Ist der nächste Schritt von Doubao die Aufspaltung?

In letzter Zeit wurde eine kurze interne Nachricht im Seed-Team von ByteDance bekannt gegeben. Der neueste Preis der Team-Anreiz-Shares, den sogenannten "Doubao-Shares", wurde auf 14,85 US-Dollar angepasst.

Vor zwei Monaten hat ByteDance die erste Rückkäufe der Doubao-Shares gestartet, wobei der Preis 13,08 US-Dollar betrug. Noch früher war der Gewährungspreis der Doubao-Shares 10 US-Dollar.

Dies bedeutet, dass die Doubao-Shares in mehr als zwei Monaten zweimal hintereinander neu bewertet wurden. Im April stieg der Preis der Doubao-Shares um 30,8 % gegenüber dem Gewährungspreis. Im Juni stieg er wiederum um 13,5 % gegenüber dem Rückkäufepreis im April. In der gleichen Zeit stieg der Preis der ByteDance-Optionsscheine von 229,5 US-Dollar auf 235,5 US-Dollar, was einer Steigerung von 2,63 % entspricht.

In der Vergangenheit folgte der Preis der ByteDance-Mitarbeiter-Optionsscheine hauptsächlich den Veränderungen des Gruppenwertes, der von mehreren Geschäftsbereichen wie TikTok, TikTok International, E-Commerce, Werbung und Unternehmensdienstleistungen gestützt wird. Mit der Einführung der Doubao-Shares hat das Large Language Model (LLM)-Geschäft von ByteDance nun ein internes Optionssystem.

Für die Mitarbeiter des Seed-Teams und des Doubao-Geschäfts beginnt der persönliche Gewinn nun mit dem Wachstum des KI-Geschäfts verbunden zu sein. Für den externen Markt wird Doubao auch aus dem riesigen Geschäftsumfeld von ByteDance herausgenommen und separat bewertet.

Fast zur gleichen Zeit ist auch der Bezahlplan von Doubao ans Licht gekommen.

Anfang Mai erschienen auf der App Store-Seite von Doubao drei Abonnementpläne: die Standardversion für 68 Yuan pro Monat, die Premiumversion für 200 Yuan pro Monat und die Professionalversion für 500 Yuan pro Monat. Doubao hat daraufhin erklärt, dass der kostenlose Service weiterhin angeboten werden wird und die Premium-Services sich noch in der Testphase befinden.

Diese beiden Maßnahmen deuten auf zwei Veränderungen im KI-Geschäft von ByteDance hin.

Die Preiserhöhung der Doubao-Shares ist eine Veränderung auf Organisationsebene und im Hinblick auf die Bewertung. Der Test der Professionalversion ist eine Veränderung auf Einnahme- und Kommerzialisierungsebene.

Vor diesem Hintergrund werden die Diskussionen darüber, ob ByteDance Doubao spin-offen wird, immer lauter. Insbesondere hat der Wettbewerber bereits ein Vorbild gegeben.

Im Mai hat Kuaishou bekannt gegeben, dass der Vorstand die Umstrukturierung der Assets und des Geschäfts von Keling AI bewertet und möglicherweise externe Finanzierungen einziehen wird. Anschließend wurde in der ersten Quartalsbilanz von Kuaishou offenbart, dass der Umsatz von Keling AI im ersten Quartal über 650 Millionen Yuan betrug, was einem Jahr-über-Jahr-Anstieg von über 300 % entspricht. Im März lag das jährliche wiederkehrende Einnahmenvolumen nahe bei 500 Millionen US-Dollar.

Keling AI bietet für das KI-Geschäft von Plattformunternehmen einen Kapitalbezug: Das KI-Geschäft kann im Gruppenkontext weiter gefördert werden oder separat finanziert und bewertet werden.

Doubao und das Seed-Team befinden sich in einer ähnlichen Situation.

Es hat einen eigenen App-Eingang, das Seed-Team und das Doubao-LLM. Es profitieren von den Szenarien, die von der ByteDance-Ekosystem wie Volcengine, TikTok, CapCut, E-Commerce und Suchmaschine bereitgestellt werden. Auch beginnt es, durch die Doubao-Shares und die Bezahltests ein eigenes Preissystem aufzubauen.

Allerdings steckt hinter dem Konzept des Spin-offs von Doubao ein riesiges KI-Geschäftsteam, das Modelle, Rechenleistung, Cloud-Dienste, Inhaltsökosysteme und kommerzielle Szenarien verbindet. Wenn ByteDance Doubao spin-offen würde, würde dies die Grenzen des gesamten KI-Umfelds der Firma neu definieren.

1

Wenn man diskutiert, ob Doubao die Grundlagen für einen Spin-off hat, ist das Beispiel von Keling AI bereits klar. Große Unternehmen, die die Umstrukturierung ihres KI-Geschäfts bewerten möchten, müssen in der Regel zwei Bedingungen erfüllen: Das KI-Geschäft erfordert kontinuierliche und umfangreiche Investitionen, und die Kommerzialisierung hat bereits erste Erfolge erzielt.

Keling AI erfüllt genau diese beiden Bedingungen. Die neuesten offenen Daten zeigen, dass der Umsatz von Keling AI im ersten Quartal dieses Jahres über 650 Millionen Yuan betrug, was einem Jahr-über-Jahr-Anstieg von über 300 % entspricht. Das im März veröffentlichte ARR lag nahe bei 500 Millionen US-Dollar.

Die Informationen, die in der Kuaishou-Bilanz und von der Unternehmensleitung offenbart wurden, zeigen, dass die Einnahmen von Keling AI hauptsächlich aus zwei Quellen stammen: der API-Nutzung durch Unternehmenskunden (API, das heißt die Schnittstelle für die Interaktion zwischen Software) und den bezahlten Abonnements von Endnutzern. Die Anzahl der globalen Nutzer, Unternehmenskunden und bezahlten App-Nutzer von Keling AI hat im vergangenen Jahr rapide zugenommen.

Die Bewertung der Umstrukturierung der Keling AI-verwandten Assets durch Kuaishou basiert hauptsächlich auf den erzielten Einnahmedaten. Der Kapitalmarkt kann die Erwartung sehen, dass es sein Potenzial umsetzen wird. Dies ist auch die erste Hürde für den Spin-off eines KI-Geschäfts.

Andererseits wird erwartet, dass die Kapitalausgaben von Kuaishou 2026 stark steigen. Die zusätzlichen Investitionen werden hauptsächlich für den Kauf von Servern, die Erweiterung von Rechenzentren und andere Infrastrukturen für KI-Rechenleistung verwendet.

Offensichtlich ist der Druck auf der Kostenseite ein weiterer wichtiger Grund für den Spin-off von Keling AI durch Kuaishou.

Dies bietet für Doubao ein realistischeres Bezugssystem. Doubao steht vor der gleichen Entscheidung, nur hat es eine größere Nutzerbasis und auch einen höheren Kostendruck.

Die Daten von QuestMobile zeigen, dass die monatliche aktive Nutzerzahl von Doubao im März 2026 345 Millionen erreichte und es unter den AI-nativen Apps an erster Stelle stand. Im ersten Quartal betrug die durchschnittliche monatliche Nutzungsanzahl pro Nutzer 54,8 Mal, was höher als bei DeepSeek und Qianwen war.

Im Bereich der Modelle zeigen die von Volcengine offenbarten Daten, dass die tägliche Token-Nutzung des Doubao-LLM im März 2026 die Marke von 120 Billionen überstieg und in den letzten drei Monaten verdoppelt wurde.

Hinter der großen Nutzerbasis verbirgt sich ein schärferes Problem auf der Einnahmenseite.

LatePost berichtete, dass bis zum ersten Halbjahr dieses Jahres mehr als 200 Millionen Menschen täglich die Doubao-App nutzten, aber der tägliche Umsatz der Doubao-App lag unter einer Million Yuan und stammte hauptsächlich aus E-Commerce-Provisionen.

Im Mai dieses Jahres wurde geschätzt, dass die täglichen Kosten der Doubao-App, basierend auf den öffentlichen API-Preisen von Volcengine, der Bruttomarge des Doubao-LLM und den Nutzungsverhalten der Nutzer, mehrere Millionen Yuan betragen.

Der Bezahltest von Doubao findet in diesem Kontext statt.

Anfang Mai erschienen auf der App Store-Seite von Doubao drei Bezahlpläne: die Standardversion für 68 Yuan pro Monat, die Premiumversion für 200 Yuan pro Monat und die Professionalversion für 500 Yuan pro Monat.

Offene Berichte erwähnten, dass die Bezahlfunktionen hauptsächlich für professionelle Nutzer und komplexe Aufgaben bestimmt sind, einschließlich der Erstellung von Präsentationen, Datenanalyse und Filmproduktion.

Doubao betont weiterhin, dass der Basis-Service kostenlos bleibt, aber verschiedene Anzeichen deuten darauf hin, dass sich auch die interne Ressourcenallokation von ByteDance ändert.

Laut einem Bericht von LatePost hat ByteDance nach einem Besuch von Unternehmensleitern bei Anthropic die Ressourcenallokation in der KI verändert und den Schwerpunkt von Produkten wie Doubao, die an die breite Öffentlichkeit gerichtet sind, auf Produkte für Unternehmen verlagert.

Unternehmenskunden sind bereit, für Szenarien wie Modellnutzung, Büroautomatisierung, Kundenservice, Marketing und Datenanalyse zu bezahlen, und es ist einfacher, die hohen Investitionen in Rechenleistung durch die Effizienzsteigerung zu rechtfertigen. Für Volcengine hängt der Umsatz des KI-Geschäfts direkt davon ab, ob das Doubao-LLM in mehr Unternehmensszenarien eingesetzt werden kann.

Naturgemäß fehlt ByteDance im Gegensatz zu vielen unabhängigen Modellanbietern nicht an Geld.

TikTok, E-Commerce, Werbung und ausländische Geschäfte liefern einen stabilen Cashflow. Frühere Marktberichte sagten, dass der Wert von ByteDance in der Sekundärmarkttransaktion auf 550 Milliarden US-Dollar gestiegen ist, was eine deutliche Erhöhung gegenüber dem Rückkäufewert für Mitarbeiter bedeutet.

Für ein solches Super-Unicorn ist eine Börsengänge auf Gruppenebene nicht unbedingt die beste Option.

Offensichtlich kann ByteDance aber nicht dauerhaft akzeptieren, dass Doubao nur Traffic, aber keine kommerzielle Durchbrüche hat.

Im Gegensatz zum Geschäftsmodell des Kurzvideoinhalts im Zeitalter von TikTok steigen die Inference-Kosten bei aktiveren Nutzern des LLM deutlicher auf der Bilanz auf.

Bevor die Bezahldaten tatsächlich veröffentlicht werden, muss es immer noch die Frage beantworten: Kann die tägliche aktive Nutzerzahl von über 100 Millionen in nachhaltige Einnahmen umgewandelt werden?

Mit der bevorstehenden Einführung der Professionalversion von Doubao wird diese Frage möglicherweise bald eine vorläufige Antwort erhalten, und die Diskussionen über den Spin-off von Doubao und die externe Finanzierung werden sich der Realität nähern.

2

Wenn der Antrieb für den Spin-off die Kommerzialisierung ist, dann stammen die realen Faktoren aus der Organisationsebene.

Das wirklich entscheidende Signal kommt aus dem Anreizsystem. Seit der Einführung der Doubao-Shares hat das KI-Geschäft von ByteDance auf Organisationsebene einen unabhängigen Weg eingeschlagen.

In letzter Zeit hat das Seed-Team eine interne Mitteilung veröffentlicht, in der der neueste Preis der Doubao-Shares auf 14,85 US-Dollar angepasst wurde. Vor zwei Monaten hat ByteDance die erste Rückkäufe der Doubao-Shares gestartet, wobei der Preis 13,08 US-Dollar betrug.

Die Doubao-Shares wurden in mehr als zwei Monaten zweimal hintereinander neu bewertet. Während der kontinuierlichen Preiserhöhung entstand auch eine Preisdifferenz zwischen den KI-Geschäfts-Optionsscheinen und den ByteDance-Optionsscheinen.

Diese Art der Anreizgestaltung hat zwei praktische Funktionen.

Zunächst einmal dient es natürlich der Bindung von Mitarbeitern. Der Wettbewerb um Talente im LLM-Bereich wird immer härter, und es gibt nicht wenige Gerüchte, dass Spitzenmitarbeiter in der Branche Pakete im Wert von Hunderten von Millionen Yuan erhalten. Für die Kernmitarbeiter des Geschäfts ist es schwierig, die Wachstumsgeschwindigkeit des Modellgeschäfts und die Knappheit von Talenten angemessen widerzuspiegeln, wenn sie nur Gruppen-Optionsscheine erhalten.

Eine andere wichtige Funktion ist die Preisbildung. Virtuelle Aktien sind nicht gleichbedeutend mit externen Anteilen, aber sie können dem Team, der Firma und potenziellen Investoren einen internen Bewertungsanker bieten. Die kontinuierliche Erhöhung des Preises der Doubao-Shares bedeutet, dass ByteDance intern feststellt: Das Wachstum des KI-Geschäfts ist separat neu zu bewerten.

Von diesem Blickwinkel aus hat die Doubao-Shares bereits den wichtigsten Schritt vor dem Spin-off geschafft: Das KI-Geschäft hat nun eine andere Wertdarstellung als die Gruppen-Optionsscheine.

Wenn das KI-Geschäft weiterhin vollständig in die ByteDance-Gruppenbewertung integriert wird, können die Mitglieder des Doubao-Teams nur vom gesamten Gruppenwachstum profitieren. Die Doubao-Shares isolieren das LLM-Geschäft separat, was nicht nur die Modell-Talente bindet, sondern auch einen Rahmen für die zukünftige externe Bewertung vorhält.

Externe KI-Unternehmen haben die Mitarbeiteranreize auf ein höheres Niveau gebracht.

Nehmen wir OpenAI als Beispiel. Die Mitarbeiterrechte dieser Firma sind keine traditionellen Aktienoptionen.

Offene Quellen zeigen, dass OpenAI in der Anfangsphase Profit Participation Units (PPU) an seine Mitarbeiter ausgab. Das Angebot an die Mitarbeiter besteht normalerweise aus einer Bargeldvergütung und PPU. PPU sind keine normalen Aktien, und die Einnahmen sind mit der zukünftigen Gewinnverteilung und dem Unternehmenswert von OpenAI verknüpft.

Anthropic bietet ein anderes Beispiel. Offene Berichte zeigen, dass der Wert von Anthropic von etwa 18 Milliarden US-Dollar Ende 2024 schnell auf fast 350 Milliarden US-Dollar gestiegen ist, und der Wert der Mitarbeiter-Optionsscheine wurde schnell neu bewertet.

Ein Ingenieur, der Ende 2024 beigetreten ist, hat 60.000 Optionsscheine mit einem Ausübungspreis von 13 US-Dollar erhalten. Der Wert des bereits erworbenen Teils beträgt zwischen 4 und 5 Millionen US-Dollar, und der Wert des gesamten Angebots könnte zwischen 18 und 20 Millionen US-Dollar betragen.

Zur gleichen Zeit sind auch einige etablierte Großunternehmen gezwungen, diesem Trend zu folgen. Früher hat Meta um die Gründung eines Superintelligenz-Labors herum AI-Forschern jahrelange Vergütungspakete im Millionen-Dollar-Bereich angeboten.

Diese Beispiele deuten auf die gleiche Veränderung hin: Die langfristigen Einnahmen von KI-Talenten werden immer direkter mit der Bewertung des KI-Geschäfts verbunden.

ByteDance bietet dem Seed-Team die Doubao-Shares, was dem Ansatz dieser amerikanischen Wettbewerber entspricht.

Dieses unabhängige Optionsmodell hat bereits natürlich das Einkommenssystem der KI-Geschäftsmitarbeiter stark mit dem KI-Geschäft verbunden und von der Gruppenebene getrennt.

Allerdings sind die Doubao-Shares noch keine externen Anteile. Sie lösen das Problem der internen Anreize und der internen Preisbildung. Ob Doubao tatsächlich in Richtung Spin-off und externer Finanzierung geht, hängt davon ab, wie stark die Absicht von ByteDance ist, die Struktur dieses riesigen KI-Umfelds aufzubrechen.

3

Aus den neuesten Informationen zu urteilen, scheint das KI-Geschäft von ByteDance die theoretischen Grundlagen für den Spin-off von Doubao zu schaffen. Aber wenn es um das KI-Umfeld dieser Firma geht, ist es nicht einfach, dieses Geschäft zu trennen.

Seit langem kursieren immer wieder Gerüchte in der Branche, dass ByteDance an einer Börsengänge interessiert ist, aber es hat bisher keine konkreten Maßnahmen gegeben. Für ein Super-Unicorn mit einem stabilen Cashflow war eine B