Greenspan ist gestorben, aber er hat den globalen Finanzmärkten ein „großes Loch“ hinterlassen

Am 22. Juni 2026 starb Alan Greenspan in seinem Haus. Er war 100 Jahre alt.

Seine Frau sagte, er sei "ein großer Mann, der über Jahrzehnte hinweg bei beiden Parteienpräsidenten geholfen habe, die US-Wirtschaft zu formen". (Sina Finance, 22. Juni 2026)

Wenige Tage vor Greenspans Tod absolvierte Kevin Warsh, der neue Vorsitzende der Federal Reserve, sein "Debüt": Er reduzierte die Geldpolitik-Erklärung von 340 auf 130 Wörter, streichte die Vorausschau und gründete fünf Arbeitsgruppen. Dies wurde vom Markt als "Rückkehr des Greenspan-Stils" interpretiert.

So ergab sich eine spannende historische Parallelität: Eine Ära, die am ähnlichsten wie Greenspan war, endete, während ein anderer, der versuchte, ihn zu wiederholen, auftrat.

Aber ich möchte sagen: Je ähnlicher Warsh Greenspan ist, desto gefährlicher wird der Markt möglicherweise.

Dies ist keine Kritik an jemandem, sondern eine strukturelle historische Beurteilung.

Wie üblich werde ich versuchen, diesen Sachverhalt in einem Artikel klar zu machen.

Warum wurde Greenspan "Meister des Dirigierens" genannt?

Greenspan übernahm 1987 das Amt des Vorsitzenden der Federal Reserve. Nur zwei Monate später ereignete sich der "Schwarze Montag", als der Dow Jones Index um 22,6 % fiel.

Seine Reaktion war: Er griff schnell ein, brachte Liquidität in den Markt und stabilisierte die Lage.

Diese Vorgehensweise wurde später als "Greenspan-Put" bezeichnet, was bedeutet, dass Greenspan eingreifen würde, wenn der Markt an den gefährlichen Rand kam. Dieser Put ist kein real existierendes Finanzkontrakt, sondern eine stabile Erwartung des Marktes an das Verhalten der Federal Reserve.

In den folgenden fast 20 Jahren erlebte die USA den Zusammenbruch der Internetblase, den Anschlag vom 11. September und mehrere Finanzkrisen. Aber Greenspan konnte jedes Mal in der kritischen Phase präzise handeln und die US-Wirtschaft erfolgreich stabilisieren. Niedrige Inflation, niedrige Arbeitslosigkeit und hohes Wachstum bestanden fast während seiner gesamten Amtszeit gleichzeitig.

Es gibt Gründe, warum er "Meister des Dirigierens" genannt wurde.

Aber hinter dem "Meister des Dirigierens" liegt eine implizite Voraussetzung, nämlich die historische Umgebung, in der er sich befand.

Die Zeit, in der Greenspan erfolgreich war, ist nicht mehr zurückzugewinnen

Während Greenspans Amtszeit von 1987 bis 2006 gab es mehrere Schlüsselbedingungen:

Bedingung 1: Die Globalisierungsdividende wurde kontinuierlich freigesetzt. Nach Chinas Eintritt in die Weltgemeinschaft im Jahr 2001 wurden billige Waren in große Mengen weltweit ausgeführt, was die Inflation in den Industrieländern senkte. Dies gab Greenspan einen großen Spielraum für niedrige Zinssätze, ohne Angst vor einem Anstieg der Inflation zu haben.

Bedingung 2: Das Bilanzvolumen der Federal Reserve war sehr gering. Während Greenspans Amtszeit betrug das Bilanzvolumen der Federal Reserve nur einige hundert Milliarden US-Dollar. Die Verwendung von Geldpolitik-Instrumenten hatte eine relativ begrenzte Ankerwirkung auf das globale Kapital.

Bedingung 3: Der Markt hatte keine institutionelle Überzeugung, dass die Zentralbank immer retten würde. Greenspans Rettung des Marktes war Ausdruck seines persönlichen Stils und seiner Fähigkeit, Krisen zu bewältigen, nicht eine institutionelle Prämisse, dass der Markt von vornherein annahm, dass die Zentralbank immer den Boden festhalten würde.

Alle drei Bedingungen haben sich heute geändert.

Nach der Finanzkrise 2008 startete die Federal Reserve die Quantitative Lockerung (QE), und das Bilanzvolumen stieg von 1 Billion auf fast 9 Billionen US-Dollar. Bei jeder Krise und jeder Zinssenkung wurde dem Markt ein Signal verstärkt: Die Zentralbank wird die Last übernehmen. Dies ist nicht mehr Greenspans persönlicher Stil, sondern eine institutionelle Überzeugung des globalen Finanzmarktes geworden.

Übersetzt in einfache Sprache: Greenspans Rettung des Marktes damals war ein "unerwartetes Geschenk"; die heutige Preisbildung auf dem Markt basiert auf der Annahme, dass "die Zentralbank immer da ist".

Diese beiden Dinge scheinen ähnlich, sind aber im Wesentlichen völlig unterschiedlich.

Warums Dilemma: Greenspans Werkzeugkasten ist ihm nicht zugänglich

Warsh unternahm auf der Zinsentscheidungssitzung am 18. Juni mehrere Dinge: Er verkürzte die Erklärung auf 130 Wörter, streichte die Vorausschau, gründete fünf Arbeitsgruppen und weigerte sich selbst, eine Zinsvorhersage abzugeben. (Securities Times, 18. Juni 2026)

Diese Maßnahmen wurden vom Markt als "Annäherung an Greenspan" interpretiert: Weniger Reden, keine Zusagen, und der Markt soll selbst raten.

Dieser Logik liegt eine gewisse Vernunft zugrunde. Greenspan war bekannt für seine vage Sprache. Er hat einmal gesagt: "Wenn Sie meinen, dass ich mich klar ausgedrückt habe, haben Sie mich sicherlich missverstanden." Diese Vageheit war selbst ein Werkzeug, um zu vermeiden, dass die Äußerungen der Zentralbank vom Markt als Zusagen überinterpretiert wurden.

Aber das Problem ist: Greenspans "Schweigen" war in einer Zeit wirksam, in der das Bilanzvolumen einige hundert Milliarden US-Dollar betrug und der Markt nicht von der "Rettungsüberzeugung" domestiziert war.

Im Jahr 2026 ist das Bilanzvolumen der Federal Reserve um ein Vielfaches höher als in Greenspans Zeit. Es gibt weltweit Billionen von US-Dollar an AI-Quantitative-Fonds, Hebelkapital und Souveränen Wohlfahrtsfonds, die jedes Schweigen der Federal Reserve als ein zu interpretierendes Signal auffassen.

Im Folgenden ist eine logische Schlussfolgerung für die Leser: Warschs Reduzierung der Vorausschau sollte eigentlich dazu führen, dass der Markt die Unsicherheit selbst trägt. Aber in einem Markt, der an die "Vorausschau" gewöhnt ist, kann das plötzliche Schweigen der Zentralbank eher ein größeres Informationsvakuum schaffen und stärkere Erwartungsfluktuationen und Sturzrisiken auslösen. Dies ist nicht Warschs Schuld, sondern die historische Situation hat sich geändert.

Das wahre Problem, das Greenspan hinterlassen hat

Greenspans bekannteste Fehlurteil während seiner Amtszeit war die Unterschätzung der Immobilienblase in den 2000er Jahren. Er hatte 1996 von "irrationellem Übermut" gesprochen, hat aber nicht während der Entstehung der Blase eingegriffen. Erst nach dem Ausbruch der Krise 2008 hat er vor dem Kongress zugegeben: Diese Krise "lag weit über meinen Vorstellungen".

Kritiker halten Greenspans "Zentralbank-Put"-Kultur während seiner Amtszeit für die Ursache, dass der Markt übermäßig riskierte und schließlich die systemische Krise 2008 auslöste.

Aber das tiefere Problem von Greenspan besteht nicht darin, dass er falsche Entscheidungen getroffen hat, sondern dass sein Erfolg selbst ein Dilemma geschaffen hat:

Je öfter die Zentralbank den Markt erfolgreich rettet, desto stärker wird die Abhängigkeit des Marktes von der Rettung der Zentralbank; je stärker die Abhängigkeit des Marktes, desto schwächer wird die Risikodisziplin; je schwächer die Risikodisziplin, desto stärker wird die Intensität der nächsten Krise.

Dies ist ein sich selbst verstärkender Zyklus, und es gibt keine einfache Lösung.

Warsh will die Interventionen in den Markt reduzieren. Dies ist die richtige Richtung. Aber angesichts des globalen Kapitalmarktes, der bereits von der "Rettungsüberzeugung" geprägt ist, kann die Reduzierung der Interventionen selbst neue Unsicherheitsstöße auslösen.

Greenspan war der letzte Höhepunkt der alten Zentralbankautorität und kein einfacher Ausgangspunkt für die heutige Zeit.

Was bedeutet dies für chinesische Anleger?

Die Richtung der Geldpolitik der Federal Reserve hat einen tiefgreifenden Einfluss auf chinesische Vermögenswerte.

Die Zinsvorhersage auf Warschs erstem Treffen zeigte, dass 9 von 18 Offizieren voraussagen, dass die Zinsen bis Ende 2026 höher sein werden als derzeit. Der Markt hat bereits einen 60,7 %-igen Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung vor Oktober berücksichtigt. (CME FedWatch-Tool, 18. Juni 2026)

Die steigende Erwartung einer Zinserhöhung der Federal Reserve bedeutet: Ein stärkeres US-Dollar, ein passiver Druck auf das chinesische Renminbi; Druck auf sichere Vermögenswerte wie Gold; eine schwächere Motivation für ausländisches Kapital, in die chinesische A-Aktienmärkte zu fließen; und ein Anstieg der Kosten für Dollar-denomierte Schulden.

Aber dies ist nicht das Ende. Es ist zu beachten, dass Warschs Streichung der Vorausschau auch bedeutet, dass der Zinsanstiegsweg nicht mehr festgelegt ist, und jedes Treffen ist ein neues Spiel. Die Preisbildung auf dem Markt für eine Zinserhöhung kann sich schnell in Abhängigkeit von den Daten ändern.

Das derzeit am meisten zu befürchtende Risiko ist, dass der Markt Warschs "Schweigen" als "bestimmte Zinserhöhung" interpretiert und überbewertet. Sobald sich die Daten ändern, kann die Rückkehr der Erwartungen genauso stark sein.

Das Problem, das Greenspan hinterlassen hat, ist im Jahr 2026 noch schwieriger zu beantworten: Wie soll der Markt preisen, wenn die Zentralbank keine Zusagen mehr macht?

Wir sind alle heute die Teilnehmer an dieser Aufgabe.

Dieser Artikel dient nur der Information und der Branchenanalyse und stellt keine Anlageempfehlung, Anlageanalyse oder Transaktionsaufforderung dar. Der Markt birgt Risiken, und Investitionen sollten vorsichtig erfolgen. Jeder, der auf der Grundlage der Inhalte dieses Artikels Anlageentscheidungen trifft, trägt das Risiko und die Gewinne und Verluste selbst. Der Autor und die Veröffentlichungsplattform übernehmen keine gesetzliche Verantwortung. Die mit "Schlussfolgerung" gekennzeichneten Inhalte sind die logische Ableitung des Autors auf der Grundlage öffentlicher Informationen und stellen keine offizielle Position dar.

Quellen

· Sina Finance: "Der "legende Vorsitzende" der Federal Reserve, Alan Greenspan, ist verstorben, 100 Jahre alt" (22. Juni 2026)

· Securities Times: "Keine Zinserniedrigung! Das Debüt des neuen Vorsitzenden der Federal Reserve! Warsh führt gewichtige Reformen ein" (18. Juni 2026)

· Sina Finance: "Die Federal Reserve prognostiziert eine Zinserhöhung im Jahr 2026, aber Vorsitzender Warsh hat abgestimmt" (18. Juni 2026)

· CME FedWatch-Tool, Preisfindung der Federal Funds Futures (18. Juni 2026)

· Huxiu: "Nach Greenspan: Das Ende der Meisterära der Federal Reserve" (23. Juni 2026)

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "BT Finance" (ID: btcjv1), Autor: BT Finance, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.