Kauf von Wertpapierhäusern = Kauf von Technologie? CXMT, Unitree und andere warten nacheinander auf den Börsengang – Wertpapierhäuser erleben gerade ein „Jahr der Investmentbanken“

Die Welle der IPOs von High-Tech-Unternehmen verändert die Investmentlogik von Wertpapierhandelsbanken grundlegend.

Mit der fortschreitenden Börsengangsprozess von Starprojekten wie Changxin Technology, Unitree Robotics und YMTC ändert sich die Bewertungsnarration des Wertpapierhandelsbankensektors grundlegend - von der einfachen Rolle als "Bullenmarkenzeiger" zu einem "geprägten Tech-Aktienkorb" mit einer großen Anzahl von High-Tech-Anteilen.

Am Mittwoch brach der A-Aktien-Sektor der Wertpapierhandelsbanken erneut aus. Mehrere Einzelaktien wie Tianfeng Securities, Guosheng Securities und Hua'an Securities gingen mit Höchstkursen ein, und die Finanzaktien stiegen insgesamt.

Dieser Marktverlauf ist kein isoliertes Ereignis. Laut einer früheren Meldung der Shanghai Securities News hat sich die Handelslogik "Kaufen von Wertpapierhandelsbanken ist gleichbedeutend mit dem Kaufen eines geprägten Tech-Aktienkorbs", die die wichtigste Veränderung in dieser Marktphase darstellt, schnell im Markt verbreitet.

Der Kern, der diese Narrative-Entwicklung antreibt, ist die obligatorische Mitinvestitionsregelung des STAR-Marktes und die Realität, dass führende Wertpapierhandelsbanken tief in High-Tech-Anteile investieren.

Open Source Securities weist in einem neuesten Branchenreport darauf hin, dass die Hauptlinie dieser großen Investmentbankphase nicht einfach die Reparatur des IPO-Zyklus ist, sondern die Neubewertung des Geschäftsmodells von Wertpapierhandelsbanken, die durch die beschleunigte Kapitalmarktmobilisierung von Tech-Assets verursacht wird.

Guosheng Securities hat geschätzt, dass seit 2026 insgesamt 20 neue Aktien auf dem STAR-Markt und dem Growth Enterprise Market (GEM) eingeführt wurden, mit einem tatsächlichen Kapitalbeschaffungsbetrag von insgesamt 30,3 Milliarden Yuan und Gesamtgebühren für die Emissionsberatung und -unterstützung von 1,7 Milliarden Yuan. CITIC Securities, Guotai Junan und CICC liegen an der Spitze der Einnahmenliste.

Die Bewertung des derzeitigen Wertpapierhandelsbankensektors befindet sich immer noch auf einem historischen Tiefstand. Laut Daten von Guosheng Securities betrug die Preis-Buchwert-Ratio (PB) des Wertpapierhandelsbankensektors am Schluss am 26. Juni nur 1,20 Mal, was sich im historischen Tiefstbereich befindet. Der durchschnittliche tägliche Umsatz von Aktien und Fonds an der A-Aktien-Börse hat jedoch 3,19 Billionen Yuan erreicht, und das Kreditfinanzierungsvolumen bleibt stetig über 2,5 Billionen Yuan. Der Widerspruch zwischen der Branchenkonjunktur und der Bewertung zieht kontinuierlich mehr Kapital an.

Die Mitinvestitionsregelung öffnet die "neue Tech-Eigenschaft", und die Logik der Investmentbanken wird umfassend aufgewertet

Die institutionelle Grundlage für die Logik "Kaufen von Wertpapierhandelsbanken ist gleichbedeutend mit dem Kaufen von Tech" ist die obligatorische Mitinvestitionsregelung des STAR-Marktes.

Nach den geltenden Vorschriften müssen die alternativen Tochtergesellschaften der Beratungsbanken bei allen IPO-Projekten auf dem STAR-Markt obligatorisch mitinvestieren; auf dem GEM werden für vier Arten von Unternehmen, darunter nicht gewinnbringende Unternehmen, differenzierte Beschränkungen angewandt, und die Beratungsinstitute müssen an der Mitinvestition teilnehmen. Die Mitinvestitionshöhe beträgt je nach Emissionsgröße zwischen 2% und 5%, und die Sperrfrist beträgt 24 Monate.

Die Markteffekte dieses Mechanismus sind bereits durch Daten bestätigt.

Choice-Daten zeigen, dass seit 2025 30 börsennotierte Unternehmen auf den STAR-Markt gekommen sind. Gemäß den Schlusskursen am 26. Juni haben mehr als 70% der Mitinvestitionen derzeit einen Buchgewinn erzielt, der den Erlös aus der Emissionsberatung und -unterstützung des IPO übersteigt.

Nach Schätzungen von Guotai Junan Securities betrug der durchschnittliche Anstieg neuer Aktien auf dem STAR-Markt zwischen 200% und 260% in 2025. Wenn das Gesamtvolumen der IPOs auf dem STAR-Markt in 2026 60 Milliarden Yuan beträgt und die durchschnittliche Mitinvestitionshöhe der Wertpapierhandelsbanken 3% beträgt, würde das in den Markt eingebrachte Kapital der gesamten Branche bei der Mitinvestition etwa 1,8 Milliarden Yuan betragen. Gemäß historischen Anstiegen geschätzt, könnte der erwartete Buchgewinn der Wertpapierhandelsbanken 4,5 Milliarden Yuan erreichen, und der Spitzenwert des Buchgewinns der führenden Wertpapierhandelsbanken in einem Quartal könnte über 7 Milliarden Yuan steigen.

Die Shanghai Securities News zitiert die Ansicht von Sun Ting, der Chefanalyst für Nicht-Bankensektoren von Soochow Securities. Unter der Mitinvestitionsregelung des STAR-Marktes und des GEM hat sich die Logik des Investmentbankgeschäfts von dem traditionellen Modell der Emissionsberatungs- und -unterstütungsgebühren zum ganzheitlichen Service-Modell über den gesamten Lebenszyklus "Industrieverständnis - Projektgewinnung - Kapitalförderung - Wertrealisierung" gewandelt.

Guo Jianzhong, stellvertretender Geschäftsführer von Caitong Capital, sagte auch, dass Wertpapierhandelsbanken mit Hilfe ihres Investmentbereichs frühzeitig in der B-Runde oder noch früher in hochwertige High-Tech-Unternehmen investieren und dann Investmentbankgeschäfte wie die Emissionsberatung durchführen. Das Kernkooperationsmodell von "Investment + Investmentbank" ist bereits eine übliche Vorgehensweise in der Branche geworden.

Der Investmentbankzyklus befindet sich immer noch am Boden, und der Trend zur Konzentration auf die Spitzenunternehmen beschleunigt sich

Obwohl die Stimmung auf dem Markt sich erwärmt, befindet sich das derzeitige Investmentbankgeschäft immer noch in der Phase der Wiederherstellung von einem Tiefstand im Zyklus, und es gibt erhebliches Aufwärtspotenzial.

Daten von Open Source Securities zeigen, dass das Gesamt-IPO-Volumen auf dem Markt in 2025 131,8 Milliarden Yuan betrug, was nur 22% des Spitzenwerts von 586,9 Milliarden Yuan in 2022 entspricht. Es wird geschätzt, dass das IPO-Volumen der A-Aktien in 2026 etwa 200 Milliarden Yuan betragen wird, was 37% des Werts von 2021 entspricht und immer noch im Tiefstbereich nach der letzten Hochkonjunkturphase liegt.

Zugleich verstärkt sich der Trend zur Konzentration des IPO-Geschäfts auf die Spitzeninstitute kontinuierlich.

Die Marktanteile des IPO-Geschäfts von "San Zhong Yi Hua" (CITIC Securities, CICC, China Securities Co., Ltd. und Huatai Securities) und Guotai Junan sind von 52% bis 55% in den Jahren 2020 bis 2022 auf 73% in 2025 und 58% in der ersten Hälfte von 2026 gestiegen.

In Bezug auf die Rentabilität ist die Betriebsgewinnrate des Investmentbankgeschäfts der führenden Wertpapierhandelsbanken von 19% in 2024 auf 37% in 2025 gestiegen, aber es gibt noch Raum zur Wiederherstellung bis zum Hochkonjunkturlevel von etwa 50% in den Jahren 2020 bis 2021.

Betrachtet man die Einnahmenstruktur, so betrug der Anteil des großen Investmentbankgeschäfts an den Gesamtgewinne von CICC und CSC in 2025 22% bzw. 18%, und bei anderen führenden Wertpapierhandelsbanken lag er bei etwa 15%.

In Bezug auf den Gewinnbeitrag betrug der Gewinnbeitrag des großen Investmentbankgeschäfts von CICC etwa 19%, was um 3 Prozentpunkte im Vergleich zum Vorjahr gestiegen ist. Die Gewinnbeiträge von CSC, Guotai Junan, CITIC Securities und Huatai Securities lagen bei etwa 15%, was im Vergleich zu 2024 in allen Fällen einen erheblichen Anstieg darstellt, hauptsächlich dank der Umkehrung des Verlustsbeitrags von Direktinvestitionen und Mitinvestitionen.

Guosheng Securities weist darauf hin, dass seit 2026 insgesamt 20 neue Aktien auf dem STAR-Markt und dem GEM im Jahr eingeführt wurden, und der kumulierte Kapitalbeschaffungsbetrag macht 43,12% des gesamten Kapitalbeschaffungsbetrags aller A-Aktien-IPOs im Jahr aus. Diese neuen Aktien konzentrieren sich hauptsächlich auf die Bereiche der Hochtechnologiefertigung wie Elektronikgeräte, Bauelemente und integrierte Schaltungen.

Unter ihnen hat CITIC Securities 7 Projekte übernommen und insgesamt 664 Millionen Yuan an Emissionsberatungs- und -unterstütungsgebühren erzielt; Guotai Junan hat insgesamt 6 Unternehmen beraten und 436 Millionen Yuan an Einnahmen erzielt; CICC hat 4 Unternehmen an die Börse gebracht und 234 Millionen Yuan an Einnahmen erzielt.

Changxin Technology: Die Analyse eines "großen Investmentbankketten"-Beispiels

Der IPO von Changxin Technology ist das beste Beispiel, um die Rückkopplungseffekte der Kapitalmarktmobilisierung von Tech-Assets auf das große Investmentbankgeschäft von Wertpapierhandelsbanken zu beobachten.

Dieses führende chinesische Unternehmen für die integrierte Forschung, Entwicklung, Design und Herstellung von DRAM-Speicherchips ist nach Kapazität, Absatzmenge und Umsatz das größte DRAM-Unternehmen in China und das vierte weltweit. Es plant, insgesamt 29,5 Milliarden Yuan an Kapital zu beschaffen, und der Kapitalbeschaffungsbetrag liegt an zweiter Stelle seit der Gründung des STAR-Marktes, nur nach SMIC.

Am 17. Mai 2026 aktualisierte das Unternehmen seine Börsengangsdokumentation. Im ersten Quartal von 2026 betrug das Muttergesellschaftsgewinnattribut von 24,76 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 1.688% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Gewinnvorhersage für die Halbjahresberichte zeigt ein Muttergesellschaftsgewinnattribut von über 50 Milliarden Yuan.

Open Source Securities hat die Gewinnkette der Wertpapierhandelsbanken bei dem IPO von Changxin Technology detailliert geschätzt, die die drei Ebenen Emission, Mitinvestition und Direktinvestition umfasst:

Beim Emissionsbereich wird geschätzt, dass die Gesamtgebühren für die Emissionsberatung und -unterstützung von Changxin Technology bei etwa 440 Millionen Yuan liegen, wenn die Emissionsgebührsatz 1,5% beträgt. Als Ko-Beratungsinstitut würde die Emissionseinnahme von CICC und CSC jeweils etwa 220 Millionen Yuan betragen. Die Emissionseinnahmen sind relativ sicher, aber im Vergleich zu Direktinvestitionen und Mitinvestitionen tragen sie eher stabil zum aktuellen Gewinnpotenzial bei. Der Kernwert liegt darin, dass sie Zugang zu hochwertigen Vermögenswerten und Kundenbindung in der Branche bieten.

Beim Mitinvestitionsbereich wird angenommen, dass der Emissionspreis 3,5 Yuan pro Aktie beträgt. Die Mitinvestitionshöhe pro Institut würde bei 744 Millionen Yuan liegen, wenn die Mitinvestitionshöhe 2% beträgt. Unter der Annahme eines Marktwerts von 2 Billionen Yuan würde der Buchgewinn pro Mitinvestition etwa 5,3 Milliarden Yuan betragen; unter der Annahme eines Marktwerts von 3 Billionen Yuan könnte der Buchgewinn 8,3 Milliarden Yuan erreichen. Es ist zu beachten, dass die Mitinvestitionseinnahmen einer 24-monatigen Sperrfrist unterliegen, und das endgültige Gewinnbeitragsrhythmus ist ungewiss.

Beim Direktinvestitionsbereich ist das Potenzial am größten. Nach der Durchsicht halten China Merchants Securities und Hua'an Securities die meisten Anteile an Changxin Technology unter den Wertpapierhandelsbanken. Unter der Annahme eines Marktwerts von 2 Billionen Yuan würde der theoretische Gewinn von China Merchants Securities etwa 13,2 Milliarden Yuan, von CSC etwa 7,6 Milliarden Yuan, von Hua'an Securities etwa 6,9 Milliarden Yuan, von CICC etwa 5,4 Milliarden Yuan, von GF Securities etwa 1,6 Milliarden Yuan, von Guotai Junan etwa 1,5 Milliarden Yuan und von Founder Securities etwa 1,1 Milliarden Yuan betragen, wenn man Direktinvestitionen und Mitinvestitionen kombiniert.

Open Source Securities weist darauf hin, dass die obigen Einnahmen aus Direktinvestitionen und Mitinvestitionen nicht vollständig in der Gewinn- und Verlustrechnung des aktuellen Zeitraums erscheinen. Aufgrund der Sperrfristen der Aktien gibt es einen gewissen Diskont im aktuellen Zeitraum, und diese Angaben dienen nur der Referenz.

Es gibt ausreichende Reserven für High-Tech-IPOs, und die Konjunktur kann erwartet werden

Außer Changxin Technology ist auch die Pipeline für High-Tech-IPOs auf jeden Fall bemerkenswert.

Unitree Robotics plant, 4,2 Milliarden Yuan an Kapital zu beschaffen und hat die Anträge an die CSRC eingereicht. Es wird von CITIC Securities beraten. YMTC hat am 19. Mai 2026 die Akzeptanz der Beratungsanmeldung abgeschlossen und wird von CITIC Securities und CSC gemeinsam beraten. Super Fusion Digital Technologies plant, 8 Milliarden Yuan an Kapital zu beschaffen und ist bereits im Fragen- und Antwortverfahren. Suyuan Technology plant, 6 Milliarden Yuan an Kapital zu beschaffen und hat die Anträge an die CSRC eingereicht.

Betrachtet man die Projektreserven, so haben die führenden