Der plötzliche Kollaps eines 1-Milliarden-Verbraucherfonds

„Das Material wurde bereits in die Sitzung gebracht, aber zurückgewiesen.“

Ein Investmentmanager, der in einem Industriefonds eines staatlichen Unternehmens arbeitet, erzählt von einem Projekt, das bei ihm gestoppt wurde. Bei diesem Projekt handelt es sich um einen konsumorientierten Finanzinvestitionsfonds im Umfang von 1 Milliarde Yuan.

Eine Woche vor der Veröffentlichung der „Richtlinien des Generalsekretariats der Staatsregierung zur Stärkung der Regulierung, Risikoprävention und Förderung der hochwertigen Entwicklung privater Investmentfonds“ (Schreiben des Generalsekretariats der Staatsregierung Nr. 54 [2026], im Folgenden als „Richtlinien“ bezeichnet) am 5. Juni wurde dieses Projekt noch als innovatives Beispiel für die marktwirtschaftliche Erkundung der staatlichen Unternehmensgruppe angesehen.

Der Reporter hat durch mehrseitige Interviews mit Personen aus zentralen und staatlichen Unternehmen erfahren, dass seit der Veröffentlichung der „Richtlinien“ am 5. Juni mehrere zentrale und staatliche Unternehmen ihre internen Bürosysteme für die Fondsgeschäftsprozesse angepasst haben. Die allgemeine Zustimmung für die Neugründung von privaten Investmentfonds und die Bearbeitung von Projekten ist in der Regel in einen Zustand der Aufschub geraten.

Die oben genannten Geschäftsanpassungen stammen aus der gleichzeitigen Umsetzung zweier Regulierungsregeln: Einerseits die „Richtlinien“ in Schreiben Nr. 54 [2026] des Generalsekretariats der Staatsregierung, die am 5. Juni veröffentlicht wurden, andererseits die „Verwaltungsregeln für private Investmentfonds von zentralen Staatsunternehmen“ (im Folgenden als „Regeln“ bezeichnet), die vom Staatsverwaltungsrat im Mai ausgegeben wurden. Ein doppelter Regulierungsrahmen, der die Regulierung der privaten Investmentbranche im ganzen Land koordiniert und die Kapitalbeteiligungen von zentralen Staatsunternehmen reguliert, ist nun offiziell in Kraft getreten.

Die Wirtschaftsbeobachtungszeitung hat festgestellt, dass von Mitte Mai bis Mitte Juni 2026 in mehreren Provinz-Eigentumsübertragungsplattformen eine Reihe von Vermögenswerten in Verbindung mit Staatsfonds konzentriert aufgelegt und liquidiert wurden.

Eine spezielle Regulierungs- und Korrekturarbeit für Staatsfonds, die auf die Regulierung der Kerninvestitionen und die Liquidierung ineffizienter Finanzfonds abzielt, hat sich in den zentralen und lokalen Staatsvermögenssystemen gleichzeitig entwickelt.

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Der Sturm ist da

Der Investmentmanager des oben genannten Industriefonds eines staatlichen Unternehmens sagte, dass ursprünglich die Zielgruppen für die Kapitalbeschaffung des Fonds auf zwei Versicherungsunternehmen festgelegt waren, das Projektreservoir dreimal gründlich geprüft wurde und das Partnerschaftsvertrag auch in die endgültige Rechtsüberprüfung gelangt war.

Nach der Umsetzung der „Richtlinien“ am 5. Juni hat die Risikosteuerungsabteilung der staatlichen Unternehmensgruppe eine Mitteilung herausgegeben: Die Genehmigung für alle neuen privaten Investmentfonds wird aufgeschoben, bis ein Korrekturplan für die bestehenden Fonds herausgegeben wird.

Die Erfahrung dieses Investmentmanagers ist keine Ausnahme.

Die Wirtschaftsbeobachtungszeitung hat von mehreren staatlichen Kapitalinvestitions- und -verwaltungsunternehmen erfahren, dass nach der Veröffentlichung der „Richtlinien“ am 5. Juni, wie von den befragten Personen berichtet wurde, einige staatliche Unternehmen interne Mitteilungen herausgegeben oder Sitzungen zur Diskussion durchgeführt haben. Die Kernanforderungen waren einheitlich: Die Neugründung von privaten Investmentfonds wird aufgeschoben, und die Erfassung der bestehenden Fonds wird gestartet.

Ein Leiter der Investmentabteilung eines staatlichen Kapitalverwaltungsunternehmens hat angegeben, dass die „Präzision“ dieser Selbstprüfung weit über die in den vergangenen Jahren hinausgeht. „In der Vergangenheit haben wir auch jedes Jahr Fonds-Audits durchgeführt, aber hauptsächlich auf Großprojekte mit Verlusten geachtet. Diesmal wird verlangt, dass jede Tochterfonds und jedes unterste Projekt durchleuchtet wird, insbesondere bei mehrschichtigen Strukturen und verbundenen Transaktionen.“ Der Mann sagte, dass sein Team schon mehrere Tage überstunden gearbeitet hat, nur um die Erfassung zu machen.

Parallel zur internen Korrektur in zentralen und staatlichen Unternehmen ist eine Reihe von Kapitaltransaktionen, die öffentlich überprüft werden können, vorangeschritten.

In den letzten Monaten hat die Wirtschaftsbeobachtungszeitung durch die Analyse von Ankündigungen auf mehreren Eigentumsübertragungsbörsen festgestellt, dass Staatsvermögenplattformen in Shanghai, Liaoning und anderen Regionen intensiv damit begonnen haben, Vermögenswerte von Nicht-Kern- und ineffizienten Fonds zu liquidieren.

Nach der Statistik der öffentlichen Ankündigungen wurden von Mitte Mai bis Mitte Juni 2026 in den Provinz-Eigentumsübertragungsplattformen von Shanghai und Liaoning Anteile von privaten Staatsbeteiligungsfonds, Anteile von Fondsverwaltern und Beteiligungen an intersektoralen Finanzfonds konzentriert aufgelegt. Die Verkäufer waren alle Provinz- oder Stadt-Staatsvermögenplattformen. Die in den Ankündigungen offenbarten Verkaufsgründe weisen in der Regel auf die Anpassung an die neuen Regeln des Staatsverwaltungsrats für Fonds von zentralen Staatsunternehmen und die Regulierungsanforderungen des Generalsekretariats der Staatsregierung für private Investmentfonds hin. Der Kern besteht darin, Nicht-Kern-, ineffiziente und reine Finanzinvestitionsfonds zu liquidieren.

Beispielsweise hat im Mittel Mai das Shanghai Staatsvermögen-Investmentunternehmen Shanghai Industrial Group, dessen Vermögenswert laut öffentlichen Statistiken im Milliardenbereich liegt, über die Shanghai United Assets and Equity Exchange die 100 %-ige Beteiligung an seiner interregionalen medizinischen Investitions- und Finanzierungsplattform Shanghai Liuliguang Medical Development Co., Ltd. aufgelegt. Diese Plattform wurde 2021 gegründet und wurde hauptsächlich für die Finanzinvestition in die Mischeigentumsreformen der Tianjin Pharmaceutical Group verwendet. Die entsprechende Ankündigung zeigt, dass diese Übertragung der Gruppe die neuesten Regulierungsanforderungen für Staatsfonds umsetzt und die interregionale Finanzinvestition optimiert.

Warum sollten Staatsfonds zu diesem Zeitpunkt so drastisch reguliert werden? Um diese Frage zu beantworten, müssen wir uns an die „Schmerzen des Wachstums“ erinnern, die sich in den letzten Jahren bei der raschen Expansion von Staatsfonds angesammelt haben.

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Regulierungsleere

Die Korrekturarbeit wird vorangetrieben, aber wie sie durchgeführt werden soll, ist in zentralen und staatlichen Unternehmen noch nicht einheitlich.

Ein befragter Leiter der Risikosteuerungsabteilung eines staatlichen Unternehmens hat der Wirtschaftsbeobachtungszeitung eine interne Debatte beschrieben: Die Gruppe verlangt, dass die bestehenden Fonds kategorisch behandelt werden, aber es gibt unterschiedliche Meinungen in verschiedenen Abteilungen über die Definitionskriterien für „Nicht-Kernbusiness“. Die Investmentabteilung ist der Meinung, dass solange die finanziellen Rücklagen attraktiv sind, die grenzüberschreitenden Investitionen in den Konsum- und Finanzsektor nicht als Abkehr von der Realwirtschaft angesehen werden sollten; die Risikosteuerungsabteilung ist der Ansicht, dass alle Investitionen, die nicht in der Kernindustrie-Kette der Gruppe liegen, liquidiert werden sollten.

Der Streitpunkt ist: Wo liegt die Grenze? Der Leiter der Risikosteuerungsabteilung des staatlichen Unternehmens sagte, dass schließlich die oberste Leitung der Gruppe beschlossen hat, „streng anzuwenden“. Bestehende Projekte, die keine Synergieeffekte mit der Kernbusiness aufweisen können, werden in die Ausstiegsliste aufgenommen.

Qiu Yuandong, ein Partner einer Anwaltskanzlei, die seit langem Staatsfonds berät, hat der Wirtschaftsbeobachtungszeitung die Logik dahinter erklärt: Wenn ein zentrales Staatsunternehmen einen Industriefonds gründet, überprüft der Staatsverwaltungsrat, „ob das Kapitalbeteiligungsverhalten legal ist und ob es zu einem Verlust von Staatsvermögen kommt“, aber die täglichen Investitionsentscheidungen, die Nachinvestitionsverwaltung und der Ausstiegstempo des Fonds werden vom Staatsverwaltungsrat nicht direkt überprüft; die China Securities Regulatory Commission überprüft, „ob die Fonds-Aufzeichnungsmaterialien vollständig sind und ob die Informationsoffenlegung legal ist“, aber ob die Investitionsrichtung des Fonds von der Kernbusiness des zentralen Staatsunternehmens abweicht und ob es blindgrenzüberschreitende Investitionen gibt, liegt nicht im Zuständigkeitsbereich der China Securities Regulatory Commission.

Qiu Yuandong sagte, dass nach seiner Beobachtung die beiden Regulierungsregeln für die Kapitalbeteiligungsregulierung von Staatsvermögen und die Regulierung der privaten Investmentbranche unabhängig voneinander waren, und es in der Ebene der Bindung der Synergieeffekte zwischen der Kernbusiness und den Fonds eine gewisse Lücke in der Regelverbindung gab.

Einige scheinbar „rationale“ Entscheidungen auf der Basisebene haben sich allmählich zu Problemen angesammelt.

Zhou Xingqiang, der Leiter einer lokalen staatlichen Kapitalinvestitionsplattform, hat der Wirtschaftsbeobachtungszeitung seine „Zweierlei Schwierigkeiten“ erzählt: Im Rahmen des lokalen Industriebeschaffungs- und -förderungssystem in der vorherigen Phase war die Gründung von Industriefonds der vorherrschende Weg, um Investitionsprojekte in verschiedenen Regionen umzusetzen.

Zhou Xingqiang sagte: „Wir haben in den letzten drei Jahren sieben oder acht Tochterfonds gegründet, die in Bereiche wie Tourismus, Landwirtschaft und Supply Chain investiert haben. Jeder Fonds muss mit einem Team ausgestattet und durch die Prozesse geführt werden, aber der tatsächlich investierte Betrag beträgt weniger als die Hälfte des eingesammelten Kapitals.“

Ein Investmentmanager eines Energiezentralunternehmens hat dieses Phänomen als „Gründung nur für die Gründung“ zusammengefasst: „Die Gruppe will Geschichten erzählen, die lokale Regierung will Erfolgsberichte, und die GP will Managementgebühren. Die Interessen der drei Parteien stimmen in Bezug auf die ‚Gründung eines Fonds‘ hoch überein. Ob die Investition gut ist und ob es eine Beziehung zur Kernbusiness gibt, ist eine spätere Angelegenheit.“

Der befragte Vertreter aus dem Shanghai Staatsvermögenssystem ist der Meinung, dass diesmal die Staatsregierung auf oberster Ebene eine zentrale Datei herausgegeben hat, um die beiden Regulierungsregeln für die Kapitalbeteiligungsregulierung von Staatsvermögen und die Regulierung der privaten Investmentbranche zu verbinden, einen einheitlichen Regulierungsstandard, klare Rechtsgrenzen und ein interministerielles Synergiesystem zur Verantwortlichkeitseinhaltung zu etablieren. Die nächste Frage, die zu beantworten ist, lautet: Wohin wird diese neue Regel der ‚Drei-Einheiten‘ die Staatsfonds führen?

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Neuorientierung

Während die Korrektur der bestehenden Fonds in vollem Gange ist, wird auch eine andere Arbeit parallel vorangetrieben, nämlich die Neuausrichtung der „Investitionsrichtung“.

Ein Investmentmanager eines Raumfahrtstaatlichen Unternehmens beschäftigt sich derzeit nicht mit der Liquidierung von Projekten, sondern mit der Neuaufstellung der Investitionsliste. Er sagte der Wirtschaftsbeobachtungszeitung, dass der Fonds ursprünglich sieben oder acht Branchen abdeckte, von der Intelligenten Fertigung über neue Materialien bis hin zur Energieeffizienz und Umweltschutz. Die Abdeckung war breit, aber „nicht fokussiert“. Nach der Umsetzung der neuen Regeln des Generalsekretariats der Staatsregierung und der Details des Staatsverwaltungsrats hat die Gruppe alle Fonds aufgefordert, ihre Investitionsstrategien neu vorzulegen. Das Kernkriterium ist nur eins: Ob es eine Synergieeffekt mit der Kernbusiness der Gruppe in der Industriekette gibt.

„In der Vergangenheit waren die Kernkriterien für die Teambeurteilung der IRR (interner Renditefaktor) und der DPI (Verteilung auf investiertes Kapital). In diesem Jahr hat die Gruppe neue interne strenge Beurteilungskriterien hinzugefügt und verlangt, dass der Anteil der Investitionen in Projekte in der oberen und unteren Kette der Kernbusiness der Gruppe nicht weniger als 70 % beträgt. Dieser Anteil wird von der Unternehmung selbst in Bezug auf ihre eigenen Industrieeigenschaften festgelegt und ist kein strenger nationaler Regulierungsgrenzwert.“ Der Investmentmanager sagte, dass sein Team drei Wochen Zeit benötigte, um die ursprünglichen sechzig Reservierungsprojekte auf etwa dreißig zu reduzieren. Die meisten der ausgeschlossenen Projekte hatten gute finanzielle Erträge, aber keine industrielle Kopplung mit der Kernbusiness der Gruppe. Gleichzeitig wurden „kleine und spezialisierte“ Hardtech-Projekte in Segmentbereichen der Industriekette wie Fluidtechnik und Spezialventile hinzugefügt.

Die Umorientierung seines Fonds ist keine Ausnahme.

Der Investmentleiter eines staatlichen Kapital-Mutterfonds in Südchina hat der Wirtschaftsbeobachtungszeitung seine neuesten überarbeiteten „Investitionsnegativliste“ gezeigt: Sie ist von ursprünglich acht auf 22 Artikel erweitert worden. Die neuen Artikel umfassen „Keine Investitionen in reine Finanzprojekte, die nicht mit den 20 + 8 Industriekluster verbunden sind“, „Keine Investitionen in den Immobiliensektor“ und „Keine Beteiligung an sekundären Marktplatzierungen von Finanzinvestitionen, deren einziges Ziel der kurzfristige Gewinn aus Kursunterschieden ist“ usw. Entsprechend hat dieser Mutterfonds in diesem Jahr drei Tochterfonds gegründet, die alle in Halbleiterausrüstung und Biomanufactur investiert haben.

„Früher haben wir bei der Projektbetrachtung zuerst den IRR berechnet; jetzt schauen wir zuerst, ‚ob es lokal benötigt wird‘.“ Der Investmentleiter dieses staatlichen Kapital-Mutterfonds sagte, dass die Veränderung der Beurteilungsrichtung das Team gezwungen hat, seine Fähigkeiten neu aufzubauen. „Früher haben wir Leute rekrutiert, die gut in der Finanzmodellierung waren. Jetzt brauchen wir Leute, die sich mit der Industrie und der Technologie auskennen.“

Auch auf der Ebene des lokalen Staatsvermögens wird eine Anpassung vorgenommen. Ein GP, der an einem Fonds eines zentralen Staatsunternehmens beteiligt ist, hat der Wirtschaftsbeobachtungszeitung gesagt, dass in der neuen Investitionsvereinbarung dieses Fonds zum ersten Mal zwei Bindungsindikatoren „Rückinvestitionsanteil“ und „Kernbusiness-Synergiekoeffizient“ hinzugefügt wurden. Darin ist festgelegt, dass der Rückinvestitionsanteil in die Industriekette nicht weniger als 60 % beträgt. Dies ist ein individuelles Vertragsklausel für diesen Fonds und keine einheitliche strenge Regulierungsanforderung. Gleichzeitig ist festgelegt, dass jede externe Investition erst nach der Durchführung einer speziellen Synergieeffektbewertung durch die Industriepart der Gruppe umgesetzt werden kann.

Die Transformation hat auch ihre Kosten.

Der Investmentmanager des oben genannten Industriefonds eines staatlichen Unternehmens sagte: „Wir kennen uns gut mit Konsumprojekten aus, und die Prüfmodelle sind bereits vorhanden. Hardtech-Projekte sind anders. Wir verstehen die technischen Routen nicht und können die Industrialisierungszeit nicht abschätzen. Wir müssen von vorne lernen.“ Sein Team hat drei Wochen lang technische Experten aus der Forschungsinstitut der Gruppe für interne Schulungen eingeladen. „Früher haben wir die Finanzberichte gelesen, jetzt lesen wir die Patente.“

Der größere Druck kommt von der Kapitalbeschaffungsseite.

Der Investmentleiter des oben genannten staatlichen Kapital-Mutterfonds hat angegeben, dass in den letzten Jahren bei der Kapitalbeschaffung die marktwirtschaftlichen LP (z. B. Versicherungsgelder, Bankfonds) hauptsächlich auf die finanziellen Rücklagen geachtet haben und nicht sehr sensibel für die „Investition in die Industriekette“ und den „Rückinvestitionsanteil“ waren. Jetzt ist die Investitionsrichtung des Fonds auf die Kernbusiness-Industriekette festgelegt, und einige LP haben Bedenken hinsichtlich der Rendite geäußert. „Wir führen derzeit Verhandlungen mit den LP über die Vertragsklauseln. Einige sind bereit, ein etwas niedrigeres Renditeerwartung zu akzeptieren, um ein stabileres Unterlagenvermögen zu erhalten; andere haben direkt angekündigt, ihre Kapitalbeteiligung zu reduzieren