Die „Identitätskrise“ der chinesischen Internetgiganten im Schatten des Billionen-Yuan-Wertes von Zhipu AI

Am 22. Juni überschritt die Marktkapitalisierung von Zhipu 1 Billion Hongkong-Dollar.

Am gleichen Tag betrug die Marktkapitalisierung von Tencent etwa 3,94 Billionen, von Alibaba etwa 1,97 Billionen, von Xiaomi etwa 612,9 Milliarden, von Meituan etwa 444,5 Milliarden, von JD.com etwa 302,9 Milliarden, von Ctrip 229,3 Milliarden und von Kuaishou etwa 196,9 Milliarden.

Eine Firma, die weniger als sieben Jahre alt ist, noch nicht profitabel ist und im vergangenen Jahr nur einen Umsatz von über 700 Millionen Yuan erzielt hat, hat eine höhere Marktkapitalisierung als eine Reihe der profitabelsten chinesischen Internetunternehmen.

Der Kapitalmarkt drückt mit echten Geldern eine Einschätzung aus: Die auf der alten Karte markierten Goldmengen verlieren an Wert; die Kontur des Neulands taucht langsam auf, und das Preisstimmungsrecht beginnt sich zu verschieben.

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Im Schatten der Billionen-Marktkapitalisierung

Die Marktinterpretationen von Zhipu beschränken sich größtenteils auf die technische Ebene. Die Testergebnisse der GLM-Serie sind gut, die Open-Source-Strategie hat Entwickler gewonnen, die Unternehmenskundenzahl wächst, und die offizielle Antwort auf das technologische Rennen auf X am Wochenende hat diese Kursentwicklung noch zusätzlich angeheizt.

Die Wellen sind lebhaft. Aber das, was die Richtung der Flut bestimmt, sind nie die Wellen.

Tencent hat im vergangenen Jahr einen Nettogewinn von über 20 Milliarden Yuan erzielt, bei einem Preis-Einnahmen-Verhältnis von weniger als 15. Die Marktkapitalisierung von Alibaba liegt sogar unter der Summe des Werts seiner Anteile an Ant Group und des Werts seines Kern-E-Commerce-Geschäfts. Der Kapitalmarkt setzt auf eine harte Art und Weise neue Preise: Die Bestandsaktiva der Internetriesen verlieren an Wert.

Zur gleichen Zeit hat eine Big-Model-Nascent-Firma mit einem Jahresumsatz von 700 Millionen Yuan und noch immer Verlusten eine Marktwertung von einer Billion erhalten.

Das Kapital setzt offensichtlich nicht auf den inneren Wert, sondern auf die disruptive Substitution des Geschäftsmodells: Die Substitutionsfähigkeit von Big Modellen – die Substitution von Suchmaschinen, Vermittlungen, Inhaltserstellung und Code-Schreiben – wird in den nächsten zehn Jahren systematisch die Kerngewinnquellen der Internetriesen fressen.

Naturgemäß sagen viele auch, dass die Billionen-Marktkapitalisierung von Zhipu nichts anderes als "Fool's Game" ist, eine impulsiv vom Markt unter der technologischen Euphorie festgelegte Bewertung. Diese Zweifel sind nicht ganz unbegründet. Eine Firma, die noch immer Verluste macht, kann sich auf keine Weise so aufgliedern, dass sie einer Marktwertung von einer Billion gerecht wird.

Aber das Label "Fool's Game" könnte genau die Paradigmenverschiebung der Bewertungslogik verdecken: Wenn die Schutzmauern der Internetriesen durch Big Modelle strukturelle Risse bekommen, besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass sich der Marktanteil verschiebt. Der Markt setzt nicht den Preis für Zhipu's Gegenwart, sondern für den erwarteten Zeitplan, in dem Big Modelle die alten Gewinnquellen verschlingen.

Die Riesen haben diesen Trend erkannt, aber festgestellt, dass sie sich nicht bewegen können.

Tencents WeChat-Ökosystem ist auf die Werbeeinnahmen angewiesen. Wenn die Nutzer nicht mehr ihre Freundesfeeds durchstöbern oder auf die öffentlichen Accounts schauen, sondern direkt an den AI-Assistenten fragen, beginnt die kommerzielle Grundlage von WeChat zu erschüttern.

Alibabas E-Commerce-Reich basiert auf der Kette "Suchen - Preise vergleichen - Bestellen". Wenn der AI-Assistent direkt für die Nutzer die Produktauswahl und den Preisvergleich vornimmt, wird der Zugang zu Taobao und Tmall entmachtet.

Selbst ByteDance, das am aggressivsten in die KI investiert, steht vor ähnlichen logischen Herausforderungen: Douyin hält die Nutzer mit Algorithmen für Inhaltsempfehlungen fest. Wenn die KI direkt das gewünschte Inhaltsmaterial erzeugen kann, wird die Schutzmauer der Empfehlungsalgorithmen umgangen.

Die drei breitesten Schutzmauern der Internetzeit werden von Big Modellen stillschweigend hintergangen: Du weißt, woher der Feind kommt, aber deine Mauer ist in die andere Richtung gebaut.

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Identitätskrise

In diesem Moment steht den Internetriesen vor einer tieferen Problematik: Wenn Big Modelle das bestehende Geschäftsmodell sinnlos machen, ist man (oder kann man nicht) noch der gleiche, wenn man ein Sieger im Bereich Big Modelle wird?

Tencents Kernaktiva ist nie die WeChat-Werbung gewesen, sondern die "Verbindung" – WeChat verbindet Menschen miteinander, die öffentlichen Accounts verbinden Menschen mit Inhalten, und die Mini-Apps verbinden Menschen mit Dienstleistungen. Werbung, Zahlung und Spielverteilung sind nur Nebenprodukte der Verbindung.

Die Interaktionslogik in der Big-Model-Zeit wandert von der "Verbindung" zur "Vertretung". Die Nutzer öffnen nicht mehr einzelne Mini-Apps oder blättern durch einzelne öffentliche Accounts, sondern sagen direkt dem AI-Assistenten: "Buch mir ein Flugticket" oder "Schreib mir eine Wochenbericht". Der AI-Assistent ruft direkt die Dienstleistungen auf, erstellt Inhalte und erledigt Aufgaben, und die Verbindung wird in den Hintergrund gedrängt.

Zwischen den Nutzern und Tencent entsteht eine Zwischenschicht. Je stärker diese Zwischenschicht wird, desto weiter entfernt ist Tencent von den Nutzern. Je mehr sich die Nutzer an die Tatsache gewöhnen, alles über den AI-Assistenten zu erhalten, desto geringer wird der strategische Wert von WeChat als "Verbindungsglied". Tencent wird vor einer Schwächung der Existenzgründe der Firma stehen. Wenn deine Kernaufgabe die Verbindung ist und die Zeit dir sagt, dass die Verbindung nicht mehr rar ist, wer bist du dann?

Alibaba steht vor einem Wettlauf zwischen zwei Kurven. Eine ist Alibaba Cloud. Big Modelle benötigen für das Training und die Inferenz riesige Rechenleistung. Je stärker Tongyi Qianwen wird, desto höher ist der API-Aufruf, und desto sicherer ist das Wachstum der Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur. Die andere Kurve ist die Werbeeinnahmen von Taobao und Tmall. Wenn der AI-Assistent direkt für die Nutzer die Produktauswahl und den Preisvergleich vornimmt, wird die Informationsasymmetrie reduziert, und der Wille der Händler, für Traffic zu bezahlen, wird schwächer.

Dies wird nicht morgen passieren, aber die Richtung ist festgelegt. Alibaba steht auf beiden Kurven, und ihre Trends sind nicht miteinander verbunden. Wie schnell Alibaba Cloud wachsen kann und ob es vor dem Erreichen der Obergrenze der E-Commerce-Werbeeinnahmen einen neuen Wachstumsmotor aufbauen kann, ist die eigentliche Prüfung dieser Transformation.

ByteDances Problem ist noch versteckter. Obwohl es scheinbar alles auf die KI setzt, gerät es dennoch in Schwierigkeiten. Douyins Empfehlungsalgorithmus basiert auf der genauen Erfassung des Nutzerverhaltens. Was man angesehen hat, wie lange man geblieben ist und wen man geliked hat, jedes einzelne Handeln füttert den Algorithmus. Die Empfehlungslogik von Big Modellen wandert von den "Verhaltensdaten" zur "Semantischen Verständnis". Es braucht nicht, dass man tausend Videos ansieht, um zu wissen, was man mag. Man muss nur sagen: "Ich bin heute traurig". Die Barriere der Verhaltensdaten kann vor dem semantischen Verständnis wertlos sein.

Darüber hinaus hat die Doubao-Serie in den Tests gute Ergebnisse erzielt, aber ByteDance kann sein profitabelstes Werbeempfehlungsgeschäft nicht aufgeben. Big Modelle werden in ByteDance bisher noch auf die Rolle der "unterstützenden Empfehlung" beschränkt und können nicht in die Kernkommerzielle Logik eingreifen. Der Grund ist offensichtlich. Es ist sicherlich nicht ein Problem der Entschlossenheit, sondern von der Unternehmens-DNA bestimmt. Eine Firma, die an das "Verhaltensmatching" glaubt, hat Schwierigkeiten, ihre Seele auf das "semantische Verständnis" umzustellen.

Die drei Riesen, drei Arten von Ratlosigkeit, teilen die gleiche zugrunde liegende Logik: Das Kernkapital in der Big-Model-Zeit ist die "Intelligenz", während es in der Internetzeit die "Daten" waren. Daten können angesammelt werden, Intelligenz ist universell. Selbst wenn man viele Daten gesammelt hat, kann ein stärkeres Basis-Modell alles in einem Moment übertreffen.

Dieser Paradigmenkonflikt spielt sich in der Geschäftsgeschichte immer wieder ab. Kodak hat die digitale Kamera erfunden, aber sie in der Tresor aufbewahrt, weil die Digitalisierung den Film töten würde. Nokia hat zuerst den Touchscreen entwickelt, aber es nicht gewagt, die physischen Tasten aufzugeben.

Bei jeder technologischen Paradigmenverschiebung schwanken die Riesen der alten Zeit schmerzlich zwischen dem "Schutz der bestehenden Gewinne" und dem "Aufbruch zu der neuen Paradigma".

Die Härte der Big-Model-Zeit liegt darin, dass man nicht zehn Jahre Zeit hat, um sich langsam umzustellen. Von GPT-3 bis zu den Modellen mit einer Billion Parametern hat es weniger als drei Jahre gedauert. Kodak hat von der Erfindung der digitalen Kamera bis zum Bankrott mindestens zwanzig Jahre lang gekämpft. Das Zeitfenster schließt sich mit bloßem Auge sichtbar, und das Lenkrad ist noch an die Gewinnlogik der alten Zeit gekettet.

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Diejenigen ohne Lasten

Zhipu kann eine Marktwertung von einer Billion erhalten, genau weil es diese Lasten nicht hat. Es muss keine Werbeeinnahmen schützen, keine Interessen der E-Commerce-Plattformen berücksichtigen und keine Schutzmauern der Empfehlungsalgorithmen wahren. Es kann sich ohne Bedenken alle Ressourcen auf die Verbesserung der Modellfähigkeit und die Aufbau der Entwickler-Ökosystem setzen.

Die Sieger der Internetzeit – Tencent, Alibaba, ByteDance – haben zuerst eine riesige Anzahl von Endnutzern angesammelt und dann über Werbung, E-Commerce und Spiele Geld verdient. Die technologische Fähigkeit dient dem Geschäftsmodell.

Big-Model-Nascent-Spieler wie Zhipu gehen einen anderen Weg: Sie erstellen zuerst einen generationalen Vorteil in der Modellfähigkeit, ziehen Entwickler an, bauen ein Ökosystem auf und suchen dann einen kommerziellen Weg. Das gilt auch für OpenAI und Anthropic. Sie haben alle vor dem Auftauchen eines klaren Geschäftsmodells aufgrund ihrer technologischen Vorsprung eine astronomische Marktwertung erhalten und dann über Unternehmensdienstleistungen und Entwicklergebühren schrittweise einen kommerziellen Kreislauf aufgebaut.

Ob dieser Weg in China funktioniert, gibt es bisher noch keine Antwort.

Eine Firma mit einem Jahresumsatz von über 700 Millionen Yuan und noch immer großen Verlusten muss in den nächsten Jahren mindestens drei Dinge beweisen, um eine Marktkapitalisierung von einer Billion Hongkong-Dollar zu rechtfertigen: Die Modellfähigkeit kann kontinuierlich der Weltspitze nähern; die Einnahmen aus API und Unternehmensdienstleistungen können schnell ansteigen; die hohen Forschungs- und Entwicklungsausgaben können schließlich höhere Bruttomarge und stärkere Wiederholungskäufe bringen. Andernfalls wird es schwierig sein, die heutige Marktwertung nur mit Geschichten aufrechtzuerhalten.

Aber der Markt hat bereits einen Preis von einer Billion Hongkong-Dollar festgelegt. Dieser Preis zeigt zumindest eine Sache: Die Anleger gehen davon aus, dass das Geschäftsmodell in der Big-Model-Zeit nicht aus den Gewinnquellen der alten Zeit natürlich hervorgehen wird. Es braucht eine Firma ohne historische Lasten, die auf neuem Boden neu anpflanzt.

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Fazit

Die Identitätskrise der chinesischen Internetunternehmen liegt letztendlich in der Ungültigkeit des Koordinatensystems. Der Kapitalmarkt ist der erste, der das spürt.

Die Lücke zwischen den beiden Koordinatensystemen ist die kollektive strategische Ratlosigkeit der chinesischen Internetunternehmen selbst. Alles, was mit dem alten Koordinatensystem gemessen wurde, verliert an Wert. Das neue Koordinatensystem liegt in den Händen einiger Weniger. Die meisten stehen noch an der Küste des alten Kontinents und schauen auf die Masten in der Ferne, nicht sicher, ob sie losfahren sollen.

Zhipus Billionen sind nicht der Sieg einer Firma, sondern das Schweigen vieler Firmen. Eine alte Karte wird zusammengelegt, eine neue Karte beginnt sich zu entfalten. Die Riesen der alten Zeit sind an der Küste festgeheftet und sehen, wie die Masten anderer hinter dem Horizont verschwinden. Niemand kann ihnen sagen, ob hinter dem Horizont ein Neuland oder ein tieferes Meer wartet.

Dieser Artikel basiert auf öffentlichen Informationen und dient nur der Information. Er stellt keine Anlageempfehlung dar.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Public Account "Jinduan" (ID: jinduan006), geschrieben von Mu Yang und mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.