Der reichste Mann der Provinz Shanxi ist vom Thron gefallen, die Bewertung von Meijin Energy wurde herabgesetzt, und seine Transformation gerät zwischen Verlusten im Koksgeschäft und dem Geldverbrennen im Wasserstoffsektor ins Stocken.
Meijin Energy hat die Umstellung auf die Wasserstoffenergie fehlgeschlagen, ein Betriebsverlust verzeichnet, die Bonitätseinstufung wurde herabgestuft und das Vermögen des Reichesten hat sich verringert.
Vorausschau Energy hat erfahren, dass kürzlich die Bonitätseinstufung von Meijin Energy von A+ auf A herabgestuft wurde. Die Bonitätsberichterstattung kommt zu dem Schluss, dass das Kokereigeschäft keinen Gewinnraum mehr hat, die Verluste im Wasserstoffgeschäft weiter wachsen, die Lücke zwischen liquiden Vermögenswerten und zinsbelasteten Schulden schrumpft, die gesamte Beteiligung des Kontrollaktionärs als Sicherheitsleistung eingesetzt ist und überfällige Schulden ungelöst bleiben.
Vor fünf Jahren war dieses Unternehmen noch ein Vorbild für die Umstellung am Kapitalmarkt. Im Jahr 2021 betrug das konsolidierte Nettogewinn 2,541 Milliarden Yuan und die Bruttomarge 30,25 %. Die Familie Yao Junliang hat seit 2017 sieben Jahre lang den ersten Platz unter den Reichen in Shanxi belegt. Heute hat das Unternehmen in zwei Jahren insgesamt Verluste von 2,266 Milliarden Yuan verzeichnet, die Bruttomarge ist auf 1,86 % gesunken und das Familienvermögen hat sich von 32,9 Milliarden Yuan auf 7,6 Milliarden Yuan verringert.
Von der Thronfolge des Reichesten bis zur Herabstufung der Bonitätseinstufung vergehen nur vier Jahre. In diesen vier Jahren hat Meijin Energy auf dem Markt eine grandiose Geschichte über die Umstellung auf die Wasserstoffenergie erzählt, aber bevor diese Geschichte Wirklichkeit wird, hat der Cashflow bereits Rotlicht signalisiert.
Acht Jahre Wasserstoffstrategie umsonst, der Umsatzbeitrag sinkt statt zu steigen
Vorausschau Energy ist der Meinung, dass die strukturelle Schwierigkeit von Meijin Energy darin besteht, dass das Wasserstoffgeschäft noch keine eigene Rentabilität entwickelt hat, während das traditionelle Gewinnzentrum Koks bereits verloren gegangen ist.
Die Jahresabschlussberichte von 2025 zeigen, dass der Umsatz aus dem Kohlekokereigeschäft 17,561 Milliarden Yuan betrug, was 97,73 % des Gesamtumsatzes ausmacht; der Umsatz aus dem Wasserstoffgeschäft betrug 409 Millionen Yuan, was nur 2,27 % ausmacht. Ein Unternehmen, das auf dem Markt mit dem Label „Wasserstoffmarktführer“ belegt ist, hat im Wesentlichen die Umsatzstruktur einer unabhängigen Kokerei. Noch bemerkenswerter ist, dass der Wasserstoffumsatz um 48,42 % gegenüber dem Vorjahr gesunken ist, von 792 Millionen Yuan im Jahr 2024 fast halbiert. Die Bruttomarge dieses Geschäfts beträgt -31 %, was bedeutet, dass jeder Yuan Umsatz Gewinn verschlingt.
Dies sind Zahlen, die einen Paradoxiecharakter haben. Meijin Energy hat seit 2017 die Wasserstoffenergiestrategie entwickelt und eine vollständige Industriekette von „Wasserstoffproduktion - Lagerung und Transport - Betankung - Anwendung“ aufgebaut, was eine Zeitspanne von acht Jahren beträgt. Aber der Anteil des Wasserstoffumsatzes konnte nicht gesteigert werden, sondern sank von 4,38 % auf 2,27 %. In der gleichen Zeit wurden die Forschungs- und Entwicklungsausgaben um 33 % reduziert und die Anzahl der Forschungs- und Entwicklungsmitarbeiter um 14 % verringert.
Im November 2025 hat der Vorstand den Antrag zur Beendigung des „Projekts zur Herstellung von Wasserstoffbrennstoffzellantriebssystemen und Komponenten für Wasserstoffbrennstoffzellen - Nutzfahrzeuge (Phase 1, Stufe 1)“ beschlossen. Dieses Projekt war eines der Kernprojekte der Convertible Bonds - Kapitalbeschaffung im Jahr 2022. Der ursprüngliche Gesamtinvestitionsplan betrug 1,502 Milliarden Yuan. Bei der Beendigung wurden nur 73,433,300 Yuan der eingesammelten Kapitalmittel investiert, was einem Investitionsfortschritt von 29,37 % entspricht. Die verbleibenden 179 Millionen Yuan wurden permanent für die Deckung des laufenden Kapitals verwendet.
Die Erklärung des Unternehmens lautet: Jinzhong Stadt wurde nicht in die nationale Demonstrationsstadtgruppe für Brennstoffzellenfahrzeuge aufgenommen, und sich die politische und marktwirtschaftliche Umgebung geändert hat. Li Fenzhenzi, Forscherin von Zhongyan Puhua, sagte, dass mehr als 85 % der nationalen Brennstoffzellenfahrzeugförderung und 70 % der Wasserstofftankstellen in fünf Demonstrationsstadtgruppen konzentriert sind, und in Nicht - Demonstrationsgebieten kann man nicht einmal Subventionen erhalten.
Die Wasserstoffstrategie von Meijin Energy zeigt ein typisches Zeitmismatch: Die Bruttosozialprodukt - Zyklus ist viel länger als die Geduld des Kapitals, und der Cashflow des traditionellen Kerngeschäfts kann diesen Dauerkampf nicht mehr unterstützen.
Der Kontrollaktionär hat 100 % seiner Anteile als Sicherheitsleistung eingesetzt und setzt auf die Zukunft mit einer Laufzeit von „9999 Jahren“
Das Liquiditätsrisiko ist die derzeit realistischste einschränkende Variable.
Zum ersten Quartal 2026 betrug das Bargeld des Unternehmens 2,313 Milliarden Yuan, die zinsbelasteten Schulden 9,267 Milliarden Yuan. Der nicht umgewandelte Restbetrag der „Meijin Convertible Bonds“ beträgt 2,789 Milliarden Yuan. Die Zinssätze der Convertible Bonds steigen von 0,3 % im ersten Jahr auf 3 % im sechsten Jahr an, und die Zeitkosten akkumulieren sich positiv.
Der Umwandlungsweg der Convertible Bonds schrumpft. Der anfängliche Umwandlungspreis betrug 13,21 Yuan pro Aktie und wurde im Juni 2024 auf 5,26 Yuan pro Aktie herabgesetzt. Aber bis zum 30. Juni 2026 hat der Aktienkurs erneut die Bedingungen für die Herabsetzung des Umwandlungspreises ausgelöst. Am 30. Juni hat der Vorstand erneut einen Antrag auf Herabsetzung gestellt. Jede Herabsetzung ist eine Bestätigung der Marktrevaluation des Unternehmenswerts und auch ein Verhalten, das die Rechte und Interessen der ursprünglichen Aktionäre verdünnt. Sobald dieser Zyklus beginnt, ist es schwer, ihn in kurzer Zeit umzukehren.
Beim Kontrollaktionär hat Meijin Group 1,646 Milliarden Aktien, was 37,38 % des Gesamtkapitals des Unternehmens ausmacht, und alle Aktien wurden als Sicherheitsleistung eingesetzt. Davon fällig in den nächsten 12 Monaten 1,207 Milliarden Aktien, was einem Finanzierungsrestbetrag von 3,584 Milliarden Yuan entspricht. Bis zum dritten Quartal 2025 betrug die Gesamtrestschuld von Meijin Group 23,089 Milliarden Yuan, die in den nächsten 12 Monaten fälligen Schulden 9,897 Milliarden Yuan, und das Nettogewinn in den ersten drei Quartalen betrug -537 Millionen Yuan.
Im Mai 2026 hat der Großaktionär die Pledges von 172 Millionen Aktien getauscht - die alten Pledges wurden aufgehoben und neu an eine neue Kreditbank als Sicherheitsleistung eingesetzt, die Gesamt - Pledge - Quote blieb bei 100 %. Es ist bemerkenswert, dass das Fälligkeitsdatum einiger Pledges als „1. Januar 9999“ angegeben ist, was im Wesentlichen eine dauerhafte Pledge - Anordnung ist.
Im Jahr 2024 hat das Unternehmen versucht, durch eine Kapitalerhöhung die Vermögenswerte des Großaktionärs zu erwerben, um die Schwierigkeiten zu lindern, aber die Verhandlungen wurden nach sechs Monaten beendet. Im November 2025 wurde das Wasserstoff - Kapitalbeschaffungsprojekt beendet, und alle verbleibenden Mittel wurden für die Deckung des laufenden Kapitals verwendet. Im Juni 2026 wurden das Unternehmen und fünf Verantwortliche wie der Vorsitzende des Vorstands von der Shanxi - Börsenaufsichtsbehörde wegen drei Problemen wie unregelmäßiger Verwaltung der eingesammelten Kapitalmittel und unregelmäßiger Verwaltung der Insiderinformationen eine Warnung ausgestellt.
Diese Ereignisse zeichnen zusammen ein Bild von einer kontinuierlichen Einschränkung der finanziellen Elastizität und einer schrittweisen Verengung des Kapitalmanagementsraums.
Die Koks - Produktion steigt, aber der Gewinn sinkt, die gesamte Branche macht Verluste
Wenn man die Betriebsergebnisse von Meijin Energy in den Branchenkontext setzt, kann man die strukturelle Eigenschaft des Problems besser verstehen.
Yunmei Energy hat im Jahr 2025 Verluste von 486 Millionen Yuan verzeichnet, Kailuan Co., Ltd. wechselte von einem Jahresgewinn von 1,8 Milliarden Yuan zu Verlusten von 32 Millionen Yuan, die Nettogewinn von Shanxi Coking sank von 2,582 Milliarden Yuan auf 83 Millionen Yuan, und die Bruttomarge des Koksgeschäfts betrug -16,07 %.
Meijin Energy hat im Jahr 2025 8,0369 Millionen Tonnen Koks produziert, was einen Anstieg von 19,97 % gegenüber dem Vorjahr bedeutet. Die Produktion hat fast um ein Fünftel zugenommen, aber der Gewinn ist von Gewinn zu Verlust geworden - die Produktion steigt, aber der Umsatz sinkt, was im Wesentlichen ein Signal für den Verlust der Preisfestlegungsgewalt ist. Eine Tochtergesellschaft, Guizhou Meijin Huayu New Energy Co., Ltd., hat Verluste von 456 Millionen Yuan verzeichnet. Das Unternehmen hat im ganzen Jahr Abschreibungen für Vermögenswerte in Höhe von 182 Millionen Yuan und Abschreibungen für Kreditrisiken in Höhe von 114 Millionen Yuan vorgenommen, insgesamt ca. 300 Millionen Yuan.
Im Jahr 2026 haben 49 Institutionen Meijin Energy intensiv untersucht. Die Institutionen waren sich einig in den Fokusfragen: Wird das Unternehmen die Delistierungswarnung auslösen? Wie wird die Fälligkeit der Convertible Bonds geplant? Die Antwort des Unternehmens lautet: Der Umsatz im Jahr 2025 betrug 17,969 Milliarden Yuan, es wird keine Delistierungswarnung ausgelöst; die Finanzabteilung hat bereits mit der Finanzplanung begonnen und die Finanzierungskanäle erweitert.
Diese Antworten klingen logisch, aber wenn man die drei Zahlen 2,313 Milliarden Yuan Bargeld, 2,789 Milliarden Yuan nicht umgewandelte Convertible Bonds - Restbetrag und 23 Milliarden Yuan Schulden des Großaktionärs nebeneinanderstellt, werden die einschränkenden Bedingungen, denen das Management gegenübersteht, sofort deutlich.
Das Vermögen hat sich um 77 % verringert, die Verschiebung des Throns des Reichesten
Die Veränderung des Vermögens der Familie Yao Junliang ist ein Seitenblick auf den Rückkehrprozess der Bewertung von Meijin Energy.
Im Jahr 2022 war die Familie Yao Junliang mit einem Vermögen von 32,91 Milliarden Yuan auf Platz 132 in der nationalen Reichenliste. In der „New Fortune 500 Wealth - Creation List“ von 2025 betrug dieser Wert 7,6 Milliarden Yuan, der nationale Rang war 447, und in Shanxi war es der dritte Platz. 25,3 Milliarden Yuan Vermögen sind verschwunden, was einer Verringerung von etwa 77 % entspricht. Vor der Familie Yao stehen Wang Guangxi und seine Frau von Yongtai Energy sowie Yang Xia von Jinbo Biotech.
Im Jahr 2025 starb Gao Fane, die Witwe des Unternehmensgründers Yao Juhuo, und die von ihr gehaltenen Anteile an Meijin Group wurden von sechs Kindern geerbt. Die interne Unternehmensstruktur der Familie wird neu angepasst, aber die externe Schuldenlast hat sich nicht verringert.
Der Markt hat eine gewisse Erwartung an die Erholung des Koks - Preises im Jahr 2026, und einige Institutionen prognostizieren, dass das Unternehmen die Dauerverluste im Jahr 2026 beenden wird. Aber die Herabstufung der Bonitätseinstufung bedeutet die Verengung der Finanzierungskanäle, die niedrige Aktienkurse bedeuten, dass der Umwandlungsweg der Convertible Bonds blockiert ist, und die Schulden des Kontrollaktionärs bleiben ungelöst. Diese drei Einschränkungen bilden einen sich gegenseitig verstärkenden Kreis.
Die Familie Yao Junliang hat sieben Jahre lang den ersten Platz unter den Reichen in Shanxi innegehabt, und in vier Jahren sind 25,3 Milliarden Yuan Vermögen verschwunden. Hinter diesem Phänomen steckt nicht nur die Verringerung des Familienvermögens, sondern auch ein vollständiger Bewertungszyklus des Kapitalmarkts für ein Unternehmen, das über acht Jahre lang eine Umstellungsgeschichte erzählt hat. Die Geschichte der Wasserstoffenergie wurde acht Jahre lang erzählt, auf dem Konto sind 2,3 Milliarden Yuan Bargeld, und 2,7 Milliarden Yuan Convertible Bonds warten auf die Rückzahlung.
Wenn die Kluft zwischen der Geschichte und dem Cashflow immer größer wird, kann man nicht einmal von einer Bewertungsreparatur sprechen.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat - Account „Vorausschau Energy“, Autor: Zhao Jianan, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.