Warum Cambricon eine Billion wert ist

Der STAR 50-Index hat stark zugenommen. Wer hat den Markt getrieben? Ein Unternehmen namens Cambricon; während der Sitzung stieg der Kurs um über 8 % auf 1.613 Yuan, und die Gesamtmarktkapitalisierung überschritt eine Billion Yuan.

Nach zehn Jahren des STAR-Marktes ist es das erste Aktienpapier mit einer Marktkapitalisierung von einer Billion Yuan, ein Unternehmen, das Chips herstellt.

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Vor 540 Millionen Jahren ereignete sich auf der Erde etwas äußerst Ungereimtes; in den Milliarden Jahren davor bestanden die Lebensformen hauptsächlich aus Einzellern und waren recht einförmig.

Plötzlich tauchten innerhalb von weniger als zwei Millionen Jahren die meisten Tiergruppen auf einmal auf; Dreieckskrebse, Riesengarnelen und all die seltsamen Urtiere, die Sie in Museumsschaukästen gesehen haben, traten sozusagen gemeinsam auf die Bühne.

Die Wissenschaft nennt dies den „Kambrium-Explosion“.

Meinen Sie, dass eine bestimmte Art durch eine Genmutation plötzlich einen Wettlaufvorsprung hatte? Ganz und gar nicht. Die Erde hatte sich verändert; als die Eiskappen schmolzen, stieg der Sauerstoffgehalt im Meerwasser stark an, und es entstand ein riesiges neues Gebiet in der Flachsee. Wenn das Wasser um Sie herum komplett wechselte, war es für das Leben fast unmöglich, nicht zu wachsen.

Im Jahr 2016 gründeten zwei Brüder aus Jiangxi, die aus der Eliteklasse für begabte Jugendliche der Universität von Wissenschaft und Technologie Chinas kamen, in Peking ein Unternehmen für KI-Chips namens Cambricon.

Der ältere Bruder, Chen Yunji, befasst sich mit der Chiparchitektur, während der jüngere Bruder, Chen Tianshi, sich mit KI-Algorithmen befasst; eins Hardware, eins Software, je eines auf jeder Seite. Beide setzten auf dasselbe: Die Künstliche Intelligenz würde wie das Leben vor 540 Millionen Jahren ihre eigene Explosion erleben.

Damals war die KI noch nicht populär, und die Herstellung spezieller Chips für KI war noch weniger beliebt; Chen Tianshi erzählte später, dass sie es nicht einmal schafften, 200.000 Yuan Forschungsgelder zu beantragen, weil niemand glaubte, dass das funktionieren würde.

An dieser Stelle muss ich Ihnen erklären, was Cambricon eigentlich herstellt?

Ihr Mobiltelefon und Ihr Computer haben beide Prozessoren; der am häufigsten verwendete CPU ist ein Universalist, der alles kann. Später wandelte NVIDIA die ursprünglich für die Rendering von Spielbildern entwickelte GPU in die Hauptkraft für KI-Berechnungen um.

Dieses Gerät ist gut darin, eine Vielzahl von wiederholten mathematischen Operationen gleichzeitig auszuführen und kann KI-Modelle besonders schnell ausführen. Alle KI-Unternehmen auf der Welt jagen derzeit um NVIDIA-Chips, es ist wahnsinnig.

Cambricon geht einen dritten Weg: Es entwickelt keine universellen GPUs, sondern spezielle Prozessoren für KI.

Nehmen wir ein Beispiel:

Eine GPU ist wie ein Schweizer Taschenmesser, das in jeder Situation helfen kann; das, was Cambricon herstellt, ist eher wie ein Skalpell, das nur eine Aufgabe hat und diese perfekt erledigt, mit weniger Stromverbrauch und höherer Effizienz.

Der Zeitpunkt, an dem sich der Durchschnittsbürger am nächsten an Cambricon befand, war wahrscheinlich 2017.

In jenem Jahr veröffentlichte Huawei den Kirin 970-Chip. Smartphones von Huawei konnten erstmals erkennen, ob ein Foto eine Landschaft oder ein Gesicht zeigte; der dahinterliegende KI-Prozessor, der diese Entscheidung traf, wurde von Cambricon geliefert.

Zehn Jahre sind vergangen, und die Chips von Cambricon sind von kleinen Modulen in Mobiltelefonen zu großen Geräten in Cloud-Datenzentren gewachsen.

Der neue Chip Siyuan 690, der Anfang dieses Jahres in Massenproduktion ging, kann bereits große Modelle mit einer Billion Parametern ausführen; ByteDance, Alibaba und Tencent testen oder setzen ihn ein.

Ich habe nachgeschaut, und es ist genau zehn Jahre her, dass dieses Unternehmen gegründet wurde.

Die Gründer sagten damals, dass die Cambricon-Chips den „Wegstein für zukünftige KI-Anwendungen“ sein wollten; zehn Jahre später hat dieser Wegstein eine Marktkapitalisierung von einer Billion Yuan erreicht. Selbst die Gründer hätten diesen Erfolg damals wahrscheinlich nicht gedacht.

Aber die wirklich interessanten Geschichten dieses Unternehmens stecken in diesen zehn Jahren, denn es gab einen Zeitraum, in dem das Unternehmen fast pleite gegangen wäre.

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Ich habe die historischen Jahresabschlüsse untersucht. 2017 hat Huawei fast das gesamte Geschäft von Cambricon aufrechterhalten. Der Umsatzanteil betrug 98 %. Ein junges Unternehmen, das sich bereits im ersten Jahr auf Huawei, diesen großen Baum, gestützt hat. Das scheint auf den ersten Blick wie Glück zu sein, oder?

Aber dieses Glück hielt nicht einmal zwei Jahre.

2019 stellte Huawei seine eigene, selbst entwickelte Da Vinci-Architektur vor und begann, eigene NPUs zu produzieren. Cambricon erhielt die Nachricht: Ab jetzt brauchen wir Sie nicht mehr.

Wie ist die Trennung passiert?

Es gibt drei Versionen auf der Straße; eine besagt, dass Huawei eine Exklusivvereinbarung wollte, aber Cambricon sich weigerte und stattdessen ein unabhängiger Anbieter bleiben wollte. Eine andere besagt, dass Huawei die Produkte von Cambricon nicht gut genug fand. Noch eine weitere besagt, dass Huawei von Anfang an nicht vorhatte, von anderen zu kaufen und die Zusammenarbeit nur eine Übergangslösung war.

Welche Version stimmt? Das spielt keine Rolle mehr.

Die Konsequenzen liegen auf der Hand: Der Umsatzanteil von Huawei fiel von 98 % auf 15 %, und die Geschäftseinheit für Endgeräte-IP wurde praktisch eingestellt.

Was noch schlimmer war, war, dass Huawei nicht nur ging, sondern auch plötzlich ein direkter Konkurrent von Cambricon wurde; die Produktlinie von Hisilicon-Chips überschneidet sich fast vollständig mit der von Cambricon.

Seit 2019 befand sich Cambricon in einer langen dunklen Phase. Ich habe mir die Finanzzahlen angesehen, damit Sie sich ein Bild von der Elendigkeit eines Start-ups machen können:

2020: Verlust von 435 Millionen Yuan, 2021: Verlust von 825 Millionen Yuan, 2022: Verlust von 1,257 Milliarden Yuan, 2023: Verlust von 848 Millionen Yuan, 2024: weiterhin Verlust von 452 Millionen Yuan; in fünf Jahren sind fast 4 Milliarden Yuan in Rauch gegangen.

2022 war das schlimmste Jahr. Das US-Handelsministerium hat Cambricon in die Entity List aufgenommen, der Aktienkurs fiel auf 46,6 Yuan, und die Marktkapitalisierung betrug nur noch etwas über 20 Milliarden Yuan. Heute ist es eine Billion Yuan, damals waren es 20 Milliarden Yuan, das ist ein Faktor von 50.

Im selben Jahr haben die frühen Investoren, die seit der Angel-Runde dabei waren, einer nach dem anderen weggelaufen; Yuanhe Origin, SDIC Venture Capital und Paleozoic Venture Capital haben alle rund um diese Zeit ihre Anteile reduziert und verkauft. Die Entscheidung des Kapitalmarktes war klar: Diese Geschichte geht nicht mehr.

Es gibt ein Detail, das nur wenige erwähnen:

2022 hatte Cambricon einen Umsatz von 729 Millionen Yuan; im selben Jahr beliefen sich die Forschungs- und Entwicklungsausgaben auf 1,523 Milliarden Yuan. Ich habe gerechnet, dass die Forschungs- und Entwicklungsausgaben mehr als doppelt so hoch waren wie der Umsatz. Für jeden Yuan, den man verdient hat, hat man zwei Yuan in die Forschung gesteckt; ein Verlust war unvermeidlich. Dies war kein Geschäftsversagen, sondern ein Einsatz auf Lebensgefahr für etwas.

Der Siyuan 590-Chip war rund um 2023 fertig, und seine Leistung erreichte 80 % der NVIDIA A100. Normalerweise hätte man ihn dann verkaufen können.

Ich habe mir die Daten von 2023 angesehen; es ist sehr schmerzlich: Im Jahr 2023 ist die Verkaufszahl der Cloud-Chips von Cambricon um 88 % gesunken. Die Chips waren hergestellt, aber niemand wollte sie kaufen.

Sie fragen sich, warum?

Im Jahr 2023 konnten die großen Unternehmen immer noch NVIDIA-Chips bekommen. Die NVIDIA H100 war zwar unter Beschränkungen, aber die Sonderversion H20 war noch verfügbar. Solange es auf den Regalen von NVIDIA etwas gibt, sind nur wenige Kunden bereit, das Risiko einzugehen, auf chinesische Produkte umzusteigen. Es hat nichts mit Ihrer Leistung zu tun, der entscheidende Punkt ist, dass die Kunden keine zwingende Notwendigkeit haben, Ihre Produkte zu verwenden.

Zwei Jahre später hat sich die Situation komplett gewandelt.

Es wurde immer schwieriger, NVIDIA-Chips in das Land zu bringen, und auch die Lieferungen der H20 wurden eingeschränkt. Die großen Unternehmen waren endlich gezwungen, keine andere Wahl zu haben. Der gleiche Siyuan 590-Chip mit denselben technischen Daten wurde plötzlich wie wild verkauft.

Im gesamten Jahr 2025 hatte Cambricon einen Umsatz von 6,497 Milliarden Yuan und einen Nettogewinn von 2,059 Milliarden Yuan. Fünf Jahre nach der Börsengänge hat das Unternehmen erstmals im ganzen Jahr Geld verdient; im ersten Quartal dieses Jahres war die Leistung noch besser, mit einem Quartalsumsatz von 2,885 Milliarden Yuan und einem Nettogewinn von 1,013 Milliarden Yuan. Der Betriebsgeldfluss war erstmals positiv.

Von 46,6 Yuan auf 1.613 Yuan, von 20 Milliarden Yuan auf eine Billion Yuan, es hat drei Jahre gedauert.

Wenn man darüber nachdenkt, ist es sehr unintuitiv: 2023 und 2025 hatte Cambricon fast denselben Chip. Was sich geändert hat, ist die Umgebung um den Chip herum.

Wenn Sie in einem vollständig dunklen Raum Augen bekommen, sind diese Augen nützlich? Nein. Erst wenn das Licht angeschaltet wird und die Sauerstoffkonzentration einen kritischen Punkt überschreitet, werden die Tiere mit Augen plötzlich wertvoll.

Also, schauen Sie nicht nur auf Cambricon. Schauen Sie sich stattdessen das Wasser um es herum an, wie es jetzt ist.

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Vor drei Jahren hatte NVIDIA einen Marktanteil von 95 % am chinesischen Markt für KI-Chips.

Was bedeutet diese Zahl?

Fast die gesamte KI-Rechenleistung in China basiert auf den Produkten eines amerikanischen Unternehmens; bei der Trainierung von großen Modellen, der Reaktion von Sprachassistenten und der intelligenten Empfehlung von Kurzvideos läuft in den meisten Fällen ein NVIDIA-Chip im Hintergrund.

Ich habe mir die neuesten Daten von IDC angesehen, und im Jahr 2025 war dieser Anteil auf 55 % gesunken.

In etwas mehr als einem Jahr ist ein Viertel des Marktes weggefallen; hat die Technologie von NVIDIA sich verschlechtert? Nein. Es kann einfach nicht mehr genug Produkte liefern.

Die USA haben immer wieder Versuche unternommen, die Lieferungen zu blockieren. Zuerst verboten sie die A100, dann die H100, und schließlich auch die speziell für den chinesischen Markt entwickelte, eingeschränkte Version H20. Übrigens, diese Daten sind die neuesten, die von 2026 sind noch nicht verfügbar.

Die Regale sind leer, aber die Nachfrage wartet nicht.

Tencent hat im Jahr 2025 18 Milliarden Yuan in KI investiert und plant, diesen Betrag im Jahr 2026 auf über 36 Milliarden Yuan zu erhöhen. Auch die Kapitalausgaben von Alibaba und ByteDance steigen rasant. All dieses Geld muss schließlich in Reihen von Chips in den Rechenzentren umgesetzt werden. Wenn man keine NVIDIA-Chips kaufen kann, kann man nicht einfach die Rechenzentren leer stehen lassen.

Das ist die Veränderung in diesem Markt. Der Platz, den NVIDIA freigelassen hat, ist so groß, dass alle chinesischen Hersteller Platz haben.

Ich habe mir die Lieferzahlen der chinesischen Hersteller angesehen:

Im gesamten Jahr 2025 hat Huawei Hisilicon 812.000 Chips geliefert, der chinesische Marktführer mit einem Marktanteil von etwa 20 %. Alibaba T-Head hat 265.000 Chips geliefert; Baidu Kunlunxin und Cambricon haben jeweils 116.000 Chips geliefert und teilen sich den dritten Platz unter den chinesischen Herstellern.

Achten Sie auf etwas:

Um diesen Platz zu füllen, arbeiten mehr als ein Dutzend Unternehmen zusammen. Moore Threads, Marvell, Biren, Suyuan, Daysci, alle haben sich zwischen Ende 2025 und Anfang 2026 an die Börse gewandt. Die Branche hat diese Situation als „ein Superstar, mehrere Stärken und vier junge Stürmer“ beschrieben.

Dieses Bild ist fast identisch mit der Explosion vor 540 Millionen Jahren; es gibt keine einzelne Spezies, die die Welt beherrscht, sondern ein ganzes Ökosystem, das gleichzeitig aktiviert wird.

Eine weitere Kraft beschleunigt diesen Prozess: die chinesischen großen Modelle.

Im April dieses Jahres hat DeepSeek sein neues Modell mit einer Billion Parametern, die V4, veröffentlicht. Erinnern Sie sich noch an das Jahr zuvor, als die Branche noch darüber streitete, ob chinesische Chips überhaupt große Modelle ausführen können?

Schauen Sie sich diesmal an: Huawei Hisilicon, Cambricon, Hygon, Moore Threads, Marvell, Kunlunxin und T-Head waren alle am Tag der Modellveröffentlichung kompatibel.

Am selben Tag, Tag 0, lief alles reibungslos. Chinesische Modelle laufen auf chinesischen Chips, die chinesischen Chips werden durch die Kompatibilität mit chinesischen Modellen attraktiver, und mehr Kunden sind bereit, zu zahlen. Die Käufe der Kunden wiederum liefern den Modellen mehr Trainingsdaten.

Sobald dieser positive Rückkopplungszyklus in Gang kommt, treibt der Markt sich selbst voran. Die Milliarden-Marktkapitalisierung von Cambricon ist also letztendlich ein Ergebnis der Aktivierung des gesamten chinesischen Ökosystems für KI-Chips.

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Wenn man so weit kommt, wird es eigentlich noch verwirrender. Bei den Liefermengen liegt Cambricon auf dem dritten Platz in China, und der Anteil ist nur ein Bruchteil des Ersten. Was ist mit der Marktkapitalisierung? Heute ist es eine Billion Yuan, der höchste Wert unter den chinesischen KI-Chip-Unternehmen.

Denken Sie darüber nach. Wie kann man diesen Widerspruch verstehen?

Ich habe gerechnet, dass der Marktpreis von Cambricon mindestens drei Faktoren berücksichtigt.

Erster Faktor: Umsetzung der Ergebnisse. Acht Jahre Verluste, und plötzlich ein positiver Umsatz. Die Kraft dieses Wendepunktes ist erstaunlich. Goldman Sachs hat den Zielkurs auf 2.406 Yuan festgelegt, und Morgan Stanley hat ihn auf 1.528 Yuan. Heute hat der Kurs bereits den Kurs von Morgan Stanley überschritten.

Zweiter Faktor