Warum braucht Kunlunxin ein "Verkaufsförderungs"-IPO?

Am 29. Juni erlebte Baidu an den Kapitalmärkten eine lange erwartete Erholung. Bis zum Vorhandelszeitraum am 1. Juli stieg die Baidu-Aktie an der Hongkonger Börse in zwei Tagen um insgesamt 11 Prozent.

Was die Kapitalmärkte in Wallung brachte, ist die von Baidu gegründete KI-Chip-Firma Kunlunxin. Laut einer Meldung von The Information plant Kunlunxin, an der Hongkonger Börse zu notieren, mit einem Zielwert von rund 50 Milliarden US-Dollar. Dieser Wert liegt weit über dem gegenwärtigen Marktwert von Baidu von rund 36 Milliarden US-Dollar.

Interessanter als der Wert ist die bei dieser IPO angekündigte Abonnementmethode. Laut The Information werden potenzielle Anleger aufgefordert, Chips im Wert von drei- bis siebenfacher ihrer Abonnementmenge zu kaufen. Diese "Anteile zuzuschlagen" ist durchaus hoch.

"Es ist auf dem Markt bisher nicht üblich, dass KI-Chip-Firmen Anleger auf diese Weise bei der IPO auswählen", sagte ein erfahrener Chip-Anleger gegenüber "NoNoise".

Dies klingt so, als ob die Anteileinstandnahme und der Produktkauf auf eine Ebene gestellt werden, sogar mit einem Hauch von "Produktfördernder IPO". Aber wenn man es nur als die Unterzeichnung von Aufträgen vor der Börsengang versteht, um den Wert zu stützen, könnte man die Absicht von Baidu zu einfach verstehen.

Der oben genannte Anleger sagte gegenüber "NoNoise", dass nach seinen Informationen die sogenannte "Kauf + Abonnement" nur in den Roadshow-Gesprächen auftauchte und keine harte Bindung sei. "Es ist nicht festgelegt, wie viel Geld innerhalb eines bestimmten Zeitraums gekauft werden muss. Es ist eher eine vorläufige Vereinbarung."

Warum dies so ist, meint der Anleger, dass Kunlunxin Anleger auswählen möchte, die über eine kontinuierliche Kaufkraft verfügen, und nicht nur rein finanzielle Anleger.

Zunächst befindet sich Kunlunxin in einer relativ starken Position.

Derzeit ist die Nachfrage nach KI-Chips hoch und die Nachfrage nach chinesischen Rechenkapazitäten steigt. "Top-chinesische KI-Chip-Firmen wie Kunlunxin befinden sich in einer Situation, in der die Kapazitäten knapp und die Nachfrage hoch sind. In gewissem Sinne ist 'Kauf + Abonnement' auch ein Vorteil für ihre Anleger", sagte der Anleger.

"NoNoise" schrieb in "Es ist nicht einfach, der 'Chinesische NVIDIA' zu sein", dass chinesische Chips wie der Huawei Ascend 910 einmal in Knappheit waren. Die Verbindlichkeiten aus Aufträgen von Cambricon im ersten Quartal dieses Jahres stiegen von 1 Million Yuan Ende 2025 auf 396 Millionen Yuan, was ebenfalls die hohe Nachfrage widerspiegelt.

Dieser Trend spiegelt sich auch in den Ergebnissen von Kunlunxin wider. Laut Schätzungen der Investmentbanken betrug der Umsatz von Kunlunxin 2024 etwa 2 Milliarden Yuan und der Nettoverlust etwa 200 Millionen Yuan. 2025 wird ein Umsatzwachstum auf 3,5 Milliarden Yuan erwartet, und es besteht die Hoffnung, ein Gewinn- und Verlustausgleich zu erzielen. 2026 könnte der Umsatz auf 6,6 Milliarden Yuan steigen.

Die Daten von IDC zeigen, dass Kunlunxin 2025 in der chinesischen Cloud-KI-Beschleuniger-Markt 116.000 Einheiten lieferte und damit gemeinsam mit Cambricon auf Platz drei unter den chinesischen Herstellern stand, nur hinter Huawei Ascend und Alibaba T-Head in der Liefermenge chinesischer KI-Chips.

Was die Umsatzstabilität betrifft, entwickelt ByteDance, der große Kunde von Cambricon, eigene Chips. Es besteht die Möglichkeit, dass dies in Zukunft die Liefermenge von Cambricon beeinflusst. Die KI-Chips von T-Head werden hauptsächlich über Alibaba Cloud indirekt an externe Kunden geliefert. Wenn Kunlunxin durch die IPO mehr externe Aufträge bindet, könnte es in Zukunft eine wettbewerbsfähigere Marktposition einnehmen.

Zweitens braucht Kunlunxin eher externe Kunden, um seine Unabhängigkeit zu beweisen, als Geld.

Die Vorgängerin von Kunlunxin war die Abteilung für intelligente Chips und Architekturen von Baidu. Im April 2021, als sie die unabhängige Finanzierung absolvierte und von Baidu getrennt wurde, hatte sie einen Wert von 13 Milliarden Yuan. Als ein von Baidu entwickeltes KI-Chip-Produkt erhielt Kunlunxin zunächst hauptsächlich Aufträge aus internen Szenarien von Baidu. Dies ermöglichte es ihm, in der frühen Phase einige externe Marktprüfungen zu überspringen und schneller in die Massenproduktion zu gehen. Gleichzeitig führte es aber auch dazu, dass die Außenwelt bezweifelte, ob es zu stark von Baidu abhängt.

Daher muss Kunlunxin beweisen, dass externe Kunden außerhalb von Baidu eine kontinuierliche Kaufbereitschaft haben.

Der Börsengang ist ein Schritt, um das Baidu-Label von Kunlunxin zu schwächen, und "Kauf + Abonnement" ist ein Schritt, um die Erzählung über externe Kunden während des Börsengangs zu stärken.

Aus den öffentlichen Informationen geht hervor, dass Kunlunxin in den letzten Jahren die Expansion der externen Kunden beschleunigt hat. Daten einer Investmentbank zeigen, dass 2025 etwa 40 Prozent des Umsatzes von Kunlunxin von externen Kunden stammten. Im November 2025 gab Shen Dou, der Präsident der Business Group von Baidu Smart Cloud, bekannt, dass Kunlunxin bereits über hundert Kunden wie China Merchants Bank, China Southern Power Grid, Geely Auto, vivo sowie eine Internet-Großfirma und einen Super-Top-Operator hatte, und die Liefermengen reichten von einigen Dutzend Karten bis hin zu über zehntausend Karten.

Es wurde später bestätigt, dass die Internet-Großfirma Tencent war und der Top-Operator China Mobile. Tencents offene Einstellung und die Verzögerung seiner eigenen KI-Strategie beeinflussen sich gegenseitig. Derzeit ist die Nachfrage der Operatoren nach chinesischen Rechenkapazitäten dringend.

Es ist bemerkenswert, dass China Mobile 2025 Aufträge für Inference-Chips im Wert von über 1 Milliarde Yuan bei Baidu Kunlunxin aufgab. Im Juli desselben Jahres erschien China Mobile Investment (eine Tochtergesellschaft von China Mobile) in der Investorenliste der Serie D von Kunlunxin. Dies zeigt, dass Kunlunxin bereits die Machbarkeit von "Kauf + Abonnement" getestet hat.

Für diese Kunden ist die Teilnahme an der Abonnementaktion von Kunlunxin auch eine industrielle Strategie im Bereich der chinesischen Rechenkapazitätsversorgungskette.

Betrachtet man es genauer, könnte "Kauf + Abonnement" eine gegenseitig vorteilhafte Beziehung schaffen. Wenn Kunlunxin nach dem Börsengang gut abschneidet, haben die industriellen Anleger die Chance, finanzielle Renditen an den Kapitalmärkten zu erzielen. Gleichzeitig leiten diese Industriepartner durch den Kauf von Chips ihre Rechenkapazitätsbedürfnisse in das Einnahmesystem von Kunlunxin ein. Neue Aufträge erhöhen die Erwartungen der Außenwelt an das Unternehmenswachstum, und die Einnahmerwartungen stärken wiederum das Vertrauen der Zweiten Börse in den Wert. Dies bildet einen positiven Zyklus von "Aktienabonnement - Auftragserteilung - Umsatzerhöhung - Wertsteigerung".

In einem breiteren Kontext haben in den letzten zwei Jahren immer mehr Transaktionen in der KI-Industrie eine Art von "Zirkularinvestment" gehabt: Chip-Firmen investieren in ihre Kunden, und die Kunden kaufen wiederum Chips. Cloud-Anbieter binden KI-Modell-Firmen ein, und die KI-Modell-Firmen kaufen Cloud-Rechenkapazitäten. Kapital, Aufträge und Kapazitäten werden in einen gemeinsamen Wachstumszyklus gebracht.

Beispielsweise sind die Investitionen, der Kauf von Rechenkapazitäten, die Chip-Lieferung und die Cloud-Dienstleistungsaufträge zwischen NVIDIA und Unternehmen wie OpenAI und Microsoft miteinander verflochten und bilden ein Interessennetzwerk um die KI-Rechenkapazität. AMD hat auch mit Unternehmen wie OpenAI und Meta Abkommen geschlossen, die den Verkauf von Hardware und die Kapitalstruktur verbinden. Vor der IPO von SpaceX wurde berichtet, dass es die Börsenmaklerbanken oder bestimmte Anleger aufforderte, Unternehmensdienste seines Grok AI-Modells zu kaufen.

Diese Abkommen binden die Lieferkette über Aufträge zusammen und lassen das gesamte Ökosystem die Nachfrage, den Umsatz und den Wert gemeinsam steigern.

Obwohl in der chinesischen KI-Industrie noch keine solchen schriftlichen Bindungen existieren, zeigt sich bereits ein Trend zur Allianzbildung. Beispielsweise hat "Xiwang", das von SenseTime entwickelt wurde, Investoren wie die Huaxu Fund von Sany Group, Fourth Paradigm und Midea Holding. Die industriellen Anleger von Moore Threads umfassen Tencent, ByteDance, Lenovo Capital und Pony.ai.

Angesichts der Branchentrends könnte das Vorgehen von Kunlunxin, die Beziehung zwischen "Kapital + Auftrag" bereits in der IPO-Phase zu binden, eine Vorbildwirkung auf chinesische KI-Chip-Firmen haben, die sich auf einen Börsengang vorbereiten.

Für Kunlunxin selbst wird der Auftragsfluss, die Lieferzeit und die Einnahmenerfassung vor und nach dem Börsengang kurzfristig weiterhin den Wert von Kunlunxin in der Fantasie der Marktteilnehmer stützen.

Langfristig muss es aber auf das Produkt selbst zurückkommen. "Es bleibt abzuwarten, wie Kunlunxin in Anwendungsfällen performt. Die Leistung variiert je nach Szenario und Modell, und es ist für die Außenwelt schwierig, die echte Fähigkeit von Kunlunxin nur anhand der öffentlichen Parameter zu beurteilen", sagte der oben genannte Chip-Anleger.

Ein weiterer versteckter Risikofaktor kommt vom Markt selbst. Die Interessenbindung in der KI-Chip-Lieferkette beschleunigt zwar den positiven Zyklus der KI-Industrie, aber es verstärkt auch das Risiko. Wenn ein Glied in der Kette Probleme hat, wird das gesamte System betroffen. Der Anleger warnt vorsichtig, dass in den USA viele Anleger vor dem Höhepunkt der KI-Blase gewarnt haben. "Es gibt sicherlich eine KI-Blase auf dem chinesischen Markt, aber es wird noch einige Zeit dauern, bis sie platzt."

Unabhängig von der Zukunft ist der Börsengang von Kunlunxin an diesem Punkt eine gute Nachricht für Baidu, die die Moral anhebt.

Als Kunlunxin von Baidu getrennt wurde, hielt Baidu 57 Prozent der Anteile. Wenn der von den Märkten gerächtete Zielwert von 50 Milliarden US-Dollar tatsächlich erreicht wird und die Kaufaufträge im Voraus festgelegt werden können, wird auch der Wert von Baidu eine neue Erzählung bekommen.

Baidu befindet sich derzeit in der schmerzhaften Phase des Übergangs von einer Traffic-Verteilungsfirma zu einer KI-Infrastrukturplattform. Früher war der Suchdienst der Bewertungsschwerpunkt von Baidu. Bei der anschließenden Geschäftsmodelltransformation hat die KI-Geschäftseinheit von Baidu noch nicht einen hohen Wert erreicht. Das eigenentwickelte Large Language Model und die KI-Anwendungen haben den Vorsprung nicht halten können. Der Smart Cloud hat zwar einen schnellen Wachstumsraum, aber die Wachstumsrate reicht nicht aus, um die Kapitalmärkte zu begeistern. Das Robotaxi-Projekt Luobo Kuaipao ist noch weit von der Rentabilität entfernt und wird stark von der Politik beeinflusst. Im Vergleich dazu nähert sich die diskrete Kunlunxin eher einem Comeback. Dies gibt Baidu endlich neues Vertrauen in seine langjährige Vision von "Chip - Cloud - Modell - Ecosystem".

Aus dieser Perspektive ist die "Produktfördernde IPO" sowohl eine Vorabsicherung des Wachstumsraums von Kunlunxin als auch eine dringende Notwendigkeit für Baidu, um sich zu stärken.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "NoNoise", geschrieben von Liu Shiyu und mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.