistenz zu gewährleisten. Kunden sind bereit, kleine Testbestellungen zu geben, aber bei großen Bestellungen sind sie äußerst vorsichtig. Die Fehlertoleranzkosten sind sehr hoch. Die schnelle Iteration in der Branche wird stattdessen zur Schutzmauer für die Marktführer - wenn die Nachzügler eine Generation von Produkten erreicht haben, haben die Marktführer bereits in die nächste Generation eingestiegen und bleiben immer im Vorteil.
Die dritte Barriere ist die Supply - Chain - Ökosystembarriere. Die Herstellung von optischen Modulen ist kein einfaches Montagegeschäft, sondern beruht auf einem ganzen Set an knappen Supply - Chain - Systemen. Die globalen Produktionskapazitäten für Kernmaterialien wie 3nm - DSP - Chips, Indiumphosphid - Lichtquellen und Hochgeschwindigkeits - PCB sind sehr begrenzt. Die derzeitigen Marktführer haben bereits durch Langzeitverträge, strategische Investitionen und gemeinsame Kapazitätserweiterungen die Kernressourcen bis 2027 - 2028 festgelegt. Selbst wenn zweitrangige Hersteller Kundeninteresse erhalten, können sie am Ende möglicherweise nicht liefern, weil es an Kernmaterialien mangelt.
Deshalb wird der Branchenkuchen kontinuierlich größer, aber die reichsten Gewinne werden nur in den Händen einiger weniger Hersteller liegen. Neue Anbieter haben es schwer, die bestehende Marktstruktur zu erschüttern. Die Branche wird langfristig einen gesunden Wettbewerb aufrechterhalten, die Gewinnmargen sind gut gesichert, und es wird nicht zu einem schädlichen Preiskampf kommen.
04 Investitionsstrategie
Von der gegenwärtigen Perspektive aus kann die Investition in die optische Kommunikationsbranche entlang vier Hauptlinien erfolgen, wobei sowohl Sicherheit als auch Elastizität berücksichtigt werden.
Erste Linie: Marktfühler und Kern - Supply - Chain.
Setzen Sie Priorität auf die Platzierung von Anlagen in führenden Herstellern von optischen Modulen mit herausragender globaler Wettbewerbsfähigkeit und einem stabilen Marktanteil. Sie sind die größten Benefizienten des Branchenwachstums, die Ertragsaussichten sind am sichersten, und sie können die doppelten Vorteile der Branchenausweitung und der Verbesserung der Marktstruktur kontinuierlich nutzen. Sie sind die Kernanlage, um Zyklen zu überstehen.
Zweite Linie: Knappe Rohstoffe in der Oberwertkette und chinesische Substitution.
Im Jahr 2026 befinden sich die Kernrohstoffe in der Oberwertkette im Allgemeinen in einem engen Gleichgewicht. In einigen Segmenten wurde die Branchenkonvention des "jährlichen Preissenkens" gebrochen, und es kam zu Preiserhöhungen. Der am knappsten vorhandene Bereich mit dem größten Potenzial für chinesische Substitution ist der Bereich der optischen Chips.
Dritte Linie: Elastische Chancen in neuen Technologierichtungen.
Das Jahr 2026 ist die Vorstufe für die Umsetzung neuer Technologien. Neue Technologien wie LPO, CPO und OCS - All - Optical - Switches werden ab 2027 in großen Mengen eingesetzt werden. Jede Nische hat entsprechende chinesische Marktführer, die sich für eine frühzeitige Platzierung eignen.
Vierte Linie: Spätentwicklungs - Chancen in der chinesischen Rechenleistungskette.
Von 2027 bis 2029 werden chinesische Cloud - Anbieter eine ähnliche Phase der Masseninvestition wie die nordamerikanischen Anbieter erleben. Die Segmente der optischen Module und Switches werden fast vollständig von chinesischen Herstellern dominiert und werden stark profitieren. Die entsprechende Marktentwicklung wird wahrscheinlich ab der zweiten Hälfte von 2026 schrittweise ablaufen.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat - Account "Gelonghui Finanzielle Hotspots" (ID: glh_finance), geschrieben vom Redakteur von Gelonghui und mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.