Qiu Sheng | Der Nettogewinn ist von 840 Millionen Yuan auf 19,87 Millionen Yuan gefallen – Ein erfahrener Shenzhener Photovoltaik-Unternehmer greift mit Energiespeichern erneut nach dem Hongkonger Börsenmarkt

Dieser Artikel umfasst etwa 3300 Wörter und es wird empfohlen, ihn in 7 Minuten zu lesen.

Autor | Peng Xiaoqiu

Herausgeberkommentar: In der Zeit des großen Ausbruchs der Künstlichen Intelligenz gehen immer mehr Unternehmen an den Kapitalmarkt. In jedem Blättergeräusch einer Börsengangsprospekt verbirgt sich alles, was ein Unternehmen sagen möchte und was es unausgesprochen lässt.

In Anbetracht dessen hat Yingke das Kolumnenformat "Herbstklänge" ins Leben gerufen. Der Name "Herbstklänge" stammt aus Ouyang Xiu's "Dichtung über die Herbstklänge". Es bedeutet, mit dem "Hören der Herbstklänge" die Wärme und Kälte der Branche zu spüren, die Qualität der Unternehmen zu beurteilen und die geschriebenen und verborgenen Wahrheiten auf dem Weg eines Unternehmens zum Börsengang aufzuzeichnen. Dies ist unsere sechste Ausgabe, GROWATT.

Letzten Monat hat GROWATT zum dritten Mal seine Börsengangsprospekt an die Hongkonger Börse eingereicht. Der Weg von GROWATT zu einem Börsengang war mit vielen Hindernissen behaftet. Es hat erstmals im Juni 2022 eine Bewerbung eingereicht. Nach dem Bestehen der Prüfung wurde jedoch keine Emission initiiert. Im März 2023 wurde die zweite Bewerbung eingereicht, und die Börsengängigkeit wurde erneut verschoben. Erst vor kurzem hat es die dritte Bewerbung eingereicht, und die Börsenmakler wurden von Credit Suisse und CICC durch Huatai ersetzt.

Tatsächlich hatte das Vorgängerunternehmen von GROWATT bereits im Jahr 2017 beabsichtigt, sich an der Shenzhener Börse zu notieren und hatte im November desselben Jahres die Anmeldung für die Börsengangsvorbereitung abgeschlossen. Die Börsengangsprospekt hat jedoch ausdrücklich darauf hingewiesen, dass diese Anmeldung keine Börsengangsanmeldung bei der China Securities Regulatory Commission darstellt. Die Anmeldung wurde schließlich im September 2021 beendet, und GROWATT hat sich daraufhin entschieden, sich an der Hongkonger Börse zu notieren.

Nach Angaben einer unabhängigen Drittpartei war GROWATT 2025 der drittgrößte Anbieter von Haushaltsenergiespeicherwechselrichtern weltweit mit einem Marktanteil von 10,2 % und auch der größte Anbieter von Haushaltsenergiespeicherwechselrichtern in Amerika mit einem Marktanteil von 14,7 %. Bis Ende 2025 erstreckte sich sein Vertriebsnetz auf etwa 190 Länder und Regionen, und es hat über ein künstliche Intelligenz unterstütztes Energiemanagementsystem etwa 4,2 Millionen Endkunden in Privathaushalten und im Gewerbe - und Industriebereich angeschlossen.

GROWATT bietet hauptsächlich Photovoltaikwechselrichter und Energiespeichersysteme an. Vereinfacht ausgedrückt, wandelt es Sonnenenergie in nutzbare Elektrizität um und speichert überschüssige Elektrizität. Nach einer gründlichen Analyse der 384 - seitigen Börsengangsprospekt hat Yingke festgestellt, dass das Nettogewinn von GROWATT in den letzten drei Jahren wie auf einem "Achterbahnfahrts" war, von 840 Millionen Yuan auf 20 Millionen Yuan und dann wieder auf 410 Millionen Yuan gefallen ist.

Der Kernbereich Photovoltaik rückt in den Hintergrund, der neue Motor Energiespeicher übernimmt die Führung

Nach den Jahresabschlüssen betrug das Jahresgewinn von GROWATT in den Jahren 2023, 2024 und 2025 jeweils 843,3 Millionen Yuan, 19,87 Millionen Yuan und 413 Millionen Yuan. Die Nettomarge ist von 15,7 % auf 0,4 % geschrumpft und dann wieder auf 7,9 % gestiegen. Warum hat das Gewinn von GROWATT in den letzten drei Jahren eine solche Achterbahnfahrt genommen? Dies ist an sich eine interessante Frage, die es zu untersuchen gilt.

Betrachten wir zunächst das außergewöhnliche Jahr 2024, das für GROWATT ein Tiefpunkt in der Geschäftstätigkeit war. In diesem Jahr betrug die Nettomarge nur noch 0,4 %, und das bereinigte Jahrespürogewinn lag sogar nur bei 48,96 Millionen Yuan. Die Betriebsmarge ist von 9,9 % im Jahr 2023 auf 1,2 % gefallen. Der Grund ist eigentlich nicht kompliziert: Der Energie - Krisen in Europa hat nachgelassen, und die Nachfrage ist wieder normal geworden. GROWATT hat einerseits einen Rückgang der Liefermenge verzeichnet und andererseits Rabatte und Sonderangebote gemacht, um die Bestände zu reduzieren. Dadurch ist die Bruttomarge von 26,3 % auf 20,3 % gefallen.

Im Jahr 2025 hat sich der Energiespeicherbereich erholt, und die Betriebsmarge ist wieder auf 9,9 % gestiegen. Das bereinigte Jahrespürogewinn betrug 483 Millionen Yuan.

Zweitens enthielt das Jahresgewinn von 840 Millionen Yuan im Jahr 2023 einen Ertrag von 360 Millionen Yuan aus der Änderung des Fair Value von Finanzinstrumenten, die an Investoren emittiert wurden. Im Jahr 2022 hat GROWATT A - Serie umwandelbare Vorzugsaktien an Pre - IPO - Investoren emittiert. Gemäß den Rechnungslegungsstandards müssen diese Vorzugsaktien vor dem Börsengang als Finanzverbindlichkeiten auf Basis des Fair Value bewertet werden. Jede Änderung des Fair Value wird in die laufende Gewinn - und Verlustrechnung aufgenommen.

Im Jahr 2023 wurde ein Gewinn von 362 Millionen Yuan verbucht, genau deshalb, weil der Fair Value dieser Vorzugsaktien in jenem Jahr gesunken ist. Das heißt, dass der Kapitalmarkt im Jahr 2023 die Bewertung des Photovoltaiksektors heruntergesetzt hat, und der implizite Unternehmenswert ist gesunken. Dies hat jedoch auf der Buchführung zu einem Gewinn geführt. Wenn man diesen nicht - kashflow - relevanten, nicht - betrieblichen Ertrag (und die Aktienvergütung hinzufügt) herausnimmt, betrug das bereinigte Jahrespürogewinn von GROWATT im Jahr 2023 nur 500 Millionen Yuan, was fast 40 % weniger als das Buchgewinn von 840 Millionen Yuan ist.

Im Allgemeinen ist bei der Beurteilung der echten Rentabilität eines Hardwareunternehmens der Betriebsgewinn eher aussagekräftig als das Nettogewinn.

Der Netto - Barfluss aus Betriebstätigkeiten von GROWATT betrug in den Jahren 2023, 2024 und 2025 jeweils 193 Millionen Yuan, 1,062 Milliarden Yuan und 1,381 Milliarden Yuan und stieg von Jahr zu Jahr. Dies steht im deutlichen Widerspruch zum Nettogewinn: Im Jahr 2024 betrug das Nettogewinn nur 19,87 Millionen Yuan, während der Betriebsbarfluss mit 1,062 Milliarden Yuan sehr hoch war. Dies lag daran, dass die Reduzierung der Bestände eine große Menge an Bargeld freigesetzt hat. Im Jahr 2025 betrug der Betriebsbarfluss 1,381 Milliarden Yuan, weit über dem Nettogewinn von 413 Millionen Yuan.

Bis Ende 2025 hatte das Unternehmen 2,284 Milliarden Yuan an Bargeld und Bargeldäquivalenten und eine Verschuldungsquote von nur 9,2 %. Die Zinssätze für Bankkredite lagen in den letzten drei Jahren bei nur 0,72 % - 3,85 %. Bis zum 30. April 2026 waren noch 958 Millionen Yuan an ungenutzten Bankkrediten verfügbar. Die Bestandsumschlagszeit ist von 217 Tagen auf 136 Tage gesunken, und die Umsatzzeit für Forderungen ist von 87 Tagen auf 58 Tage gesunken. Die Einzahlungen werden schneller, und die Bestände werden gesünder.

Es ist erwähnenswert, dass GROWATT sich von vielen wachsenden Aktien, die "mit Verlusten" an die Börse gehen, unterscheidet. GROWATT verdient wirklich Geld, hat reichlich Bargeldreserven und betreibt sein Geschäft fast ohne Verschuldung.

Der Grund für die Achterbahnfahrt von GROWATT liegt in der plötzlichen Veränderung der Einnahmenstruktur. Der Kernbereich Photovoltaik rückt in den Hintergrund, und der neue Motor Energiespeicher übernimmt die Führung. Die Einnahmen von GROWATT bestehen aus vier Teilen: Energiespeichersystemprodukte, Photovoltaikwechselrichter, künstliche Intelligenz unterstütztes Energiemanagementsystem und andere Zubehörteile. In den letzten drei Jahren hat es einen völligen Wechsel zwischen den ersten beiden Teilen gegeben:

Energiespeichersystemprodukte: Die Einnahmen sind von 2,083 Milliarden Yuan im Jahr 2023 (38,8 % des Gesamtumsatzes) auf 1,666 Milliarden Yuan im Jahr 2024 (37,2 % des Gesamtumsatzes) gefallen und haben dann im Jahr 2025 um 99 % auf 3,315 Milliarden Yuan gestiegen, was einem Anteil von 63,4 % entspricht.

Photovoltaikwechselrichter: Die Einnahmen sind von 2,956 Milliarden Yuan im Jahr 2023 (55,1 % des Gesamtumsatzes) auf 2,585 Milliarden Yuan im Jahr 2024 (57,7 % des Gesamtumsatzes) gefallen und haben dann im Jahr 2025 auf 1,557 Milliarden Yuan gesunken, was einem Anteil von 29,8 % entspricht.

Im Laufe dieses Auf - und Abstiegs hat sich GROWATT von einem Unternehmen, das Photovoltaikwechselrichter verkauft, zu einem Unternehmen, das Energiespeichersysteme verkauft, gewandelt. Dies spiegelt auch einen klaren Branchentrend wider. Auf den reifen Märkten mit höherer Bruttomarge verschiebt sich die Nachfrage von reiner Photovoltaikstromerzeugung hin zu integrierten Lösungen aus Photovoltaik und Energiespeicherung.

Betrachtet man die Einheitseconomik, wird es noch interessanter. Im Jahr 2025 betrug die Bruttomarge für Batterien in Energiespeichersystemen 32,6 % und für Energiespeicherwechselrichter 24,2 %, während die Bruttomarge für Haushaltswechselrichter in der Photovoltaik nur 14,5 % betrug. Die Bruttomarge des künstliche Intelligenz unterstützten Energiemanagementsystems beträgt zwar 32,4 %, aber der Anteil an den Einnahmen liegt nur bei 1,2 %, was 60,74 Millionen Yuan entspricht. Daher ist die Story der künstlichen Intelligenz noch in der Zukunft, und die Monetarisierung ist noch gering. Aber die 4,2 Millionen Endkunden bieten eine Stütze.

Insgesamt hat der steigende Anteil des Energiespeicherbereichs die Gesamtbruttomarge des Unternehmens von 20,3 % im Jahr 2024 auf 22,5 % im Jahr 2025 erhöht. Der neue Motor Energiespeicher übernimmt tatsächlich die Führung.

Betrachtet man die regionalen Einnahmen, hat Europa an Bedeutung verloren, während die USA um 15,8 % gestiegen sind. Europa war einst das Stützpfeiler von GROWATT und hat im Jahr 2023 44,7 % der Einnahmen beigetragen. Nach dem Abklingen der Energiekrise ist der Anteil jedoch stetig gesunken und lag im Jahr 2025 bei 32,4 %, obwohl der absolute Betrag im Jahr 2025 auf 1,697 Milliarden Yuan gestiegen ist.

Die wahre Geschichte spielt sich in Amerika ab: Der Anteil der Einnahmen ist von 15,6 % im Jahr 2023 auf 25,6 % im Jahr 2025 gestiegen. Der US - Markt hat von 65,4 Millionen Yuan im Jahr 2023 (1,2 % des Gesamtumsatzes) auf 828 Millionen Yuan im Jahr 2025 (15,8 % des Gesamtumsatzes) explodiert, was einem mehr als zehnfachen Anstieg in zwei Jahren entspricht. Die Bruttomarge in den USA beträgt dabei beachtliche 29,7 %.

Diese steile Wachstumskurve in den USA war einer der Haupttreiber für die Erholung der Geschäftsergebnisse im Jahr 2025, aber auch die größte Risikoeinbuße. In der Börsengangsprospekt von GROWATT wird in der Risikobewertung wiederholt darauf hingewiesen, dass Handelsbeschränkungen, Zölle oder geopolitische Spannungen die globale Lieferkette oder den grenzüberschreitenden Handel mit Energiespeichersystemprodukten beeinträchtigen können.

Als Gegenmaßnahme hat das Unternehmen eine Diversifizierung der Produktionsstandorte beschlossen. Neben der Hauptbasis in Huizhou, Guangdong, hat es eine ausländische Fabrik in Haiphong, Vietnam errichtet, die hauptsächlich Photovoltaikwechselrichter produziert und 2022 gegründet wurde. Ein beträchtlicher Teil der eingesammelten Mittel wird für die Erweiterung der vietnamesischen Fabrik (Planung: Fertigstellung 2029) und die Beschaffung und Lagerung von Halbleitern verwendet. Ein Teil der Produktion nach Vietnam zu verlagern, dient nicht nur der Kostenreduzierung, sondern ist auch eine Art Versicherung gegen Zölle und geopolitische Risiken.

Darüber hinaus