Warum Gold wird zunehmend "unfolgsam"

Produziert von "Jingwei Global"

Die Entwicklung des internationalen Goldpreises wird immer unverständlicher!

Beim gleichen Anstieg des geopolitischen Konflikts steigt der Goldpreis manchmal, manchmal fällt er jedoch stattdessen. Ebenso steigt der Goldpreis manchmal stark, wenn die Erwartungen an eine Zinssenkung der Federal Reserve steigen, manchmal zeigt er sich jedoch eher mäßig.

Beispielsweise stieg der Goldpreis am 22. Juni, als ein Abkommen in den US-Iran-Verhandlungen erreicht wurde und der Ölpreis fiel. Am 17. Juni fiel der Goldpreis jedoch drei Tage lang, als das Abkommen nahezu unterzeichnet werden sollte.

Die traditionelle Erfahrung, "in schwierigen Zeiten Gold zu kaufen", scheint nicht mehr anzuwenden. Gold wird immer "unwilliger".

Das Problem liegt vielleicht nicht am Gold

Das Sprichwort "Gold in schwierigen Zeiten" ist keine leere Behauptung. Bei mehreren militärischen Konflikten in der Geschichte hat sich diese Regel mehrmals bewährt.

Nach einer Untersuchung der Guohai Securities stiegen die Goldpreise in den Zeiten des vierten Mittelostkriegs, der zweiten Ölkrise und des Irakkriegs im Jahr 2003 sowohl innerhalb von drei Monaten als auch innerhalb eines Jahres stark an.

Es gibt jedoch Ausnahmen.

Nach dem Ausbruch des Iran-Iraq-Kriegs im Jahr 1980 fiel die Rendite von Gold innerhalb von drei Monaten um 18,5%.

Die Ursache lag nicht auf dem Schlachtfeld, sondern bei der Federal Reserve. Damals führte Paul Volcker, der neu ernannten Vorsitzenden der Federal Reserve, eine eher aggressive geldpolitische Restriktionspolitik durch, um die Inflation zu bekämpfen. Die realen Zinsen stiegen stark an, was die Performance von Gold drückte.

Ein ähnliches Szenario spielte sich auch während des Russland-Ukraine-Konflikts im Jahr 2022 ab.

Zu Beginn des Konflikts stieg der Goldpreis kurzfristig an. Mit fortschreitendem Krieg und der Durchsetzung von Finanzsanktionen der westlichen Länder gegen Russland wandte sich der Markt schnell der Inflation und den Zinserhöhungen der Zentralbanken zu, und der Goldpreis kehrte daraufhin nach unten.

Diese Beispiele zeigen, dass der Krieg nicht unbedingt die Entwicklung des Goldpreises vollständig bestimmen kann.

Qu Rui, leitender stellvertretender Direktor der Forschungs- und Entwicklungsabteilung von Orient Jincheng, sagte gegenüber Zhongxin Jingwei, dass dies daran liegt, dass die realen US-Dollar-Zinsen immer einer der zentralen Faktoren bei der Preisbildung von Gold sind. Geopolitische Faktoren bieten nur Störvariablen für die kurzfristigen Schwankungen des Goldpreises, und ihre Auswirkungsrichtung hängt von den zentralen Widersprüchen der aktuellen makroökonomischen Politik ab.

Qu Rui erläuterte das Transmissionsmechanismus weiter: "Die Logik des traditionellen 'Gold in schwierigen Zeiten' setzt bestimmte Voraussetzungen voraus. Wenn der Inflationsdruck moderat ist und die Geldpolitik in einer neutralen oder expansiven Phase ist, löst ein Anstieg des geopolitischen Konflikts direkt Sicherheitskäufe aus und treibt den Goldpreis impulsiv an."

Wenn die Inflation jedoch steigt, kehrt sich die Übertragungsstrecke des geopolitischen Risikos um.

"Das heißt, es kommt zu einer umgekehrten Entwicklung, 'je tenser die Situation, desto stärker der Rückgang des Goldpreises'. Umgekehrt senkt sich bei einer Entspannung der Situation die Inflationserwartung, was die Erwartungen an eine Zinserhöhung senkt und den Goldpreis wiederherstellt." fügte Qu Rui hinzu.

Wang Weimang, Investmentmanager der Vermögensverwaltungsabteilung von Zhonghui Futures, erläuterte Zhongxin Jingwei weiter, dass Gold als ein zinsloses Vermögenswert in Zeiten niedriger Zinsen nahezu keine Opportunitätskosten verursacht. Wenn die Zinsen jedoch steigen, steigen die Kosten für die Goldbesitz, und die Attraktivität sinkt natürlich.

Es scheint, dass die zentrale Preisbildungslogik von Gold sich nicht grundlegend geändert hat. Was sich geändert hat, ist nur der Übertragungsweg und die Gewichtung der geopolitischen Faktoren.

Mit anderen Worten, der Markt schaut nicht nur auf das Schlachtfeld. Er beobachtet auch Zinsen, Inflation, Schulden und Wirtschaftswachstum.

Gold ist ein Spiegel

Scheinbar spiegelt Gold eher die Stimmung des Marktes wider. Tatsächlich ist es jedoch immer die Interaktion und Entwicklung der verschiedenen Faktoren dahinter, die die Rolle spielen.

Xu Wenyu, Makro-Forscher der Forschungsinstitute von Huatai Futures, ist der Ansicht, dass der Goldmarkt derzeit einen Wechsel in der Preisbildungslogik durchmacht - von der "Ankerung an den realen Zinsen" zur "Ankerung an den Schuldenzyklus".

Mit anderen Worten, hat der Markt in der Vergangenheit die Bewertung von Gold hauptsächlich anhand der Zinsen vorgenommen. Wenn die Zinsen steigen, fällt der Goldpreis; wenn die Zinsen fallen, steigt der Goldpreis.

Heute beginnen jedoch immer mehr Anleger, sich um ein anderes Problem zu kümmern: die Schulden.

Nach den neuesten Daten des US-Finanzministeriums hat die Gesamtverschuldung der US-Regierung am 17. März 39 Billionen US-Dollar überschritten, was mehr als 120% ihres Bruttoinlandsprodukts (BIP) beträgt.

Zur gleichen Zeit prognostiziert das US-Kongress-Budgetamt, dass das Bundeshaushaltsdefizit im Haushaltsjahr 2026 1,9 Billionen US-Dollar betragen wird, was etwa 5,8% des BIP entspricht. Bis 2036 wird der Anteil des Defizits am BIP auf 6,7% steigen.

Die ständige Zunahme des Schuldenvolumens lässt den Markt die langfristige Sicherheit von US-Dollar-Vermögenswerten neu bewerten. "Der Neustart des Schuldenzyklus bietet Gold eine langfristige strukturelle Unterstützung." sagte Xu Wenyu.

Dies ist auch der Grund für das scheinbar widersprüchliche Phänomen, das in den letzten Jahren häufig beim Goldpreis aufgetreten ist. Obwohl die Zinsen nicht deutlich gesunken sind, bleibt Gold dennoch stark.

In gewisser Weise wird die Veränderung des Goldpreises zu einem Fenster, um die Veränderungen des globalen Kredit Systems zu beobachten.

Beim Anstieg und Fall des Goldpreises gibt es noch ein bemerkenswerteres Phänomen - in den letzten Jahren haben die Zentralbanken der Länder ständig Gold gekauft.

Nach dem Ausbruch des Russland-Ukraine-Konflikts wurden die riesigen US-Dollar-Fremdwährungsreserven Russlands infolge der US-Sanktionen eingefroren. Dies hat die Zentralbanken der Länder darauf aufmerksam gemacht, dass US-Dollar-Vermögenswerte nicht unbedingt sicher sind und durch geopolitische Faktoren "bewaffnet" werden können.

Deshalb haben die Zentralbanken der Länder dasselbe getan: Gold gekauft.

Im Gegensatz zu Staatsanleihen hängt physisches Gold nicht von der Kreditwürdigkeit eines Landes ab. Im Gegensatz zu Fremdwährungsreserven ist es auch nicht von irgendeinem Sanktionssystem abhängig.

Nach einem Bericht der Europäischen Zentralbank vom 2. Juni 2025 hat der Anteil von Gold an den gesamten offiziellen Reserven der Welt bis Ende 2025 auf 27% gestiegen und hat die US-Staatsanleihen überholt, um das größte offizielle Reservenvermögen der Welt zu werden.

Der Einfluss Chinas wird global

In dieser globalen Goldkaufwelle ist China eine nicht zu vernachlässigende Kraft.

Von der Goldschmuckkonsum bis zur Investitionsnachfrage, von den Goldreserven bis zum Goldhandel ist China fast an jedem wichtigen Abschnitt der Goldindustrie beteiligt.

Nach den Daten der Welt Gold Council hat China seit Jahren an der Spitze des globalen Goldverbrauchmarktes gestanden und ist gleichzeitig einer der größten Goldproduzenten der Welt.

Im Jahr 2025 stieg die physische Goldnachfrage in China um 17% gegenüber dem Vorjahr. Zusammen mit Indien trugen die beiden Länder mehr als 50% der globalen physischen Goldnachfrage bei.

Nach den Daten der Volksbank Chinas betrugen die Goldreserven Chinas bis Ende Mai 74,96 Millionen Unzen (etwa 2.331,52 Tonnen). Gleichzeitig belief sich das Gesamtvermögen der chinesischen Gold-ETF auf 289 Milliarden Yuan (etwa 43 Milliarden US-Dollar), was fast die Hälfte des globalen Volumens beträgt.

Dieser Einfluss wird allmählich auf den internationalen Markt übertragen.

Qu Rui stellte fest, dass die Goldreserven der chinesischen Zentralbank den Goldpreis stützen, die zunehmende Goldnachfrage auf dem chinesischen Markt den Goldpreis anhebt, und die asiatischen Kapitalmärkte den kurzfristigen Preisbildungsrhythmus beeinflussen.

Nach Qu Ruis Ansicht verstärkt das Ankaufverhalten die Währungseigenschaft der Goldpreisbildung und schwingt mit der globalen Tendenz zur Entdollarisierung zusammen, was gemeinsam den langfristigen Wert von Gold als souveräner Reservenwert erhöht.

"Die strategische Allokationseigenschaft bestimmt auch, dass die Goldkäufe nicht zyklisch sind und nicht vollständig von den Zinszyklen der Federal Reserve und den kurzfristigen Preisbewegungen abhängen. In der Phase des Rückgangs des Goldpreises bietet dieser Faktor kontinuierlich eine starre Nachfrage." sagte Qu Rui.

Die Gründung der Shanghai Gold Exchange hat den Einfluss Asiens auf dem globalen Goldmarkt weiter verstärkt. Im Kontext der "Entdollarisierung" bietet die Shanghai Gold Exchange einen Yuan-Preisanker für globale Sicherheitswerte und treibt den globalen Goldmarkt von einer einseitigen Dollar-Herrschaft hin zu einer vielfältigen Preisbildung an.

Man kann sagen, dass man heute beim Thema Gold nicht nur auf die Zinserhöhungen oder -senkungen der Federal Reserve achten kann, auch nicht nur auf die Ansichten der Hedgefondsmanager auf Wall Street. Die Veränderungen der Nachfrage auf dem chinesischen Markt, die Anpassungen der Goldreserven der chinesischen Zentralbank und die Aktivität der asiatischen Kapitalmärkte werden zu neuen Leitlinien für den globalen Goldmarkt.

Die Tatsache, dass Gold immer "unwilliger" wird, zeigt genau, dass die Kräfte, die den Markt beeinflussen, immer vielfältiger werden, und dass das Zentrum der Weltwirtschaft sich auch neu verlagert.

Die Ansichten in diesem Artikel dienen nur der Referenz und stellen keine Anlageempfehlung dar. Anlage ist mit Risiken verbunden, und es ist ratsam, vorsichtig vorzugehen. 

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Zhongxin Jingwei" (ID: jwview), Autor: Song Yafen, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.