Hinter dem 100%-Anstieg des südkoreanischen Aktienmarktes innerhalb eines halben Jahres: Ausländische Kapitalflucht in Höhe von 148 Billionen Won und Privatanleger übernehmen mit Krediten fast 100 Billionen Won an Vermögenswerten

Der südkoreanische KOSPI ist im ersten Halbjahr um 101 % gestiegen und führt damit weltweit an. Hinter diesen glänzenden Zahlen wogt jedoch ein Untergrundstrom: Getrieben von der Notwendigkeit zur Portfolio-Rebalancierung und Wechselkursdrucken haben ausländische Investoren einen Rekordbetrag von 148 Billionen Won netto verkauft und in aller Eile die Märkte verlassen, während Privatanleger mit fast 100 Billionen Won an Hebelmitteln mutig die verkauften Aktien übernommen haben. Goldman Sachs bezeichnet dies als eine "selbstverstärkende Rückkopplungsschleife" und warnt davor, dass der asiatische Hebelbedarf die globale Finanzierungskette an ihre Grenzen bringt.

Der südkoreanische Aktienmarkt hat im ersten Halbjahr ein aufsehenerregendes Aufwärtstrend gezeigt, aber die interne Struktur dieser Feierlichkeit weckt zunehmend Bedenken.

Im ersten Halbjahr dieses Jahres hat der südkoreanische Composite Index (KOSPI) insgesamt um 101,14 % zugenommen und damit unter den weltweit führenden Aktienindizes die Spitze belegt. Laut Daten von Yonhap, die von der Joint Infomax zitiert wurden, haben ausländische Investoren in derselben Zeitspanne südkoreanische Aktien im Nettobetrag von 148,3 Billionen Won verkauft, was den bisherigen Rekord für diesen Zeitraum darstellt. Gleichzeitig haben Privatinvestoren im Nettobetrag von etwa 99,2 Billionen Won und Institutionen im Nettobetrag von etwa 35 Billionen Won gekauft. Privatanleger sind damit die Hauptakteure, die die ausländischen Verkäufe aufnehmen.

Dieses Muster von "Ausländischen Kapitalabflüssen und Privatanlegern als Käufer", kombiniert mit dem explosionsartigen Wachstum von Hebel-ETFs, sammelt unter der scheinbar ruhigen Oberfläche des Marktes systemische Risiken. Goldman Sachs beschreibt in einem neuesten Bericht die Entwicklung des KOSPI als "eine große, selbstverstärkende Rückkopplungsschleife" und warnt davor, dass der asiatische Hebelbedarf, insbesondere in Südkorea, die gesamte Hebelkette an ihre Grenzen bringt.

Ausländische Kapitalabflüsse fortsetzen, getrieben von Rebalancierung und Wechselkursdruck

Der Massenabzug ausländischer Investoren ist nicht aus heiterem Himmel gekommen. Die südkoreanische Wertpapierbranche ist sich einig, dass der rasante Anstieg des KOSPI der direkte Anlass für den Verkauf ausländischer Kapitalgeber war.

Da der Anteil südkoreanischer Aktien in globalen Investmentportfolios aufgrund des starken Kursanstiegs deutlich zugenommen hat, stehen ausländische Investoren unter Druck, ihr Portfolio zu rebalancieren und müssen aktiv Aktien verkaufen, um das vorgegebene Anlageverhältnis aufrechtzuerhalten. Südkoreanische Investment Securities hat festgestellt, dass "der Anstieg des Marktwerts der von Ausländern gehaltenen Aktien, die dem KOSPI-Index entsprechen, weit über den Anstieg des Index selbst hinausgeht und der Anteil in Bezug auf den gesamten Index auf das höchste Niveau seit der Finanzkrise gestiegen ist." Der Analyst meint, dass der Trend ausländischer Nettoverkäufe solange nicht umkehren wird, wie die Aufwärtstrend des KOSPI deutlich nachlässt.

Wechselkursfaktoren verstärken die Verkaufsbereitschaft ausländischer Investoren weiter. Seit Mai dieses Jahres hat der Won gegen den US-Dollar kontinuierlich an Wert verloren. Innerhalb von zwei Monaten ist der Wechselkurs von 1.483,3 Won auf 1.549,4 Won gestiegen, was einer kumulativen Abwertung von etwa 66,1 Won entspricht. Um Devisenverlusten auszuweichen, haben ausländische Investoren in dieser Zeit im Nettobetrag von 92,9 Billionen Won verkauft, was mehr als 60 % des gesamten Nettoverkaufs im ersten Halbjahr ausmacht.

Ein Analyst der KB Securities warnt davor, dass das potenzielle Verkaufspotenzial ausländischer Investoren "schätzungsweise nicht geringer als der bisherige Verkaufsbetrag" ist und prognostiziert, dass die Stärke des US-Dollars und der Verkauf ausländischer Wertpapiere im zweiten Halbjahr den Won-Wechselkurs weiter nach oben treiben werden, wobei die Obergrenze möglicherweise auf 1.580 Won steigen könnte, aber im vierten Quartal wieder auf das Intervall von 1.400 Won zurückkehren dürfte.

Privatanleger nehmen mit hohem Hebel die verkauften Aktien auf, die Rückkopplungsschleife birgt Schwachstellen

Während ausländische Investoren kontinuierlich abziehen, sind südkoreanische Privatanleger mit einem Nettoeinkauf von fast 100 Billionen Won die Hauptstütze des Marktes, und ein beträchtlicher Teil davon hat die Exposition mithilfe von Hebelmitteln erhöht.

Im ersten Halbjahr dieses Jahres waren Hebel-ETF-Produkte die glänzendsten Sterne auf dem südkoreanischen Markt. Laut Daten der Südkoreanischen Börse und der Joint Infomax gehörten alle 12 ETFs mit den besten Renditen im ersten Halbjahr zu den Hebelprodukten - also Produkten, die die tägliche Rendite des Basisindex verdoppeln. Der "TIGER 200IT Leverage" führte mit einem Anstieg von 764,07 % an, gefolgt von "KODEX Semiconductor Leverage" und "TIGER Semiconductor TOP10 Leverage" mit 493,80 % und 361,23 % Rang zwei und drei.

Der am 27. Mai eingeführte SK Hynix Single Stock Leverage ETF hat ebenfalls eine beeindruckende Leistung gezeigt und hat seit seiner Einführung die ersten sieben Plätze in der Rangliste der Kursanstiege belegt.

Aber die andere Seite dieser Hebelparty ist eine drastisch erhöhte Marktvolatilität. Ein Analyst der Mirae Asset Securities hat festgestellt, dass "mit der raschen Expansion der heimischen und ausländischen ETF-Märkte der Einfluss von Hebel-ETFs stetig zunimmt und die Volatilität des Aktienmarktes strukturell deutlich zugenommen hat." Er hat gleichzeitig darauf hingewiesen, dass "obwohl Hebel-ETFs die Volatilität erhöhen, richtet sich die Kursrichtung schließlich immer noch nach der Unternehmensleistung. Derzeit sollte man sich auf eine breitere Anlageauswahl vorbereiten."

Goldman Sachs warnt: Die Hebelkette nähert sich ihrer Grenze

Das Hebelverhalten von Privatanlegern ist kein isoliertes Phänomen, sondern ein hoch empfindlicher Knoten in der globalen Hebelstruktur.

Robert Quinn, ein Experte für Futures-Handel bei Goldman Sachs, warnt in der neuesten Ausgabe der "Goldman Sachs Weekly Briefing", dass die Finanzierungszinsen für die S&P 500 Total Return Futures (SPX TRF), die im September fällig werden, am vergangenen Freitag das Maximum von 127,5 Basispunkten über der Federal Funds Rate erreicht haben und der Leverage der Dealer auf das historische Hoch im Mittelpunkt des Jahres gestiegen ist. Quinn führt diese ungewöhnliche Steigerung direkt auf den asiatischen, insbesondere südkoreanischen, nahezu "endlos" Hebelbedarf zurück.

Laut einer Nachricht von Bloomberg haben das explosionsartige Wachstum von Hebel-ETF-Produkten, die Expansion der Depotkredite von Privatanlegern und der Anstieg der Einlagen von Hedgefonds bei Prime Brokern gemeinsam dazu geführt, dass die Marktfinanzierungskosten im Mittelpunkt des Jahres ungewöhnlich gestiegen sind und jetzt auf dem höchsten Niveau seit Dezember 2024 liegen. Andy Kent von Kyte Brokerage hat gesagt: "Hebel ist eines der zentralen Themen für Investoren. Die Depotschulden sind hoch, und die Kredite in allen Teilen des Schattenbankensystems nehmen weiterhin zu."

Der Goldman Sachs-Bericht beschreibt die Entwicklung des KOSPI ebenfalls als "eine große, selbstverstärkende Rückkopplungsschleife" - ein Anstieg der Aktienkurse zieht mehr Hebelkapital an, das wiederum die Kurse weiter in die Höhe treibt, und so im Kreis. Das zentrale Problem des Marktes besteht darin, dass sobald die Finanzierungsmarginen für einen Handelspartner unerschwinglich werden und die Liquidität plötzlich einschränkt, die gesamte Hebelkette in umgekehrter Richtung funktionieren wird und die Vermögenspreise einem plötzlichen Absturz ausgesetzt sind.

Institutionen erhöhen die Ziele, aber die Risikodivergenz nimmt zu

Trotz der häufigen Risikosignale bleiben die südkoreanischen Brokerhäuser optimistisch in Bezug auf die Entwicklung im zweiten Halbjahr, vor allem aufgrund der sich ständig verbessernden Erwartungen an die Ergebnisse der Halbleiterunternehmen.

Südkoreanische Investment Securities und Samsung Securities haben beide die Obergrenze ihrer Ziele für den KOSPI im zweiten Halbjahr auf 11.000 Punkte angehoben, und Dae Shin Securities hat es sogar auf 11.500 Punkte erhöht. Ein Analyst der NH Investment & Securities hat gesagt: "Privatanleger kaufen konzentriert Halbleiter-ETFs, und die Ertragskraft der Speicherhalbleiterunternehmen nimmt weiterhin zu, während der Bewertungsdruck relativ gering ist. Es wird erwartet, dass die Präferenz für Halbleiter-ETFs in naher Zukunft andauern wird."

Allerdings hat Südkoreanische Investment Securities auch zugeben müssen, dass die erwarteten Kapitalzuflüsse ausländischer Investoren infolge der Einführung von SK Hynix ADRs (American Depositary Receipts) und der Einbindung südkoreanischer Staatsanleihen in den WGBI (World Government Bond Index) "unter Berücksichtigung des absoluten Volumens und des Zeitrahmens der Kapitalzuflüsse immer noch nicht ausreichen, um den anhaltenden Nettoverkauf ausländischer Investoren auf dem heimischen Aktienmarkt auszugleichen".

Angesichts des hohen Hebelns, des anhaltenden Ausflusses ausländischen Kapitals und des Druckes auf den Wechselkurs steht die von Privatanlegern und Hebelkapital getriebene Aufwärtstrend einer immer strengeren Prüfung.

Dieser Artikel stammt von "Wall Street Insights", Autor: Zhao Ying, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.