Nachdem 500 Milliarden Yuan verbraucht wurden, beginnt BOE, seinen Aktionären Gewinne zu erwirtschaften.
Autor | Fan Liang
Redakteur | Zhang Fan
Über einen langen Zeitraum war BOE die Nummer eins auf der Liste der "Hauptstätten der Einzelanleger" an der chinesischen A-Aktienbörse. Im ersten Quartal 2026 wurde diese Position von Zijin Mining und Orient Fortune eingenommen, aber BOE hat immer noch über eine Million Aktionäre.
Die Popularität ist hoch genug, aber der Aktienkurs ist langfristig stagniert. Als BOE 2001 an die Börse ging, lag der Eröffnungskurs bei 3,54 Yuan pro Aktie (rückwärts korrigiert); bis Ende 2025 betrug der Schließkurs 4,17 Yuan pro Aktie. Nach mehr als zwanzig Jahren hat der Aktienkurs insgesamt nur um 18 % gestiegen.
Die kapitalintensive Investition und die stark zyklischen Eigenschaften der Displaybranche sind die Kernfaktoren, die die Leistung des BOE-Aktienkurses einschränken. Seit der Börsengenehmigung hat BOE insgesamt Kapitalausgaben von über 500 Milliarden Yuan getätigt und über 90 Milliarden Yuan durch Kapitalerhöhungen beschafft; die insgesamt erzielten Nettogewinne des Mutterunternehmens betragen etwa 70 Milliarden Yuan, und der Betriebsnettobarfluss nach Zuschreibung von Abschreibungen und Amortisierungen beträgt über 400 Milliarden Yuan. Der Großteil davon wurde jedoch wieder in die Reproduktion investiert, und die Gesamtdividenden betragen nur 24,2 Milliarden Yuan. Daher kann BOE langfristig nur als Zyklusaktie von der Markt gewertet werden.
Aber 2026 hat BOE es 1 Million Aktionären ermöglicht, Geld zu verdienen. Seit dem Start der Kurshochphase am 21. Mai ist der BOE-Aktienkurs bisher um etwa 60 % gestiegen und hat einen Höchststand seit 2009 erreicht.
Der Anreiz kommt aus seiner Zusammenarbeit mit Corning. Am Abend des 20. Mai gab BOE bekannt, dass das Unternehmen mit Corning ein Kooperationsmemorandum unterzeichnet hat. Beide Parteien werden in wichtigen Bereichen wie Glasbasierten Verpackungsträgern, faltbaren Gläsern, Perowskit-Glassubstraten und Anwendungen im Zusammenhang mit Lichtverbindungen zusammenarbeiten.
Der starke Anstieg von BOE hat erneut das Konzept der Glasbasissubstratverpackung an der A-Aktienbörse in Schwung gebracht. Kann BOE diesmal das alte Bewertungssystem des Displaygeschäfts hinter sich lassen und auf eine neue Aktienkursplattform gelangen?
Beitritt zur Rechenleistungscamp
Einfach ausgedrückt, besteht die Chipverpackung darin, den nackten Chip auf einem Verpackungsträger zu befestigen, die elektrische Verbindung, die Wärmeableitung und den mechanischen Schutz zu gewährleisten, damit der Chip auf eine Leiterplatte (PCB) montiert werden kann und stabil in Endgeräten funktioniert.
Derzeit sind organische Verpackungsträger wie BT-Substrate und ABF-Träger immer noch der Hauptstrom auf dem Verpackungsmarkt. Darunter werden BT-Träger hauptsächlich in Bereichen wie Speicher und Konsumelektronik eingesetzt; ABF-Träger werden eher für Hochleistungsprodukte wie CPU, GPU, AI-Beschleuniger und Netzwerkchips verwendet.
Für AI-Chips, die HBM integrieren müssen, wird normalerweise zwischen dem Chip und dem organischen Träger eine Siliziumzwischenschicht hinzugefügt. Innerhalb des HBM wird die vertikale Stapelverbindung über TSV realisiert, während die Hochgeschwindigkeitsverbindung zwischen dem Chip und dem HBM über die Siliziumzwischenschicht hergestellt wird. Die typische Struktur von TSMCs CoWoS-S ist "Siliziumzwischenschicht + organischer Träger".
Mit der stetigen Erweiterung des Integrationsumfangs von AI-Chips steigen die Anforderungen an die Verpackungsgröße, die Interkonnektivitätsbandbreite und die Signalintegrität stetig. Auch die Siliziumzwischenschicht beginnt unter Einschränkungen in Bezug auf Größe, Kosten und Kapazität zu leiden. Der Glasbasierte Verpackungsträger, der die TGV-Technologie nutzt, zeichnet sich durch niedrige dielektrische Verluste, hohe Maßstabilität, hohe Ebenheit und Eignung für die Verarbeitung von Großflächenpanels aus und wird daher als wichtige Kandidatenlösung für die nächste Generation fortschrittlicher Verpackungen angesehen.
TSMC entwickelt derzeit die panelbasierten fortschrittlichen Verpackungen CoPoS. Der Markt geht allgemein davon aus, dass der Glasbasierte Verpackungsträger in den relevanten Prozessen eine wichtige Rolle spielen könnte.
Betrachtet man den Stand der Industrialisierung, so hat der Glasbasierte Verpackungsträger bereits in Nischenbereichen wie RF-IPD, Millimeterwellenbauelementen und CPO Validierungen oder Einführungen begonnen, aber seine Anwendung in der AI-Chipverpackung befindet sich noch in der frühen Phase der technischen Validierung und Industrialisierung. Beispielsweise hat Intel auf der OFC 2026-Faserkommunikationskonferenz ein Prototyp eines Glaskernsubstrats mit der Technologie der gemeinsamen optischen Verpackung (CPO) gezeigt; im Januar dieses Jahres hat Intel auch die weltweit erste kommerzielle CPU mit einem Glaskernträger vorgestellt.
Laut Daten der Yole Group wird der weltweite Markt für fortschrittliche IC-Träger von etwa 14,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 auf 31 Milliarden US-Dollar im Jahr 2030 wachsen, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von etwa 14 % entspricht. GF Securities ist der Meinung, dass das Glassubstrat dank seiner Vorteile wie niedrige dielektrische Verluste, hohe Maßstabilität und hohe Ebenheit vorerst in einigen Hochendverpackungsszenarien penetrieren und allmählich einige traditionelle organische Träger- oder Siliziumzwischenschichtlösungen ersetzen könnte.
Daher ist BOE im Wesentlichen durch das Geschäft mit Glasbasierten Verpackungsträgern in die AI-Rechenleistungsnarrative eingestiegen und hat die Hotspots des Rechenleistungsteils mitgekriegt.
Es ist nicht einfach nur das Hype eines Konzepts, aber kurzfristig keine Ergebnisse
In der gesamten Wertschöpfungskette der Glasbasissubstratverpackung sind die Zulieferer von Glasbasissubstrat-Rohstoffen die Oberschicht, die Hersteller von Glasbasierten Verpackungsträgern die Mittelschicht und die Halbleiterverpackungsunternehmen die Unterschicht. Derzeit ist Corning ein Zulieferer von Glasbasissubstrat-Rohstoffen in der Oberschicht, während BOE die Rolle eines Herstellers von Glasbasierten Verpackungsträgern spielt.
Da bei LCD und OLED eine Reihe von Verarbeitungsprozessen wie die Ätzung von TFT-Schaltungen, die Verpackung und die Modulintegration auf einem Glassubstrat durchgeführt werden, haben sie auch die Technologie und Fertigungsfähigkeiten, die auf TGV-Glassubstrate übertragen werden können. Über den Fortschritt des TGV-Glassubstratgeschäfts laut der öffentlichen Veröffentlichung von BOE auf der Investorenaustauschplattform:
Das Unternehmen hat 2020 die Erforschung der Technologie von Glasbasierten Trägern begonnen, 2022 390 Millionen Yuan in die Errichtung einer innovativen Wafer-Level-Experimentierplattform investiert, die sowohl Glas- als auch Siliziumbasiert ist, 2024 993 Millionen Yuan in die Errichtung einer Versuchslinie für panelbasierte Glasbasierten Verpackungsträger investiert und die Installation und Einstellung der Hauptausrüstung im Jahr 2025 abgeschlossen. Im ersten Halbjahr 2026 wurde die vollautomatische Ausrüstung erfolgreich in Betrieb genommen. Die geplante Kapazität dieser Versuchslinie beträgt 1.000 Stücke pro Monat.
Das Unternehmen hat derzeit alle Prozessschritte der Glasbasierten Verpackungsträger wie TGV-Löcherbohren, Kupferfüllung von tiefen Löchern, Schichtaufbau und Leiterbahnlegung abgeschlossen und 2025 die Entwicklung und Lieferung von Mustern von Großflächen-Glasbasierten Trägern mit hoher Schichtzahl (9-2-9, 20 Schichten) abgeschlossen. Das Zielprodukt des Unternehmens ist der Glasbasierte Verpackungsträger, der für die fortschrittliche Verpackung von Großflächen-Rechenleistungschips benötigt wird, der verschiedenen fortschrittlichen Verpackungsmethoden angepasst werden kann. Derzeit wurden Proben an einige chinesische Kunden geliefert, und einige Kunden haben die Konzeptprüfung bestanden und sind in die technische Testphase eingetreten.
Daher hat BOE bereits die Fähigkeit, die Herstellung von Glasbasierten Verpackungsträgern umzusetzen, und hat das "Eintrittsticket" für das Geschäft mit Glasbasierten Verpackungsträgern erhalten. In Zukunft wird die Kapazität je nach Ergebnis der Probenlieferung und Prüfung erweitert.
Seit 2026 ist der Aktienkurs von Unternehmen in der Rechenleistungskette, insbesondere von Unternehmen im Zusammenhang mit der "Dachkette", stark gestiegen. Ein zentraler Grund dafür ist, dass unabhängig davon, ob die Narrative des künftigen AI-Bubbles stimmt oder nicht, diese Unternehmen kurzfristig dem Kapitalmarkt ein beeindruckendes Ergebnis vorlegen können.
Kann BOE nach dem starken Anstieg auch kurzfristig überraschende Ergebnisse vorweisen?
Die Antwort ist nein. Der Markt geht allgemein davon aus, dass der Glasbasierte Verpackungsträger erst in 2-3 Jahren in die Phase der Massenkommerzialisierung eintreten wird. Beispielsweise geht Intel davon aus, dass es im zweiten Halbbereich dieses Jahrzehnts (2020 - 2030) eine vollständige Lösung für Glassubstrate auf den Markt bringen kann. TSMC plant derzeit, seine erste CoPoS-Pilotproduktionslinie im Juni dieses Jahres fertigzustellen. Die realistische Zeit für die Massenproduktion wird vermutlich zwischen 2028 und 2029 liegen.
BOE selbst hat auch angegeben, dass es voraussichtlich in den nächsten 2-3 Jahren keine signifikanten Auswirkungen auf das Betriebsergebnis des Unternehmens haben wird.
Wird das Displaygeschäft ein Cash Cow?
Kann das ursprüngliche Displaygeschäft von BOE überraschende Ergebnisse erzielen?
2025 betrug der Verkauf von BOEs TFT-LCD 90,03 Millionen Quadratmeter, und der Verkauf von AMOLED lag bei etwa 2,26 Millionen Quadratmeter. Die Wachstumsraten beider Produkte stiegen gegenüber dem Vorjahr um 8 %. Obwohl der Preis von Mobiltelefon-AMOLED bis zu zehnmal höher sein kann als der von Fernseh-LCD, macht der LCD-Umsatz in der Einnahmenstruktur von BOE immer noch einen großen Anteil aus, geschätzt auf über 80 %.
2026 wird der Markt allgemein davon ausgehen, dass der Verkauf von Mobiltelefonen aufgrund des Anstiegs der Speicherpreise deutlich sinken wird. Laut Daten von CINNO sind die Preise für verschiedene Mobiltelefonpanels 2026 stetig gefallen, was die Einnahmenwachstumsrate von BOEs AMOLED-Geschäft deutlich beeinträchtigen wird. Bei Fernsehpanels wird zwar der Weltmeisterschaft 2026 den Bedarf anregen, aber Institutionen wie Omdia und Sigmaintell Consulting prognostizieren, dass der gesamte Bedarf an Fernsehpanels möglicherweise sinken wird.
Das bedeutet, dass BOE 2026 unter einem großen Druck beim Wachstum der Betriebseinnahmen steht.
Beim Gewinn wird die Rentabilität des Unternehmens einerseits von den Schwankungen der Displaypreise und andererseits vom Fortschritt der Abschreibung der Produktionslinien beeinflusst.
Laut der Veröffentlichung von BOE ist die Anzeigebranche aus der Phase des raschen Wachstums durch die Massenexpansion der Produktionskapazität allmählich in die Reifezeit eingetreten. Die Kapitalausgaben des Unternehmens werden allmählich sinken. Gleichzeitig wird mit der kontinuierlichen Reduzierung der Abschreibung der bestehenden Produktionslinien auch die in Bau befindlichen Produktionslinienprojekte in Abhängigkeit von der Kapazitätssteigerung phasenweise in Anlagevermögen umgewandelt. Die Gesamtabschreibung des Unternehmens wird ab 2025 beginnen, zu sinken.
TCL Technology hat auch eine ähnliche Tendenz festgestellt: In Zukunft werden die Kapitalausgaben des Unternehmens allmählich sinken; was die Abschreibungen betrifft, war 2025 der Höchstwert der Abschreibungen von TCL Huaxing, und danach werden die Abschreibungen allmählich sinken. Allerdings wird der Rückgang 2026 nicht besonders deutlich sein, und ab 2027 wird der Rückgang stärker sein.
Insgesamt wird das Umsatzwachstum von BOE 2026 wahrscheinlich unter Druck stehen, aber der Nettogewinn und der freie Cashflow können dank der sinkenden Abschreibungen und der reduzierten Kapitalausgaben dennoch stabil bleiben.
Für BOE bedeutet zwar, dass der Umsatz in der Abschwungphase der Branche unter Druck steht, aber die sinkenden Kapitalausgaben und die reduzierten Abschreibungen können vom Markt als ein Wendepunkt interpretiert werden: BOE wird einen stabileren positiven freien Cashflow generieren und in Zukunft nicht mehr so stark auf die Massenfinanzierung angewiesen sein wie in der Vergangenheit.
Kann der Aktienkurs noch steigen?
Ob der BOE-Aktienkurs noch steigen kann, hängt nicht davon ab, wie viel kurzfristig das Geschäft mit Glasbasierten Verpackungsträgern zum Ergebnis beitragen kann, sondern davon, ob der Markt BOE neu definieren möchte: Ob es immer noch ein zyklisches Displayunternehmen ist oder ein plattformorientiertes Unternehmen mit einem stabilen Cashflow und einer "Option" für die fortschrittliche AI-Verpackung.
Wenn die Logik, dass das Displaygeschäft von BOE ein Cash Cow wird, stimmt, könnte die Kurshochphase unter der Stütze der AI-Narrative des Glasbasierten Verpackungsträgers noch nicht beendet sein.
2025 betrug das EBITDA von BOE 46,4 Milliarden Yuan, und die Kapitalausgaben betrugen 40,1 Milliarden Yuan. Ein wichtiger Grund, warum der Markt es in der Vergangenheit nicht hoch bewertet hat, ist, dass das von dem Unternehmen verdiente Geld schnell von der neuen Runde der Investitionen in die Produktionslinien verbraucht wurde, und es war für die Aktionäre schwierig, wirklich am freien Cashflow teilzuhaben.
Aber wenn die Anzeigebranche in die Reifezeit eintritt und die Kapitalausgaben von BOE kontinuierlich sinken, und man davon ausgeht, dass das EBITDA in Zukunft stabil bleibt und die Kapitalausgaben allmählich auf etwa 20 Milliarden Yuan sinken, könnte das Unternehmen einen freien Cashflow im Bereich von etwa 20 Milliarden Yuan freisetzen.
Darüber hinaus bietet das Geschäft mit Glasbasierten Verpackungsträgern eine Bewertungsflexibilität. Es kann kurzfristig kaum zum Ergebnis beitragen, aber es ist wie eine zukünftige Option für BOE in der Richtung der fortschrittlichen AI-Verpackung. Solange die Probenlieferung, die Prüfung, die Kundenakquise und die Kapazitätserweiterung fortgesetzt werden, kann der Markt möglicherweise weiterhin diesen Vorstellungskreis bewerten.
Umgekehrt, wenn die Logik, dass das Displaygeschäft ein Cash Cow wird, nicht realisiert werden kann, wird der BOE-Aktienkurs wahrscheinlich weiterhin von der Stimmung in der Rechenleistung