Eine Übernahme, vier Nach-2000-Jährige – finanzielle Freiheit erreicht

Elon Musk hat erneut eine große Investition in der KI-Branche getätigt. Laut Informationen hat SpaceX ein endgültiges Vereinbarungsvertrag zur Fusion mit Anysphere, dem Entwickler des KI-Programmiertools Cursor, unterzeichnet. Der Kauf wird über einen reinen Aktienhandel abgeschlossen. Der implizite Wert von Cursor in diesem Geschäft beläuft sich auf beeindruckende 60 Milliarden US-Dollar (etwa 406,2 Milliarden Yuan).

Tatsächlich wurde diese Übernahme bereits im April dieses Jahres bekannt gegeben. Interessanterweise fiel die Unterzeichnung des Vertrags genau mit der Börsengänge von SpaceX zusammen. Nach der Bekanntgabe der Nachricht stieg der Aktienkurs von SpaceX während der Börsensitzung um über 16 %. Der Marktwert überschritt kurzzeitig 2,94 Billionen US-Dollar und überstieg damit Microsoft. Zum Schluss der Börsensitzung hatte das Unternehmen Amazon überholt und sich zu dem viertgrößten Unternehmen in den USA in Bezug auf den Marktwert gesetzt. Wenn man den IPO-Einstandspreis von 135 US-Dollar pro Aktie berücksichtigt, hat der Kurs seitdem um fast 50 % gestiegen.

Cursor gilt als eine der aufsehenerregendsten KI-Anwendungen der letzten zwei Jahre weltweit. Das Unternehmen wurde 2022 von vier talentierten Nachwuchsgenerationen aus dem Silicon Valley gegründet. Dazu gehören Michael Truell und seine Kommilitonen von MIT, Sualeh Asif, Arvid Lunnemark und Aman Sanger.

Als KI-Anwendung hat Cursor eine erstaunliche Rentabilität gezeigt. Auf der offiziellen Website wird angegeben, dass das Jahresumsatzunternehmen im Januar 2025 erstmals 100 Millionen US-Dollar erreichte, im Juni 500 Millionen US-Dollar und im November über 1 Milliarde US-Dollar. Bis Februar 2026 hatte sich dieser Wert auf 2 Milliarden US-Dollar erhöht.

Allerdings kamen auch Einschränkungen mit der Zeit. Im Mai 2025 wurde Claude Code veröffentlicht, und die Diskussion über die These, dass "Modelle Anwendungen verschlingen" wurde immer lauter. Wenn die zugrunde liegenden Modelle immer stärker werden, wo liegt die Schutzmauer für die Anwendungs-Ebene? Ist es nur die Hülle der Modellfähigkeiten? Das Schicksal von Cursor könnte viele Anwendungsunternehmen alarmieren.

Eine Investition von 60 Milliarden US-Dollar

Nach dem 8-K-Dokument, das SpaceX an die US-amerikanische Wertpapieraufsichtsbehörde abgegeben hat, werden die bestehenden Aktionäre von Anysphere, dem Entwickler von Cursor, in Form von Aktienumtausch SpaceX-Klasse-A-Aktien erhalten, basierend auf einem impliziten Unternehmenswert von 60 Milliarden US-Dollar. Dieser Handel beinhaltet keine barzahlung. Der Abschluss des Transaktions ist für das dritte Quartal 2026 geplant, unter Vorbehalt der Genehmigung durch die Aufsichtsbehörden und der Erfüllung anderer üblicher Bedingungen.

Tatsächlich war diese Übernahme kein Einmalkauf. Im April dieses Jahres hatte SpaceX bereits bekannt gegeben, dass es das Vorkaufsrecht für Cursor erworben hatte. Allerdings wurde der Kaufplan vorübergehend aufgeschoben, da die IPO des Unternehmens nahe stand.

Dennoch zeigte Musk damals eine große Bereitschaft. Die beiden Parteien vereinbarten eine Transaktionsvereinbarung mit einer Option. Das heißt, SpaceX erhielt nicht einen sofort wirksamen Kaufvertrag, sondern eine Kaufoption: Wenn es sich für die Ausübung der Option entscheidet, wird Cursor mit einem Wert von 60 Milliarden US-Dollar offiziell in Musks Geschäftsbereich integriert. Wenn es den Kauf schließlich ablehnt, muss es Cursor 10 Milliarden US-Dollar zahlen, als Gegenleistung für eine vertiefte strategische Partnerschaft. Das bedeutet, dass Cursor unabhängig vom Endresultat mindestens 10 Milliarden US-Dollar als "Sicherheitsleistung" erhält.

Mit der Unterzeichnung des endgültigen Vertrags ist dieser Transaktionsrahmen nun endgültig umgesetzt. Gemäß der Ankündigung werden die Aktionäre von Cursor den gesamten Transaktionsbetrag in Form von SpaceX-Aktien erhalten. Das genaue Aktienumtauschverhältnis wird auf der Basis des Werts von 60 Milliarden US-Dollar von Cursor und dem sieben-Tages-Volumen-Gewichteten Durchschnittspreis (VWAP) der SpaceX-Aktien vor Abschluss des Transaktions berechnet.

Warum Musk so groß angelegt investiert hat, liegt an der Stärkung seiner eigenen Schlüsselkompetenzen. Früher hat er öffentlich zugegeben, dass seine xAI in der KI-Programmiertools-Branche hinter den Konkurrenten zurücklag und hat damit begonnen, Ingenieure von Cursor zu rekrutieren. Nach Abschluss dieser Übernahme wird SpaceX die Produktkompetenzen und Vertriebskanäle von Cursor für professionelle Softwareingenieure mit dem Colossus-Supercomputer, der über eine Million H100-äquivalente Rechenleistung verfügt, verbinden, um "das weltweit nützlichste KI-Modell" zu schaffen und seine Fähigkeiten im Bereich der Softwareentwicklung weiter zu stärken.

Musks "KI + Raumfahrt"-Strategie wird bereits deutlich sichtbar.

Das einst lukrativste KI-Tool

Wenn ich mir das Schicksal von Cursor ansehe, fühle ich persönlich ein gewisses Bedauern.

Als eine der am schnellsten wachsenden und kommerziell erfolgreichsten KI-Anwendungen der letzten Jahre wurde es einst als der nächste Adobe angesehen.

Cursor wurde 2022 gegründet. Die Gründer Michael Truell, Sualeh Asif, Arvid Lunnemark und Aman Sanger sind alle aus der Nachwuchsgeneration und haben ihr Studium an der MIT abgebrochen, um ein Unternehmen zu gründen. Im zweiten Jahr nach der Gründung leitete die OpenAI-Venture Capital-Gruppe und der Startup-Accelerator Neo eine Seed-Runde von rund 8 Millionen US-Dollar an. Die Umwandlungsrate der bezahlenden Benutzer von Cursor war äußerst hoch. Bis Juni 2025 hatte das jährliche wiederkehrende Einkommen (ARR) über 500 Millionen US-Dollar erreicht.

Besonders bemerkenswert ist die Einnahmekraft dieses Unternehmens. Innerhalb von nur drei Jahren hat es das Jahresumsatz von 2 Milliarden US-Dollar überschritten. Die Geschwindigkeit, mit der es von Null auf 2 Milliarden US-Dollar gekommen ist, hat den Rekord der B2B-Softwarebranche gebrochen. Der pro Kopf erzielten Umsatz ist sogar höher als bei den meisten Silicon Valley-Star-Unternehmen. Vor dem Transaktions war Cursor noch in der Planung einer neuen Finanzierungsrunde. Es wurde berichtet, dass es einen Plan hat, etwa 2 Milliarden US-Dollar zu beschaffen, mit einem geschätzten Wert von über 50 Milliarden US-Dollar. Musk hat schließlich einen Preis von 60 Milliarden US-Dollar angeboten, was einen Aufschlag von über 20 % bedeutet.

Allerdings besteht bei Cursor als Programmieranwendung immer ein unausweichliches Problem: Obwohl es ein ausgezeichnetes Produkt-Erlebnis bietet, verfügt es nicht über die Kernkompetenz.

Das Geschäftsmodell von Cursor ist relativ einfach. Die Benutzer zahlen ein Abonnement, und Cursor kauft dann die Claude-Modell-API von Anthropic. Im Höhepunkt hat Cursor etwa 40 % bis 50 % des Einkommens von Anthropic beigetragen. Man kann es eher als den besten Vertriebskanal von Anthropic betrachten als als ein unabhängiges KI-Unternehmen.

Hierdurch wurde ein Risiko geschaffen. Im Mai 2025 hat Anthropic Claude Code veröffentlicht. Innerhalb von nur sechs Monaten hat Claude Code ein Jahresumsatz von über 1 Milliarde US-Dollar erreicht. Ende des Jahres hat die Anzahl der Benutzer Claude Code Cursor überholt. Anfang 2026 hat Anthropic auch angekündigt, die Zugangsberechtigungen für Drittanbieter einzuschränken, was offensichtlich ein weiterer Schlag war.

Ein Entwickler hat auf Reddit über den Unterschied zwischen den beiden geschrieben: "Im Vergleich zu Claude Code ist die Effizienz von Cursor viel niedriger. Wenn es um die Suche nach relevantem Inhalt in der Code-Bibliothek geht, ist seine Leistung auch deutlich schlechter. Der Grund ist, dass Cursor für die Nutzung des Claude-Modells API-Gebühren zahlen muss. Um Kosten zu sparen, muss Cursor einige relevante Daten optimieren oder löschen, was jedoch seine Effizienz etwas verringert. Abgesehen von den Kosten sind Modelle und Funktionen normalerweise miteinander verbunden und werden gemeinsam genutzt. Beispielsweise eignet sich die von Claude verwendete Multi-Agenten-Verarbeitung eigentlich besser für das Claude-Modell selbst."

Währenddessen hat Cursor nicht einfach zuschauen lassen. Der Gründer Michael Truell hat dringend eine Unternehmensversammlung einberufen, um ein Programmier-Modell zu entwickeln, das der Leistung von Claude ebenbürtig ist und kostengünstiger ist. Einige Monate später wurde Composer 2 veröffentlicht. Offizielle Daten zeigen, dass es in mehreren Programmier-Tests Claude Opus übertroffen hat, was die Entwickler-Community für eine Zeit in Aufruhr versetzte.

Aber dann kam ein dramatisches Ereignis. Ein Entwickler hat beim Testen der API festgestellt, dass die Modell-ID von Composer auf "kimi-k2p5-rl-0317-s515-fast" zeigt. Musk hat später selbst geantwortet: "Yeah, it’s Kimi 2.5."

Modelle verschlingen Anwendungen

In den letzten Jahren hat die These, dass "Modelle Anwendungen verschlingen", immer wieder im Markt die Runde gemacht.

Der Aufstieg von Cursor hat gezeigt, dass KI-Anwendungen unglaubliche Einnahmen, ein erstklassiges Benutzererlebnis und großen kommerziellen Wert schaffen können. Aber sein endgültiges Schicksal hat auch die andere Seite der Medaille gezeigt: Wenn die Kernkompetenz auf den zugrunde liegenden Modellen basiert, ist es für die Anwendungs-Ebene immer schwierig, sich von den Anbietern zu lösen.

Im Gegensatz zum traditionellen SaaS-Geschäftsmodell, bei dem die Gebühren nach Benutzernamen oder Sitzplätzen berechnet werden, bevorzugen die KI-Hersteller ein Geschäftsmodell, bei dem die Gebühren nach Nutzungsmengen oder Ergebnissen berechnet werden. Beispielsweise wird Claude Opus 4.5 pro Million Tokens berechnet, und Anbieter wie Sierra berechnen sogar direkt nach der Problemlösungsrate oder der Aufgabenabwicklungseffizienz und nehmen am Wertanteil teil. Für die Anbieter von großen Modellen besteht die Möglichkeit, die Software-Mittelschicht zu umgehen und direkt mit den Endkunden in Kontakt zu treten.

Dies hat sogar zu Bedenken auf dem Kapitalmarkt in Bezug auf die Softwarebranche geführt. Obwohl der Markt sehr groß ist. Der weltweite Softwaresektor, repräsentiert durch Nordamerika, hat einen Bruttowert von fast 500 Milliarden US-Dollar erreicht. Die IDC schätzt, dass der weltweite SaaS-Markt bis 2029 auf fast 1 Billion US-Dollar anwachsen wird. Aber jetzt besteht die Gefahr, dass dieser riesige Kuchen von den KI-Herstellern neu aufgeteilt wird.

Anfang dieses Jahres hat der Ausbruch der OpenClaw-Ökosystem zwar die pessimistischen Stimmungen vorübergehend gedämpft, aber die ersten Gewinner dieser Welle waren die Modell-Anbieter. Auf dem Hongkonger Aktienmarkt sind die Bewertungen von Unternehmen wie MiniMax und Zhipu AI stetig gestiegen. Mit der breiten Verwendung des K2.5-Modells in der OpenClaw-Ökosystem hat die API-Einnahmen von Yuezhianmian im Ausland schnell zugenommen. Das Unternehmen hat in den folgenden Monaten eine Finanzierung von über 1,2 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, der Marktwert hat 10 Milliarden US-Dollar überschritten und steigt weiter.

Jetzt hat die Marktfieber in Bezug auf OpenClaw etwas nachgelassen, aber die Einnahmen der Modell-Unternehmen sind nicht gleichermaßen gesunken. Der Verkehr kann zurückgehen, aber die Nutzungsmenge, die Entwickler-Ökosystem und die kommerziellen Einnahmen bleiben bestehen und werden weiterhin in eine höhere Bewertung der Kernfähigkeiten der zugrunde liegenden Modelle auf dem Kapitalmarkt umgesetzt. Kürzlich hat Kimi eine neue Finanzierungsrunde gestartet, und der Vor-Investitions-Wert beträgt 30 Milliarden US-Dollar, was einen deutlichen Anstieg gegenüber dem vorherigen Wert darstellt.

Diese Realität mag für die meisten Anwendungsunternehmen etwas hart sein. Schließlich hat nicht jedes Unternehmen die Chance, wie Cursor, 60 Milliarden US-Dollar zu erhalten.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Dongsi Shitiao Capital" (ID: DsstCapital), geschrieben von Wei Xianghui und mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.